原文：バンクレス
主催: Yuliya、PANews
暗号通貨市場で次の「ビットコイン」を見つけることは、多くの投資家にとって夢です。業界で最も影響力のある投資機関の 1 つであるパンテラ キャピタルは、2013 年にビットコインを 65 ドルの価格で購入し、これまで同ファンドのリターンは 100 倍を超えています。 Bankless ポッドキャストのこのエピソードでは、創設者のダン・モアヘッド氏が、非対称なリターンの可能性を持つ資産をどのように特定したか、また、PANews がこのポッドキャストのテキストを編集して仮想通貨市場の将来についての深い考えを共有しました。
2013 年のビットコイン投資
バンクレス: 2013 年 7 月 5 日の有名なメールについて話しましょう。メールの中で、あなたはビットコインを65ドルで購入することを提案し、30,000 BTCの投資を計画していました。その時の感想を教えていただけますか？
ダン・モアヘッド:
2013 年 3 月から開始されます。私の2人の友人、ピート・ブライガー（フォートレス共同CEO）とマイク・ノボグラッツ（ギャラクシー・デジタル創設者）が私に連絡を取り、ビットコインについて話し合おうとしてきました。 （私たちは二人ともゴールドマン・サックス出身で、後にフォートレス・インベストメント・グループを設立しました。）実際、兄はこれより前に私にビットコインを紹介していましたが、私はあまり気に留めませんでした。
ピートとマイクとの短い会議は、予想外に 4 時間にわたる詳細な議論に変わりました。ビットコインのアイデアが私の目を輝かせました。その後、私はピートの誘いに応じ、彼らのオフィスで丸6年間働きました。
バンクレス: これは非対称的な取引機会であるとおっしゃいましたが、詳しく説明していただけますか。
ダン・モアヘッド:
Tiger Management でマクロ取引を行っているときに、私は 1 つのことを学びました。それは、潜在的なリターンがリスクをはるかに上回る機会を探すということです。投資には常にリスクが伴いますが、重要なのは、巨額のリターンをもたらす可能性のあるリスクを見つけることです。
たとえば、ビットコインに投資する前、私たちはテスラ株を所有していました。興味深いことに、2013年にはテスラとビットコインの価格はほぼ同じでした。最終的に私たちは、テスラ株をすべて売却し、すべてをビットコインに賭けるという大胆な決断を下しました。
バンクレス: ビットコインは「連続殺人犯」のようなものだとおっしゃいましたが、どういう意味ですか?
ダン・モアヘッド:
テクノロジーの分野では、破壊的イノベーションを説明するために「カテゴリーキラー」がよく使われます。ビットコインはさらに一歩進んでおり、1つの分野を破壊するだけでなく、複数の業界を再構築する可能性があるためです。しかし、そのプロセスは段階的に行われます。
たとえば、ブロックチェーン技術は現在、一部の分野で利点を示していますが、VisaやMastercardなどの決済大手に真に対抗するにはまだ10年かかる可能性があります。インターネットが誕生してから 50 年が経ったのと同じように、ビットコインはまだ「十代」の段階にあります。
バンクレス: 長年にわたる市場の浮き沈みを経て、ビットコインに対する見方は変わりましたか?
ダン・モアヘッド:
ビットコインは信じられないほどの利益を上げてきましたが、依然として非対称的な機会であると私は考えています。当社は 85% 以上の大幅な下落を 3 回経験しましたが、そのたびに最高値を更新しました。従来の投資の世界では、そのような資産を見つけるのは困難です。
これが、私が 2013 年以来、ほぼすべてのエネルギーを仮想通貨市場に集中させてきた理由です。私たちはまだこの金融革命の初期段階にあり、今後のチャンスは非常に大きいです。
非対称的な投資機会
銀行レス: 2013 年から 2015 年の間に、あなたは世界のビットコイン供給量の 2% を購入しましたが、多くの投資家はもっと早くビットコインを購入できればと願い、そのような非対称的なリターンの機会を特定したいと考えています。どのようにしてこの信念を育んだのですか？それはただの運だという人もいるかもしれませんが、あなたはどう思いますか？
ダン・モアヘッド:
これはまさにパターン認識であるため、「パターン」という言葉の使用に同意します。私は 1987 年以来 36 年間ウォール街で働いており、1980 年代には貯蓄貸付危機、そして 1990 年代には新興国市場に投資しました。これらの経験により、私は仮想通貨に投資する際に若い投資家よりも有利になります。なぜなら、私は以前にも同様の状況を見たことがあるように感じるからです。
いくつか例を挙げてみましょう。
- 私はゴールドマン・サックスにいたときに GSCI (ゴールドマン・サックス・コモディティ・インデックス) に参加していましたが、現在ではコモディティは資産クラスとして認識されています。
