出品：DODOResearch
作者：dt X Gryphsis Academy
編輯：Lisa
相較於BTC 生態的蓬勃發展，AI 賽道的突然爆火，以太坊Defi 項目在這一輪行情上漲中似乎顯得乏力，但卻有一個產品不斷暗自發力，在2023 最後一個季度上漲了超過四倍，從年度最低點上漲了更是超過六倍，在熊市中持續交付產品不斷更新，那就是現在市場上Defi 最靚的仔- 跨鏈DEX 協議Thorchain。
本週Dr.DODO 聯合Gryphsis Academy將帶各位認識認識這個老牌的Defi 協議Thorchain 究竟是什麼以及做了哪些更新，並且介紹給各位跨鏈DEX 賽道除了Thorchain 之外還有哪些值得關注的項目？
Thorchain 是什麼？
Thorchain 可以說是鏈上最古老的DeFi 專案之一，早在2018年成立團隊，2019年便上線產品。曾經歷過多次駭客攻擊事件，但在其強大的團隊以及不離不棄的社區力量支持下，Thorchain 至今仍然持續交付，並且擠身成為市值前五十大的藍籌項目。
Thorchain 的主要業務是一個去中心化的跨鏈AMM，允許用戶無需信任第三方機構，直接在不同的區塊鏈資產之間進行兌換和交易。與中心化交易所不同，Thorchain 基於專門設計的去信任協議運行，用戶只需將交易資金存入流動性池，就可以無摩擦損失地進行跨鏈資產交換。與跨鏈橋不同，Thorchain 提供的是原生資產跨鏈而不是包裝代幣形式。 Thorchain 使用Cosmos SDK 建立了一條區塊鏈，並利用AMM 形式在其協議內創建多個原生代幣（BTC、ETH）與Thorchain 代幣$RUNE 的AMM 池。當使用者進行跨鏈時，實際上是透過Rune 與不同區塊鏈上的原生代幣進行SWAP 來得到目標鏈上的原生資產。
技術上，Thorchain 使用了先進的跨鏈訊息傳遞系統及客製化的拜占庭容錯演算法。其多次被駭客攻擊後不斷改進，以提高跨鏈訊息傳遞的安全性。 Thorchain 被視為最具潛力的跨鏈基礎設施之一，解決了跨鏈資產流動性和交易效率的痛點，並且成為目前鏈上BTC - ETH 跨鏈通道流動性最好的路線。
Thorchain 有什麼更新？
Thorchain 今年度迎來了兩個重大更新，第一個是Streaming Swaps 機制的引入，允許用戶即時進行大額跨鏈資產交換，而不受限於以往流動性不佳的問題導致用戶稀少。以下是關於使用者使用Streaming Swap 的主要思路：
- 用戶發起一筆大額跨鏈交換，例如10 BTC 兌換3000 ETH。
- 協議將這筆交換拆分成以每0.1 BTC 為單位的多筆小額Streaming Swap。
- 每執行一筆0.1 BTC 兌換約30 ETH 的串流交換後，立即將ETH 傳送給使用者。
- 重複進行流式交換，直至完成全部10 BTC 兌換3000 ETH。
這種流式交換機制實現了大額交換的即時結算，降低了滑點損失，提高了資金使用效率，同時也能增強協定的抗飽和攻擊能力。
從數據來看，從今年第三季Streaming Swap 上線以來，交易數據顯示有了大幅成長，主要交易量仍然是BTC 的交易對上。這顯示了Thorchain 在提供更有效率、便利的跨鏈交易解決方案方面取得了成功，並吸引了更多用戶參與。
Thorchain 在所有DEX 交易量的市佔率線圖Source: Defillama
Thorchain 在所有BTC 交易的市佔比線圖Source: Coingecko
另一個重大更新是在論壇上討論了近兩年的Thorchain Lending 終於迎來了正式上線。 Thorchain Lending 主打無利息、無強制清算、無到期日的借貸產品，能提供用戶借貸以及槓桿的需求。那麼，無利息、無強制清算、無到期日是如何達成的呢？
這主要原因包括：
- 利息來自質押資產的收益，而非借款人支付，因此實現了無利息借貸。
- 額外抵押資產比例高達150%-250%，降低了清算風險；清算決策全部基於智能合約和協議規則，沒有人為幹預。
- 借款人只需要持續補充抵押資產即可長期使用借款資金，因此無到期日的壓力，借期僅受抵押存續期的約束。
- 用戶質押ETH 取得穩定幣借款，ETH 透過流動性挖礦獲得收益，可抵銷借款成本並獲得淨收益。
- 清算來自抵押資產溢價轉移，無需借款人主動承擔風險，可控制風險。
與Lending 一起推出的Thorchain Saver Vault 也讓Thorchain 的總鎖定價值（TVL）能夠進一步上升。 Saver Vault 讓DeFi 用戶只需存入原生代幣，而不必承擔$Rune 的波動風險，這有效吸引了用戶存入資產，並為長期抵押提供了基礎資產來源。這些創新措施為用戶提供了更多的選擇和便利，同時也有望促進Thorchain 生態系統的成長和發展。
同賽道競爭者- Maya
