作者：Peng SUN，Foresight News
前两日，在美国证券交易委员会（SEC）的要求下，贝莱德、ARK 21Shares、VanEck、富达、灰度、富兰克林邓普顿等发行商相继提交最后修改的 ETF 申请文件。尤为引人瞩目的是，发行商们争相降低 ETF 费率，甚至个别机构提出在前 6 个月采取 0 费率等豁免政策。
与此同时，美 SEC 主席 Gary Gensler 也两次发推提醒投资加密资产的相关风险。市场行情方面，自 1 月 9 日 0 时起，比特币相继突破 45000、46000、47000 美元。目前，比特币价格已维持在 46842 美元上下。
机构的降费潮、SEC 主席的阴阳提醒以及比特币价格的上涨等种种迹象表明，合规的比特币现货 ETF 似乎真的通过在即。多空拉锯的焦灼时刻，ETF 费率大战（Fees War）令人咋舌。那么，这个费率是什么，机构卷费率用意何为？与传统 ETF 相比，比特币现货 ETF 费率水平如何？在低费率的背后，对投资者来说，低费率就是真的赚吗？
一、Sponsor Fee 是什么？
在比特币现货 ETF 中，发起人费用（Sponsor Fee）最早出现在公众眼前是 2023 年 11 月 20 日，当时 ARK Invest 在其比特币现货 ETF 申请文件新增发起人费用（Sponsor Fee）费率，最初费率为 0.8%。
Sponsor Fee 与基金的发起人（Sponsor）有关。发起人负责管理与控制基金，负责基金的营销，而发起人费用（Sponsor Fee）则是用于支付管理 ETF 的费用，包括托管成本、管理人员工资、买卖证券成本、法律支出等。
二、费率战，大势所趋
1 月 8 日开始至 9 日，11 家申请比特币现货 ETF 的机构发行商均在最后的修改文件中持续降低费率，在比特币 ETF 市场引发「降费潮」。截至 1 月 10 日，各机构最新费率如下（按照费率从高到低排列）：
- 灰度：1.5%
- Hashdex：0.9%
- Valkyrie：0.49%
- 富兰克林邓普顿：0.29%
- 富达：0.25%
- VanEck：0.25%
- 贝莱德：前 12 个月为 0.2%，12 个月或 AUM 至 50 亿美元后上调至 0.3%
- Galaxy Invesco：前 6 个月为 0，6 个月或 AUM 至 50 亿美元后上调至 0.39%
- Wisdomtree：前 6 个月为 0，6 个月或 AUM 至 10 亿美元后上调至 0.3%
- Ark/21Shares：前 6 个月为 0，6 个月或 AUM 至 10 亿美元后上调至 0.25%
- Bitwise：前 6 个月为 0，6 个月或 AUM 至 10 亿美元后上调至 0.2%
图片来源：James Seyffart
11 家机构，豁免后有 8 家费率低于 0.4%，而所有机构在豁免后的平均费率则为 0.478%。
事实上，自 1997 年以来，全球 ETF 费率（主动型与被动型）降低已是一种不可逆的趋势。譬如，美国著名费率卷王 Vanguard、Schwab、贝莱德的 iShares 等 ETF 费率甚至低至 0.03% 左右。另外，据美国受监管基金的主要协会之一投资公司协会（ICI）观察，股票 ETF、债券 ETF、共同基金等各类 ETF 费率在过去 26 年降幅大多超 50%，低于 0.1% 的比比皆是。据 2021 年火币研究院研究数据显示，美国 ETF 平均成本（含管理费）约为 0.44%。由此观之，美国发行商们在比特币现货 ETF 降费方面处在平均水准，此乃美国 ETF 环境使然。
但如果与世界其他国家 / 地区做比较，那么美国则明显较低。譬如，以 BTCC 为代表的加拿大比特币 ETF 费率为 1%，而欧洲现有 10 个最大的比特币 ETP/ETN 的平均费率为 1.047%。
考虑到加拿大、欧洲的用户与资金体量均无法与美国匹敌，而在同等情况下美国用户更加青睐 ETF，并倾向于低成本 ETF 产品，也就不难理解美国机构发行商在比特币 ETF 费率方面的内卷。毕竟，美国作为全球第一大 ETF 市场，在同质化竞争下，降费是 ETF 的必经之路，比特币也不例外。
三、降费潮，便宜就是赚？
降费为了吸引更多的用户、资金与市场份额，但低费率一定是便宜的吗？
「当费率低于成本，如何通过管理基金赚钱？」这是 Custodia Bank 创始人兼 CEO Caitlin Long 对比特币现货 ETF 降费潮提出的疑问。
Morningstar 全球 ETF 主管 Ben Johnson 也表示，「世界上没有免费的午餐。如果你免费获得某些东西，那么你很可能会通过付费购买其他东西来补贴它」。通常来说，零费率 ETF 会通过向客户出借股票、销售其他产品或提供较低的现金基金利息来赚钱。但比特币现货 ETF 是否会面临这样的问题呢？发行商会采取哪些方式赚回那部分收益？不得而知。
低费率还引起了 Tether 与 VanEck 战略顾问 Gabor Gurbacs 的顾虑：「当我赚很少甚至赚不到钱时会很害怕。发行人会寻找其他赚钱的方式（证券借贷、交易等），我个人喜欢预先收取更高的费用，并提供明确和可持续的激励措施。如果可能的话，深入研究总持有成本。但 ETF 费率战并非如此。人们喜欢看到数字是低的。」
当然，所有的担心在 ETF 通过面前都显得苍白无力，毕竟我们在见证历史。美国每通过一个 ETF 都带来了万亿级别的蓝海市场，比特币市值现为 8000 亿美元，重返万亿美元市值，为更多用户提供美债之外的分散投资选择，没有什么比这更令人激动的了。
参考文献：
国盛证券：《比特币现货 ETF 将带来什么？》，2024 年 1 月 2 日；
Gaurav Roy, Bitcoin Spot Vs Futures ETFs: What’s the Difference?, Jan 4, 2024.
邓兴成、李嫣、葛慧：《全球 ETF 发展趋势和未来方向》，深圳证券交易所，2009 年；
Charles Yu, Sizing the Market for a Bitcoin ETF, Galaxy Digital, Oct. 24, 2023.
Keris Lahiff, Why zero-fee ETFs are not risk free, March 9, 2019.
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