- 私は 1990 年代に新興市場に投資しましたが、現在では新興市場が標準的な資産クラスとなっています
- 2006 年から 2007 年にかけて、パンテラは GCC 諸国 (UAE とサウジアラビア) に投資する初の西側ファンドを立ち上げました。当時、これはおかしいと多くの人が考えましたが、今では中東は完全に普通の投資先になりました。
- 私はゴルバチョフ時代にロシアに投資し、ガスプロムの民営化に参加しました。
バンクレス: ということは、こうした最先端の投資機会を常に探しているということですか？
ダン・モアヘッド：
はい、私たちは常に主流や型破りではない機会を探しています。また、アルゼンチン最後から二番目の危機の後、2000 年に地元の農地に投資するための基金を設立しました。
ブロックチェーンと言えば、興味深いのは、それが依然として最先端の資産クラスであるということです。これは異例なことです。時価総額 3 兆ドルの資産は依然としてフロンティア資産とみなされますが、私はそのようなことが起こるのを見たことがありません。
その後の数か月間で私が書いた投資メモでは、ブロックチェーンのさまざまな応用シナリオをリストしました。
- 匹敵するゴールド (これは起こっています)
- 将来的にはVisaやMastercardと競合する
- 移民に法外な手数料を請求する送金会社と競合するビットコインは、国境を越えた送金を簡単かつコスト効率よく実現します。
これらすべての使用例を合計すると、暗号通貨の最終的な価値が現在よりもはるかに高いことがわかります。だからこそ、私たちはこの分野で強気なのです。
2013年にビットコインを購入した私の経験
バンクレス: 2013 年に大量のビットコインを購入するのはどのような感じだったのか説明してもらえますか? 2014年に初めて仮想通貨を購入したとき、複数の取引所に口座を開設する必要があり、ウェブサイトはどれも粗雑に見えたので、信頼性が非常に低いと感じたのを覚えています。多くの投資家にとって、これらが投資を先延ばしにする理由です。この環境でどうやって自信を築きましたか？
ダン・モアヘッド：
当時の取引環境は実に原始的でした。たとえば、localbitcoins.com のようなプラットフォームでは対面取引が必要ですが、これはリスクが高すぎるため、この方法を検討したことはありません。しかし皮肉なことに、これは当時最も主流の取引方法の 1 つであることが判明しました。
当初、私たちはこのファンドの運営を大手上場企業に委託する予定でした。私たちは大規模なシステムテストを行いましたが、その会社は最終的に撤退しました。当時、ビットコインは 50% 下落しており、私たちはすぐに Pantera ブランドの下での独立した運営に切り替える必要がありました。
Bankless: 実際の購入プロセスでどのような困難に遭遇しましたか?
ダン・モアヘッド：
独立記念日の週末に動き始めたとき、最初に小さなプラットフォームを試したのを覚えています（後でそれがCoinbaseであることがわかりました）。私たちが数百万ドルを投資している一方で、彼らは1日に300ドル相当のコインしか購入できないことが判明しました。当時、Coinbase には従業員が 1 人しかいなかったため、メールに返信するまでに 4 日かかりました。このままでは私たちの計画が完了するまでに20年近くかかるでしょう。
最後に、スロベニアの Bitstamp に目を向けました。銀行で電信送金をする際、支店長はビットコインとは何なのか詳しく質問し、説明に1時間かかった。正直に言うと、私も当時は自分の資金の安全性が心配でした。興味深いことに、後に当社は Bitstamp の筆頭株主となり、私は Bitstamp の会長も 6 ～ 8 年間務めました (PANews 注: LinkedIn の情報によると、彼は 2014 年から 2018 年まで Bitstamp の会長を務めていました)。
バンクレス: マウントゴックスを含む多くの取引所を訪れたとおっしゃいましたが？
ダン・モアヘッド:
その中で、直接やりとりを検証することが重要だと考えました。マウントゴックスの二人の指導者を訪ねるために、私は特別に東京へ行きました。たった二日間の滞在でしたが、彼らの態度がとても不安でした。彼らの説明には論理性が欠けており、無能か詐欺を犯しているかのような印象を与えます。最終的に私たちは彼らとは協力しないことに決めましたが、その決断は結果的には正しいものでした。
機関投資家採用
バンクレス:投資家とのミーティングを 170 回行ったが、最終的に調達できたのは 100 万ドルだけだったとおっしゃっていましたね。当時、ビットコインはまだ「謎のインターネット通貨」、さらには「麻薬取引ツール」とみなされていました。投資家にどのように宣伝したのですか？これらの会議はどうなりましたか?
