上市公司興起比特幣熱。
近日的比特幣，無疑是再度成為了金融市場當紅的炸雞。就在昨日，比特幣一度飆升至7,3,660美元，距離今年3月14日創下的7,3881.3美元歷史高點僅差0.4%。而在川普勝率飆漲的背景下，市場普遍預測年底可見10萬美元的BTC。
上市公司似乎也盯上了這塊肥肉。就在日前，微軟在一份向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件中表示，將會在12月10日的股東大會上，就「對投資比特幣的評估」議題進行表決。儘管董事會已然提議反對此項提案，但股東們，卻心思各異。
而作為全球最知名的企業之一，不能否認的是，微軟只是考慮BTC投資，就已然有著更深遠的意義。另一方面，早就行動的MicroStrategy，在紅利下賺的盆滿缽滿，也給上市公司們上了重要的一課。
01、微軟提案投資BTC？董事會反對
受川普交易影響，近段時間的比特幣，再度收穫了各種艷羨慕的目光。儘管在10月30日距歷史高點僅一步之遙後略有回跌，但從資產表現來看，今年以來，年內漲幅超過56%的比特幣已然跑贏了包括大盤股增長、中小盤增長、美國與歐洲股票、大宗商品、國債、黃金、現金、新興市場，以及房地產投資信託基金在內的全球大類資產，展現了極高的抗通膨與抗週期特性。
「數位黃金」坐實，不僅散戶FOMO，坐擁更多資本的上市公司自然也再度對其產生了興趣。根據美國證監會於10月24日提交的文件揭露，微軟似乎也有對比特幣的投資意願。該公司已將「對投資比特幣的評估」議題納入了12月10日舉行的下一次股東大會的「投票議程」。
該提案由微軟'2025計畫'顧問委員會的保守派智庫國家公共政策研究中心發起，建議微軟在其總資產中至少投資1%的比特幣，提出的理由是「企業應考慮比特幣作為一種對沖工具，以保護股東價值」。從價格表現來看，此言名副其實，資產配置多元化也無可厚非。然而，此提案的下方，卻已被微軟董事會標註，「建議對該提案投反對票」。
微軟指出，董事會對該提案呈現反對態度，認為投票並無必要，並表示已對提案進行充分的考量。文件中描述，「微軟全球財務與投資服務團隊對各種可投資資產進行了全面評估，旨在為微軟的持續營運提供資金，這包括預期能提供多元化及通膨保護的資產，以及能夠降低利率攀升所帶來的重大經濟損失風險的資產。 」
至於考慮的依據，微軟也進行了解釋，強調了波動性是在評估加密貨幣投資時必須納入考慮的關鍵因素。換而言之，微軟認為儘管加密資產可能是個好資產，微軟也不把它完全剔除在外，但比特幣顯而易見的劇烈價格波動，對於上市公司資產負債表會產生影響，並非是穩健的資產選擇。
當然，儘管董事會這邊把比特幣判了死刑，但提案的最終決定權，顯然不在董事會，而在於多數股東的態度。根據同花順的數據揭露，先鋒領航和貝萊德是微軟目前最大的機構股東，分別佔股8.95%和7.30%。
對於貝萊德，加密領域已不再陌生，其在今年分別透過比特幣和以太坊現貨ETF，截止到10月30日，貝萊德比特幣交易所交易基金IBIT市值已突破300億美元，在首批比特幣ETF中表現最佳。而就在10月15日的採訪中，貝萊德董事長兼首席執行官Larry Fink還強調“比特幣本身就是一種資產類別，它是黃金等其他大宗商品的替代品。”
儘管貝萊德對比特幣表示支持，但另一位股東先鋒集團態度不如這般友善。早在今年年初，先鋒集團就曾明確表示，不允許其客戶購買推出的11只現貨比特幣ETF中的任何一隻，並提到了先鋒也沒有計劃提供先鋒比特幣ETF或其他加密相關產品，“我們的觀點是，這些產品與我們專注於股票、債券和現金等資產類別的產品不一致，先鋒集團將這些資產類別視為平衡的長期投資組合的基石。
兩大股東分庭抗禮，小股東必然各有算盤，最後投票的結果難以預測。但從目前來看，微軟股東已開始針對這項提案進行初步投票。若投票成功，微軟作為業界標竿代表，將進一步強化比特幣的市場公共認知，並引發連鎖反應，推動比特幣納入更多上市公司的財務策略，進而強化數位黃金定位，大幅推進比特幣主流化進程。但另一方面，即使投票失敗，微軟這一考慮，對於行業的影響也仍頗為深遠，全球市值最大的上市公司之一都對比特幣產生了興趣，正是比特幣躋身主流的有力例證。
02、上市公司投資比特幣，並非新鮮事
