作者：Tim Copeland
編譯：王爾玉，PANews
提要：
- 今年初，DWF Labs成為業界矚目的焦點，其與加密項目的合作宣傳引發了爭議。
- 本文探討了DWF Labs如何建構場外交易，進行創投和提供做市服務。
- 根據多個信源及獲得的文件和溝通訊息，DWF Labs高層熱衷於談論如何為客戶提供價格管理。
今年初，一個新來者在加密領域嶄露頭角。 DWF Labs的名字彷彿一夜間變得無處不在，在FTX暴雷的餘波和大範圍的市場枯竭中，許多陷入融資困境的項目都得到了DWF帶來的「甘霖」。
這家公司似乎在四處撒錢。過去一年，DWF為Synthetix投資2,000萬美元，為區塊鏈平台Conflux 投資2,800萬美元，為人工智慧平台Fetch.AI投資4,000萬美元，為EOS Network Foundation投資4,500萬美元，以及為Algorand Foundation投資5,000萬美元。根據Foresight News報道，該公司稱在其短短16個月的歷史中已投資470個項目，並與市值前1000的代幣中大約35%的項目建立了合作。
但一家初出茅廬的公司如此這般揮金如土，引發了人們的疑問：這些投資究竟採取了何種方式，一切是否都如表面所見。
今年4月，部分問題得到了解答。 The Block和CoinDesk的聯合報告揭示了這些交易的架構方式，發現它們大多並非傳統融資輪次，而是屬於場外交易。但對於DWF如何開展業務，以及交易的具體執行和建構方式，仍有許多問題揮之不去。
為深入探究這些問題，本文採訪了16位DWF的客戶、潛在客戶以及熟悉該公司運營的人士，分析了DWF的客戶及潛在客戶收到的10份提案和合同，以及他們之間的往來溝通信息。關鍵調查結果包括：DWF在爭取目標客戶以及與現有客戶合作時，經常談論潛在的幣價走勢。
DWF Labs拒絕置評或接受採訪。
以幣價管理吸引顧客合作，在重要事件公佈前推動價格
DWF Labs創立於2022年9月，並很快針對潛在客戶製作了一份宣傳冊頁。經The Block取得並驗證了這份資料，其中大量提及了影響幣價的行為。
在名為「價格管理」的內容中，該交易公司稱其可與潛在客戶的行銷團隊同步工作，幫助幣價對相關事件做出反應。
宣傳冊頁隨後解釋瞭如何完成這項工作：“在預定的重要新聞事件之前或期間，可調整演算法，使其偏向訂單簿的一側，從而推動價格上漲。”
其中還寫道：「由於這是在被動訂單簿層面實現的，而非透過主動創造人為交易量，幣價的上漲看起來更真實。請注意，DWF可提供人為交易量，但由於價格本身俱有競爭力，基本無此必要。”
類似說法在相關資料中持續出現。有一段時間，DWF給客戶的提案樣板中解釋瞭如何利用其做市服務和自有資金來交易客戶代幣，改善代幣市場。該機構表示，這將帶來「看漲情緒、有機交易活動和價格改善」。在一位潛在客戶收到的提案中看到了這一措辭，一位直接消息人士也證實，該措辭用於了多個提案。
這也體現在口語交流中。一位潛在客戶透露，過去幾個月DWF在爭取他們的業務，DWF的一名員工會給出先前合作達成後幣價出現上漲的圖表。一位直接消息人士稱，DWF與潛在客戶通話時，若客戶猶豫不決，他們的某位高階主管就會開始介紹先前合作專案的幣價漲勢。
書面對話也是如此。另一位潛在客戶提供了今年稍早與DWF高層的溝通訊息，其中明確表示會提振他們的幣價。還有一位客戶提供了今年早些時候的溝通訊息，其中DWF管理合夥人Andrei Grachev詢問客戶想讓幣價漲到多高，並討論了該公司能否實現這一目標。兩位主管的Telegram帳號都通過了DWF身分查驗工具的驗證。
但近來，根據DWF過去幾個月向兩位潛在客戶提供的兩份不同的文件，該公司似乎已經在書面資料、至少是宣傳冊頁中停止了此類價格管理措辭。
如何開展流動投資？
DWF主要專注於三類交易：行動代幣投資、鎖定代幣投資和做市服務，這些交易也經常打包執行。
對於流動代幣投資，DWF通常會使用穩定幣，以比市價低5-15%的折扣購買一定量的代幣。買幣過程持續一個月或幾個月，每日購買金額約10-15萬美元，購買價格以每天開始的幣價減去折扣。
這意味著專案創辦人能透過DWF有效套現（略有溢價），並可宣傳專案獲得了大筆投資。
「這種場外交易成為許多小項目的天賜良機，他們既能處理掉代幣，又能與一家更知名的機構掛鉤，宣傳自己獲得了投資，延長了自己的生存時間。」一位直接了解DWF營運狀況的人士表示。
DWF的一位客戶坦承這正是他們與該公司合作的原因：擺脫掉一些代幣負擔，不必直接在市場上出售。
先前受訪時，Grachev質疑了這個想法，他表示該交易公司將資金轉移至加密貨幣交易所不意味著會立即出售代幣。
「我們將代幣轉至交易所，但從不砸盤，例如我們上個月（甚至更久以前）的大部分交易，至今都未出售，或者只出售了很小一部分，」Grachev在今年4月的訪談中表示，但他拒絕就本文接受訪問。
有爭議的一點是，DWF買幣時經常會提前昭告天下，而事後未必會完成全部採購。據報道，為應對這一爭議，該公司已經改變策略。
“今年上半年以來，我們吸取了很多經驗教訓。”Grachev受訪時說，“我們現在不會公佈任何未完成的工作。只要我們公佈了一件事，就是已經做完了。”