ダン・モアヘッド:
超過利益を得たいのであれば、主流に従って、ウォール街の各企業の20人のアナリストが従うプロジェクトに投資することはできません。これが、私たちが投資家向けレターの中で「オルタナティブ投資をよりオルタナティブにする」ことを特に強調した理由です。
私のこのコンセプトは、1991 年から始まった私のヘッジファンドの経験に由来しています。当時、ヘッジファンドはまさにオルタナティブ投資でしたが、今では数兆ドル規模の主流産業となり、ほぼすべてのファンドが同様の戦略を採用しています。この経験により、ブロックチェーンは真に代替的な性格を保持しているため、投資ポートフォリオの重要な部分であるべきだという私の信念が強化されました。
興味深いことに、あなたが言及した 170 のカンファレンスは、実際には 2013 年より 3 年後の 2016 年に開催されました。当時は仮想通貨の「寒い冬」の時期で、ビットコインの価格は90％も急落し、市場では「重要なのはビットコインではなくブロックチェーンだ」という考えが一般的で、ビットコインについて楽観視する人はほとんどいなかった。パブリックチェーンと資産としてのビットコイン。
バンクレス: この市場の低迷は何回起きましたか?
ダン・モアヘッド:
ビットコインは85％下落を3サイクル経験している。最初のサイクルでは 65 ドルで投資を開始し、価格は 1,000 ドルまで上昇しましたが、その後暴落し、2014 年から 2017 年まで低迷が続きました。
この困難な時期に、この分野にほとんど誰も注目していないにもかかわらず、私たちのチームは毎日作業を続けています。 2016 年の資金調達状況は非常に顕著です。170 回の会合で最終的に集まったのはわずか 100 万ドルで、その結果、その年全体の管理費収入はわずか 17 万ドルでした。
現在でも募金は増えていますが、正直まだ初期段階にあると感じています。機関投資家は依然として暗号通貨に対して非常に慎重であり、ほとんどの機関はまったく割り当てないか、ごく少量しか割り当てていません。
Bankless: 2013 年、2016 年と現在との間で、仮想通貨とブロックチェーンに対するあなたのピッチに変化はありましたか?
ダン・モアヘッド:
私の核となるアイデアは一貫しており、おそらくそれが時の試練に耐えてきたからでしょう。ビットコインの供給量が固定的であることと、法定通貨のインフレによって希薄化されないという事実を人々に説明すると、「金と同じではないのですか?」という質問をよく聞きます。しかし、私の答えは、紀元前 1000 年の金に投資することに似ているということです。確かに金は 5,000 年間にわたって人類に貢献してきましたが、デジタル時代には新しいバージョン、つまりデジタル ゴールドが必要です。
これが、私が 2013 年以来熱意を持ち続けている理由です。私は、ビットコインが徐々に伝統的な金に取って代わり、国境を越えた送金システムを改革し、Visa と Mastercard の決済システムに革命を起こすと強く信じています。もちろん、このプロセスには時間がかかり、場合によっては 20 年もかかる可能性があり、一夜にして実現するものではありません。
私がそう確信する理由は、ブロックチェーン技術の発展が止められないトレンドだからです。実装には予想よりも時間がかかり、一部のスタートアップ企業はその過程で資金が不足する可能性がありますが、いくつかの変化は避けられません。5年後も、出稼ぎ労働者が国境を越えた送金のために1か月分の給料を支払わなければならない可能性は低いでしょう。クレジット カードでの支払いに 3% の手数料を支払い続けることはできません。
この変革に10年かかるのか、それとも1～2年かかるのか、正確に予測することはできません。しかし、この変化は必ず起こると確信しているからこそ、私はこの分野を保有し、投資し続けます。
暗号通貨の世界的な導入
銀行レス：多くの人は、今年ビットコインが2倍になるのを見て「逃した」と感じ、今買うには遅すぎると考えています。ビットコインと暗号資産クラス全体の上向きの側面についてどう思いますか?世界的な導入率を見ると、現在は 20% または 50% の段階にありますか?
ダン・モアヘッド:
一般的な資産クラスでは、何かが 1 年で 2 倍になる場合は、過大評価を示している可能性があるため、実際には購入すべきではありません。しかし、ビットコインは違います。 Pantera Bitcoin Fund の過去 11 年間の年間複利成長率は 89% で、これは平均して毎年 2 倍になっているということです。単純な投資ロジックは、「さらに2倍になれば100％儲けることができる」というものです。
ただし、ここには非常に重要な投資原則があります。投資金額は、85％を失っても家族の安定に影響を与えない範囲内に制御する必要があります。簡単に言えば、この資産クラスに結婚生活を賭けないでください。この水準で投資規模をコントロールできれば、安心して長期保有することができます。
バンクレス: では、ビットコインにはどれくらいの上昇余地があると思いますか?
ダン・モアヘッド:
ビットコインは確かにかなりの規模に成長していますが、さらに 1,000 倍に増加する可能性は低いです。それは地球上のすべてのエネルギーを消費することになるからです。しかし、世界の金融資産総額が 500 兆ドルであるのに対し、時価総額はさらに 10 倍の 15 兆ドルまで増加する可能性は十分にあります。
今から50年後にどうなるかを予測するつもりはありませんが、現在の投資サイクル内、たとえば5〜10年の時間枠内では、何も考えずにビットコインが現在の位置からさらに10倍上昇することは完全に合理的です狂っているか過大評価されています。
Bankless: 養子縁組に関して、私たちは現在どのような状況にありますか?
