《彭博加密展望》三月報告全文：比特幣讓黃金顯得“多餘”?

Bloomberg Intelligence 近日發布了2021 年3 月的《彭博加密展望》（Bloomberg Crypto Outlook）報告，Odaily星球日報將該報告重點內容編譯如下：

比特幣vs.黃金、股票：別無選擇

Bloomberg Intelligence——我們認為，到2021 年，比特幣將從投機風險資產轉變為全球數字價值存儲，比特幣是全世界第一個誕生的加密貨幣，它引發了全球區塊鍊和貨幣數字化革命。通過穩定幣，美元作為全球儲備貨幣的主導地位也得到增強，許多人認為比特幣是對美元的補充，而且正在取代“舊的”儲備資產——黃金。我們還認為，比特幣正在經歷價格發現過程，審慎的多元化特徵將讓比特幣維持上升趨勢。

現實情況是，資金正在從黃金、債券和股票流向比特幣，特斯拉——按市值計算是全球最大的汽車製造商——已經將部分資金分配給了比特幣，這無疑是一個最典型的例子。

比特幣價格鞏固在40,000-60,000美元區間

比特幣價格會在40,000-60,000 美元區間得到進一步鞏固，並實現60/40 混合遷移（Mix Migration）。二月份，比特幣價格一度逼近60,000 美元，但我們發現比特幣可能在40,000 美元足有找到相應的買家。需求增加和供應減少導致比特幣價格會在2021 年大幅上漲，預計會在10,000 美元後面“加個零”。

下圖：特斯拉股價和比特幣價格走勢對比——2021 年會是潛在拐點嗎？

100,000 美元可能是比特幣的下一個價格門檻。在價格發現過程中，比特幣正變得越來越成熟，但我們看到上升趨勢中看到需求增加、供應減少和宏觀經濟環境日益有利的情況，簡單分析可以得出，比特幣將保持自己的步伐。達到2021 年的初始門檻略高於50,000 美元和1 萬億美元的市值後，比特幣已經準備好穩定一段時間，其中40,000 美元是初始回撤的支撐位。根據圖表分析，比特幣又一次向傳統標準60/40 投資組合進行了實質性迭代：二月份，按市值計算全球最大汽車製造商特斯拉已經將部分財富分配給了新生的數字儲備資產。

截至2021 年3 月2 日，比特幣已上漲約60％，而特斯拉股價在2021 年基本未變。到年底，兩者之間的差距似乎傾向於進一步擴大。

儲備資產比特幣vs. 大量投機。比特幣是第一個誕生的加密貨幣，這一獨特屬性正在推動其發展成為全球數字儲備資產，同時也將比特幣和其他8,000 多種加密資產區分開來。從Bloomberg Galaxy Crypto Index（BGCI）指數趨勢圖表中可以看出，比特幣表現好過傳統市場，由於比特幣支持者越來越多，該指數可能會進一步升值。

下圖：比特幣仍是加密貨幣市場的主要引擎。

在預期範圍內，加密資產監管可能會進一步加強，尤其是對美元穩定幣的監管。美國證券交易委員會（SEC）在去年12 月對Ripple Labs（即XRP 代幣）採取了執法行動，表明了某些加密市場面臨的風險，但同時也反映比特幣優勢正在進一步加強。

Bitcoin、DeFi 和多數投機過量. 以一年期回報數據分析，比特幣顯示出更持久的潛力。另一方面，就像互聯網的出現一樣，我們看到以太坊在金融科技、非同質化代幣（NFT）、去中心化交易所（DEX）和去中心化金融（DeFi）革命中處於最前沿，但在市值上，以太坊不太可能成為全球數字儲備資產。比特幣正朝著數字儲備資產“最終局面”不斷發展，也是股票和債券的替代投資方案。

此外，過去投資黃金的資金正不斷向比特幣傾斜。但是好的加密貨幣數量依然不多，Coinmarketcap 上約有8,500 個可交易的加密貨幣資產，而一年前則接近5,000 個，這表明加密市場投機性仍然較大。

加密貨幣浪潮中的數字美元需求旺盛。 Tether 市值不斷增加表明，市場需要美元的數字版本，也表明加密資產正處於上升趨勢，上一次比特幣和加密貨幣市場的關鍵拐點發生在2019 年4 月，當時紐約總檢察長辦公室宣布對Tether 進行調查，但是經過短暫波動之後，穩定幣又恢復元氣，也保持了與美元的1:1 掛鉤，同時Tether市值和交易額也開始呈現上漲趨勢。自那時開始，我們就一直看漲比特幣。

作為全球最大的穩定幣，Tether 市值和交易量增長了約10 倍。美國監管機構建議接受數字貨幣-特別是美元，如果Tether 面臨更多審查，無疑還會進一步提高比特幣價值，這不是任何人的責任。

先進技術推動比特幣vs. 商品競爭。在過去的三十年中，大部分時間都沒有讓大宗商品投資者“撈到好處”，由於電氣化、脫碳和數字化發展加快，我們認為如今市場基本面開始看好比特幣。這種“數字黃金”正在取代傳統貴金屬黃金，因為挖掘黃金會加大對化石燃料的需求。