實際上，僅從上市公司來看，投資比特幣也不算新鮮事。根據Coingecko的數據，目前已有29家上市公司持有比特幣，持有比特幣總量36萬枚，總價值超過26億美元。而論及其中最具代表性的一個，則非MicroStrategy莫屬。
時間拉回2020 年8 月11 日，MicroStrategy首次表示將涉足比特幣領域，以2.5 億美元的價格購買了21,454 枚比特幣，正式將比特幣納入了上市公司的多元化資產組合。此舉在當時引起了市場的軒然大波，也劃下了對於比特幣而言極為關鍵的主流「1995時刻」。
之後的每年，無論是上升抑或下跌，MicroStrategy都雷打不動的秉持一個理念－買幣囤幣。從20年開始，MicroStrategy堅定執行這項策略，截止到24年第三季度，MicroStrategy 以約99億美元的價格收購了2,52220枚比特幣，成為了全球持有比特幣最多的上市公司。在日前發布的財報中，MicroStrategy表示將繼續執行策略，將在未來3年內籌集210 億美元的股權並發行210 億美元的債券，並利用額外資本購買更多比特幣作為財務儲備資產，以實現更高收益。
事實證明，在這筆對比特幣的豪賭中，MicroStrategy成為了最大的贏家。 MicroStrategy購買每枚比特幣的均價約為39,266美元，而目前的比特幣，已然飆升至了7.2萬美元。從股價表現來看，MicroStrategy更是一路狂飆，現已達到247.31美元，創下了25年來的新高，成功躋身500億美元市值俱樂部。根據彭博社報道，MicroStrategy近兩年的股票表現跑贏了包括英偉達的幾乎所有美國大型股票，報道中強調，該企業四年前購買比特幣以抵消通貨膨脹的「非常規」決定推動了超過1700%的漲幅。
MicroStrategy的策略也因此備受追捧。海外KOL Glenn Hodl就指出，在目前的估值模型下，MicroStrategy高度依賴BTC，使得其同時存在兩種估值模型，一是自身業務體系成長帶來的折現價值；二是BTC商品本身的當前價值。只要有比特幣的未來溢價預期，MicroStrategy就可以透過調節比特幣持股與股票發行量的佔比，不斷推高市值。珠玉在前，其他公司也蠢蠢欲動，效法者此起彼伏，例如盧森堡數位證券市場STOKR就表示將跟隨MicroStrategy，未來幾年積極擴展比特幣儲備庫。
除了MicroStrategy外，另一知名企業特斯拉也持有價值不斐的比特幣。特斯拉最早購買比特幣是在2021年2月，當時購買了價值15億美元的比特幣，在同年，馬斯克還曾表示可以用比特幣購買特斯拉，但後續或因價格波動劇烈作罷。截止至2024第三季度，財報揭露特斯拉價值7.63億美元的比特幣持股，名列上市公司持股第四位，僅次於MicroStrategy、Marathon 與Galaxy Digital。
值得注意的是儘管在第三季特斯拉曾進行大額轉賬，分別轉出7518萬、7608萬和7716萬美元比特幣至匿名錢包，但目前並未出現出售情況。這也意味著自2022年第二季減持75%後，特斯拉連續2年未拋售比特幣，顯示馬斯克對比特幣長期的看漲情緒。無獨有偶，SpaceX也持有約5.6億美元的比特幣，兩家公司現合計擁有約19,788枚比特幣，總市值約13億美元。
03、結語
回到這次的主題微軟，總體而言，鑑於董事會當前的態度，微軟對比特幣的投票象徵意義大於實際意義，但從長遠角度看，隨著比特幣價值增長與主流化進程的推動，作為資產配置多元化的標的之一的比特幣，被上市公司持有也將趨於常態。但從目前來看，比特幣的波動性與合規性問題仍是橫亙在上市公司面前的大山。
正面的是，在合規方向，美國亦有鬆綁，會計準則變更就是典型代表。去年年底，美國財務會計準則委員會（FASB）發布新規，在2024年12月15日後開始的財政年度正式採用比特幣公允價值記帳。在該記帳方法改變之前，上市公司持有者需對比特幣作減損損失，但對其增值卻僅能以成本價格記入，對於急於擁有亮眼財報的上市公司，無疑是一大阻礙，而改變後，比特幣可採用市場公允價值記錄，此問題也將迎刃而解。
由此可見，比特幣的上市公司之船，或許正要揚帆起航。
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