作者：Nancy，PANews

上週，川普的勝選吹響了加密牛市的號角。隨著比特幣帶頭突破歷史新高，市場情緒愈加高漲，投資者信心逐步恢復，這為加密貨幣的主流化加速鋪平了道路。與以往不同的是，在全球監管環境逐步趨嚴的背景下，這輪牛市的焦點轉向了合規框架內的創新與競爭。

新周期，勢必出新敘事。很長一段時間裡，「合規」不是一門人人都能做的生意，成本高、叫好不叫座是共識，天然有很高的壁壘。但也必須正視的是，Web3的監理套利時代已經結束。川普當選美國新任總統後，引領的必然是“政策性牛市”，來自傳統金融機構的“合規資金”將作為增量將跑步入場，也意味著加密市場的資金結構和競爭格局將發生深刻變化。

基於這樣的市場背景，HashKey Group宣布將在HashKey Global上線生態代幣HSK，這也是全球首個「合規生態幣」。作為承載整個HashKey生態系統價值的載體，HSK的持續賦能將吸引全球Web3社群用戶廣泛參與。

綜觀市場，知名的合規交易所Coinbase尚未發幣，離岸交易所雖有平台幣，但大多尚不合規，未來空間將越來越小。如此看來，「出生第一天就是合規」的HashKey，似乎正是選擇用全球首個合規生態幣HSK，來探索合規商業的創新邊界。此舉不可謂不大膽。

但如同十年前HashKey Group董事長兼CEO肖風博士投資彼時的以太坊一般，這並不是一次「拍腦袋」的生意，而是「籌謀已久」。根據官方介紹， HSK並不是簡單的交易所「平台幣」 ，而是「生態幣」 。 HSK的角色如同HashKey的血液，透過源源不絕的注氧供能，運輸價值，更煥活整個HashKey生態系。

龐大的HashKey商業帝國， 10年磨一幣， HSK就是其中的價值捕獲器，新一輪的價值齒輪，已然轉動。

慢慢來，比較快

要理解HSK背後的價值支撐，首先得盤懂HashKey商業帝國的各個板塊拼圖。

跨越數個牛熊，HashKey已建立起全球持牌交易所、投資和資管、代幣化、基礎建設服務等各個領域。今年年初，HashKey Group 完成近1億美元A輪融資，估值超過12億美元。無論是從生命週期或業務頂尖程度，幾乎無項目可出其右。

其中，交易所業務是HashKey的城堡和核心支柱，其合規性和高門檻構成了難以逾越的壁壘。 Tokensaition，Cloud和Capital是護城河，HashKey致力於將其打造得既深且廣，已經形成了一個龐大的生態系統。 HashKey Chain則是把所有現有生態串聯起來，形成一個能夠大規模促進陌生人協作的系統，所有生態環節相互促進，且共同為城堡業務提供養分和活力。

先來說說HashKey的初心——HashKey Capital。作為全球最頂尖的機構級資產管理公司之一，HashKey Capital成立於2018年，也被譽為「亞洲a16z」。

報告顯示，HashKey Capital 2024年資金管理規模達10億美金，累計投資了600多個區塊鏈項目，近期投的包括Berachain, Babylon, Aethir, Catizen 等知名項目。今年發行的博時HashKey比特幣ETF以及博時HashKey 以太坊ETF中，HashKey Capital更是作為副基金管理人，與博時國際聯合發行。 HashKey Capital長期搭建的正外部性和良好聲譽，已協助品牌建立起堅不可摧的護城河。

護城河效應也幫助HashKey發展了核心業務，也就是HashKey的城堡——合規交易所。 HashKey在香港、百慕達、日本、新加坡多地擁有合規執照，其中最為人熟知的是兩大合規交易所，HashKey Exchange和HashKey Global。

HashKey Exchange於2019年開始申請執照，於2022年取得1、7號牌照。從市場上各大交易所的發展來看，雖然HashKey Exchange屬於後來者，但HashKey Group的品牌效應，使得HashKey Exchange快速在香港本地市場被廣泛接受，也在全球華僑客戶中建立了良好的聲譽。目前HashKey Exchange總交易量已突破5,350億港元，資沉即將突破60億港元，已是香港最大的合規虛擬資產交易所。

時間說長不長，說短也不短。 HashKey Exchange在香港已有5年的堅守，陪伴香港Web3市場一步步完善，與監管一起摸石頭過河。如今，香港虛擬資產市場已從謹慎審期邁入發展期，甚至未來將成為全球虛擬資產交易的合規新典範，HashKey Exchange一直是其中的「學習委員」。

今年獲得百慕達執照的離岸合規交易所HashKey Global更是快速成長。在上線2個月已實現盈利，截止11月11日，根據Coingecko最新數據，HashKey Global在全球交易中排名第7， 成為2024年全球增長最快的持牌交易所之一。

當然，合規交易所的價值，並不僅僅是幾張牌照那麼簡單，這更是支撐起一系列獨特合規場景的關鍵。例如， HashKey目前主打的法幣通道優勢，具有不可替代性，未來甚至有能力建立全球銀行通道，目前在香港已初見端倪。再例如， RWA 、 Payfi 、穩定幣等敘事，都需要合規性作為支撐，以發揮其「金鏟子」的功能。

另外，雖然合規的隱形成本和時間成本都非常高，讓眾多企業望而卻步，但其帶來的壁壘優勢也是巨大的，更是擁有「時間複利效應」 。以雙旗艦交易所為錨，HashKey已開闢了華人合規交易所全球矩陣的佈局。

