저자: Bai Ding&Shew, GodRealmX

최근 Usual이 발행한 USD0++의 언앵커링은 시장에서 뜨거운 화제가 되었으며 많은 사용자들 사이에 패닉을 일으키기도 했습니다. 이 프로젝트는 지난해 11월 상위 CEX에 상장된 후 10배 이상 증가했습니다. RWA 기반 스테이블코인 발행 메커니즘과 토큰 모델은 이전 주기의 Luna 및 OlympusDAO와 상당히 유사하며 프랑스 국회의원 Pierre Person이 정부 승인을 받았습니다. , 평소에는 한때 시장에서 광범위한 관심과 열띤 토론을 벌였습니다.

일반 대중은 한때 유주얼에 대해 좋은 기대를 갖고 있었지만, 최근의 "희극"은 유주얼을 제단에서 끌어내렸습니다. Usual 관계자가 1월 10일에 USD0++에 대한 조기 상환 규칙을 수정하겠다고 발표하면서 USD0++는 한때 거의 $0.9로 분리되었습니다. 이 기사가 게시된 2025년 1월 15일 저녁 현재 USD0++는 여전히 $0.9 주위를 맴돌고 있었습니다.

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨은 "트릭"

현재 유쥬얼을 둘러싼 논란은 최고조에 이르렀고, 시장의 불만은 완전히 터져 난리를 일으키고 있다. Usual의 전반적인 제품 로직은 복잡하지 않지만 많은 개념과 사소한 세부 사항이 포함되어 있으며 하나의 프로젝트가 여러 개의 다른 토큰으로 나누어져 있으며 많은 사람들이 원인과 결과에 대해 체계적으로 이해하지 못할 수 있습니다.

이 글의 저자는 Defi 제품 디자인의 관점에서 일반적인 제품 논리, 경제 모델 및 USD0++ 디앵커링 간의 인과 관계를 체계적으로 정리하여 더 많은 사람들이 이에 대해 깊이 이해하고 생각할 수 있도록 돕는 것을 목표로 합니다. 여기서 우리는 먼저 약간 "음모론"처럼 보이는 관점을 던집니다.

최근 발표에서 Usual은 USD0에 대한 USD0++의 무조건 보장 하한 가격을 0.87로 설정했습니다. 그 목적은 Morpha 대출 플랫폼에서 USD0++/USDC 회전 대출 포지션을 폭파하고 채굴 및 판매에서 주요 사용자를 제거하는 것입니다. USDC++를 허용하려면/ USDC 금고에 시스템적인 불량 부채가 있습니다(청산 라인 LTV는 0.86입니다).

아래에서는 USD0, USD0++, Usual과 해당 거버넌스 토큰 간의 관계에 대해 자세히 설명하여 모든 사람이 Usual의 숨은 요령을 진정으로 이해할 수 있도록 돕습니다.

Usual이 발행한 Token을 통해 자사의 제품을 이해해보세요.

Usual의 제품 시스템에는 크게 네 가지 유형의 토큰이 있습니다. 즉, 안정적인 통화인 USD0, 채권 토큰인 USD0++, 프로젝트 토큰인 USUAL도 있습니다. 또한 거버넌스 토큰인 USUALx도 있지만 후자가 중요하지 않기 때문에 Usual의 제품입니다. 논리는 주로 다음과 같습니다. 토큰의 처음 세 가지 유형은 세 가지 계층으로 나뉩니다.

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨은 "트릭"

첫 번째 레이어: 안정적인 통화 USD0

USD0는 RWA 자산을 담보로 사용하는 동등하게 저당된 스테이블 코인입니다. 모든 USD0는 동일한 가치의 RWA 자산으로 뒷받침됩니다. 그러나 현재 대부분의 USD0는 USYC로 발행되고 일부 USD0는 M을 담보로 사용합니다. (USYC와 M은 모두 미국 단기 재무부 채권으로 담보된 RWA 자산입니다.)

USD0 체인의 담보 위치는 다음과 같습니다.

주소 0xdd82875f0840AAD58a455A70B88eEd9F59ceC7c7에는 엄청난 양의 USYC 자산이 보관되어 있습니다.

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨은 "트릭"

기본 RWA 자산을 저장하는 데 사용되는 금고에 대량의 USD0가 포함되어 있는 이유는 무엇입니까? 사용자가 RWA 토큰을 교환하기 위해 USD0을 파기하면 처리 수수료의 일부가 차감되고, 이 부분은 USD0의 형태로 볼트에 저장되기 때문입니다.