ダン・モアヘッド:
まだ初期段階にあると思います。統計によると、世界中で約 3 億人が仮想通貨を所有しています。ただし、この数を正確に数えるのは難しく、実際に使い始めていない保有者も多いかもしれません。
テクノロジーの普及という観点から分析してみましょう。ビットコインを使用するにはスマートフォンだけが必要で、現在、世界中で 40 億人がスマートフォンを所有しています。私たちが取り組んでいる KaiOS などのいくつかの革新的なプロジェクトは、この機能をフィーチャーフォンに導入するために熱心に取り組んでいます。今後 10 年間でスマートフォン ユーザーが 40 億人から 50 億人に増加すると仮定すると、これらのユーザーのほとんどは携帯電話でデジタル通貨を使用する可能性があります。
考えてみてください。半数の人が Facebook で写真を共有しています。写真共有がこれだけ普及すれば、デジタル通貨もさらに普及するでしょう。 10年ほどで30億人が仮想通貨を利用することは十分に考えられると思います。一度使い始めると、より多くの応用シナリオが生まれ、人々は生活の中でさらにそれを使用するようになるでしょう。
全体として、この暗号化ブロックチェーン革命はまだ 15% 程度しか進んでいないと私は推測しています。参加している人がまだ比較的少ないだけでなく、既存のユーザーもその可能性を十分に活用できていません。
ビットコインの「エスケープ速度」
バンクレス氏: 2013年、人々は政府がビットコインを禁止するのではないかと心配していましたが、2024年には状況がまったく異なります。ビットコインは「脱出速度」に達したか?
ダン・モアヘッド：
ビットコインは確かに脱出速度に達しており、再び戻ることはありません。
2013 年、メディアの報道はほとんどが否定的なもので、シルクロード (シルクロード ダークウェブ) 事件に焦点が当てられ、プラスの影響は無視されました。米国ではかつて金は禁止されていましたが、現在では5,000万人のアメリカ人が仮想通貨を保有しています。
バンクレス: この変化は政治情勢にどのような影響を及ぼしますか?
ダン・モアヘッド:
これには興味深い現象が関係しています。アメリカ人のほとんどは40歳未満ですが、過去3年間に連邦準備制度と議会の金融政策によって生み出された富の90％は70歳以上の人々に渡っています。これは実際、若い世代から年配の世代への巨額の富の移転です。
そして、これらの若者は暗号通貨が大好きで、投票します。 2020 年の大統領選挙と比較して、40 歳未満の有権者の投票行動に驚くべき変化が見られました。 「若い共和党員」という言葉をもう何年も聞いていない。
トランプ氏は今年5月に仮想通貨への強い支持を表明しており、閣僚候補全員が仮想通貨を強く支持しており、仮想通貨特使の設置も望んでいる。将来、誰かがこの選挙を研究して博士論文を書くとき、仮想通貨が選挙結果を変える重要な要素であったことが分かると思います。
バンクレス氏: この変化は議会レベルでも起こっているのでしょうか?
ダン・モアヘッド:
はい、多くの反暗号通貨上院議員や下院議員が議席を失いました。私が読んだところによると：
- 下院：賛成274、反対122
- 上院：賛成20、反対12
私は、今から 4 年後、反仮想通貨を主張する議員は、単に賢明な立場ではないという理由で議会にいないかもしれないと予測しています。彼らは見解を変えるか、2026年の中間選挙か2028年の総選挙で負けるリスクを負うだろう。
民主党が反仮想通貨の姿勢に転じるのは奇妙だ。これは明らかに負ける戦略のように見えるので、戦略的な考慮が欠けているのではないかと考えています。
仮想通貨に対する米国政府の態度の変化
銀行レス： 2025年は、仮想通貨推進政権と議会にとって初の年となるだろう。バイデン時代にSECの弾圧を経験した後、ホワイトハウスが仮想通貨推進になればどのような影響があると思いますか?特に戦略的なビットコイン準備金の構築についてはどうですか？
ダン・モアヘッド:
行政府は押収したビットコインの販売停止を直接決定することができ、これはその権限の範囲内である。私たちは、2013 年から 2014 年にかけてマーシャルズサービスの最初のビットコインオークションに参加しました。
米国政府は現在、世界のビットコインの1％を所有しています。販売中止となれば大きな影響が出ます。ビットコインの実際の流通量は多くないため、多くの保有者は決して売却しません。
銀行のない人：ルミス上院議員は、100万ビットコインの準備金を蓄積していると述べました。少なくとも既存の 200,000 ビットコインを保持し、保管体制を確立することは可能だと思いますか?
