加密市场二级基金Metrics Ventures 1月市场观察导读：

1/ 行情的高潮如期戛然而止，月内CEX内赚钱效应再次回归沉寂，大多我们提到的无分歧上涨标的已经回到了起涨的原点，在美元流动性没有实质性改善的当下，大规模山寨仍然无从盼起。

2/ 月内的MSTR、BTC调整都非常良性，我们在此前专题报告中提到的新周期比特币低波动率特征显现无疑，即使今日出现了丝绸之路的利空消息比特币的供给依然不成规模，本轮周期的持续时长可能会超出当前市场部分分析师的悲观预期。

3/ 链上的火热情绪一如既往延续了CEX资金的溢出，但太阳底下没有新鲜事，CEX内赚钱效应的缺失依然会不可避免的影响本轮DEX行情的延续时长，截至本文发布之日，我们认为整体DEX标的的炒作又进入了潜在退出期。

市场总体行情与市场走势的盘点和点评：

在上月我们提示短线风险后，市场快速迎来了短线回调和风险释放，期间MSTR和BTC的最大回撤分别为47%和15%，不论是从比例上来看还是从下跌过程中的情绪释放来看都非常健康，没有影响到两者的飞轮模型和上行趋势。前文提到的无分歧上涨标的在12月中也快速迎来了普遍的48h内40%-60%的最大回调，符合我们预期。

月内链上的AI板块作为MEME沉寂后承接资金的主要板块也迎来了大量逃离CEX的活跃交易资金，我们明显看到了场内山寨与链上行情的跷跷板效应，然而我们并没有看到显著的玩法和技术创新，行业依然在延续着题材炒作的传统资金路径，在流动性环境不变的情况下，预计链上的市值天花板会和去年Q2-Q3一样浮动，也因此我们认为大量标的已经进入了潜在的退出期。

同时，时至今日，我们可以对2025做出一些最基本的常识性判断：

①美元资产体系既有的低波动上涨不可持续，2025年的美元资产波动率会显著提高；

②美元体系仍然没有实质性的溃散风险，但支撑纳指的AI边际业绩压力会指数性提升；

③2025仍将是对加密资产非常友好的一年，我们需要密切观察的不再是宏观，而是政治导向，并且应当关注Trump说什么，而不是交易传言。

最后，提前预祝大家农历新年快乐，感谢大家一如既往的陪伴，也希望能在2025年继续我们的旅途，更欢迎各位同业和投资人朋友多多交流。