作者: ディアリオ

翻訳: メタキャット

植字: MetaCat

従来のブロックチェーン ネットワークの評価方法には誤解が多くあり、ブロックチェーン ネットワークをビジネスとして扱い、公正な株価を計算するために設計された計算式が使用されます。これらの計算式は非常に狭い考慮事項にのみ基づいています。このアプローチには根本的に欠陥があります。

ブロックチェーン、特にイーサリアムのようなスマートコントラクトプラットフォームはビジネスではありません。前回の記事で説明したように、これらは独自の基軸通貨を持つ新興の主権デジタル経済です。これらの通貨は、ネイティブ ネットワークにサービスを提供するだけでなく、価値の保存 (SoV)、アカウント単位 (UoA)、および「海外」の交換媒体としての役割も果たすことができます。$ETH を例に挙げると、その役割は限定されません。元の主要ネットワークだけでなく、通貨管轄下にあり、国境の外でも繁栄する複数の拡張ネットワーク (L2) にも浸透して基軸通貨になります (今日の米ドルの運用方法と同様です)。

さらに、プルーフ・オブ・ステーク・ブロックチェーン (POS) は債券に似たメカニズムを導入しており、参加者は将来の収益と引き換えにネットワークを保護する資産を誓約します。これらのダイナミクスは国民国家の経済構造を反映しており、金融商品が国家の防衛と現在および将来の運営の安定性を支えています。

言い換えれば、イーサリアムのようなスマートコントラクトベースのブロックチェーンネットワークは、テクノロジースタックだけでなく、通貨管轄権や基軸通貨、共通の価値観や信念、共有された歴史や文化を通じても実証される新興ネットワーク国家、つまりデジタル国家になりつつあります。 、そして時には基礎的な神話さえも。

総分散型プロダクト

より適切な評価枠組みを求めるこれらの新興デジタル経済のニーズを満たすために、私たちは、金銭的な合計だけでなく、チェーンエコシステムの経済活動をブロックする方法である分散型総生産（GDP）を提案します。従来の経済の国内総生産 (GDP) とは異なり、分散型 GDP はより広い範囲をカバーします。エコシステム内で生成される経済活動やマネタリー ベースに加え、特定のブロックチェーン、分散型アプリケーション、および分散型アプリケーションに基づいて構築されたプロトコルも考慮されます。文化財の時価総額。

この拡張された枠組みの背後にある理論的根拠は、ブロックチェーン経済に代表されるパラダイムシフトにあります。これらの生態系と伝統的な国民経済には類似点がありますが、根本的な違いは、経済のあらゆる側面が流動化し、ある程度の通貨を持っていることです。このパラダイムでは、生産要素と生産要素は経済の単なる構成要素ではなく、チェーン上で取引され収益化できる「通貨」の形態にもなります。

したがって、このようなブロックチェーン経済に投資する最も効率的な方法は、そのネイティブ通貨を使用することです。これらの通貨は、プログラム可能な供給上限を通じてブロックチェーン上のすべての経済活動をサポートします。その価値はシステムの成長に結びついており、それが時価総額の上昇に反映されています。時間の経過とともに、最も成功したブロックチェーン経済のネイティブ資産は金銭的プレミアムを生み出し、そのエコシステムにおける担保の本来の形態となり、より広範な暗号空間、さらには現実世界においても価値の保存（SoV）へのアクセスを獲得するでしょう。積立資産の状況。

以下では、イーサリアムやその他の主要なブロックチェーン ネットワークを例として使用して、このフレームワークを構成する主要な指標の概要を説明します。

ℹ️ この記事で使用されているすべてのデータは、2024 年 11 月 26 日時点のトークン ターミナル、DeFiLlama、および NFT 価格フロアから取得したものです。