ダン・モアヘッド：
これは十分に考えられます。政府によるビットコインの移転と販売を停止すれば、市場にプラスの影響を与えるだろう。売り手を削除すると、当然のことながら価格が上がります。
世界の基軸通貨の発行国である米国は、他国のように他国の通貨を保有することはできない。フォートノックスで金を保管するのは時代遅れの慣行です。米国はデジタルゴールドの保有を増やすべきであり、伝統的なゴールドの売却も検討するかもしれない。
シンガポールは5〜7年間仮想通貨を保有しており、これは急進的なアイデアではありません。
バンクレス氏: この問題は非常に党派的なものになっているようです。
ダン・モアヘッド：
はい、変です。ロー・カンナ氏が言ったように、それは携帯電話のようなものですが、なぜそれを党派的な問題にするのでしょうか？実際、ビットコインは進歩主義者の夢を象徴するものであるため、民主党はビットコインを支持すべきである。
世界的なビットコイン準備競争
銀行レス：トランプが米国内に20万枚の既存のビットコイン（世界の約1％）を保管し、それを公的に発表したと仮定します。中国も約20万ビットコインを押収しているが、彼らはどう反応すると思うか？他の国も密かに買い占めを始めるでしょうか？
ダン・モアヘッド：
戦略的なビットコイン軍拡競争は10年続く可能性がある。米国と中国はいずれも世界のビットコイン準備金の1％を維持する可能性が高い。
これは皮肉なことだ。なぜ米国と競争する国々は富をドルや米国債で蓄えなければならないのだろうか？米国の制裁制度の下では、彼らの取引が監視される可能性がある。
西側諸国と敵対関係にある国にとって、富の一部をビットコインで保管することは当然の選択だ。中立国も同様のことを行うでしょう。金と同じように、ビットコインはドルシステムに依存しない代替手段を提供するからです。
銀行レス:ステーブルコイン法案は超党派の支持を得ており、世界の基軸通貨としての米ドルの地位を維持するのに役立ちます。これらの法案は可決されるでしょうか？
ダン・モアヘッド：
ビスマルクが言ったように、「法律とソーセージという、法律がどのように作られるのか絶対に見たくないものが 2 つあります。議会は理解するのが難しく、影響を与えるのが難しい組織だからです。」
機関投資家による暗号通貨の採用
銀行レス：ラリー・フィンク氏が2021年にビットコインについて間違っていたと認めるなど、2024年には制度導入において大きな進歩が見られた。 ETF商品は驚異的な成功を収めています。これを、マイク・ノボグラッツ氏が予言した「機関投資家の波」がついに現実となった2022年と比較してみよう。それでは、現在、制度的導入のレベルはどの程度なのでしょうか?私たちはどこまで進んだのでしょうか？
ダン・モアヘッド：
業界はいくつかの大きな挫折を経験しました。
- FTX、BlockFi、Celius、Terra Lunaの崩壊
- GBTC割引問題
- Coinbase、Rippleなどの企業に対するSEC訴訟
これらのイベントは、組織の参加インセンティブに影響を与えます。公的年金制度の管理者を考えてみましょう。この環境では州議会にビットコインへの投資を提案するのは難しいでしょう。
しかし、人々は物事がどれほど急速に変化するかを理解していないかもしれません。 2025年までに仮想通貨推進派の議会、大統領、少なくとも中立的な規制当局が誕生すれば、すべてが劇的に変わる可能性がある。だからこそ現在価格が急騰し、ETFに大量の資金が流入しているのです。
ETFに関して言えば、これは確かに重要な進歩です。私たちが11年前にケイマンヘッジファンドとして米国初の仮想通貨ファンドを立ち上げたのは、ETFの承認を得るには数年かかるかもしれないと考えたからです。さて、予想以上に待ち時間が長くなりそうです。
バンクレス: これらの資本流入に関するデータについて具体的に教えていただけますか?
ダン・モアヘッド：
現在の資本流入:
- ビットコインETF：純流入額350億ドル
- MicroStrategyおよびその他のETF商品：180億ドル
- 総額500億ドル以上がETFまたはETF類似商品に流入した
興味深い比較:
- 同期間中の全世界の金ETFへの純流入額はゼロだった
- 資金は従来の金からデジタル金（ビットコイン）に移行
銀行レス:ラリー・フィンク氏のような人々がギアを変えるのを見てきましたが、バンガードのような機関は依然としてエコシステム内でETFや暗号資産を許可していません。それでは、現在各機関での実際の導入レベルはどの程度なのでしょうか?
