加密美元的收益:全球视角

PA荐读｜2020-05-11 17:02

为什么会有这么多的加密美元在区块链上流动？它们可以产生什么收益？通过哪些渠道产生收益？

来源：蓝狐笔记

前言：加密美元是加密世界当前最大的用例之一。蓝狐笔记发现，根据CMC的统计，USDT的昨日交易量超过BTC，是BCT+LTC+EOS的总和。加密美元在区块链上每天都进行大量的转移。那么，为什么会有这么多的加密美元在区块链上流动？它们可以产生什么收益？通过哪些渠道产生收益？交易所、机构或散户、开放金融借贷协议、自动化做市商以及加密衍生交易所都可以为加密美元产生收益，这些收益一般来说，高于传统世界的美元收益，这吸引了越来越多的资金进入加密世界。本文作者dYdX，由“蓝狐笔记”社群的“SIEN”翻译。

(走在花园中的女人，梵高)

加密货币新需求的最大推动力之一是，且一直会是，相比较于传统金融系统的大多数投资者的收益，在加密领域可以赚取高出很多倍的美元收益。这些收益跟加密经济对美元的需求相关，也跟法币进入生态系统相关的困难度相关。

产生美元收益的最常用金融服务包括交易所、中心化贷方、开放金融借贷协议、自动做市商模型以及加密衍生品。这些服务平台都是独有的，他们基于一些不同的因素而变化，其中包括流动性、交易对手风险、保管权、以及潜在回报。

这些平台的一个共同之处在于它们都得到加密美元的支持。加密美元的规模和形式各异，但其基本前提是它是一种数字资产，其价值与美元挂钩。其中最新颖的地方是，加密美元具有可编程性，它们可以转移到世界上的任何角落，可以无缝地集成到任何基于区块链的金融应用中。一个有趣的对比是，将加密美元视为Venmo美元——最终可以在其他金融应用中使用。

迄今为止，加密美元产生收益的机会中，最值得注意的方面始终是，它们比传统领域的收益要高多少。例如，2019年美国1年期国债收益率为2.57%，而dYdX上的USDC贷款在同样的时间框架内其年收益率为4.86%。

溢价跟加密市场在历史上一直看涨的事实相关，但更重要的是，他们反映了将美元投入到加密生态系统中的难度。需要美元金融的投资者了解加密资产价格的快速变化，因此，他们更愿意支付溢价以获得更快的流动性。

在早期，在加密领域借入和贷出美元的唯一方法是通过Bitfinex的保证金订单簿实现。收益率波动很大，因为加密交易所很难获得银行合作伙伴关系。缺乏银行业务使得供应进入市场很困难，因此当需求突然增加，这里并没有太多中和力。

为了解决其银行伙伴问题，Bitfinex于2014年创建了Tether。凭借Tether，代表美元的价值可以在加密生态系统中发送，投资者可以使用它跟加密货币进行交易，而那些无法获得银行服务的人可以通过持有Tether来获得美元的敞口。在2017年，Tether的市值激增了1400%，因为当时已经很明显：链上美元比传统系统的美元处理起来更高效。从那时起，稳定币站稳脚跟。（蓝狐笔记：关于加密美元的增长态势，也可以参考蓝狐笔记之前的文章《加密美元：是加密世界的特洛伊木马？》）

在增长方面，从2018年初以来，稳定币一直是增长最快的加密资产。大约在过去两年中，市值最高的资产下降了大约46%到83%之间，而所有稳定币的市值均上升了464%。

Source:coinmetrics.io，coinmarketcap.com

这种增长的很大部分归因于2018年有不少新借贷市场基于稳定币进行构建，这使得它们能够以高利率借出。高利率极大激励了将传统美元转化为加密美元，这一点在当时借贷市场中的稳定币的市值增长中得到证明，其中包括了USDC、Dai、Pax以及GUSD。

Source: coinmetrics.io

从宏观上看，传统体系中的利率条件已经极大降低了跟在常规银行持有美元相关的机会成本。将美元转化为加密美元并没有太大的损失。自2018年初以来，十年期国债收益率从2.4%下降至0.73%，储蓄潜力下降了70%。这只是美国的情况。一些欧洲国家，如德国、英国和法国，10年期国债收益率分别为-0.36%、0.3%以及0.09%。世界对收益率从来没有这般饥渴。