USD0의 발행 계약 주소는 0xde6e1F680C4816446C8D515989E2358636A38b04입니다. 이 주소를 사용하면 사용자는 두 가지 방법으로 USD0를 발행할 수 있습니다.

1. RWA 자산으로 USD0를 직접 발행합니다. 사용자는 USYC와 같은 Usual 지원 토큰을 계약에 주입하여 USD0 스테이블 코인을 발행할 수 있습니다.

2. USDC를 RWA 제공자에게 전송하고 USD0를 발행합니다.

첫 번째 옵션은 상대적으로 간단합니다. 사용자는 특정 수의 RWA 토큰을 입력하고 USUAL 계약은 이러한 RWA 토큰의 가치가 얼마인지 계산한 다음 해당 USD0 안정 통화를 사용자에게 발행합니다. 사용자가 상환하면 사용자가 입력한 USD0 금액과 RWA 토큰 가격을 기준으로 해당 RWA 토큰 가치가 반환됩니다. 이 과정에서 USUAL 프로토콜은 처리 수수료의 일부를 공제합니다.

현재 RWA 토큰의 대부분은 자동으로 복리화되며, 추가 발행이나 가치 성장을 통해 지속적으로 이자를 창출할 것이라는 점은 주목할 가치가 있습니다. RWA 토큰 발행자는 대량의 이자부 자산(가장 일반적인 것은 미국 재무부 채권)을 오프체인에 보유하고 이자부 자산에 대한 이자를 RWA 토큰 보유자에게 반환하는 경향이 있습니다.

USD0를 발행하는 두 번째 옵션은 사용자가 USDC를 사용하여 USD0를 직접 발행할 수 있다는 점에서 더 흥미롭습니다. 그러나 RWA 제공자/지불자는 이 링크에 참여해야 합니다. 간단히 말하면, 사용자는 Swapper Engine 계약을 통해 주문을 하고, 지불한 USDC 금액을 선언한 후, USDC를 Swapper Engine 계약으로 보내야 합니다. 주문이 일치하면 사용자는 자동으로 USD0를 얻을 수 있습니다. 예를 들어 사용자 Alice의 경우 인식되는 프로세스는 다음과 같습니다.

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨은 "트릭"

그러나 실제 프로세스에는 RWA 제공자/지불자의 참여가 포함됩니다. 예를 들어, 아래 그림에서 USDC를 USD0++로 교환해 달라는 Alice의 요청은 RWA 제공자 Robert가 응답하여 RWA 자산으로 USD0를 직접 발행한 다음 Swapper Engine 계약을 통해 USD0를 사용자에게 전송한 다음 USDC 자산을 가져갑니다. 주문할 때 사용자가 지불합니다.

아래 그림의 Robert는 RWA 제공자/지불인입니다. 토큰을 사용하려는 경우 일부 작업을 실행할 필요가 없으며 다른 토큰을 사용하여 찾을 수 있습니다. 귀하를 대신할 누군가가 작업을 실행하면 후자는 트리거 작업 후 "수입"을 귀하에게 이전하고 그로부터 일부 처리 수수료를 징수하려고 시도합니다.

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아래 그림은 RWA 제공자가 사용자의 USDC 자산을 수락하고 사용자를 위해 USD0 토큰을 발행할 때 트리거되는 일련의 전송 작업을 보여줍니다.

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두 번째 수준: 국채 USD0++의 향상된 버전

위에서 우리는 USD0 자산을 발행할 때 사용자가 RWA 자산을 담보로 해야 한다고 언급했지만 RWA 자산에서 자동으로 생성된 이자는 USD0를 발행하는 사람들에게 직접 분배되지 않습니다. 그렇다면 이 이자는 결국 어디로 가나요? 정답은 그것이 Usual DAO 조직으로 흐르고, 그러면 기초 RWA 자산에 대한 이자가 두 번 분배된다는 것입니다.

USD0++ 보유자는 이자소득을 공유할 수 있습니다. USD0++ 발행을 약속하고 USD0++ 보유자가 되면 하위 RWA 자산의 이자를 공유할 수 있습니다. 그러나 USD0++를 발행하는 USD0 부분에 해당하는 기본 RWA 이자만 USD0++ 보유자에게 분배됩니다.