ダン・モアヘッド：
ここで興味深い点があります。多くの人がビットコインはバブルだと言いますが、機関投資家の保有数の中央値はゼロなので、どうしてバブルと言えるのでしょうか。保険会社、年金基金、寄付基金などを含むほとんどの機関投資家は、ブロックチェーンへの直接投資は基本的にゼロです。彼らはいくつかの統合ベンチャーキャピタルファンドを通じて間接的にいくつかのブロックチェーン企業に投資した可能性がありますが、直接投資はほとんどありません。
だからこそ、私は将来に対してとても強気です。実はまだ始まったばかりなのです。世界最大の資産管理会社である BlackRock のような機関が公にブロックチェーンをサポートし、優れたブロックチェーン チームを擁し、2014 年からブロックチェーンの構築を進めている Fidelity のような機関を見ると、これらは非常に役立ちます。
以前は、多くの機関がコンプライアンス上の理由を言い訳にして、暗号通貨に投資できないと主張していましたが、ブラックロック、フィデリティ、その他の機関が高度に規制された高品質の製品を販売している現在、この言い訳はもはや通用しません。市場が発展するにつれて、バンガードの立場も持続可能ではなくなる可能性があります。
バンクレス：機関投資家よりも先に暗号資産を展開する機会はまだあるように思えますが？
ダン・モアヘッド：
はい、これは完全に当てはまります。機関投資家より先に参入するチャンスは確かにある。
暗号通貨の循環性
銀行レス：あなたは複数のサイクルを経験してきましたが、現在ビットコインは10万ドルの新高値を記録しており、私たちは明らかに強気市場にいます。仮想通貨市場は今後も 4 年周期で推移すると思いますか?従来の見方では、これはビットコインの半減期に関係していると考えられていますが、世界の流動性に関係していると考える人もいます。法定通貨の流動性が豊富な場合、仮想通貨は強気市場になり、その後ピークに達し、下落します。この4年周期パターンは今後も続くのでしょうか？
ダン・モアヘッド:
はい、この循環パターンは今後も続くと思います。
バンクレス: それがあなたの基本的な予測ですか?スーパーサイクル理論やこのパターンを打破する可能性を信じませんか?
ダン・モアヘッド:
興味深い例えで説明しましょう。私が大学にいたとき、ある教授が有名な『ウォール街の散歩』を書き、市場は常に効率的であるという理論を説明しました。バフェットはかつて、「市場が常に効率的であることと、頻繁に効率的であることの差は、800億ドルの価値がある」という示唆に富んだ言葉を残しました。
半減期に関して、私の理解は変わりました。
- 当初、私も他の多くの人々と同じように懐疑的でした。もし誰もが半減期が起こることを知っていたら、このイベントは完全に織り込まれていたでしょう。
- しかし、2013年と2016年に半減期を経験した後、私はこの法則が真実であると完全に信じています。
なぜ半分にすることがそれほど重要なのでしょうか?これはマイナーの行動から始まります。
- マイナーは稼いだビットコインのほぼすべてを売却して運営コストをカバーします
- これは銅鉱山市場のようなものです。ある日、銅鉱山の半分が閉鎖されると発表されれば、銅の価格は必然的に上昇します。
- これはビットコインの半減期の影響です。4 年ごとに生産が半分に減り、需要が同じで供給が半分に減れば、価格は自然に上昇します。
ただし、周期的特性は徐々に進化しています。
- 周期的変動の振幅は徐々に弱まっています。最初の半減期には、減少した生産量が現在の流通量の 15% を占めました。
- 流通量が増加すると、次の半減の影響は元のサイズの 3 分の 1 に減少します。
- 2136 年の最後の半減期までに、影響は最小限に抑えられるだろう
データを分析すると、明確なパターンが示されています。
- 半減効果は実際の日付の 400 日前から現れ始めます。
- 半減後480日でサイクル最高値に到達
- このモデルは驚異的な精度を維持しています
2年前、ビットコインが17,700ドルだったとき、私たちは半減期には28,000ドルに達し、半減期の480日後（来年8月）には117,000ドルに達すると予測しており、最低点の予測は特定の日付とほぼ正確でした。
前回の半減期の時点で、2020年の各月の価格予測をツイートしました。 2020年8月15日に62,964ドルに達すると予測していましたが、その日はまさにその数字に達しました。
したがって、私はこのサイクルが今後も続くと信じており、大きな強気相場とその後の弱気相場が訪れると考えています。しかし、唯一の違いは、過去 12 年間に 85% の下落が 3 回あった後、少なくともビットコインの場合、次の調整は 50% または 60% にとどまる可能性があり、小規模なコインでは依然としてボラティリティが高くなる可能性があることです。
2025 年の強気市場の見通し
バンクレス氏: 4 年サイクルでいくと、2025 年に強気相場があり、2026 年に下落相場になるということですか?
ダン・モアヘッド:
はい、それは私が期待していたことです。今年の4月19日が半減期で、2025年8月がこのサイクルのピークとなるはずだ。
バンクレス: すべてがこの方向に進んでいるように感じますが、簡単すぎるように思えますか?
