Aave被嚴重低估？為什麼它是DeFi和鏈上經濟的核心支柱

王尔玉｜2024-08-21 9:24

Aave是规模最大、最久经考验的借贷协议。

編譯：王爾玉， PAN ews

鏈上借貸是加密產業最重要的市場之一，而身為該市場無可爭議的領導者，Aave擁有極強的競爭障礙和用戶黏著度。我們認為Aave的價值被嚴重低估，它具備巨大的成長潛力，而市場尚未意識到這一點。

2020年1月，Aave登陸以太坊主網，今年在上線第5年。如今，Aave是最大的借貸協議，活躍貸款總額75億美元，是第二名Spark的5倍之多。

 （數據截至2024年8月5日）

協議指標持續成長，超過前一周期高點

Aave也是少數指標超越2021年牛市水準的DeFi協議之一。例如，其季度收入已超过2021年第四季度的牛市高峰期。尤为引人注目的是，即使在2022年11月到2023年10月的市场盘整期，Aave的收入仍加速增长。随着市场在2024年第一季度和第二季度回暖，Aave势头不减，环比增速达到50-60%。

 （圖片來源：Token Terminal）

年初至今，得益於存款增加以及WBTC和ETH等基礎資產價格上漲，Aave的TVL（總鎖倉價值）幾乎翻了一番，恢復至2021年周期高峰的51%。这表明Aave相较于其他头部DeFi协议更具韧性。

數據截至2024年8月5日

强劲的盈利表现反映出产品与市场高度契合

Aave的收入在上个周期达到峰值，恰逢Polygon、Avalanche和Fantom等多个智能合约平台为吸引用户和流动性大量发放代币激励之际。这带来了不可持续的投机资本和杠杆水平，放大了多数协议的收入数字。

今天，主链的代币激励已枯竭，Aave自身的代币激励也降到可忽略不计的水平。

 （圖片來源：Token Terminal）

这表明过去几个月的指标增长是有机且可持续的，核心动因是市场投机活动回暖，这推高了活跃贷款和借款利率。

此外，即使在投机活动减弱的时期，Aave也展现了推动基本面增长的能力。在8月初全球风险资产市场大跌之际，Aave的收入依旧坚挺，得益于其在贷款偿还过程中成功收取了清算费用。这证明了Aave具备在不同抵押品和多链环境中抵御市场波动的能力。

 （數據截至8月5日來源：TokenLogic）

虽然基本面强劲复苏，Aave市销率仍处于三年来最低水平

尽管过去几个月指标强劲复苏，但Aave市销率仅17倍，处于3年来最低水平，远低于同期62倍的中位数水平。

 （圖片來源：Coingecko，Token Terminal）

Aave有望加强在去中心化借贷领域的霸主地位

Aave的競爭優勢主要體現為四點：

协议安全管理记录良好：多数新借贷协议在运营初期都会遭遇安全问题。迄今为止，Aave未发生过一起重大的智能合约级安全事件。强大的风险管理能力带来的良好安全记录往往是DeFi用户选择借贷平台时的首要考量，对于手握大量资金的巨鲸用户尤其如此。
双边网络效应： DeFi 借贷是一个典型的双边市场。存款人和借款人構成了供需兩側。一侧的增长会带动另一侧的增长，后来者会越来越难追赶。此外，平台整体流动性越充裕，存款人和借款人的流动性进出越顺畅，平台对大额资金用户的吸引力就越强，进而可刺激平台业务的进一步增长。
DAO管理有方： Aave协议已全面实施基于DAO的管理模式。相较于中心化的团队管理模式，DAO涉及更全面的信息披露和更彻底的社区讨论。此外，Aave的DAO社区汇集了一批治理水平较高的专业机构，如顶级风险管理服务商、做市商、第三方开发团队、财务顾问团队等。这种多元化的参与者结构为平台带来了活跃的治理参与度。
多链生态定位： Aave已部署于几乎所有主流EVM L1/L2，并且在除BNB Chain外的所有部署链上，TVL均保持领先。即将推出的Aave V4版本将打通跨链流动性，进一步彰显其跨链流动性优势。詳見下圖：

 （數據截至8月5日來源：DeFiLlama）

改革代币经济学，促进价值累积，消除削减风险

Aave Chan Initiative (ACI)刚发起了一项旨在改革AAVE代币经济学的提案，希望引入收益分享机制来增强代币实用性。

第一个重大转变是消除调动安全模块时AAVE被削减的风险。

● 目前，安全模块中AAVE代币（stkAAVE - 2.28亿美元TVL）和AAVE/ETH Balancer LP代币（stkABPT - 9900万美元TVL）的质押者面临代币被削减的风险——以弥补短缺事件。

