작성자: Frank, PANews
PANews의 불완전한 통계에 따르면, 올해 하반기에만 자금 조달을 위해 공식적으로 발표된 스테이블코인 프로젝트가 30개에 달합니다. 미국 국채를 담보로 하는 분산형 스테이블코인 프로젝트인 Usual도 12월 23일 두 주요 거래소인 Binance Labs와 Kraken Ventures가 주도하는 시리즈 A 자금 조달을 공식 발표했습니다. 시장 구조는 DAI, USDe 등이 주도해 왔습니다. 기존 거대 기업이 장악하고 있는데, 스테이블코인에 새로 입문한 사람들이 살아남을 여지가 아직 남아 있습니까? TVL 상승은 또 다른 인기 있는 스테이블코인이 될 것임을 의미합니까? 이 기사에서 PANews는 기본 운영 논리, 수익 분배 설계 및 기타 관점을 기반으로 Usual의 핵심 잠재력과 위험을 탐색합니다.
단기 국채는 담보로 사용되며, 수익금은 모두 커뮤니티와 공유됩니다.
운영 논리의 관점에서 보면, Usual은 더 이상 중앙화된 조직에 의해 운영되지 않고 체인상의 커뮤니티를 통해 관리됩니다. 또한, 수익 분배 측면에서 Usual은 생성된 수익의 100%를 프로토콜 재무부에 송금하여 커뮤니티에 피드백합니다. 토큰 분배 측면에서 토큰의 90%는 커뮤니티에 할당되며, 10%는 커뮤니티에 할당됩니다. 토큰은 팀과 투자자에게 할당됩니다.
스테이블코인의 핵심 발행 메커니즘은 모기지 메커니즘입니다. 특히 법정화폐 스테이블코인의 경우 모기지 자산은 자산 보안과 스테이블코인 안정성을 보장하는 데 가장 중요한 요소입니다. 현재 유쥬얼이 발행하고 있는 스테이블코인 상품은 USD0입니다. 이 스테이블코인의 특별한 점은 현금, 금 등 전통적인 담보를 사용하지 않고, 단 몇 주에서 몇 달 만기의 미국 슈퍼어스(Super Us)를 선택한다는 것입니다. 단기 국채(T-Bill)는 국가 신용으로 뒷받침되고 '무위험 수익' 카테고리로 간주되어 상업은행에 대한 의존도를 낮추기 때문에 담보 자산 역할을 합니다. 초단기 국고채는 신용과 유동성 측면에서 더 많은 이점을 갖고 있으며, 이것이 바로 Usual이 스스로를 RWA 스테이블코인 발행자라고 부르는 이유입니다.
그러나 여기에는 매우 중요한 점이 있습니다. 초단기 국채 등 위험도가 낮은 상품을 직접 구매하면 실제로 위험을 줄일 수 있다는 것입니다. 그러나 PANews는 Usual의 공식 문서를 통해 Usual 자체가 미국 국채를 직접 구매하는 것이 아니라 Hashnote와의 협력을 통해 이미 "패키지"된 국채/역환매 상품(USYC)에 모기지 자금을 투자한다는 사실을 알게 되었습니다.
즉, 유쥬얼은 국고채를 직접 매입하거나 역환매를 하지 않고, 대신 실사 파트너인 해시노트에 모기지 자산을 넘겨 관리한다. Hashnote는 규제 파트너이기도 하지만 케이맨 제도와 미국에 등록된 법인이 있으며 양 당사자가 협력하는 자산 유형은 거의 위험이 없는 초단기 국고채입니다. 그러나 이 모델에서는 Tether 및 기타 상업 은행과 협력한다고 해서 반드시 위험이 낮아지는 것은 아닙니다. 그러나 Usual의 목표는 커뮤니티가 함께 투표하여 향후 모기지 자산 제공자를 결정하도록 하는 것이며 항상 Hashnote만 사용하는 것은 아닙니다. 최근 Usual은 BUIDL 및 USDtb를 담보로 사용하기 위해 Ethena 및 BlackRock의 토큰화 플랫폼 Securitize와 파트너십을 발표했습니다. 이후 USD0의 담보 자산은 더 이상 USYC로 제한되지 않습니다.
“USD0++”는 락업 + 협상 가능한 상품 + 게임에서 인출하는 새로운 LST 게임플레이를 생성합니다.
