David Duong , CFA - 글로벌 리서치 책임자
편집자: Tim, PANews
최근 몇 주 동안의 시장 상황으로 인해 2025년 1분기에 대한 긍정적인 전망에 대한 우리의 확신이 흔들렸습니다(이전에는 2024년 12월에 표명한 견해였습니다). 거시환경의 유동성이 긴축되고 불확실성이 커지면서 투자자의 신뢰가 침식되었습니다. 현재 시장 여론은 전반적으로 비관적인 것으로 보입니다. 이는 전체 암호화폐 시장 시가총액이 미국 대선 이전 수준 이하로 떨어지고, 영구 계약 자금 조달 금리가 급격히 하락한 것에서 알 수 있습니다. 우리는 이번 시장 조정의 속도와 규모가 많은 투자자들을 혼란스럽게 만들었다고 믿습니다.
현재 비관적인 시장 감정은 주로 경제 활동의 불안정한 궤적에 대한 우려에서 비롯된 것이며, 특히 최근 몇 달 동안 많은 투자자가 "미국 예외주의 2.0"이라는 이야기에 지나치게 집중한 이후에 더욱 그렇습니다. 암호화폐 시장의 경우, 특이한 긍정적 요인의 모멘텀이 둔화된 것으로 보이며, 이로 인해 많은 시장 참여자들이 불안감을 느끼고 있습니다. 그러나 우리는 현재의 비관적 전망이 시장이 앞으로 몇 주 안에 바닥을 찍을 수 있다는 중요한 신호라고 생각하며, 이는 올해 말에 새로운 최고가를 기록할 가능성을 높여줍니다.
참고: 미국 예외주의는 미국 역사 전반에 걸쳐 핵심 이념 중 하나로, 미국은 정치 체제, 가치, 개발 경로 등의 측면에서 다른 나라보다 독특하고 심지어 우월하다고 주장합니다. 이 개념은 미국의 국가적 정체성을 형성하는 데 그치지 않고, 국내 및 외교 정책에도 심오한 영향을 미칩니다.
세계 유동성이 회복되기 시작했고, 실질 및 명목 금리가 하락하면 궁극적으로 차입 비용이 낮아질 것으로 예상됩니다. 우리는 또한 장기적인 추세가 앞으로도 글로벌 성장을 계속 뒷받침할 가능성이 높다고 믿습니다. 그럼에도 불구하고, 우리는 전통적인 위험 자산이 회복되기 전에 암호화폐 시장이 효과적으로 반등하기 어려울 것으로 생각하므로 미국 주식 시장에서 항복의 징후가 나타나는지 주의 깊게 지켜보고 있습니다. 수익 보고 시즌(4월)은 설문 조사 데이터보다 미국 소비자의 실제 상황을 더 정확하게 측정할 수 있습니다. 우리는 2025년 2분기에 대해 낙관적인 전망을 계속 유지하고 있지만, 투자자들은 당장은 위험 자산에 대해 중립적 입장을 유지할 것을 권고합니다.
언제 바닥이 드러나나요?
최근 암호화폐 부문에서는 SAB 121 폐지, 비트코인 전략적 준비금 공식 설립 등 많은 긍정적인 발전이 있었음에도 불구하고, 암호화폐 시장은 올해 초부터 약세를 보이고 있습니다. 또한 SEC는 최근 다양한 암호화폐 기업(Coinbase 포함)에 대한 여러 소송을 철회했으며, 스테이블코인 혁신 및 사용자 보안법이 2025년 여름에 심의를 위해 미국 하원과 상원에 제출될 가능성이 있습니다.
긍정적인 규제 소식에도 불구하고, 많은 시장 참여자들은 암호화폐 부문에서만 나타나는 촉매 효과가 약해지고 있다는 점을 우려하고 있습니다. 이로 인해 거시적 요인이 지배적인 힘이 되었고, 암호화폐 시장과 미국 주식 간의 상관관계가 커지고 있습니다. 실제로, 최근 전통적인 위험 자산과 암호화폐 시장 간의 상관관계는 2025년 1분기에 대한 우리의 이전의 낙관적인 예측이 명백히 잘못된 판단이었다는 것을 보여주었습니다.
미국 경제의 급격한 둔화 또는 심지어 경기 침체에 대한 우려로 인해 감정이 급격히 악화되면서 월간 전망에서 물었던 질문, 즉 시장 참여자들이 관세의 영향을 인플레이션으로 볼지 디플레이션으로 볼지에 대한 답이 나왔습니다. 현재 연방기금금리에 대한 예상은 2025년에 금리가 한 번만 인하될 것으로 예상했던 것에서 세 번으로 조정되었습니다.
이번 매도로 인해 Coinbase 50(COIN50) 지수는 연초 이래 25.5% 하락했고, 암호화폐 시장의 전체 시장 가치는 5,320억 달러가 증발했습니다. 흥미로운 점은 미디어 및 엔터테인먼트 부문을 제외하면 지수 내 다양한 하위 부문이 시장 변동에 의해 영향을 받는 정도에 있어서 큰 차이가 없다는 것입니다. DeFi, Memecoin 및 인프라 부문은 모두 비슷하게 급격한 하락을 경험했습니다. 이러한 현상은 현재 시장에서 널리 퍼진 위험 회피 경향을 잘 보여줍니다. 또한 다양한 프로젝트의 기본 요소와 수익 창출 능력에 대한 선택적 고려가 없습니다.