● 然而，由于stkAAVE和stkABPT与累积坏账的抵押资产之间缺乏相关性，它们并不是理想的保障资产(coverage asset)。在此类事件中，AAVE的卖压也会反过来降低保障水平。

● 基于全新的Umbrella安全模块，stkAAVE和stkABPT将被stk aToken取代，首批为aUSDC和awETH。aUSDC和awETH供应者可以选择质押资产，以在借款人支付的利息之外赚取额外费用（包括AAVE、GHO和协议收入）。这些质押资产在短缺事件中面临削减和销毁风险。

● 这一安排将同时令平台用户及AAVE持有者受益。

此外，收益分配机制将进一步提升对AAVE的需求。

●引入Anti-GHO

○ 目前，stkAAVE用户铸造和借入GHO时可享受3%的折扣。

这将被新的“anti-GHO”代币取代，该代币由铸造GHO的stkAAVE持有者生成。其生成是线性的，与所有GHO借款人累积的利息成正比。

○ 用户可领取anti-GHO，并有两种使用方式：

■ 销毁Anti-GHO以铸造GHO，可用于免费偿还债务

■存入 GHO安全模組以獲得stkGHO

○ 这增强了AAVE质押者与GHO借款人之间的利益一致性，并将成为广泛收益分享策略的第一步。

● 銷毀和分配計劃

○ Aave将允许把净超额协议收入重新分配给代币质押者，但须符合以下条件：

■ Aave Collector净持有量等于过去30天内两个年度服务商的经常性成本。

■ Aave协议的90天年化收入达到年初至今协议所有支出（包括AAVE收购预算及aWETH & aUSDC Umbrella预算）的150%。

由此，Aave协议将开启一项持续的8位数回购计划，随着协议继续增长，回购规模也将水涨船高。

此外，AAVE的流通几乎已达完全稀释状态，未来也不会有大规模的供应解锁，与此形成鲜明对比的是，近期有一些代币发行由于低流通量和高完全稀释估值（FDV），在代币生成事件（TGE）阶段出现严重的价值流失。

Aave有望實現顯著成長

Aave后续有多个增长驱动因素，凭借其目前的优势地位，预期将从加密货币作为资产类别的长期增长趋势中受益。从基本面来看，Aave有多个收入增长途径：

Aave v4

Aave V4将进一步提升其竞争力，助力其吸引下一波十亿用户加入DeFi。首先，Aave將致力於透過建構統一流動性層，徹底革新DeFi的互動體驗。通过实现跨多个网络（包括EVM，最终也会包括非EVM）的无缝流动性访问，Aave将简化跨链借贷流程。统一流动性层还将深度整合账户抽象（Account Abstraction）和智能账户（Smart Accounts），允许用户管理多个孤立资产的头寸。

其次，Aave将通过扩展更多链和引入更多资产类别，提高平台的可访问性。今年6月，Aave社区投票支持了协议在zkSync上的部署。這是Aave登陸的第13個區塊鏈網路。接著在7月，Aptos基金會發出了一份在Aptos上部署Aave的提案。若提案获批准，这将是Aave首次进入非EVM网络，这也将进一步巩固其作为真正的多链DeFi巨头的地位。此外，Aave还计划探索整合基于RWA的产品，这些产品将围绕GHO构建，有望将传统金融与DeFi连通，吸引机构投资者，为Aave生态注入大量新资本。

这些发展最终催生了Aave Network，该网络将成为利益相关者与Aave协议交互的核心枢纽。GHO将用于支付费用，AAVE将充当去中心化验证者的主要质押资产。鉴于Aave Network将开发为L1或L2网络，我们预计市场将对其代币进行重新估值，以反映这一新的基础设施层的价值。

增长与BTC和ETH作为资产类别的增长呈正相关

今年，比特币和以太坊ETF闪亮登场是加密货币普及过程中的重要分水岭，藉此，投资者得到了一种传统且受监管的工具，可轻松获取数字资产敞口，并规避直接持有這些資產伴隨的複雜性。透過降低參與門檻，這些ETF有望吸引來自機構和散戶的大量資本，推動數位資產進一步融入主流投資組合。

对Aave来说，加密市场的整体增长是利好因素，因为其资产构成中逾75%属于非稳定资产（主要是比特币和以太坊衍生资产）。因此，Aave的TVL和收入增长与这些资产的增长直接相关。

成長與穩定幣供應掛鉤

未来Aave还有望受益于稳定币市场的增长。鉴于全球央行步入降息周期的信号愈发清晰，投资者寻找收益来源的机会成本将随之降低。这或将激励资本从传统金融收益工具中流出，转向DeFi领域的稳定币farming，以获取更高收益。此外，在牛市行情中，投资者风险偏好提升，逐险行为更为普遍，这将进一步刺激Aave等平台上的稳定币借贷活动。