원본|오데일리플래닛데일리
저자│jk
비트코인의 가격 변동은 오랫동안 전통적인 금융 시장과 완전히 다른 두 가지 추세를 보여 왔습니다. 여기에는 완전히 다른 두 가지 설명이 있습니다. 위험 자산으로서 시장 심리가 높고 위험 선호도가 높아지면 비트코인은 종종 미국과 다르게 작동합니다. 주식 수렴으로 인해 더 높은 양의 상관관계를 보였다. 이는 주로 기관 투자자의 참여가 증가했기 때문에 다른 위험한 자산 흐름 패턴과 유사해졌습니다. 그러나 시장 패닉이나 위험 상황이 발생하면 비트코인은 안전 자산으로 간주되어 미국 주식 추세와 분리되고 심지어 음의 상관관계도 갖게 됩니다. 특히 투자자가 전통적인 금융 시스템에 대한 신뢰를 잃을 때 더욱 그렇습니다.
이 두 가지 이야기는 위험 자산이자 안전 자산으로서의 비트코인의 역할을 복잡하게 만듭니다. 어느 것이 될까요? 특히 트럼프가 취임을 앞둔 이 시점에요?
가격 상관관계: 미국 국채보다 더 "안전"
TradingView에 따르면 지난 10년 동안 비트코인은 S&P 500과의 상관관계가 0.17로 다른 대체 자산보다 낮습니다. 예를 들어, 같은 기간 동안 S&P Goldman Sachs Commodity Index와 S&P 500 간의 상관관계는 0.42였습니다. 역사적으로 비트코인과 주식 시장의 상관관계는 낮았지만 최근 몇 년간 이러한 상관관계가 증가했습니다. 지난 5년간 상관관계는 0.41로 높아졌다.
그러나 비트코인의 강력한 변동성은 상관관계 데이터의 신뢰성을 떨어뜨립니다. 비트코인과 S&P 500의 관계는 2023년 11월 11일(FTX 사건 전후)에 -0.76의 음의 상관관계를 나타냈지만 2024년 1월에 도달했습니다. 양의 상관관계는 0.57입니다.
이에 비해 S&P 500은 연간 수익률이 약 9~10%로 상대적으로 안정적이며 미국 경제의 벤치마크 역할을 하고 있습니다. S&P 500의 전체 수익률은 비트코인보다 낮을 수 있지만 더 안정적이고 변동성이 적습니다.
비트코인과 나스닥의 로그 비교. 출처: 프레드
거시적 핫 이벤트가 발생하면 두 가지 모두 일반적으로 강한 상관관계가 있음 을 알 수 있습니다. 예를 들어 2020년 새로운 크라운 전염병 이후 시장 회복 기간 동안 두 가지 모두 상당한 상승 추세를 보였습니다. 이는 느슨한 통화정책의 맥락에서 위험자산에 대한 투자자 수요가 증가했음을 반영할 수 있습니다.
그러나 다른 기간(예: 2022년)에는 비트코인과 나스닥의 추세가 상당히 다르며, 특히 암호화폐 시장에서 발생하는 블랙 스완 이벤트만을 대상으로 하는 기간에는 상관관계가 약화되는 것으로 나타났습니다. 일방적인 하락을 경험합니다.
물론 주기적 수익률 측면에서는 비트코인이 나스닥을 완전히 이길 수 있습니다. 그러나 순전히 가격 상관관계 데이터의 관점에서만 보면 둘 사이의 상관관계는 실제로 증가하고 있습니다.
WisdomTree가 발표한 보고서에서도 비트코인과 미국 주식 간의 상관관계가 절대적으로 높지는 않지만 이 상관관계는 S&P 500 지수와 미국 국채 간의 상관관계보다 낮다는 유사한 견해가 언급되어 있습니다. 가까운 미래에 상관 관계를 반환합니다.
전 세계적으로 수조 달러에 달하는 자산이 S&P 500을 벤치마킹하거나 성과를 추적하려고 시도하여 세계에서 가장 면밀히 관찰되는 지수 중 하나가 되었습니다. 수익률과 S&P 500 사이에 비교적 안정적인 -1.0(완전한 역) 상관관계가 있는 자산을 찾을 수 있다면 해당 자산은 높은 관심을 받을 것입니다. 이 속성은 S&P 500 지수가 부정적인 성과를 낼 때 이 자산이 헤징 속성을 나타내면서 긍정적인 수익을 제공할 가능성이 있음을 의미합니다.
주식은 일반적으로 위험 자산으로 간주되는 반면, 미국 국채는 많은 사람들에게 "위험 없는" 자산에 더 가까운 것으로 간주됩니다. 미국 정부는 돈을 인쇄하여 부채를 상환할 수 있지만, 미국 국채, 특히 만기가 긴 국채의 시장 가치는 여전히 변동될 수 있습니다. 2024년 중요한 논의점은 S&P 500 지수와 미국 국채의 상관계수가 1.0에 가까워지고 있다는 점이다(정의 상관관계 1.0). 이는 두 자산 클래스가 동일한 기간 동안 동시에 상승하거나 하락할 수 있음을 의미합니다.
자산이 동시에 상승하거나 하락하는 것은 헤징의 원래 목적과 정반대입니다. 이러한 현상은 주식과 채권이 동시에 마이너스 수익률을 기록했던 2022년과 유사하며, 이는 많은 투자자들의 위험 분산에 대한 기대에 어긋나는 현상이다.