전반적으로, 우리는 세금 감면, 규제 완화, 기타 경기 부양적 재정 정책과 같은 구조적 긍정적 소식이 올해 말에 시행될 수 있기 때문에 이 분기가 2025년 암호화폐 자산 가격의 연간 최저치를 기록할 수 있다고 생각합니다. 현재 스테이블코인 잔액은 2,290억 달러로 증가했습니다(데이터 출처: DeFiLlama). 이는 많은 투자자가 위험 헤지를 위해 스테이블코인으로 전향하고 있음을 보여줍니다. 스테이블코인의 시장 가치는 암호화폐 시장 전체 시장 가치의 8.5%로 상승했습니다(연초 6.3% 증가). 또한 우리는 인공지능과 같은 장기적 추세가 단기적으로 경제 생산성을 증가시키겠다는 약속을 실현할 것으로 믿습니다.
인지 편향
또한, 우리는 최근 몇 주 동안 암호화폐의 약세를 오늘날의 긴축된 거시경제 상황과 다른 특이한 것으로 보지 않습니다. 대신, 진정한 차이는 2024년 11월(미국 대선)과 2025년 1월 20일(대통령 취임식) 사이의 암호화폐 자산과 전통적인 위험 자산 간의 성과 차이에서 반영됩니다. 2024년 하반기 이후 유동성 환경이 점차 긴축되고 있지만, COIN50 지수로 대표되는 시장 가격은 이 기간 동안 67% 이상 누적되었습니다(자세한 내용은 그림 3 참조).
연방준비제도의 대차대조표에 있는 총 자산에서 역환매계약(역레포) 잔액과 재무부 일반계정(TGA) 잔액을 차감한 금액을 중심으로 살펴보면, 이를 시장 유동성 지표로 활용할 수 있습니다. 이 지표는 2024년 6월 초 6.2조 달러에서 2025년 초 거의 5.7조 달러로 감소하여 5,000억 달러가 넘게 감소했습니다(차트 4 참조). 일반적으로 연방준비제도의 대차대조표 확대는 시장에 유동성을 주입하고, 역순매수운영은 은행 시스템의 과도한 유동성을 흡수하는 데 도움이 되며, TGA 잔액의 증가는 금융 시스템의 가용 현금 수준을 감소시킵니다.
유동성은 더 많은 투자자 참여, 레버리지, 가격 발견을 용이하게 함으로써 차용자에게 저축을 전달하기 때문에 모든 시장의 생명선입니다. 반대로, 유동성 위기는 거래 활동을 억제하고 급격한 가격 변동으로 이어질 수 있습니다. 그러나 2024년 하반기에도 유동성이 지속적으로 감소했음에도 불구하고 암호화폐 가격의 급격한 변동을 촉발한 핵심 요인은 미국 규제 환경에 큰 변화가 있을 것이라는 시장의 예상에 있습니다. 미국 대선은 투자자들에게 비교적 엇갈린 결과를 가져올 핵심 사건입니다. 저희는 최근 암호화폐 시장의 매도가 주로 낮은 유동성 추세로의 회귀를 반영하고 있다고 생각합니다.
저희는 이것이 잠재적으로 긍정적인 소식이 될 수 있다고 봅니다. 지난 2개월 동안 미국 재무부 일반계정(TGA) 잔액은 2024년 말 7,450억 달러에서 3월 12일 5,000억 달러로 감소했습니다. 이러한 감소로 인해 유동성 수준이 6조 달러 이상으로 회복되었습니다. 또한 현재 은행의 준비금 수준은 GDP의 10~11%에 가까워 금융 안정성을 유지하기에 충분하다고 여겨지며, 이는 연방준비제도가 3월 18~19일 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 양적 긴축을 중단하거나 종료하기로 결정할 가능성이 있음을 의미합니다.
이 모든 징후는 시장 유동성이 회복되고 있음을 시사합니다. 미국 재무부 장관 벤슨이 현 행정부가 장기 금리를 인하하는 데 전념하고 있음을 분명히 함에 따라 미국 10년 국채 수익률은 추가 하락할 것으로 예상됩니다. 우리는 그의 정책적 결의에 의문을 제기하지 않는 것이 최선이라고 생각합니다. 연방준비제도 모델의 관점에서 수익률 하락은 주식과 같은 위험 자산의 미래 현금 흐름의 할인된 가치를 증가시키고, 이러한 효과는 암호 자산의 가격을 상승시킬 수도 있습니다.
요약하다
최근 암호화폐 시장은 변동성 증가와 거시경제적 불확실성으로 인해 상당한 어려움에 직면했습니다. 그럼에도 불구하고 우리는 규제 강화와 제도적 참여 확대로 인해 앞으로 몇 달 동안 더 긍정적인 전망이 나올 것이라고 여전히 믿고 있습니다. 게다가 약 6개월간 긴축되었던 유동성이 완화되면서 암호화폐 자산 가격은 대부분 시장 참여자들이 예상하는 것보다 더 빨리 바닥을 칠 수 있습니다. 따라서 우리는 2025년 2분기까지 암호화폐 시장에 대해 건설적인 입장을 취합니다. 그럼에도 불구하고 단기적인 긍정적 촉매는 여전히 제한적이기 때문에 이 단계에서는 신중을 기하는 것이 가장 좋습니다.