1️⃣ 時価総額: 通貨主権を測る

ブロックチェーンのネイティブ通貨の市場価値は、米ドルに対する米国の M2、M3、M4 供給の役割と同様に、マネタリー ベースと経済規模の代用として使用できます。前述したように、ネイティブ通貨が一連のネットワーク拡張 (ETH の L2/L3 など)、または同じ通貨管轄外の他のブロックチェーンの準備金となるため、通貨ベースがブロックチェーンのメインネットに限定されない場合があります。資産はブリッジ経由で転送することもできます。ブロックチェーンのマネタリーベース（供給）は意のままに増やすことはできないため、私たちが観察しているのは、そのネイティブ経済が拡大するときと、そのネイティブ通貨が独自のネットワークの境界を超えて外国経済を植民地化するときの両方であることにもう一度注意することが重要です。経済成長を維持し支援するために、法定価格は常に増加します。マネタリーベースに言及するときは必ず時価総額のことを指すのはこのためです。

最も単純な通貨集計 (M1/M2) を指標とする場合、上位のブロックチェーン経済は次のとおりです。

  • BTC: 1.82兆ドル
  • ETH: 4,000億ドル
  • SOL: 1,080億ドル
  • BNB: 900億ドル
  • トロン：160億ドル

ここに LST トークンと LRT トークンを含めることは、スマート コントラクト ベースのブロックチェーン経済の M3 または M4 マネー サプライを測定するようなものです。 ETHを例にとると、M1/M2は4,200億米ドル、M3は4,670億米ドル(LST)、M4は4,810億米ドル(LST+LRT)です。

2️⃣ Total Value Locked (TVL): DeFi における資本利用率

TVL は、分散型金融 (DeFi) プロトコルにロックされた資産の価値を測定します。批評家はその有用性を疑問視していますが、ブロックチェーン上の活発な経済活動を示す強力な指標であることに変わりはありません。分散型経済の場合、この指標は国民経済における金融仲介活動の規模を追跡することに似ています。それ以上に、通貨管轄の信頼性と安全性、そして短期取引だけでなく資産を長期間保管したい投資家を惹きつける能力についても物語っています。

TVL によってランク付けされた上位ブロックチェーン経済:

  • ETH: 666億ドル
  • SOL: 92.5億ドル
  • トロン：80億ドル
  • BNB：55億ドル
  • BTC: 44億ドル

3️⃣ L1取引手数料：経済活動からの収入

ブロックチェーンが生成する料金は、ユーザーがそのサービスへのアクセスをどれほど真剣に考えているかを反映しています。これらの手数料はブロックチェーンの「税収」を表し、ブロックチェーンの GDP に直接計算されます。強力で持続可能な料金市場を持つことは基本であり、理想的には通貨発行を相殺しながら、ユーザーとプロトコル/アプリケーションの導入者にグローバルなアクセスを提供し、運用の安定性とネットワークのセキュリティを維持するために、完璧なバランスを取る必要があります。そうしないと、今日の債務に苦しむ経済で見られるようなシステムが機能不全に陥る可能性があります。

年間手数料収入でランク付けされた上位のブロックチェーン経済:

  • ETH: 26億ドル
  • トロン：18億7000万ドル
  • BTC: 12.3億ドル
  • ソル: 5億9,000万ドル
  • BNB: 1億9,100万ドル

この計算では、REV を無視します。その理由は、a) REV はメインネット レベルで強制されるプロトコルではない、b) すべての形式の MEV がユーザーにとって非常に有害であるわけではありませんが、多くは有害であり、そう考える理由があるからです。は徐々に 0 に近づき、そのほとんどは、より良い料金を提供するユーザーに返そうとするアプリケーションによって捕捉されます。

4️⃣ 通貨の安定: 外国投資と通貨の統合

ステーブルコインはブロックチェーン経済における外国資本を代​​表します。 TVL (Total Locked Value) と同様に、ステーブルコインは、外国投資を誘致するブロックチェーンの能力、言い換えれば、ブロックチェーンがどのように現実世界の資産 (RWA) を導入するかを示す重要な指標です。主要なブロックチェーンの中でイーサリアムが優勢で、1,010 億ドルがメインネットでホストされ、さらに 100 億ドルがレイヤー 2 でホストされています。