예를 들어, 현재 USD0 발행을 위해 담보로 사용되는 기본 RWA 자산이 US$100만이고 USD0 중 US$100,000가 USD0++로 발행된 경우 USD0++ 보유자는 US$100,000만 받게 됩니다. RWA 자산의 이자 소득과 기타 $900,000 RWA 자산의 이자는 Usual 프로젝트 당사자의 소득이 되었습니다.

또한 USD0++ 보유자는 추가 USUAL 토큰 인센티브도 받을 수 있습니다. USUAL은 매일 추가 토큰을 발행하여 특정 알고리즘을 통해 배포하며, 새로운 토큰의 45%가 USD0++ 보유자에게 배포됩니다. 요약하면 USD0++의 수입은 두 부분으로 나뉩니다.

  1. USD0++에 해당하는 기본 RWA 자산의 수입입니다.
  2. 매일 새로운 USUAL 토큰 배포로 인한 수익;

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위 차트는 USD0++의 수익원을 보여줍니다. 보유자는 매일 USUAL로 표시된 소득을 받거나 6개월마다 USD0로 표시된 소득을 받을 수 있습니다.

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위 메커니즘의 지원으로 USD0++의 약속된 APY는 일반적으로 50% 이상으로 유지되며 사고 후에도 여전히 24%였습니다. 그러나 위에서 언급한 바와 같이 USD0++ 보유자들의 수입 중 상당 부분이 USUAL 토큰으로 발행되며, Usual의 가격이 변동함에 따라 습기가 많이 발생합니다. 유주얼의 최근 문제로 인해 이 수익률은 보장되지 않을 가능성이 높습니다.

Usual의 설계에 따르면 USD0는 1:1 비율로 USD0++를 발행하도록 약속할 수 있으며 기본 잠금 기간은 4년입니다. 따라서 USD0++는 토큰화된 4년 만기 변동 금리 채권과 유사합니다. 사용자가 USD0++를 보유하면 USUAL로 표시된 이자를 얻을 수 있습니다. 사용자가 4년을 기다릴 수 없고 USD0를 상환하고 싶다면 먼저 Curve와 같은 2차 시장을 통해 빠져나가 USD0++/USD0 거래 쌍으로 직접 이동하여 후자를 상환할 수 있습니다.

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨겨진 "까다로움"

Curve 외에도 Morpho와 같은 대출 프로토콜에서 USD0++를 담보로 사용하여 USDC와 같은 자산을 빌려주는 또 다른 솔루션이 있습니다. 이때 사용자는 이자를 지불해야 합니다. 아래 그림은 USD0++를 사용하여 USDC를 대출하는 Morpho의 대출 풀을 보여줍니다. 현재 연간 이자율은 19.6%입니다.

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨은 "트릭"

물론 위에서 언급한 간접 이탈 경로 외에도 USD0++에는 직접 이탈 경로도 있는데, 이는 최근 USD0++의 앵커링 해제를 초래한 유인이기도 합니다. 하지만 이 부분에 대해서는 나중에 자세히 설명할 계획입니다.

세 번째 계층: 프로젝트 토큰 USUAL 및 USUALx

사용자는 USD0++를 약속하거나 2차 시장에서 직접 구매하여 USUAL을 얻을 수 있으며, 1:1 비율로 거버넌스 토큰 USUALx를 발행하는 약속에도 사용할 수 있습니다. USUAL이 발행될 때마다 USUALx 보유자는 USUAL의 10%를 받을 수 있습니다. 현재 문서에 따르면 USUALx에는 USUAL로 변환하기 위한 종료 메커니즘도 있지만 종료 시 특정 처리 수수료를 지불해야 합니다.

이 시점에서 Usual의 전체 3티어 제품 로직은 다음과 같습니다.

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨은 "트릭"

요약하자면, USD0의 기초가 되는 RWA 자산은 이자 수익을 얻고, 수익의 일부는 USUAL 토큰의 권한 부여로 USD0++ 보유에 따른 APY 수익이 더욱 증가하여 사용자가 USD0를 더 많이 발행하도록 유도할 수 있습니다. USD0++로 전환한 다음 USUAL을 획득하고 USUALx가 존재하면 USUAL 보유자가 포지션을 고정하게 될 수 있습니다.