加密美元收益并不能完全不受低利率世界的影响。随着3月12日市场暴跌，USDC的贷款利率从大约4%左右的年化收益下跌至0.45%的年化收益，暴跌了超过80%。幸运的是，加密美元收益并不直接对央行做出反应，而是主要取决于市场情绪。如果加密市场依然可以保持跟传统市场的不相关性，那么，加密美元收益有很好的机会继续比传统世界提供的收益高很多。

除了基本的稳定币借贷之外，还有很多其他更复杂的金融工具，可以使得加密美元产生收益。通过更复杂的金融工具，可以有机会获得更高的收益，但是，当然，同时也伴随更高的风险。

本文会介绍加密生态中最广泛使用的渠道，用户可以通过它们赚取美元收益，还会介绍每个渠道相关的权衡和风险、以及潜在的收益。

交易所

在几乎整个加密行业中，投机一直是需求最大的用例。因此，交易所已成为生态爆炸性增长的最大受益者。随着交易所寻求扩大其生意的方法，并发现跟波动性更少相关的收入流，很快且很明显，构建垂直整合的加密银行成为其获胜的商业模式。他们已经拥有用户关系和资产，下一步就是为他们提供全套金融服务。毕竟，加密世界就是关于新形式货币的领域。

很自然地，扩大用户赚取其资产利息的能力对于交易所来说并不困难。用户通常选择将其资产保留在平台上，且交易所上已经存在借款需求方，这一需求有利于形成借贷市场。交易所上最常见的赚取利息的机会是保证金融资池，在这个资金池中，用户将其资产借给投机的交易者，或利息账户，其中交易所会向用户保证一定的年化收益，然后交易所可自由地将这些资产以更高利息贷出。前者更像是传统世界的保证金融资，后者更像是CD。（蓝狐笔记：CD是Certificate of Deposit的缩写，意为存款证，属于定期存款的一种类型，在传统金融中，通常由银行或存款机构发行。）

通过交易所贷款可以说是赚取美元收益最简单的方法。既然用户只是将其资产发送到相关地址，而无须执行其他操作，因此，这种体验非常类似于传统银行业务，这是大多数用户都熟悉的。

保证金融资账户的流动性通常很高，尽管可能会存在所有用户的存款都被利用的情况。另一方面，利息账户通常导致将资产锁定一段时间。就交易对手风险而言，交易所是主要的中心风险点，因为它们是用户资产的最终托管者。

通过交易所进行借贷的用户应该意识到潜在的攻击向量，并最好将其贷出活动分散到多个交易所，而不是一个交易所。还有其他新的交易模式，其中dYdX就是其中之一。在这种模式下，交易所永远不会保管用户的资金，即便它们处于借出状态。

从整体的风险角度看，交易所贷款风险相对较低，这导致潜在收益率会降低。然而，很多时候，在交易所上的贷款收益比任何用户储蓄账户收益要高很多，这使得它们成为承担风险的有价值替代品。

机构和散户贷款人

加密行业增长最快的部分之一是信贷市场，尤其是在机构和散户贷款人的推动下。这些公司通过向存款人保证利率来聚集资本，然后将其借给机构投资者或散户。其中最大的公司包括Genesis Capital、BlockFi以及Babel Finance。这些贷方之间的主要区别在于，有哪些类型的投资者构成了其存款基础，是机构还是散户。

随着机构投资者寻求更有效的做空加密货币的方法，这种类型的借贷活动在2018年开始起飞。仅在2018年的后两个季度，Genesis Capital就从机构投资者那里发起了10亿美元的加密贷款。2019年还由此带来了一波牛市，它催生了现金借贷。

这些贷方看到加密抵押的现金贷款需求暴增，并且能为散户投资者带来美元收益。根据Genesis2019年Q4报告的数据，以及各种行业报告，我们估计机构和散户贷方提供超过50亿美元的资金，其中40%是现金贷款。

鉴于他们的目标是服务于机构资本，这些中心化贷方的流动性极强。大多数贷款协议都是开放式的，这意味着借方和贷方在资本锁定上有灵活度。其收益通常高于通过交易所贷出的收益，且可以就大笔美元进行自定义条款的协商。其主要缺点是交易对手方风险和资金的保管。在这些协议中，贷方公司将完全保管借出资金，然后将其所有权转给借款人。在违约的情况下，贷方是在信任贷款公司会承担损失。

借贷协议

借贷协议是全新的金融创新，它由加密领域支持。这些平台允许用户从智能合约直接借入和借出资金，同时不必将资金托管给中心化的第三方，这跟当今最具主导性的中心化模式形成鲜明对比。

