監管對加密行業的關注已經蔓延到DeFi領域。

7月20日，加密金融服務平台BlockFi的CEO Zac Prince發推證實，BlockFi收到了來自新澤西州證券管理局的停止令，要求其停止提供新的計息賬戶。

停止令中稱，BlockFi以加密貨幣計息賬戶（BIA）的形式出售未經註冊的證券，為其貸款業務和自營交易提供資金。作為交換，BIA用戶能獲得可觀的加密貨幣利息，但是因為這種金融服務不受SIPC（證券投資者保護公司）和FDIC（聯邦存款保險公司）的保護，存在較大風險。截止2021年3月31日，BlockFi通過出售未經註冊的證券已經持有147億美元資產。

隨後，包括阿拉巴馬州、德克薩斯州、佛蒙特州在內的多個州對BlockFi計息賬戶發出警告，稱其違反了《證券法》。

01，DeFi被監管

BlockFi計息賬戶的合規性話題拉開了DeFi監管的序幕：監管機構陸續發布對DeFi的監管聲明，DeFi項目和加密貨幣平台則對產品和服務做出調整，從而盡可能滿足監管要求。

美國證監會主席Gary Gensler在和美國律師協會的對話中表示，無論是股權代幣、價值獲得證券支撐的穩定價值代幣，還是其他為底層證券提供綜合敞口的虛擬產品，無論在去中心化還是中心化平台上，都必須在《證券法》範圍內運行。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）的民主黨成員Berkovitz在本月透露CFTC的各個部門正在考察DeFi，並表示“如果他們鑽了漏洞，可能就需要立法來彌補。”

顯然，加密貨幣行業內極為普遍的加密貨幣質押生息、借貸、衍生品等業務場景已經引起包括證監會（SEC）、商品期貨交易委員會（CFTC）、美聯儲（FED）、貨幣監理署（OCC）在內的監管機構的警覺，監管機構已經在逐步採取措施。

與此對應的是DeFi項目和平台們正在對產品和服務做出調整。最為明顯的莫過於Uniswap。 7月24日，Uniswap以“不斷變化的監管環境”為由，限制了app.uniswap.org前端對129種代幣的敞口，包括股權代幣、期權、衍生品等。 Aave將為機構投資者提供需要KYC，有准入標準的DeFi平台Aave Arc。

無疑，DeFi的監管問題將在很長時間內成為行業的主旋律。尤其當DeFi成為繼比特幣、發幣之後的又一造富（風險）故事，並且迎來爆發式增長。

02，監管理由

DeFi的規模雖然還不成氣候，但是這個原先被監管忽略的“影子金融市場”在近1年的增速卻讓人驚訝。

DeFi Pulse數據顯示，整個DeFi市場目前的總鎖倉量為**4.9億美元，這其中超過94%的增量在過去1年內實現。

伴隨DeFi爆發式增長而來的是黑客攻擊、資產被盜事件頻發，讓投資者蒙受大量損失。根據派盾PeckShield 2021上半年報告，今年上半年總計發生DeFi安全事故86起，造成損失超過7.69億美元，同比增長21倍，是2020年全年DeFi資金損失的3倍。

DeFi雖然通過規則代碼等省去了中間人步驟，做到了程序自動化運行，構建了自主做市、一對多交易和借貸場景，並且利用不同DeFi間的可組合性，讓資產能夠在不同DApp和場景功能間流動，降低了金融活動的費用，提高了效率，也帶來無准入性和更大的透明度，但是正是因為沒有中間人和監管控制，這也是一個更為野蠻的市場，資產一旦丟失就很難找回。

一方面要保護投資者免受傷害，另一方面目前還沒有特定的法律框架適用於DeFi，有時甚至連DeFi項目的責任主體都難以明確，因此監管機構對DeFi這個新生體的態度必然謹慎。

“天下沒有免費的午餐”，這是監管機構的基本判斷。相對於傳統金融產品，DeFi的收益率有點過高了。

根據Bankrate的數據，在7月27日，美國儲蓄賬戶平均儲蓄利率為0.5-0.75%。而前文提到的BlockFi為用戶提供0.25%-7.5%的年化利率。

DeFi流動性挖礦的年化收益率也極為可觀。牛市的時候，動輒百分之幾百上萬的APY並不是個例。而即使是目前市場已經冷卻，流動性挖礦的年化收益率依舊跑贏傳統金融市場。