如何建構做市商和創投交易？
在做市服務方面，基於The Block看到的潛在客戶的兩份提案及一位客戶的合同，DWF的服務期限通常超過一年。兩份提案都提到了獲取專案代幣作為貸款。
兩項提案中寫道，DWF獲得貸款時將獲得認購選擇權，並可行使該選擇權，以協議簽署時的價格購買專案代幣，這是做市合約的常見條款。代幣價格達到一定水準（稱為執行價格）後，可行使選擇權。這是為保護做市商在提供服務期間因幣價上漲而導致償還高額貸款的損失。
「做市商必須同時展示出價和要價（bids and asks）。為獲得下行保護，他們必須選擇願意持有的項目。為獲得上行保護，則需要納入執行價格，」Selini Capital首席資訊長Jordi Alexander表示。他說執行價格通常接近並略高於當前幣價。
據兩位熟悉其他加密做市公司的人士透露，執行價格通常比起始幣價高出100%。
但那兩項提案顯示，DWF將執行價格設定為了幣價的許多倍。這意味著如果幣價大漲，DWF將獲得更高的報酬率。
「如果你是做市商，你會希望幣價上漲。這樣就能透過一年內為代幣定價的選擇權來賺錢，」一位熟悉該公司營運的人士說，「你會希望以低於目標價的價格行使選擇權。利潤就是這麼來的。”
DWF在一項做市提案中明確表示將協助宣傳計畫公告，增加與計畫社群的互動。在內部，這是重中之重。知情人士表示公司會在發佈公告時通知員工，鼓勵員工發布相關內容，以保持熱度，「趁熱打鐵」。
但其對外溝通並不總是這麼透明。 DWF的一位客戶表示，有別於其他加密貨幣做市商，DWF很少提供有關其做市服務的詳情。 「通常都會有一份詳細的報告。但他們這邊沒有。坦白說，我們其實不清楚他們到底用這些幣做了什麼，」The Block看到的另一家客戶的合約顯示，DWF有權決定在此類報告中提供哪些資訊。
另一位客戶表示，他們未收到DWF關於提供的做市服務的報告。該客戶只能聯絡相關的加密貨幣交易所，確認他們確實獲得了相關服務。
對於創投的鎖定代幣投資，根據一位客戶的合約以及不同潛在客戶的兩份提案，DWF通常會尋求更大折扣，最高可達50%，鎖定期為1-2年。 DWF同樣會用穩定幣支付。
對合作成果給予正面評價
伴隨大量交易的達成，DWF Labs持續壯大業務，並擴大了產業影響力。它還加碼了一些合作，例如在TON區塊鏈上運行驗證器節點。 DWF的一些業界夥伴在給The Block的書面回覆中表示他們對合作成果很滿意。
Algorand Foundation稱其5,000萬美元的投資屬於場外交易，DWF分期購買ALGO代幣，並於2023年7月完成。 「在我們與DWF談判過程中，沒人暗示過他們會操弄市場，或提供人為交易量。」Algorand Foundation業務開發和資本市場全球主管Eric Wragge說。
DWF與EOS Network Foundation的交易包括購買4,500萬美元的EOS代幣，以及承諾為基於EOS的業務及生態系統投資1,500萬美元。 EOS Network Foundation執行長Yves La Rose表示：“與DWF的策略合作富有成效，透過交叉合作和金融投資顯著拓展了我們的生態系統。我們期盼2024年持續取得成功和成長。”
「我們對與他們的合作非常滿意。」memecoin計畫Floki核心團隊成員B表示，該計畫向DWF出售了500萬美元的代幣。 「在機構層面，他們提供了極大幫助，為我們開放了他們的網絡，幫助推動了交易所上幣，以及與他們的投資組合夥伴的往來合作，他們也在總體層面推廣了我們的品牌和提供了支持。他們有一支非常優秀和專業的團隊，幾乎任何時候聯繫都能在幾分鐘內回复，而且經常能得到Andrei本人的回復和推動。”
Synthetix拒絕置評，Conflux和Fetch.ai未回覆置評請求。對於本文所提及的任何加密項目，均無人暗示與DWF Labs進行過有關價格管理的對話。
未來將推動專案孵化和場外交易市場
儘管圍繞著DWF Labs爭議不斷，但該公司及關係密切人士並未展現出放慢步伐的跡象。今年9月，HTX（原火幣）授予DWF最佳合作夥伴獎。 Grachev最近在X上表示該公司正接受一家四大會計師事務所的審計，但未指明是哪一家，並且在申請多個牌照。根據先前的媒體採訪，DWF在英屬維京群島申請了虛擬資產服務提供者牌照。
展望未來，該公司正在推進首個針對加密貨幣公司的孵化計劃，並計劃創建Grachev所說的合規的加密場外交易市場，這有望使DWF在加密貨幣交易者中斬獲舉足輕重的地位。
Grachev發布了一張帶有DWF Labs標誌的蘭博基尼照片。來源：Grachev的X帳號
Grachev本人並不羞於炫耀其財富和宣揚公司的成功。上個月，化名加密交易員在X上要求汽車，三小時內Grachev轉去了2.2萬美元，觀察者註意到，這與FTX前執行長SBF去年不時送出特斯拉的行為如出一轍。 Grachev也發布了一張帶有DWF Labs標誌的蘭博基尼照片，其他貼文顯示該公司曾在伊斯坦堡和香港舉辦活動，以提高知名度。
回顧DWF Labs過去一年四個月的發展，Grachev自認犯過錯，公司「並不理想」。但他也稱DWF透過承擔風險、採取不同的做事方式，提高了做市公司的標準，該公司「飽受爭議，並為此而自豪」。