ダン・モアヘッド：
ばかげているように聞こえるかもしれませんが、私たちはこのことについて12年間話し続けてきました。私たちは常に、変動の振幅が徐々に減少すると予測してきました。これまでの半減サイクルはより不安定でしたが、今回は比較的緩やかになるでしょう。半減期要因だけでなく、政治的およびマクロ経済的環境も仮想通貨にとって有利な条件を生み出しています。したがって、私は 2025 年についてかなり楽観的です。
バンクレス氏: マクロ経済状況をどう見ていますか?それは仮想通貨にプラスまたはマイナスの影響を与えるでしょうか?ビットコインはマクロ経済に影響を与えますか、それともその逆ですか?
ダン・モアヘッド:
通常、私たちはビットコインに対するマクロ経済への影響について議論します。マクロ経済の観点から見ると、私はFRBが利下げする可能性には懐疑的です。 2021年12月時点でフェデラルファンド金利はゼロ、10年米国債利回りは1.3％だった。当時、私は両方の指標が 5% まで上昇し、数年間はその水準が続くだろうと予測していました。今日に至るまで、私はこの判断を支持しています。
なぜ？現在の経済状況を見てみましょう。
- 空港の混雑が示すように経済は好況である
- 失業率は史上最低水準にある
- 賃金インフレは上昇し続ける
- 株価は過去最高値を更新し続ける
このような経済環境では、FRBが利下げをすると期待する人は無理があると思います。
実質フェデラル・ファンド金利はコアインフレをわずか80ベーシスポイント上回っており、引き締めとは言えない。過去の平均は140ベーシスポイント高いため、現時点ではわずかにタイトなだけだ。
さらに心配なのは財政状況です。
- 米国は最高の状態でも依然として2兆ドルの赤字を抱えていた
- 完全雇用を実現し、各種指標が過去最高を更新したとしても、財政均衡は達成できない。
- これは、将来経済が好転した後には、より深刻な問題に直面する可能性があることを示しています。
マクロ経済環境と仮想通貨
バンクレス:米国が財政赤字、紙幣増刷、利下げ期待を抱え続ける中、これらのマクロ経済シグナルは何を意味するのでしょうか?それは商品やデジタル資産の価格が上昇することを示しているのでしょうか?
ダン・モアヘッド:
米国は紙幣の印刷への依存を深めてきました。この傾向は新型コロナウイルス感染症のパンデミック以前から存在しており、パンデミック後は財政上の制約が完全になくなった。例えば、現金補助金が何度も国民に直接配布され、それがインフレや物価上昇に直結しました。
現在の財政状況は憂慮すべきものです:
- 米国は景気が最高だったにもかかわらず、依然として記録的な赤字を抱えている
- 利払いが軍事支出を上回っている
- 政府は変動金利融資を利用しており、将来の財政リスクが増大する
- 金利は5％以上で推移する見通し
つまり、すべての借金をますます高い金利で借り換えなければならず、非常に高額な費用がかかることになります。
私は金融やマクロ経済学の勉強にはあまり集中していませんが、確信していることが 1 つあります。それは、米ドルよりもビットコインを保持したいということです。
バンクレス: コモディティについて言及しましたが、金、ビットコイン、株式市場、不動産の現在の最高値を思い出します。この現象をどのように解釈すればよいでしょうか?
ダン・モアヘッド:
重要なのは視点を変えることです。
- これらの資産は実際には「上昇」しているわけではありませんが、法定通貨は下落しています。
- ビットコインと金、株式、不動産などの相対価格に注意を払う必要があります。
- 米ドルの下落傾向は、さまざまな資産の対米ドル価格を比較すると明らかです。
現在の財政状況では、法定通貨を保有することは意味がありません。元仮想通貨懐疑論者のレイ・ダリオでさえ、起こり得る債務危機に対処するために金とビットコインの保有を推奨し始めている。
通貨は本質的にコンセンサス技術であるため、この視点の変化は重要です。トップ投資家の態度の変化は、デジタル資産に対する市場の認識が高まっていること、そして新興通貨の発展には豊富な流動性によってもたらされるコンセンサスが極めて重要であることを示しています。
RWA トークン化の傾向
銀行レス: RWA のトークン化は主に機関を対象としているようです。最終的にはすべての資産がチェーン上に置かれることになるのでしょうか?私たちはステーブルコインから国債、そして株式や債券へとS字型の発展曲線を描いているのでしょうか?