앵커링 해제 사건: 환매규정 개정 이면의 '음모론' - 회전대출 폭증과 모르파 청산라인

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨은 "트릭"

Usual의 이전 환매 메커니즘은 환매가 보장된 USD0++를 USD0로 1:1로 교환하는 것이었습니다. 스테이블 코인 보유자에게는 50% 이상의 APY가 매우 매력적입니다. 보장된 상환은 프랑스 정부의 배경 승인과 함께 많은 대규모 투자자를 성공적으로 유치했습니다. 그러나 1월 10일 공식 발표에서는 사용자가 다음 두 가지 상환 메커니즘 중 하나를 선택할 수 있도록 상환 규칙을 변경했습니다.

1. 조건부 상환. 상환비율은 여전히 ​​1:1이지만, USUAL에서 발행되는 수익금의 상당 부분이 지급될 예정입니다. 이 수입의 1/3은 USUAL 보유자에게 분배되고, 1/3은 USUALx 보유자에게 분배되며, 1/3은 소각됩니다.

2. 무조건 상환, 소득 공제 없음, 최소 보장 없음, 즉 상환된 USD0의 비율이 시간이 지남에 따라 최소 87%로 감소할 수 있다고 관계자는 말합니다.

물론 사용자는 USD0++를 4년 동안 상환하지 않고 잠그는 것을 선택할 수도 있지만 이는 너무 많은 변수와 기회 비용을 수반합니다.

그럼 본론으로 돌아가서, 유쥬얼은 왜 이렇게 명백히 불합리한 조항을 생각해 냈을까요?

앞서 언급했듯이 USD0++는 본질적으로 토큰화된 4년 만기 변동 금리 채권입니다. 직접 인출한다는 것은 Usual 관계자가 채권을 미리 상환하도록 강요하는 것을 의미합니다. USUAL 프로토콜은 사용자가 USD0++를 발행할 때 4년 동안 USD0를 잠그겠다고 약속하고 중간에 종료하는 것은 계약 위반이며 벌금을 지불해야 한다고 믿습니다.

USD0++ 백서에 따르면, 사용자가 처음에 USD0 중 1달러를 예치하고 조기 종료를 원할 경우 향후 최종적으로 상환되는 자산은 1달러에 해당하는 이자 소득을 보충해야 합니다. 사용자는 다음과 같습니다.

$1 — 미래 이자 소득. 결과적으로, USD0++의 필수 상환 하한 가격은 US$1보다 낮습니다.

아래 그림은 USUAL 공식 문서의 USD0++ 최저 가격 계산 방법을 보여줍니다(현재는 약간의 갱스터 논리가 있는 것으로 보입니다).

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨겨진 "까다로움"

유주얼의 발표는 2월 1일이 되어야 효력이 발생하지만, 많은 유저들이 곧바로 이탈하기 시작해 연쇄반응이 일어났다. 일반적으로 발표된 환매 메커니즘에 따르면 USD0++의 엄격한 환매를 더 이상 유지할 수 없으므로 USD0++ 보유자는 조기 인출하기 시작했습니다.

이 패닉은 자연스럽게 2차 시장으로 확산되었고 사람들은 USD0++를 미친 듯이 매도하여 Curve의 USD0/USD0++ 거래 쌍에 심각한 불균형을 초래했으며 비율이 과장된 9:91에 도달했습니다. 또한 USUAL의 가격도 급락했습니다. 경향. 시장 압력으로 인해 Usual은 사용자가 USD0++를 포기하고 USD0를 상환하는 비용을 최대한 늘리고 USD0++의 가격을 보호하는 역할을 하기 위해 발표를 다음 주에 발효하기로 결정했습니다.

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨겨진 "까다로움"

물론 어떤 사람들은 USD0++가 안정적인 통화가 아니라 채권이므로 De-anchoring 같은 것은 없다고 말합니다. 이 견해는 이론적으로는 정확하지만, 우리는 여기에 반대하고 싶습니다.

첫째, 암호화폐 시장의 무언의 규칙은 오직 스테이블코인만이 이름에 "USD"를 포함한다는 것입니다. 둘째, USD0++는 원래 Usual에서 1:1 비율로 스테이블코인으로 교환되며 사람들은 그 가치가 스테이블코인과 동일하다고 가정합니다. 세 번째로 Curve의 스테이블코인 거래 풀에는 USD0++를 포함하는 거래 쌍이 있습니다. USD0++가 안정적인 통화로 간주되기를 원하지 않는 경우 이름을 변경하고 Curve에 USD0++ 상장 폐지를 요청하거나 불안정 통화 풀로 변경할 수 있습니다.