사용자가 USD0를 발행하고 사용하도록 장려하기 위해 Usual은 인센티브를 위해 USD0++를 출시하고 게임 출시 메커니즘을 설계했습니다. USD0++는 USD0의 약속된 버전입니다. 사용자는 USD0와 공식 거버넌스 토큰 USUAL을 스테이킹하여 수익을 얻을 수 있습니다. 12월 25일 현재 USD0++의 연간 수익률은 이전에 80%를 초과했습니다. 이러한 높은 수익률은 또한 USD0 발행에 참여하기 위해 많은 양의 자금을 유치했습니다.
하지만 USD0++의 설계도 다른 LST와 다릅니다. USD0++의 통합 만료일은 2028년 6월 30일이며, 락업 기간은 4년입니다. 이 기간 동안 사용자는 USUAL 토큰 보상을 계속 받을 수 있지만 이것이 사용자가 4년 동안 정기적으로 자금을 예치해야 한다는 의미는 아닙니다. USD0++ 자체는 2차 시장에서 사고 팔 수 있는 양도 가능한 토큰이므로 보유자는 균등하게 됩니다. 만료되지 않은 경우 거래를 통해 "청산"되거나 손이 바뀔 수 있습니다.
또한 Usual은 USUAL Burning Redemption, Parity Floor Redemption, Parity Arbitrage Right 등 세 가지 출구 메커니즘 세트를 설계했습니다.
더 특별한 것 중 하나는 USUAL Burning Redemption입니다. 사용자가 소각하고 상환하려면 USUAL 보상의 일부를 반환해야 합니다(환불 금액은 동적으로 조정됩니다).
또한 Usual 백서에는 USD0++ 모델을 다른 자산(ETH0++, dUSD0++ 등)에 복사할 수 있다고 언급되어 있습니다. 이는 이 고유한 LST 메커니즘이 법정화폐 스테이블 코인에만 국한되지 않고, 다른 담보 또는 국경 간 자산으로 확장될 수도 있습니다.
일반적으로 USD0++는 사용자가 장기간 보유하고 잠금 기간 동안 USUAL 토큰을 축적하며 프로토콜과 성장 배당금을 공유하도록 설계되었습니다. 만료일은 사용자의 단기 투기 경향을 줄입니다. 동시에 USD0++는 협상 가능한 "노트"이며 어느 정도의 유동성을 유지합니다. 마지막으로 종료 게임이 채택됩니다. 일찍 종료하는 경우 USUAL을 소각하거나 중재 메커니즘을 통해 다시 구매해야 합니다. 실행의 영향으로부터 계약을 보호하고 해당 권리와 이익을 보호하기 위해 "종료 비용"이 설정됩니다. 뒤에 남아있는 사람.
일반적인 동적 캐스팅 메커니즘, 초기 인센티브가 더 높습니다.
분산 운영을 채택하고 RWA 자산을 담보로 도입하는 것 외에도. 유주얼의 거버넌스 토큰 USUAL의 토큰 경제 모델도 상당히 독특합니다. 다른 고정 발행이나 일회성 발행 방식과 달리 USUAL은 토큰 발행에 동적 캐스팅 모델을 채택합니다.
USUAL 토큰은 한꺼번에 발행되지 않고 일련의 공식과 매개변수에 따라 매일 동적으로 발행되며 다양한 "예금, 대출, 유동성, 보상" 풀에 배포됩니다.
이 동적 공식은 다음과 같은 여러 요소로 구성됩니다. d: 글로벌 할당 비율(0.25). 이는 4년 목표 발행 주기의 역수와 동일합니다. Supplyt++: USD0++의 현재 총 공급량(고정 규모)입니다. Pt: USD0++의 주요 시장 가격(1 USD에 고정된 경우 1). Mt: 여러 요인(공급, 이자율, 성장 등)에 의해 결정되는 동적 주조율입니다.
각 요소는 여러 가지 다른 공식을 기반으로 계산되며 여기서는 구체적인 계산 프로세스에 대해 자세히 설명하지 않습니다. 일반적으로 이 발행 메커니즘의 특징은 다음과 같습니다. 1. USD0++ 규모가 증가함에 따라 점차적으로 "생산이 감소"합니다. 2. 시장 금리 변화에 따라 조정됩니다. FED 또는 시장 금리가 상승하고 프로젝트에서 얻은 실제 수입이 더 높을 경우 시스템은 토큰 발행량을 적당히 늘려 참가자가 더 많은 USUAL 보상을 받을 수 있도록 합니다. 시스템은 생산을 감소시킬 것입니다. 3. DAO는 수동으로 개입할 수 있으며, 극단적인 시장 상황이나 인플레이션 압력에 대해 "수동 수정"이 이루어질 수 있어 프로토콜의 장기적인 안정성이 보장됩니다. 4. 초기 인센티브 및 이후 희소성 시작 단계에서는 USD0++의 공급이 상대적으로 낮습니다. 동시에 시장 이자율이나 보상 메커니즘이 높게 설정되면 "조기 캐스팅 비율"이 높아 조기에 유치됩니다. 이사가 참여합니다. 시간이 지남에 따라 TVL과 이자율은 동적으로 변화하고 주조율은 점차 안정되거나 감소하여 "반감기" 또는 "생산 감소"와 유사한 프로세스를 형성합니다.