目前穩健型理財產品的年化收益大概在3-4%左右，而像dForce、CoinWind、Harvest等平台的年化收益率平均達到百分之幾到百分之十幾。

除了流動性挖礦，DeFi生態還衍生出了很多瘋狂的玩法：基於DEX的1D0讓項目方可以自主發幣；閃電貸讓用戶在一筆交易內憑空獲得貸款能力，貸款額可以高到驚人；流動性衍生品把鎖定的流動性再釋放出來，就好像你基於房產獲得貸款的同時，還能同時交易該房屋產權，甚至基於房產獲得更多貸款或者賺取利息……

這些更為大膽的設計都意味著更高的風險，讓監管機構不能不防。

此外，部分DeFi資產和服務與現行的監管機構管轄範圍重合。例如，基於美元和美元等價物發行的Tether穩定幣、基於FAANG發行的股權代幣等。

正如美國貨幣監理署（OCC）發言人Bryan Hubbard所說：“儘管DeFi從定義上看是去中心化的，並不一定依賴於銀行系統，但兩者之間存在聯繫，這是我們對負責任的創新的審查、對新技術潛在益處的發現、對潛在風險和用例的理解的一部分。”

異軍突起，規模快速增長，攻擊事件頻發造成大規模資金損失，監管缺失，投資者被曝露於風險之中，設計瘋狂大膽，風險更高，與監管機構的職責範圍有所重合..... .這些因素構成了監管機構對DeFi進行監管的充分理由。

03，合規與採用並行

DeFi項目方們正在對監管做出妥協，包括將危險性較高的被審查資產劃到服務範圍之外，犧牲一部分用戶隱私和無准入性，項目方、基金會本身的隱退等。

除了Uniswap限制129個代幣敞口，Aave推出針對機構的有准入DeFi平台Aave Arc之外，我們也看到MakerDAO宣布將在未來幾個月內解散基金會。這除了是MakerDAO對去中心化路徑的遵循外，聲明的發佈時間也讓人懷疑是否有來自監管機構的壓力。

事實上，在7月22日-23日舉行的閉門會議中，MakerDAO的創始人Rune Christensen就表示：

“如果你（DeFi項目）想要接觸現實世界，那麼你就需要接觸監管機構，你必須遵守法律。對監管機構進行教育非常重要，我們多年來一直在這樣做。現在的重點是找到一種將DeFi和現實世界資產合法性相結合的方法，這就是為什麼DeFi與監管機構合作非常重要的原因。”

在這個會議上，還有多位來自Fintech的代表強調，機構採用DeFi的主要前提是准入機制和KYC。 Chainlink的創始人Sergey Nazarov表示在機構採用之前需要實現鏈上身份，Chainlink正在處理這個問題。

在比特幣ETF、比特幣基金上有申請經驗的紐約資產管理公司VanEck，其首席執行官Jan Van Eck表示“我們需要像Aave Arc這樣的准入池，因為現有的監管規則，Van Eck無法在沒有KYC的情況下將ETF和DeFi聯繫起來。”

DeFi項目方們也已經在和監管機構進行積極的溝通。 dYdX的總法律顧問Marc Boiron在一封郵件中表示：“我們在所有協議部署前已經主動並且自願地與CFTC進行過溝通。我們一直謹慎地考慮適用於dYdX的法律。dYdX開發的第一個協議要求美國用戶遵守CFTC的零售商品交易規則。”

KYC等合規措施是DeFi項目們持續發展的前提，也是它們正在積極嘗試解決的問題。與此同時，DeFi的大規模採用進程並沒有減緩。

本月，高盛向證監會提交了一份ETF申請，名為“高盛創新DeFi和區塊鏈股票ETF”，提供DeFi和區塊鏈上市公司敞口。數字支付巨頭Square則表示將創建“開放式開發者平台”，使創建非託管、無需許可、去中心化金融變得輕鬆……

可以預見，DeFi未來的主旋律將是採用與合規並行。在這個過程中，中心化、非純粹的DeFi產品和服務或許將湧現。而DeFi的合規化應該也會像礦企、加密交易所上市一樣，將是一個漫長、艱難但是必然的過程。