그렇다면 프로젝트 팀이 USD0++와 채권 및 스테이블코인 간의 관계를 모호하게 만드는 동기는 무엇입니까? 두 가지 점이 있을 수 있습니다. (참고: 다음 의견에는 음모론적 요소가 포함되어 있으며 일부 단서를 바탕으로 한 추측입니다. 심각하게 받아들이지 마세요.)

1. 첫 번째는 회전대출을 정확하게 터뜨리는 것입니다. 무조건 상환의 기초 비율 계수가 Morpha의 청산선 0.86보다 약간 높은 0.87로 설정된 이유는 무엇입니까?

여기에는 또 다른 분산형 대출 프로토콜인 Morpho가 포함됩니다. Morpho는 650줄의 미니멀한 코드로 정교한 DeFi 프로토콜을 만드는 것으로 유명합니다. 물고기 한 마리가 더 많이 먹는 것이 DeFi 전통입니다. USD0++를 발행한 후 자금 활용률을 높이기 위해 많은 사용자가 USD0++를 Morpho에 넣고 USDC를 빌려주고, 대출된 USDC는 USD0와 USD0++를 다시 발행하는 데 사용되어 회전을 형성합니다. 대출.

회전 대출은 대출 계약 내에서 사용자의 포지션을 크게 늘릴 수 있으며, 더 중요한 것은 USUAL 프로토콜이 대출 계약 내의 포지션에 USUAL 토큰 인센티브를 할당한다는 것입니다.

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨겨진 "까다로움"

회전 대출은 Usual에 더 나은 TVL을 가져왔지만 시간이 지날수록 레버리지 체인 파열의 위험이 증가하고 이러한 회전 대출 사용자는 마이닝인 대량의 USUAL 토큰을 얻기 위해 USD0++의 반복적인 발행에 의존합니다. 그리고 판매방식이 주된 힘입니다. 유쥬얼이 장기적으로 발전하려면 이 문제를 해결해야 합니다.

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨은 "트릭"

리볼빙론의 레버리지비율에 대해 간단히 알아보겠습니다. 위 그림처럼 USDC를 빌려주고, USD0++를 발행하고, USD0++를 입금하고, USDC를 주고 받으며 이 과정을 순환하면서 Morpha에서 고정 예금/대출 가치 비율(LTV)을 유지한다고 가정해 보겠습니다.

LTV = 50%, 초기 자본금은 100 USD0++(미화 100달러로 가정), 기하 급수 합산 공식에 따라 매번 대출된 USDC의 가치는 예치된 USD0++의 절반이라고 가정하고 최종적으로 사용할 수 있을 때까지 기다리세요. USDC를 빌려주는 것은 시간이 무한한 경향이 있으며, 반복적으로 빌려주는 USDC의 총 금액은 $200인 경향이 있습니다. 레버리지 비율이 거의 200%에 가깝다는 것을 확인하는 것은 어렵지 않습니다. 다양한 LTV에 따른 회전대출의 레버리지 비율은 아래 그림의 간단한 공식을 따릅니다.

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨은 "트릭"

이전에 Morpha to Usual 회전대출에 참여한 사람들의 경우 LTV가 50% 이상일 수 있으며, 레버리지 비율이 이대로 오랫동안 전개된다면 그 뒤에 있는 시스템적 위험이 얼마나 높을지 짐작할 수 있습니다. 조만간 광산이 생길 것입니다.

여기서는 청산 라인 가치에 대해 이야기합니다. 이전 Morpha 프로토콜에서는 USD0++/USDC의 청산 라인 LTV가 0.86이었습니다. 즉, 빌려준 USDC/입금한 USD0++의 비율이 0.86보다 높을 때 청산이 시작됩니다. 예를 들어, 86 USDC를 빌려주고 100 USD0++를 입금한 경우 USD0++가 1달러 미만으로 떨어지면 포지션이 청산됩니다.

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨은 "트릭"

실제로 Morpha의 0.86 청산선은 매우 미묘합니다. 왜냐하면 Usual이 발표한 USD0++와 USD0의 환매율은 0.87:1이고 둘 사이에는 직접적인 상관관계가 있기 때문입니다.