ブロックチェーンのステーブルコイン保有量:

  • ETH: 1,010億ドル (+ L2 100億ドル)
  • トロン：590億ドル
  • BNB：58億ドル
  • SOL: 46 億 5,000 万ドル
  • BTC: ~10億ドル (オムニ)

ステーブルコインや現実世界資産（RWA）ではありませんが、WBTCやcbBTCなどのBTCのラップバージョンも、スマートコントラクトベースのブロックチェーン経済がどのように海外投資を引き付けているかを示す興味深い指標として機能する可能性があります。この文脈において、イーサリアムは最もダイナミックな経済として際立っており、メインネットとレイヤー 2 エコシステム上で 150 億ドル相当のラップされたビットコインをホストしています。

5️⃣プロトコル、アプリケーション、NFT: 経済インフラと文化

ブロックチェーン経済では、プロトコル、アプリケーション、NFT は、伝統的な経済における産業部門や文化部門と同様の役割を果たします。プロトコルとアプリケーションは、分散型金融 (DeFi)、ソーシャル ファイナンス (SocialFi)、分散型科学研究 (DeSci) など、価値創造を推進するインフラストラクチャと工場です。一方、NFTは文化、エンターテインメント、メディア産業を代表しており、ブロックチェーンネットワークのソフトパワーの重要な要素です。これは、前の記事で述べたように、文化がその影響力とアイデンティティの不可欠な部分であるためです。

イーサリアムは両方の分野を支配しており、代替可能トークンの総額（ステーブルコインと流動性ステーキングトークンを除く）は約1100億ドル、NFTの総額は41億ドルとなっています。これは、経済レベルと文化レベルの両方でイーサリアムのリーダーシップを強調しています。

  • ETH: 代替資産は約 1,100 億米ドル、非代替資産は約 41 億米ドルです。
  • SOL: 代替可能資産は約 180 億米ドル、非代替可能資産は約 1 億米ドルです。
  • BTC: 非代替資産は約5億米ドル

データは、CoinGecko の時価総額トップ 100 の暗号通貨と NFT Price Floor のトップ 50 NFT に基づいています。

6️⃣ プロトコルと申請料金: ブロックチェーン経済における企業の経済活動

ブロックチェーンの経済活動についての理解を深めるために、各ブロックチェーンでホストされているトッププロトコルとアプリケーションによって発生する手数料を分析しました。この指標は、国の GDP に対する企業の貢献と同様に、これらのエコシステムで活動する企業や組織の経済的成果の代用として機能します。

イーサリアムが先頭に立ち、その最上位プロトコルによって発生する手数料は60億ドルに達し、最も成熟した多様なブロックチェーン経済としての地位を反映しています。すぐ後ろに Solana と BNB Chain が続きます。これらは非常に活発ですが規模は小さいです。

ブロックチェーン経済における上位 50 のプロトコルとアプリケーションのコスト見積もり:

  • ETH: ~60億ドル
  • SOL：約19億5,000万米ドル
  • BNB：約3億ドル

これらの数字には、各ブロックチェーン上で運営されている上位のステーブルコイン発行者によって生成される手数料の割合も考慮されています。さまざまなプロトコルにわたるステーブルコインに関連する大量のトランザクションを考慮すると、Tether (USDT) や Circle (USDC) などのステーブルコイン発行会社は、全体の手数料ベースに大きく貢献しています。

この指標を当社の分散型トータルプロダクトフレームワークに組み込むことで、ブロックチェーンエコシステムの経済的活力とそれがホストする企業活動のレベルをより深く理解できるようになります。

これらの指標を組み合わせることで、分散型総生産の概念はブロックチェーン経済を測定するためのより包括的な方法を提供します。これは、世界経済統合に向けたブロックチェーン経済の複雑さ、広さ、可能性を浮き彫りにしています。

ブロックチェーン経済のGDPを構成するさまざまな指標を測定し統合する方法を決定することは、将来の専門の経済学者の課題です。現時点では、数字を単純に集計して、2 つの最大のスマート コントラクト ベースのブロックチェーン経済を比較できます。