这些协议的关键在于它们是构建于虚拟机之上的，它们可以自动处理所有贷款管理流程，从发起到清算，整个过程都不需要中心化的实体。

最广为使用的贷款协议是MakerDAO、Compound以及dYdX。Maker的独特之处在于，其利率最终由MKR持有人通过网络治理流程来确定，而Compound和dYdX的利率则是由市场实时设置。

同样，Maker的DAI储蓄率永远不能高于稳定费用，而Compound和dYdX经常提供价格高于稳定费的利率，因为其协议可以更快地适应投机的需求。

DeFi借贷协议依然相对比较新，因此，它自然要花费一些时间，才能实现跟中心化的借贷一样具有流动性。有两个因素有利于这些协议增加流动性：安全的最佳实践、时间。前者将有助于对这些协议固有弱点进行暴露和创新，后者则有助于加强这些协议的安全性（前提是它们可以维持其安全）。

由于用户总是控制其资金，这些借贷协议的一个优势是其托管，相对于中心化交易所，它的被盗风险相对较小。收益会根据资本被借的渠道不同而有所不同。在更具投机性的平台出借资金，它们会提供更高的收益，因为可以借入更多的名义价值，例如dYdX。

自动做市商模型

自动做市商系统支持任何人充当做市商角色，它允许人们提供双向流动性池，这样交易者可以进入交易。基于他们提供了流动性，流动性提供商可以赚取收益。具体而言，在加密领域，自动做市商已经被用作为解决去中心化交易所流动性问题的一种解决方案，它们采用基本的Maker-taker系统。

由于世界上的任何人都可以充当做市商，因此自动做市商模式使得引导出市场变得更容易。Uniswap和Balancer是两个有名的自动做市商项目，它们向投资者开放了美元收益。Uniswap是第一个获得真正关注的自动做市商系统，它为一些没有得到中心化交易所广泛支持的DeFi资产（如MKR和SNX）打开了流动性。

Balancer进一步扩展了Uniswap的概念，它的方式是，支持具有两个以上资产的资金池。在这两种模型中，流动性提供商通过收取每个资金池产生的交易费赚取收益。像DeFi借贷协议一样，自动做市商仍然很新，流动性也不强。例如，在Uniswap中ETH/DAI 和ETH/USDC池仅有670万美元和490万美元的流动性。（蓝狐笔记：当前是730万美元和600万美元的流动性，近期增长不错）

从自我保管的角度，交易对手风险很低，不过，从实验性的技术角度看，它的风险较高。自动做市商模型提供的收益不同于基本资产贷款的收益。很多时候，为了赚取收益向这些资金池提供流动性有点类似于波动性短头寸，由此，在市场波动时期，投资者实际上有可能会亏损。在某些情况下，资金池大小的增长会减轻波动性对潜在收益的影响。总体来说，由自动做市商模式提供的收益更高，但风险也更高。

衍生品

当多数人想到加密货币的衍生品，人们自然会想到纯粹的投机，而实际上，加密衍生品为赚取美元收益提供了巧妙的解决方案。这些衍生品的一个重要方面是：它们是保证金交易，并以基础货币进行结算，在加密领域，主要是BTC和ETH，但以美元进行计价。这意味着，空头头寸有效地锁定了名义头寸的美元价值，因为即便是价格上涨，支持该空头头寸的抵押品价值也随之上涨。

这些空头头寸不仅可以充当合成美元，而且也能赚取收益（如果市场给持有这些衍生品合约支付溢价）。如果用户通过永续掉期做空，则会在每个融资窗口都会向他们支付利息。如果用户通过传统期货合约做空，他们会在未平仓头寸期间收取年化远期升水。

所赚利息的多少跟市场的牛熊程度密切相关。2017年，BitMex的XBTUSD合约很多时候每天要支付超过1%的利息。最近，这个数据降下来了，部分原因是因为更多交易者进入合成USD头寸。去年，XBTUSD支付超过8%的合成美元利息。

Source: skew.com

合成美元通过期货合约创建，而永续掉期是这么做最具流动性的方式。迄今为止，期货是获得加密货币敞口最具流动性的方式，他们每天促进数十亿美元计的交易量。跟其他借贷选择相比，合成美元具有很高的流动性。然而，一个很大的缺点是，合成美元无法离开交易所，头寸必须一直持有直到过期为止。这意味着，用户依然要承担很多交易对手风险，中心化交易所更容易受到黑客的影响。

幸运的是，对于合成美元的持有人来说，增加的风险确实也带来更高的收益——在高期货溢价期间，收益率经常飙升到20%以上的年化收益。