우리는 많은 사용자들이 USD0++ 안정적인 통화라는 개념을 인식하고 위에서 언급한 회전 대출에 대해 매우 높거나 심지어 청산선 86%에 가까운 LTV를 직접 선택하여 매우 높은 LTV를 유지한다고 가정합니다. 레버리지를 활용해 고액의 이자수익을 얻을 수 있습니다. 그러나 거의 86% LTV를 사용한다는 것은 USD0++가 고정되지 않은 한 포지션이 청산된다는 것을 의미합니다. 이는 USD0++가 고정 해제된 후 Morpho에서 대규모 청산이 발생하는 주요 이유이기도 합니다.

그러나 이때 회전 대출 사용자의 포지션이 청산되더라도 Morpha 플랫폼에는 손실이 없다는 점에 유의해야 합니다. 왜냐하면 현재 미국 가격 기준으로 86% < 청산된 포지션의 LTV < 100%이기 때문입니다. 달러, 대출된 USDC 담보 가치인 USD0++보다 여전히 낮으며 플랫폼에는 아직 체계적인 악성 부채가 없습니다(이것은 매우 중요합니다).

위의 결론을 이해한 후에 Morpha의 USD0++/USD0 청산 라인이 의도적으로 86%로 설정된 이유를 이해하는 것은 어렵지 않습니다. 이는 이후 발표의 0.87보다 약간 낮은 수준입니다.

음모론의 두 가지 버전의 관점에서 첫 번째 버전은 Morpha가 효과이고 Usual이 원인이라는 것입니다. Morpha 대출 플랫폼의 USD0++/USDC 금고 설정자는 Usual의 관리자인 MEV Capital입니다. 보장 하한 가격은 0.87로 설정되므로 청산선은 초기에 0.87보다 약간 낮게 설정되었습니다.

우선, Usual 프로토콜이 업데이트되어 발표된 후 USD0++의 보장된 상환 가격은 0.87이라고 명시되었으며, 그 이유는 구체적인 할인 공식 및 차트와 함께 USD0++ 백서에 설명되어 있습니다. 발표 이후 USD0++는 중심을 잃기 시작했고 한때 $0.9에 가까웠지만 항상 보장된 하한 가격인 0.87보다 높았습니다. 여기서 우리는 공시된 환매율 0.87:1이 임의로 설정되지 않고 신중하게 계산되었으며 금융시장 금리의 영향을 더 많이 받는다고 믿습니다.

우연의 일치는 Morpha의 청산 한계가 86%라는 것입니다. 앞서 언급했듯이 보장 하한 가격이 0.87이면 Morpha의 USD0++/USDC 재무부에 시스템적 악성 부채가 없으며 회전 대출 포지션이 쉽게 될 수 있습니다. 디레버리징을 달성하기 위해 폭발했습니다.

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨은 "트릭"

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨겨진 "까다로움"

음모론의 또 다른 버전은 Morpha가 원인이고 Usual의 후속 발표가 결과라는 것입니다. Morpha의 청산 라인 0.86은 보장된 최저 가격 0.87 전에 결정되었습니다. 나중에 Usual은 Morpha의 상황을 고려하여 의도적으로 결정했습니다. 보장 하한 가격을 0.86보다 조금 더 높게 설정하세요. 그러나 둘 사이에는 확실히 강한 연관성이 있습니다.

2. 유쥬얼 프로젝트 팀의 또 다른 동기는 최저 비용으로 환율을 절약하는 것일 수도 있습니다.

USUAL-USUALx의 경제 모델은 전형적인 긍정적 피드백 플라이휠입니다. 서약 메커니즘에 따라 이러한 토큰은 일반적으로 매우 빠르게 상승하지만 일단 하락 추세가 나타나면 더 빠르고 빠르게 하락하여 죽음의 소용돌이에 들어갑니다. USUAL의 가격이 하락하면 가격 하락과 추가 발행량의 복합적인 효과로 스테이킹 수익률도 크게 감소하여 사용자들 사이에 패닉을 불러일으키고 USUAL의 대량 매도가 발생하여 죽음의 나선을 형성하게 됩니다. "폭락이 깊을수록 쇠퇴 속도는 빨라진다."