ETH: 1) 4,000 億ドル + 2) 666 億ドル + 3) 26 億ドル + 4) 1,010 億ドル/1,100 億ドル + 5) 1 億 1,400 万ドル + 6) 60 億ドル = 7,000 億ドル

SOL: 1) 1080 億ドル + 2) 92 億 5000 万ドル + 3) 5 億 9000 万ドル + 4) 46 億 5000 万ドル + 5) 180 億ドル + 6) 19 億 5000 万ドル = 1425 億ドル

最大かつ最も多様なスマートコントラクトベースの分散型経済であるイーサリアムは、通貨主権、DeFi活動、収益創出、ステーブルコインの流動性、文化的影響力に優れています。

イーサリアム経済の総額（マネタリーベースを除く）は3,000億ドルで、総額に対するマネタリーベースの比率は1.33です。 $ETH は「三重属性資産」の特性を持ち、「外部」ブロックチェーン ネットワークに侵入できるため、米国経済との比較は M3/GDP または M4/GDP の比率を参照する必要があり、現在は 1.2 ～ 1.5.

ブロックチェーンネットワークが進化し続けるにつれて、GDPに似たフレームワークは、投資家、政策立案者、開発者がデジタル主権経済としての真の価値をより深く理解するのに役立ちます。同時に、ジニ係数や経済多様性指数などの指標も、これらの生態系の経済的健全性や将来の可能性を評価するのに役立つ可能性があります。これは企業の株式の公正価値を決定することではなく、ブロックチェーン経済全体に完全に参加する方法を決定することであることを強調することが重要です。

経済的に繁栄した 1940 年代の米国経済を考えてみましょう。当時の投資家はどのようにして「アメリカ市場」への幅広いエクスポージャーを得ることができたのでしょうか?

これらのオプションには次のものが含まれる場合があります。

  1. USD: 流動性と準備通貨エクスポージャー用。
  2. 国債: 1971 年にオイルダラーが登場するまで、国債は単なる債務商品であり、まだ世界的な価値の保存手段にはなっていませんでした。
  3. 株式: 成長志向のリターンを目的としています。
  4. アート: ニューヨークは徐々に世界芸術の中心地になっていきました。

これまで見てきたように、伝統的な経済へのエクスポージャーにはさまざまな資産への投資が含まれ、最終的にはマクロ経済状況に応じてパフォーマンスが異なります。米ドルは不確実性の時期に上昇し、債券は景気後退の際に安全性を提供し、株式は拡大期に繁栄します。

ブロックチェーン経済を体験する

スマート コントラクトに基づく経済 (イーサリアムを例に挙げます) では、ネイティブ通貨はトリプル資産資産として独自の利点を提供します。準備通貨、価値の保存、および債券 (担保に設定されている場合) として同時に機能します。異なる特性を持つ慎重に構成された資産のポートフォリオを所有する必要がなく、$ETH などの単一の資産でブロックチェーン経済全体に統合されたエクスポージャーを提供できます。

この合理化されたアプローチにより、インセンティブをネットワークの成長とセキュリティに合わせて調整しながら、投資決定が簡素化されます。ネイティブ DeFi プロトコルやブロックチェーン経済からの優良チップ NFT のバスケットを追加することもできます。これで準備完了です。

GDP モデルを適用してブロックチェーン経済の将来価値を推定する

この記事全体で強調しているように、ブロックチェーンネイティブ通貨は株式会社向けに設計されたフレームワークを使用して評価されるべきではありません。ブロックチェーン経済は、ウェストファリア条約の後に出現した、株式会社が出現し始めた時期である伝統的な国民国家のデジタル版として、より理解しやすく、評価しやすくなっています。伝統的な国民国家と同様に、ブロックチェーン経済は資本、セキュリティ、人的資源（つまり、一般に開発者、ユーザー、入植者）をめぐる競争状態にあります。これはまさに、仮想通貨 Twitter の考え方が本能的に認識できるものであり、したがって部族主義と最大主義が生まれます。それは人間の性質です。コミュニティが脅威を感じると、価値があると考えられるアイデア、テクノロジー、または一連の価値観を守るために免疫システムが作動します。