요컨대 USUAL의 발행 메커니즘은 "스테이블코인 규모 확장, 실질 소득 향상"과 "토큰 보유자 가치 상승" 사이에서 자체 조정 가능한 균형을 찾으려고 시도하여 초기 사용자에게 동기를 부여하고 다음 세대의 희소성과 공정성을 보장합니다. 이 발행 모델은 유사합니다. 단, Usual은 이 디자인을 거버넌스 토큰에만 적용하고 스테이블 코인 발행을 위해 이 모델을 채택하지 않았다는 점을 제외하면 이전 Terra에 적용됩니다.
TVL은 한 달 만에 3배 증가했으며 업계 상위 5위 안에 들었습니다.
현재 분산형 스테이블코인 트랙에는 이미 여러 프로젝트가 있습니다. 이 트랙에서 평소에는 어떤 다른 기회가 있나요? PANews는 현재 주류 분산형 스테이블 코인에 대한 데이터 비교를 수행했습니다.
유통 측면에서 유통량이 가장 많은 탈중앙화 스테이블 코인은 Ethena USDe로 59억 1천만 달러로 USDS와 DAI가 그 뒤를 따릅니다. 그러나 이러한 프로젝트는 오랫동안 진행되어 왔으며 개발 속도로 볼 때 현재 TVL(USD0)은 15억 6천만 달러에 달합니다(12월 25일 기준 데이터). 12월 1일, Usual의 TVL 거래량은 4억 9천만 달러에 불과했는데, 이는 한 달도 안 되어 3배로 증가한 USD0의 현재 시장 가치는 상위 5개 탈중앙화 스테이블코인 중 하나입니다.
이러한 급속한 성장은 고수익 플라이휠 모델 때문일 수 있습니다. Usual의 연간 수익률은 64%로 여러 스테이블코인 소득 비교 중 가장 높습니다. 이 수익률이 계속 유지된다면 차세대 탈중앙화 스테이블코인 거대 기업으로 성장할 가능성이 높습니다.
또한, 유주얼의 가장 큰 장점은 모기지 자산에 대한 위험이 최소화된다는 점에서도 나올 수 있습니다. 다른 분산형 스테이블코인의 모기지 자산은 일반적으로 법정화폐 스테이블코인과 주류 암호화폐 자산을 사용합니다. 이에 비해 유쥬얼이 사용하는 미국 초단기 국채는 위험계수가 현저히 낮습니다.
유주얼 홈페이지에는 '블랙록보다 커지다'라는 문구가 상단에 비전으로 표시돼 있어 유주얼의 포부를 엿볼 수 있다. 업계 선두인 Tether와 비교할 때 Usual 및 기타 분산형 스테이블 코인은 아직 갈 길이 멀습니다. 유통되는 USUAL 토큰은 4억 7,300만 개이며, 시장 가치는 약 6억 7,600만 달러입니다. 현재 소득 수준을 기준으로 계산하면 토큰당 평균 분배 이익은 약 0.125달러입니다. 토큰 경제 모델의 설계 관점에서 볼 때 이는 최근 인기를 끌고 있는 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 유사합니다. 둘의 공통점은 어느 정도 수익성이 있다는 점이며, 설계 초기부터 대부분의 수입을 토큰 형태로 커뮤니티에 피드백할 것이라고 주장했다.
최근에는 통화 상장 및 에어드랍을 포함하여 Usual과 Binance가 손을 잡았다는 보고가 자주 있었습니다. 12월 23일 Binance Labs는 Usual의 천만 달러 규모의 시리즈 A 자금 조달을 주도할 것이라고 발표했습니다. 이러한 흥분은 Binance Labs의 Terraform Labs에 대한 초기 투자 및 지원을 연상시킵니다. 하지만 해당 투자는 궁극적으로 실패할 운명이었습니다. 그리고 오늘날의 Usual이 스테이블코인 베팅에서 Binance Labs의 또 다른 미래 스타가 될 수 있을까요?