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨겨진 "까다로움" USUAL은 최고치인 1.6에 도달한 이후 하락세를 보이고 있습니다. 프로젝트 팀은 위험을 인식하고 이것이 죽음의 나선에 들어섰다고 믿을 수도 있습니다. 일단 하락 범위에 진입하면 우리는 시장을 구하기 위해 통화 가격을 높이는 데 최선을 다할 수밖에 없습니다. 이 유형의 가장 유명한 프로젝트는 마지막 강세장에서 OlympusDAO가 되어야 합니다. 그 당시 강력한 외부 유동성 주입이 있어야 했고, 이로 인해 토큰 OHM이 이중 모드 형태에서 벗어났습니다(일부 경험자의 의견 인용).

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨겨진 "까다로움"

그러나 우리는 또한 OHM 다이어그램에서 이러한 프로젝트가 결국 통화 가격이 0으로 돌아가는 운명을 피할 수 없다는 것을 알 수 있습니다. 프로젝트 측면에서도 이에 대해 분명하지만 누군가가 추정을 했고 지금입니다. Usual 팀은 월 수입이 약 500만 달러에 달하므로 장단점을 따져보고 프로젝트를 최대한 오랫동안 유지할 수 있는지 고려해야 했습니다.

그러나 이제 그들의 행동은 실제 돈을 지불하는 것을 피하고 게임 플레이와 메커니즘 변경을 통해 하락세를 되돌리는 것 같습니다. 조건부 상환에서는 USD0++ 약정자의 소득 중 일부를 USUAL 및 USUALx 보유자에게 나누어 주고, 나머지 1/3은 소각하고, USUALx는 USUAL 약정으로 획득합니다.

소위 조건부 상환은 실제로 USUAL 토큰에 권한을 부여하고 더 많은 사람들이 USUALx를 얻기 위해 USUAL을 서약하도록 장려하고 시장에서의 유통을 줄이며 시장을 약화시키는 효과를 갖습니다.

그러나 프로젝트 당사자의 의도는 분명히 자기모순적인 점이 있기 때문에 실현하기 쉽지 않습니다.

이러한 프로젝트는 상당한 스테이킹 보상으로 사용자를 유치하기 위해 토큰 배포의 상당 부분을 확보해야 하므로 유통량이 적은 토큰이어야 합니다. USUAL의 현재 유통량은 5억 1,800만 개이지만 총량은 40억 개입니다. 서약 인센티브 모델이 계속 작동하려면 잠금 해제되는 토큰의 꾸준한 흐름에 의존해야 합니다. 즉, USUAL의 인플레이션이 매우 심각한데, 인플레이션을 억제하기 위해 파기금액의 1/3을 원한다면 조건부상환을 위해 징수하는 USUAL의 비율이 충분히 높아야 합니다.

물론 이 비율은 프로젝트 당사자가 직접 설정한다. 조건부 상환 모드에서 상환자가 이자로 Usual 플랫폼에 지불해야 하는 USUAL 금액의 계산 공식은 다음과 같습니다.

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨은 "트릭"

그 중 Ut는 각 USD0++에 대해 "누적"할 수 있는 USUAL의 양이고, T는 기본적으로 180일(DAO에서 설정)로 설정된 시간 비용 요소입니다. 주간 상환 금액 X의 공식 설정, 해당 주의 상환 금액이 X보다 큰 경우 A=1, 해당 주의 상환 금액이 X보다 작은 경우 A=상환 금액/X. 당연히 상환자가 너무 많으면 더 많은 평소 소득을 지불해야 합니다. T와 A는 모두 프로젝트 당사자에 의해 조정됩니다.

그러나 문제는 조건부 상환 채널이 사용자에게 평소 수입의 너무 높은 비율을 지불하도록 요구하는 경우 사용자는 무조건 무조건 상환을 선택하게 되며 이때 USD0++의 가격은 보장된 하한선에 도달할 때까지 다시 하락하기 쉽습니다. 가격은 0.87입니다. 프로젝트당의 발표로 인한 공황매도와 공약 취소, 신뢰도 하락까지 더해지면 이것이 성공적인 전략이라고 보기는 어렵다.

그러나 시장에는 또 다른 재미있는 말이 있다. 유주얼은 DeFi에서 채굴, 키우기, 판매의 딜레마를 "문 닫고 개 때리기"라는 그만의 독특한 방식으로 해결했다는 것이다. 전반적으로, Usual 프로젝트 팀의 무조건 보장 최저 가격인 US$0.87과 조건부 상환 메커니즘은 Usual 프로토콜이 고의적으로 대규모 회전 대출 보유자가 이익을 토해낼 수 있도록 작동하고 있다는 의심을 갖게 합니다.