비트코인은 현재 S&P 500 수익률에 대한 강력한 헤지 능력을 보이지 않습니다. 데이터 관점에서 볼 때 비트코인과 S&P 500 지수 간의 상관관계는 중요하지 않습니다. 그러나 최근 S&P 500과 비트코인의 수익률 상관관계는 S&P 500과 미국 국채 수익률 상관관계보다 낮았습니다. 이러한 추세가 계속된다면 비트코인은 더 많은 자산 배분자와 투자자의 관심을 끌 것이며 시간이 지남에 따라 점차 더 매력적인 투자 도구가 될 것입니다.
이러한 관점에서 볼 때, 위험이 없는 미국 국채와 비교할 때 비트코인은 "미국 국채보다 빠르게 움직이는" 안전한 피난처 자산만 있으면 투자자는 자연스럽게 비트코인을 투자 포트폴리오의 일부로 선택할 것입니다.
이 차트는 비트코인 가격과 2022년 S&P 500 간의 50일 롤링 상관관계를 보여줍니다. 평균적으로 상관관계는 약 0.1이며, 최고치는 0.4 이상이고 최저치는 -0.1 미만입니다. 출처: 지혜나무
기관 보유: ETF의 비중이 증가하고 있습니다.
비트코인 시장에서 기관투자자의 역할이 점점 더 중요해지고 있습니다. 지금까지 비트코인 포지션의 분포는 시장에 대한 기관의 영향력이 크게 증가한 것을 보여줍니다. 이러한 집중 추세는 비트코인과 미국 주식 추세 간의 상관관계를 더욱 촉진할 수 있습니다. 구체적인 분석은 다음과 같습니다.
데이터에 따르면 지금까지 1990만 개의 비트코인이 채굴되었으며 총 공급량은 2100만 개이므로 나머지 110만 개는 아직 채굴되지 않았습니다.
채굴된 비트코인 중 5년 이상 휴면주소 상위 1,000개 보유량은 9.15%로 약 182만 코인에 해당한다. 비트코인의 이 부분은 일반적으로 유통 시장에 진입하지 않으며 실제로 시장의 활성 공급을 감소시킵니다.
또한 코인게코 데이터에 따르면 마이크로스트레티지(Microstrategy)를 포함한 상위 20개 상장기업이 전체 비트코인 보유량의 2.63%를 차지해 약 52만개에 달하는 코인을 보유하고 있다. 마이크로스트레티지만으로도 전체 비트코인 수(약 44만개)의 2.12%를 보유하고 있다.
한편, The Block의 데이터에 따르면, 이 기사를 작성하는 시점을 기준으로 모든 ETF의 기관 보유액은 현재 117만 개에 달합니다.
휴면 주소의 비트코인 수, 채굴되지 않은 수량, 상장 기업의 보유량이 변하지 않는다고 가정하면 시장의 이론적 유통량 = 1990 - 182 - 52 = 1,756만
기관 보유 비율: 6.67%
ETF 기관은 현재 비트코인 유통량의 6.67%를 통제하고 있으며, 더 많은 기관이 참여함에 따라 이 비율은 앞으로 더욱 증가할 수 있음을 알 수 있습니다. 지난해 같은 기간부터 올해까지 거래소 비중이 크게 줄어든 반면, ETF 비중은 더욱 늘어난 것을 확인할 수 있다.
비트코인 보유 비율. 출처: CryptoQuant
미국 주식과 마찬가지로 기관투자가가 점차적으로 시장 포지션 점유율을 늘리면 투자 의사결정 행위(예: 보유 지분 증가 또는 감소)가 가격 변동에 더욱 중요한 역할을 하게 됩니다. 이러한 시장 집중 현상으로 인해 비트코인 가격 추세는 미국 주식 시장 정서, 특히 거시경제적 사건으로 인한 투자 자금 흐름에 의해 쉽게 큰 영향을 받을 수 있습니다.
'미국화' 과정
미국의 정책이 비트코인 시장에 미치는 영향은 점점 더 커지고 있습니다. 이 문제에 관해서는 현재 알려지지 않은 것이 더 많습니다. 트럼프의 현재 행동 스타일에 따르면 암호화 친화적인 사람들이 향후 주요 정책 노드에서 더 느슨한 규제 환경을 촉진하거나 더 많은 비트코인을 승인하는 등 중요한 의사 결정 위치를 차지할지 여부 입니다. 관련 금융상품의 등장으로 비트코인 채택률은 더욱 높아질 것입니다. 이러한 채택 심화는 비트코인의 주류 자산으로서의 지위를 더욱 공고히 할 뿐만 아니라, 미국 경제의 방향을 반영하는 두 자산인 비트코인과 미국 주식 간의 상관관계를 더욱 좁힐 수도 있습니다.
요약하자면, 미국 주식과의 상관관계가 점진적으로 증가하고 있는 주요 이유는 거시적 사건에 대한 가격의 공통된 반응, 시장에 대한 기관 포지션의 중요한 영향, 미국 정책 동향이 시장에 미치는 잠재적 영향 등입니다. 이러한 관점에서 우리는 실제로 향후 미국 주식의 추세를 사용하여 비트코인의 더 많은 추세를 판단할 수 있습니다.