立足香港，放眼全球。各地監管競賽中，HashKey由於良好的口碑，更容易被當地接受，往往業務開展前所需的審核時間更短，這也就是原生合規的隱形優勢——監管信任。例如在申請稀缺的百慕達執照時，僅用3個月就審核通過。根據公開訊息，HashKey已在杜拜、歐洲等多地申請牌照，預計將於年底或明年年初落地。

東方Coinbase已呼之欲出。可以參考的是，最新數據， Coinbase市值已經超過800億美元，日交易量達到135億美金，已遠超港交所整體市值，而HashKey與Coinbase ＂所見略同＂的佈局，也勢必充滿了想像力。根據CMC數據，目前HashKey兩站交易所共有1.5億美金日交易量，以比例推算， HashKey交易所市值也已超過14億美元。預計，隨著監管套利時代的過去，合規交易所將進一步取代非合規交易所的市場份額。目前市場格局中，非合規交易所、合規交易所和Dex的市佔率約為75%、15%和10%，因此推斷，合規交易所至少還有75%的市場發展空間。

慢慢來，比較快。合規的創新商業模式需要時間累積。動輒數年的耕耘，HashKey交易所板塊將在此輪合規政策性多頭市場中，迎來收成。目前Web3產業人口5.6億左右，如對標網路60億人口，粗略估計，整體業務還存在10倍以上的空間。

此外，HashKey Group的Tokenisation、Cloud等業務也是環環相扣。代幣化服務機構HashKey Tokenisation為各階段的Web以及Web3專案創造流動性，並為合規交易所提供獨特資產，成為連結實體經濟、支持創新科技及助力金融市場建設的橋樑。 Tokenisation業務已參與香港金管局Ensemble專案沙盒，將推動香港代幣化市場發展產業標準制定。

HashKey Cloud則為全球客戶提供專業、穩定且安全的區塊鏈服務，其節點驗證服務覆蓋超過80條主流公鏈，資產管理規模達120 萬+ ETH，在亞洲排名前三，全球排名前十。全球都在探索的ETH ETF Staking，HashKey Capital聯合HashKey Cloud，在自家業務內即可以完成完美閉環，可望成為新的業務成長點。

根據公開訊息，HashKey也在近日推出公鏈HashKey Chain，在為期一年的全面內測後，已開放公測，用戶和開發者可以透過官網hsk.xyz參與測試，成為長期主義的早期支持者。至此形成一個全端式的加密生態平台。

如此看來，HashKey如今業務規模，已經遠遠超過融資時的12億美元估值。

十年磨一“生態幣”

HashKey一直是傳統金融中最懂Web3 ，在Web3中最懂合規的存在。

而其中， HSK正是反映了整個HashKey Group的價值，肩負著在加密與傳統金融之間架設橋樑的使命，連結並整合這兩套金融體系。

十年磨一幣，這幣有什麼不一樣？且不論產業中，「平台幣」一直是熱門生意，對早期入手的投資者來說，只有賺多和賺少的差別。 HSK在此之上，超越了一般投資人所理解的「平台幣」概念，開創了全球首個「合規生態幣」的先河，將價值賦能於HashKey全業務場景。

首先，HSK作為HashKey Chain的原生代幣和Gas代幣，將賦能生態系統的長期發展與持續成長。以HashKey對標Coinbase來看， HashKey Chain就是「HashKey版本」的Base 。作為一個全端的加密生態平台，HashKey Chain致力於協助Web2 企業無縫進入Web3，支援BTCFi、穩定幣、支付金融（PayFi）和實體資產（RWA）等核心領域。目前，HashKey Chain 生態系統已吸引了超過150 個項目，透過整合支付、代幣化、借貸和交易解決方案，使企業能夠快速試驗和部署Web3 項目，連結全球用戶。

此外，作為獎勵、治理和交易費用的媒介，HSK將廣泛應用於平台服務費用支付、獨家代幣優先購買、公鏈治理與決策、增值服務、跨平台生態合作、託管費用折扣或豁免、節點驗證獎勵以及研究報告發布等多重權益。持有HSK的用戶將能夠享受從交易、投資到應用程式部署的全方位加密服務，連接HashKey的每項核心業務。

產業內卷加劇，技術論、背景論和敘事論不再是金字招牌。市場逐漸轉向更實際的價值指標，如真實的採用率和收入成長。 HashKey商業版圖賦予HSK的「價值」 ，使其註定與市面上大多數上所即巔峰的「價格幣」 ，有本質的區別。

在代幣的分配上， HashKey也進行了多種「長期主義」的嘗試，例如，去大所化，去VC化，回歸社群。

在初始募集階段，HSK透過「贈送」和「生態獎勵」分發初始籌碼，降低實際流通市值，以便真正熱愛、貢獻顯著並具備長期視野的人能參與投資，共享利益。另外，為防止代幣獎勵導致的價值稀釋，HSK引進銷毀機制，將平台業務利潤的20%用於回購並永久銷毀HSK，以保障市場價值的穩定提升。

根據HSK白皮書，HSK總供應量為10億枚，其中65%用於支持中長期生態建設，30%分配給團隊，5%作為儲備基金。在融資期間，HashKey選擇股權融資而非發行代幣，以避免VC拋壓導致的短期市場波動，保障長期發展。

去偽存真，穿越週期，正是HashKey團隊的強項。 Web3合規市場進一步擴展，HashKey必為其翹楚。因此，以上所列舉的HashKey Group的各核心業務線建構的價值基礎只是靜態數據，HSK的價值不僅來自初步應用本身，還有HashKey的高成長速度所帶來的潛力。

這不僅僅是一個「生態幣」的故事，而是一個關於價值創造和長期成長的旅程。