下圖：數字儲備資產vs. 滾動期貨。

雖然科技公司一些不利因素正在不斷加劇，商品期貨價格也出現波動，但科技公司應該會繼續提高標準普爾500指數。與商品不同，當股市表現不佳時，比特幣可能成為主要受益者。

灰度比特幣信託基金Grayscale Bitcoin Trust 出現折價銷售，這意味著三月份比特幣價格很可能會達到100,000 美元。如果參考歷史數據，會發現灰度比特幣信託基金在二月份的折價幅度很高，這也給比特幣市場提供了堅實的價格基礎。另一方面，2020 年12 月芝商所比特幣期貨交易價格收高約20%。

根據Bloomberg Intelligence 分析，灰度比特幣信託基金在二月份以2.7% 的折價率收盤。這裡最近的一個例子發生在2017 年3 月，當時比特幣價格大約是1,000 美元，但在2017 年12 月飆升到近20,000 美元。目前灰度比特幣信託基金持有的比特幣占到比特幣總市值的4%，而在2017 年這一比例數字只有1%，因此現在灰度比特幣信託基金折價效應對市場的影響力更大。
灰度比特幣信託基金恐慌拋售和比特幣探底

灰度比特幣信託基金溢價的急劇下降通常標誌著比特幣探底。在加拿大發行比特幣交易所交易基金之後，美國開放比特幣交易所交易基金的可能性越來越高，這給信託價格增加了壓力，但Bloomberg Intelligence 認為維持上升的趨勢是更可能的結果。

套利者的喜悅——比特幣GBTC 與期貨。在2月結束時，灰度比特幣信託基金與2020 年12 月芝商所交易的期貨的極端價格差異約為20％，我們認為這是對比特幣來說是個好事。下圖描繪了灰度比特幣信託基金以有史以來最大的折扣與滾動期貨並存的比特幣基礎價格並置情況。以這樣的折扣購買GBTC，表示比特幣實際價格應該接近43,000 美元，而2020 年12 月的芝商所期貨結算價為53,250 美元。費用和滑點會彌補實際20％ 的差距，但對於比特幣長期投資者來說，顯然可以簡單地對沖部分期貨持有量並鎖定利潤。

下圖：灰度比特幣信託基金折扣vs. 期貨溢價。

正常的成熟度和不斷擴大的市場深度將縮小廣泛的價格差異，我們認為2021 年2 月底的極端情況表明比特幣仍處於上升狀態。

比特幣正在取代黃金——或許只是一個時間問題了。對投資者來說，在自己的投資組合中用比特幣取代黃金的速度越來越快。 2020 年，比特幣波動性不斷下降，而其他大多數資產波動性則在加劇。比特幣獲得了“合法性”，當進入到2021 年之後，我們看不到有什麼可以阻擋比特幣取代“守舊的”黃金。

下圖：對於沒有分配比特幣資產的人，面臨風險可能更大？

長期看比特幣和黃金風險都不高。資金正在從黃金流出，而流入比特幣的資金正在變多，我們沒有足夠的理由扭轉這一趨勢。比特幣正在成為全球儲備資產，其價格與黃金價格比例已經突破10 倍，而且正朝著100 倍的方向前進。

在不受價格影響的情況下，我們認為比特幣採用率的上升趨勢是審慎的，特別是對於歷史上的黃金分配者而言，在快速數字化的世界中，黃金似乎變得冗餘，這種風險正在加劇。

黃金、比特幣優勢：相對波動率較低。相比於黃金，比特幣的表現依然更出色，而且風險也比標準普爾500 指數低。 Bloomberg Intelligence 分析顯示，Gold-Bitcoin 75/25 Index 指數的260 天波動率已經達到最低水平，而且和標準普爾500 指數的相同風險衡量指標相比還低了20%，類似的情況在2016年初時也出現過。自2008 年開始到2011 年底，Gold-Bitcoin 75/25 Index 指數上漲了7倍，而標準普爾500 指數只增長了1 倍。

下圖：Gold-Bitcoin Index 波動性比標準普爾500 指數更低。

通常來看，比特幣與股票市場的260 天相關性指標通常為負，但在三月初達到了0.34，這是迄今為止的最高值。隨著美聯儲推出貨幣量化寬鬆政策來推動GDP 上升，預計Gold-Bitcoin Index 指數價格會得到更持久的支撐。

Bloomberg Intelligence 認為，一旦比特幣在具有更大市場深度的新門檻下安定下來（可能接近100,000 美元），波動性就會下降。

Amazon.com 和比特幣——互聯網兄弟。 Bloomberg Intelligence 認為，認為，如果傳統評估模式延續的話，幾年內比特幣的年度波動性將好於Amazon.com 公司股價。按照分析，比特幣260 天風險度量值大約為60％，而使用互聯網衡量世界上主要的商品賣方的相同度量值則為40％。到2022 年，比特幣的波動性回歸線有望好過Amazon.com 公司。要知道，在Amazon.com 公司公開交易的最初幾年中，其波動性平均超過100％。

下圖：Bitcoin 波動性將會好於Amazon 公司股價。

比特幣挖礦時間表是固定不變的，這與大多數不確定供應和需求的資產和市場有所不同。比特幣是一種基於互聯網的創新技術，我們看不到有什麼可以阻擋比特幣成為全球數字價值存儲，其市值也保持上升的趨勢，甚至有可能超過Amazon 公司。