ブロックチェーン経済は伝統的な国民国家といくつかの類似点があるものの、まったく新しいパラダイムを表していることに留意することが重要です。これらのエコシステムでは、金融と他の経済セクターの間の境界があいまいになり、芸術、エンターテイメント、注目さえも、すべてがある程度の収益化に達します。この流動的な性質により、マネタリーベースとそれが表す GDP を区別することが困難になります。しかし、伝統的な経済は依然として私たちの最も近い参照点であり、ブロックチェーン経済の成長を予測するためのベンチマークを提供します。

さて、思考実験として、イーサリアムの成長ストーリーが過去 1 世紀における最も異常な国民国家の台頭に匹敵するとしたら、ETH の価格はどうなるかを想像してみましょう。イーサリアムの現在の経済総額（マネタリーベースを除く）は3000億ドルで、これは1986年の中国経済規模に匹敵する。中国はGDPを18兆ドルに成長させるのに約30年かかり、この数字は現在の金の市場価値に相当する。中国の経済成長は驚異的であり、その規模の経済としてはまれな偉業である。しかし興味深いのは、イーサリアム ステートのようなネットワークがこの前例のない経済成長率を再現できる世界を想像できるということです。

この比較にはすでに驚かれるかもしれませんが、私の意見では、主要なブロックチェーン経済には、現代の国民国家のパフォーマンスに匹敵する根拠があると考えています。

  • デジタル化とオープン化
  • グローバルなアクセシビリティ
  • 資本規制なし
  • AI主導の経済に適した金融インフラ

ネットワーク立国が繁栄し、極度に拡大するDeFiやAI分野でイーサリアムが優位な地位を固め、最終的な強気相場状況が発生すると仮定すると、イーサリアムネットワークの経済価値総額は2054年までに18兆ドルに達すると予想されており、これも同様である。中国の過去 30 年間の発展の軌跡と一致します。この仮定の下で、GDP モデルを適用して ETH の価格を計算するにはどうすればよいでしょうか?

保守的なマネタリーベース/経済総計比率 1.2 (現在の米国 M3/GDP 比率と同様) を使用すると、イーサリアムの時価総額は 21.6 兆ドルに達し、ETH 価格は 180,000 ドルとなります (手数料による潜在的なデフレは考慮されていません)マネタリーベースの）。しかし、ユーロドルシステムを通じて米ドルが普及するのと同様に、イーサリアムが本来のエコシステムを超越する可能性を考慮すると、マネタリーベース/総額比率1.5（米国のM4/GDP比率に相当）を達成する可能性があります。この場合、イーサリアムの時価総額は27兆ドルに達し、ETHの価格は225,000ドルに相当します。

さて、これはいかなる種類のETH価格予測や金融アドバイスでもありませんが、GDPの枠組みがどのようにしてブロックチェーン経済を理解するための強力なレンズを提供し、新興デジタル国または経済としての実際の姿を明らかにすることができるかを考えるのは確かに興味深いです。この枠組みは、伝統的な国民経済と同様、投資決定を下す前に複数の側面を評価する必要があることも強調しています。

この枠組みの中で、イーサリアムに投資する根拠は、金融サービスから文化製品まで幅広い分野をカバーするエコシステムを備えた、最もダイナミックで多様なブロックチェーン経済としての地位にあり、これによりイーサリアムはハードウェアに加えて強力なサービスを提供できるようになります。パワーだけでなく、重要なソフトパワーも確立しました。これは、イーサリアムが「粘着性資本」を引き付けて保持する能力によってさらに証明されており、これは短期的な価格変動にもかかわらず、投資家がイーサリアムを依然として最も安全で最も有望なスマートコントラクトベースの経済であり、長期的な資産保全に使用されると考えていることを示しています。