Maya Protocol 是一個構建在Thorchain 基礎之上的去中心化跨鏈協議，今年三月甫上線，屬於Thorchain 友善分岔項目，並受到Thorchain 社區支持，在跨鏈AMM 機制上與Thorchain 大相徑庭，主要區別有以下幾點：
- Maya Protocol 作為Thorchain 的友好分叉，其目標不是取代而是增強Thorchain，為去中心化基礎設施提供備用支援和彈性就像飛機雙引擎可以提高可靠性。
- Maya 針對資本效率、安全性和價值獲取引入了一些獨特設計，如流動性節點、雙代幣機制、無常損失保護等。
- Maya 還計劃支援更多公鏈如Arbitrum、Cardano 以及智慧合約鏈Aztec 有助於拓展整個跨鏈生態。
- 兩者透過協作也實現了一些功能整合，如一鍵跨平台聚合交易、串流交換等，使用者可以無縫在兩個平台之間進行操作。
總的來說，Maya和Thorchain建構了一個互補的跨鏈聯盟，解決了單一方案的限制共同推動去中心化金融的發展
同賽道競爭者- ChainFlip
有別於Maya Protocol 屬於社區型的分叉項目，Chainflip 來頭可不小是千萬融資級別的天王級項目之一，曾經在2021 及2022 年由Framework Ventures 領投Blockchain Capital 和Pantera Capital 參投，兩輪共融了1600 萬美金，終於在今年迎來了主網上線，但其產品尚未開放。
Chainflip 是一個混合式去中心化交易協議，Chainflip 定位為一種混合去中心化交易協議，允許在任何區塊鏈（包括BTC、EVM 和底層網路）之間進行無縫的價值轉移，試圖兼取中心化交易所和DEX各自的優勢實現高效率的資產交易和風險管理。
另外其最大賣點是Jit AMM 機制設計，透過最大限度地減少滑點並提供精確的定價來解決跨鏈挑戰，來解決Thorchain 中提供流動性用戶須承擔巨大無償損失這一缺點，允許做市商加入單邊流動性，另外也針對了Thorchain 在友好用戶這方面，需要安裝特定錢包的體驗進行了改進，Chainflip 支援用戶使用普通錢包進行任意鏈上的價值轉換。
總的來說，Chainflip 所描述，Chainflip 相比Thorchain 擁有更好的產品體驗和設計，但目前雖主網已上線但主力產品跨鏈DEX 讓位在主網上開放使用，是否能有效吸引TVL 前來是未來產品能否長期生存的一大關鍵，特別是Thorchain 已經深耕此賽道多年，想搶奪這一市場份額需要相當努力。
筆者觀點
Scott@GryphsisAcademy
我從交易的角度進行分析探討。我們最開始將$RUNE 加入觀察列表裡面，是由於5 月份比特幣銘文大爆發，當時做了一次比特幣生態梳理，ThorChain 作為比特幣原生跨鏈DEX 加入了進來。其次，ThorChain 是基於COSMOS SDK 構建的，近一個多月COSMOS 生態TIA，INJ，KUJI 的爆發，也讓資金關注到了COSMOS 生態的炒作上來。所以ThorChain 是能吃到比特幣生態與COSMOS 生態的雙重Beta。
其次，ThorChain 經濟模型的強價值捕獲能力，先發優勢，以及團隊在熊末的時候也是積極的做創新，7，8 月份推出的Streaming Swaps 和“Ponzi” 借貸引發了市場的討論和關注，也為牛市TVL 和Volume 增長提前做了佈局。因此在比特幣生態和COSMOS 生態賽道中凸顯了強烈的Alpha 能力。
後面出來的Maya Protocol 和ChainFlip 作為ThorChain 的競品，也有了估值的錨，當時Twitter 上很多在做價格乘數的可比估值分析，得出要衝$CACAO 和$FLIP 的結論。當市場上越來越多競品新項目出來的時候，新項目可以透過更高的代幣誘因來打破舊項目原有的壁壘，也是Web3 通政經濟比較有趣的地方。同時，更多的競品出現，會分散投資人的注意力。因此，目前我們會結合一些資金面的指標來進行適當的減持。
@19971122 DT
在我認為以現在的熱點趨勢BTC 生態的蓬勃發展下，ETH 等EVM 公鍊或是最近也相當火熱的Solana 生態在與BTC 主網之間跨鏈的需求將會越來越強勁，跨鏈DEX確實是一門向上爬升的業務，不過這一波Rune 大漲更傾向於Thorchain Lending 上線，帶給Rune 更多使用場景並且能有效通縮造成飛輪效應所導致的，並不純粹是跨鏈DEX 業務增長的需求導致如此的增幅，但在現在市場情緒高漲的情況下，短期相同概念的幣種輪動是相當正常的邏輯，長期而言筆者會更聚焦在Thorchain 本身，因為個人認為Thorchain 成功的因素很大一部分並不是因為其產品有多出色，而是期項目方與社區有相當強大的連結，從許多教學內容便可得知一二，許多介紹Thorchain 的內容皆出自社區之手，而其在經歷多次被黑仍堅持不懈地站著，證明了其項目方的決心，因此在此賽道中Thorchain 是絕對的龍頭且短期內也將會是如此。