ダン・モアヘッド:
これはまさに、ブロックチェーン分野で待望の「キラーアプリケーション」です。初期の投資には時期尚早なものもありましたが、ようやく成果が出始めています。ステーブルコインを例に挙げると、通常の金融商品がブロックチェーン上で新たな価値を発揮できるようになります。 Ondo のようなプロジェクトは、米国の金融市場をより多くの人々に開放しています。
国の債務をブロックチェーンに移行することの重要性は、表面的に思われているよりもはるかに大きいです。世界の 80 億人の大部分は米国外に住んでおり、米ドル資産や米国債を入手したいと考えていますが、従来のルートではこれを達成するのは困難です。
米国国民にとってさえ、既存のシステムには明らかな問題があります。たとえば、財務省ダイレクト口座はブローカーに資金を送金するまでに最大 1 年間待つ必要がありますが、この非効率性はまさにブロックチェーン技術が必要であることを示しています。
バンクレス: 待って、本当ですか？そんな事があるとは知りませんでした。
ダン・モアヘッド：
はい、一部の政府職員は、90 日期限の財務省紙幣を政府からメリルリンチに移管するのに 1 年かかるほど大量の出金要求を抱えています。ブロックチェーンと RWA トークン化が必要な理由を示す完璧な例があるとすれば、これがそれです。あなたは政府から直接購入する方が賢明だと考えていますが、代わりに資金は 1 年間ロックされます。
もう 1 つの素晴らしい例は、ブロックチェーン上で 100 億ドルの住宅ローンを処理した Figure Markets です。従来の住宅ローン市場では、借入から最終決済までに 55 日かかります。多くの中間リンクがあり、それぞれのリンクにコストがかかります。ブロックチェーン技術により、このプロセスの効率が大幅に向上します。
ただし、すべての資産がトークン化に適しているわけではありません。ヘッジファンドやプライベートエクイティファンドなどの適格投資家向けの商品はすでに運用を完了しており、早急にブロックチェーンに載せる必要はない。
しかし、国債のような資産の場合、ブロックチェーンは理想的なソリューションを提供します。これにより、より多くの人が投資に参加できるようになるだけでなく、米国政府にとっても資金調達ルートを拡大する機会となります。ブロックチェーンを通じて、世界中のスマートフォン ユーザーに米国債をより簡単に宣伝できるようになり、すべての当事者に利益がもたらされます。
AIと仮想通貨の融合の展望
銀行レス: AI と暗号通貨は独自の方法で交差しています。暗号通貨とAIの交差点についてどう思いますか? AI 関連のプロジェクトをフォローしていますか?
ダン・モアヘッド：
ブロックチェーンとAIの統合は避けられません。基本的に、AI は社会に大きな影響を与えます。分散型でオープンな AI は、私的管理よりもすべての人にとって有益です。私たちはすでに、Sahara のような分散型 AI プロジェクトなど、この方向のいくつかのプロジェクトに投資しています。
注目すべき現象は、既存の AI モデルがほぼすべての無料インターネット コンテンツを消化していることです。次世代の AI モデルは有料データを取得する必要がありますが、ブロックチェーンはインセンティブ メカニズムの提供に優れており、この問題をうまく解決できます。
AIエージェントによる通貨の使用に関しては、明らかに従来の銀行システムを使用して口座を開設することはできません。マシンエージェントが相互に対話する場合、何らかの形式のデジタル通貨を使用する必要があり、イーサリアムなどのプログラム可能な通貨が最も自然な選択であると思われます。ブロックチェーン以外のソリューションを模索している人もいるかもしれませんが、ブロックチェーンは最も完全なソリューションを提供します。
長期的には、AI がブロックチェーンから独立して動作するのは難しいと思われます。これら 2 つの分野の間にはすでに重要な交差点があり、今後 5 ～ 10 年でさらに深く統合されると考えられます。
次のビットコインを探して
バンクレス：パンテラのオリジナルのビットコインファンドは130,000％のリターンを達成しましたが、これは「一世代に一度」のユニークなリターンでしょうか？今後数十年間、投資家にとって同様の機会があると思いますか?
ダン・モアヘッド:
ブロックチェーン技術は開発の重要な時期にあり、若者にとって非常に潜在的なキャリア開発の方向性です。最終的に伝統的な業界に転職することを選択したとしても、ブロックチェーン分野で蓄積された経験は貴重なキャリア資産となるでしょう。このキャリアの選択には、大きな上振れの可能性と制御可能な下振れリスクという、非対称的なリターンの特徴があります。
現在の金融政策と規制環境は、若い世代に多くの悪影響を及ぼしています。不動産市場への高い参入障壁、インフレ圧力、その他の要因により、従来の富の蓄積チャネルはますます困難になっています。対照的に、ブロックチェーン分野は若い世代に比較的平等な競争の場を提供します。
若い投資家には、次の投資戦略をお勧めします。
- 単一の暗号資産への資金の過度の集中を避けるために、投資ポートフォリオを多様化します。
- リスク管理に注意し、個人の財務状況に応じて投資割合を調整する
- 世代間の認知差がもたらす投資チャンスを掴む
- 設備投資など安定的な投資手法を採用
個人のライフサイクルの変化に応じて投資戦略を調整する必要があることに注意してください。結婚している場合、住宅ローンがある場合などは、リスクの高い資産の配分比率を適切に下げて、投資ポートフォリオが個人のリスク許容度に見合ったものになるようにする必要があります。
