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2020 年底的时候，Messari 发布了 2021 年加密市场分析投资报告， 这份报告涉及的行业范围、行业深度都是空前的。报告中涉及看好和不看好的几个领域，在整个 2021 年都被一一印证，Messari 的创始人 Ryan Selkis 的权威性建立与这份报告也有密不可分的关系。

前不久，Messari 发布了 2022 年加密市场分析报告，其中干货非常多，看完这篇分析，能够让我们对加密货币市场的现状和未来都有了更加清晰的认知。

前四章请点击查看：

Messari 2022 年度报告（一）— 加密市场的十大投资话题和趋势预测

Messari 2022 年度报告（二）— 加密市场十大年度关注人物

Messari 2022 年度报告 ( 三 ) — 10 条关于比特币的思考

Messari 2022 年度报告（四）— 美国加密货币政策

1、比特币期货 ETF 是国家支持的垃圾

10 月中旬批准的比特币期货 ETF 对非华尔街投资者来说是可怕的。虽然名义成本只有 65-85 个基点，但基于其结构、比特币的持续波动和市场长期看涨趋势，这些有毒资产很可能导致投资者每年损失近 5-10% 的隐性成本。彭博社甚至指出，'加密货币的印钞机已经重新启动'，因为像ProShares的BITO、Van Eck的XBTF和Valkyrie的BTF这样的基金需要 '滚动 '相关的比特币期货，其长期限合约的交易价格一直高于短期限的合约。这种 'contango bleed '被华尔街的做市商吸收，直接损害了ETF持有人的利益。

Arthur Hayes有一篇很好的文章，用通俗的英语介绍了这些工作的情况。

对于追踪石油等实物商品的ETF来说，这种期货结构是必要的，因为很难或不可能对相关资产进行实物交割（还记得去年石油期货因供应链问题和储存成本而出现暴跌的混乱情况吗）。但对于像比特币这样的资产来说，类似的结构是疯狂的。比特币既有一个健康的现货市场，又有一个简单的机制，投资者可以通过比特币钱包来保管实物结算的期货，类似的结构是疯狂的。我们从第一天起就知道，新的比特币ETF是失败者。我们只需要看一下类似结构的商品ETF就可以知道，表现不佳得到情况可能会变得多么极端：石油期货ETF USO在过去五年中下跌了38%，而相关资产的飙升幅度为62%。

Raoul Pal 说得最好：

“发行 BTC 期货 ETF 是一个很好的步骤，但它基本上为对冲基金提供了巨大的套利机会，因为期货将在牛市阶段以高溢价交易，他们可以从中获得这些回报。这是金融市场的老把戏——你现在必须添加多个从中获利的新中介——ETF提供者、清算所、期货经纪人、管理员、审计师、律师事务所、芝商所和对冲基金套利。华尔街变得更富有。散户投资者再次亏损。”

如果这里有任何一线希望，那就是（具有讽刺意味）劳尔是对的。

华尔街喜欢他们可以从中获利的产品，而现货 ETF 虽然非常出色，但不能让这些产品的传统参与者加入。就像小猪到猪槽一样，BITO等人最终能否让银行参与加密货币的运营？基准交易提供免费资金，他们可以在其严格的监管框架内进行投资。我认为这可能是一个长期的积极因素？同时，如果经纪人以外的任何人获胜，则将是 Coinbase 的零售用户。不是 BITO/BTF/XBTF 的失败者

Ben Thompson 还指出，至少我们现在知道监管的净成本：价值数亿美元的 contango/backwardation 产品的成本，除了它们“在监管下是可能的”之外，没有任何意义。在这种疯狂的情况下，现货 ETF 是成本较低的选择，而 Gary Gensler 不太可能很快批准现货 ETF（见最后一章）。这是 SEC 长达十年的错误加密货币政策的完美结局。

自 Wink Ivos 双胞胎首次提交现货 ETF 申请以来，公开市场投资者已经错过了比特币市场 1000 倍的升值。他们在 2013 年年中提交了现货 ETF 申请。现在他们也可以每年损失 10% 给华尔街……而且上涨空间更小了。

我预测这些产品的总成本将低于 1%，但在 2022 年，扣除合同量后，它们的成本将超过 5%（75% 置信度）。

2、高盛 Gary 和公司赎回

谈到保护加密货币市场散户投资者的倾向，Gary Gensler 成为骗子和欺诈者的最终原因与 Grayscale 的 Bitcoin Trust/GBTC 产品有关，该产品仍然是加密货币中被误解最多的产品。

我将尽我所能简要地解释它是如何工作的，但解释起来很容易就会有15页。有关信托的信息都是公开的，但你需要丰富的经验才能彻底理解这些文件。

首先，您需要了解组织结构图：

GBTC 是现货灰度比特币信托的公开流通股。该信托持有 400 亿美元的比特币，年费为 2%。Grayscale 是该信托的发起人，并发起了一系列类似的信托。Digital Currency Group 是 Grayscale 的母公司（100% 所有者）

然后，需要了解灰度产品和普通ETF的区别：

一个正常的基于现货的商品ETF（如黄金的GLD）有 '授权参与者'（经纪人），通过交易基础资产及其代表的股份来创建和赎回 '篮子 '股份，直到每股价格等于基础资产净值（'NAV'）。如果当天对ETF的需求多于标的资产，那么股价就会超过标的资产净值。股价>NAV 的动态吸引经纪人购买比特币，通过将比特币发送到信托工具来创建新的股份，然后在公开市场上出售新创建的股份。当股价