앞으로는 어떤 일이 일어날 것이며, 문제점은 노출될 것인가?

조건부 상환을 위한 USUAL 지불 비율이 나오기 전에는 대부분의 사용자가 어떤 방법을 선택할지, USD0++가 다시 고정될 수 있는지 판단하기가 쉽지 않습니다. USUAL 가격에 관해서는 여전히 동일한 모순적 문제입니다. 프로젝트 팀은 실제 돈 대신 게임 플레이 메커니즘의 트릭을 사용하여 죽음의 나선을 역전시키고 싶지만 무조건 보장되는 최저 가격인 0.87은 충분히 낮지 않으며, 많은 분들이 조건부 탈퇴가 아닌 무조건 탈퇴를 선택하게 되실텐데요. 탈퇴를 하시면 USUAL을 너무 태워서 순환이 줄어들지 않게 되실 겁니다.

이번 사건은 평소보다 세 가지 직접적인 문제를 더 노출시켰다.

첫째, Usual의 공식 문서에는 오랫동안 USD0 약속에 대해 4년의 락인 기간이 있다고 명시되어 있었지만, 조기 상환에 대한 구체적인 규칙은 이전에 설명되지 않았습니다. 따라서 이번 유쥬얼의 발표는 한번도 언급되지 않았던 새로운 규칙을 갑자기 규정한 것이 아니라 시장은 그야말로 난리와 패닉에 빠졌습니다. 이는 DeFi 프로토콜에 참여하는 많은 사람들이 프로젝트 문서를 전혀 주의 깊게 읽지 않는다는 것을 보여줍니다.

DeFi 프로토콜은 오늘날 개발되면서 점점 더 복잡해지고 있습니다. Uniswap 및 Combine과 같은 간단하고 명확한 프로젝트는 점점 줄어들고 있습니다. 이는 사용자가 DeFi에 참여하는 자금의 양이 그다지 적지 않은 경우가 많습니다. 최소한 DeFi 프로토콜은 공식 웹사이트에 기재되어 있어야 합니다. 문서를 명확하게 보고 이해해야 합니다.

Usual에 대한 심층 분석: USD0++의 고정 해제 및 회전 대출 청산 뒤에 숨겨진 "까다로움"

둘째, 비록 공식문서에 이미 기재되어 있음에도 불구하고 유쥬얼은 규칙이 정해지는 대로 정하고, 수정되는 대로 수정하는 일명 T, A 등의 매개변수도 있다는 점을 부정할 수 없다. 자신의 손. 이 과정에서는 DAO 제안에 대한 엄격한 해결이나 커뮤니티 의견 조사가 이루어지지 않습니다.

아이러니한 점은 관계자들이 문서에서 USUALx 토큰의 거버넌스 속성을 강조해 왔지만, 실제 의사결정 과정에서는 거버넌스 연결이 없다는 것입니다. 대부분의 Web3 프로젝트는 여전히 매우 중앙 집중화된 단계에 있다는 점을 인정해야 합니다. 첫 번째 요점과 결합하면 사용자 자산 보안에는 여전히 몇 가지 문제가 있습니다. 우리는 항상 자산 보안을 더 잘 보장할 수 있는 TEE 및 ZK와 같은 기술을 강조하지만, 프로젝트 당사자와 사용자의 분산화 및 자산 보안 인식에도 주의를 기울여야 합니다.

셋째, 전체 산업은 실제로 끊임없이 진화하고 있습니다. OlympusDAO와 같은 프로젝트에서 배운 교훈과 유사한 경제 모델로 인해 Usual은 통화 가격이 하향 추세를 보이기 시작하자마자 추세 반전을 고려하기 시작했습니다. web3에서는 실제 구현되는 프로젝트가 거의 없다고 늘 말씀드리지만, 산업 생태계는 전체적으로 지속적으로 빠르게 발전하고 있습니다. 이전 프로젝트가 완전히 의미가 없는 것은 아니며, 성공 여부는 후발주자가 보게 될 것입니다. 진정으로 의미 있는 프로젝트에서는 또 다른 방식으로 말이죠. 시장과 생태계가 그리 호황이 아닌 이때, 우리는 업계 전체에 대한 신뢰를 잃어서는 안 됩니다.