引入LTP 流動性得分：一種以訂單簿深度為指標的流動性計算方法

報告摘要

在交易世界中，流動性問題對於任何類型的投資者、交易員或交易所都是至關重要的。本報告旨在從訂單簿深度數據出發，介紹和分析中心化加密貨幣交易所中各幣種的流動性變化，進而推導出該交易所整體流動性的變化趨勢，供投資者參考。

LTP 作為加密貨幣產業中​​領先的主經紀服務商，使用獨立研發的流動性評分方法來全面評估交易所的流動性表現。透過比較12 個主流交易所中超過13 個加密貨幣對為期超過6 個月的訂單簿深度數據，本報告得出以下主要結論：

  • 流動性最好的前四名交易所是Binance、Kraken、Coinbase 和OKX，它們的排序在超過6 個月的觀測階段可以保持相對穩定。
  • 自2024 年3 月以來，Gate 和KuCoin 的流動性表現有著逐步遞增的趨勢。而Bitfinex 的流動性則表現出較高的波動性。
  • 比特幣流動性表現：僅在0.1% 的價格範圍內，幣安的流動性表現始終保持領先。一旦價格範圍超過0.3%，幣安的比特幣交易對流動性變得更加波動，而Kraken 的流動性表現相對較高。
  • 以太坊流動性表現：相較於比特幣，以太坊在所有交易所的流動性在五個價格範圍層級上更為波動。相反，幣安的以太坊流動性評分僅在價格範圍超過0.3% 時變得更加穩定。

透過觀察LTP 流動性指數，從2024 年1 月至6 月，市場整體LLI 流動性指數穩定上升，並出現了五個流動性高峰。前三次發生在3 月，當時比特幣價格突破了先前的最高點，最後兩次發生在6 月初。

流動性概念簡述

金融裡的流動性指什麼?

在金融市場中，流動性指的是一種資產或證券在不對其價格造成顯著影響的情況下轉換為現金的難易程度。

其中「在不對其價格造成顯著影響」意味著：

  • 一筆交易對市場價格的影響越小，資產的流動性就越高。

一筆交易對市場價格的影響越大，資產的流動性就越低。

舉例說明:

  • 情況一：Alice 購買了10 萬美元的資產A 導致價格上升1%。

情況二：Bob 購買10 萬美元的資產B 導致價格上升2%。

在上述兩種情況中，可以看出資產A 相較資產B 更具流動性。因為相同的投資金額，資產A 的價格上升幅度較小，這表示此筆投資的額度對市場價格的影響較小，因此流動性較好。

而「轉換為現金的難易度」則表示：

  • 將資產轉換為現金的過程越容易，資產的流動性就越好。

將資產轉換為現金的過程越困難，資產的流動性就越差。

例如，一般來說：

  • 黃金比房產更容易出售成各國法定貨幣，這意味著黃金可以更迅速、更輕鬆地轉換為現金。

因此，黃金的流動性比房產更好。

Crypto 交易所的流動性

中心化交易所的流動性(CEX) 加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

來源：binance.com

在crypto 行業中，幾乎每個中心化交易所都使用訂單簿來列出所有在掛的訂單。

一般來說，訂單簿中包含的買單和賣單越多，交易資產的流動性就越好。

加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

來源：binance.com

上圖是比特幣訂單簿深度視圖的快照。左側為賣方掛單，右側為賣方掛單，投資者可以查看特定價格範圍內買方和賣方可接單的比特幣總數。如圖所示，0.1% 的價格範圍顯示買方和賣方分別有50 和72 個比特幣可用。

透過比較訂單簿的深度，不論是以比特幣數量還是以美元計算，投資者就可以識別出哪個交易所提供了最佳的流動性。

流動性得分計算方法論示意圖

加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

去中心化交易所的流動性(DEX)

去中心化交易所（DEX）作為去中心化金融（DeFi）賽道的支柱類協議和流動性的基礎，依賴一種稱為自動做市商（AMM）的交易機制。

由於以太坊的結算速度受限，大多數DEX 的運作方式不依賴傳統的一筆筆買賣訂單，因此不需要訂單簿，這與傳統交易所不同。 DEX 的交易者直接與兩種代幣組成的流動性池做交易*。池中每種代幣的價格是由固定的數學公式決定的。最經典的DEX Uniswap 使用了恆定乘積的公式：x * y = k，即在沒有新增流動性的情況下，無論用戶如何交易，池中兩個幣種數量乘積不變。

在DEX 中，有一個流動性提供者（即LP）的角色，專門負責同時提供池中的兩個幣種以供交易，從而賺取手續費。隨著幣種的熱度增加，對LP 的激勵也更多，就有更多代幣被加到池中，總鎖倉量TVL 也會上升，池的流動性就會上升。

加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

來源: https://info.uniswap.org/

流動性池中總鎖倉價值（TVL）較高的代幣在去中心化交易所中的流動性較好。

LTP 流動性得分

什麼是LTP 流動性得分

為了解決交易所刷量導致交易量不能準確反映流動性情況的問題，LTP 自主開發了一種新穎的交易所排名方法，這種方法完全依賴對客觀訂單簿數據的分析，而不考慮主觀或其他溷亂的因素。訂單簿資料提供了有關交易所交易活動、市場深度和參與者行為的寶貴見解。這種替代排名方法並不是要取代現有的基於交易量的排名，而是作為一種補充工具。透過檢查訂單簿數據，我們可以更好地理解不同交易所之間的流動性差異，並利用流動性作為評估交易所表現的指標。在接下來的報告中，我們嘗試：

  • 解釋用於計算流動性得分的方法。
  • 比較12 個中心化交易所的流動性一級其排名。
  • 分析主流高交易量代幣的流動性數據。
  • 介紹並解釋什麼是LTP 流動性指數。

交易所流動性得分是如何計算的？

  1. 收集訂單簿快照資料：取得不同交易所的相同base 代幣交易對的訂單簿資料。例如，來自幣安的BTCUSDT，來自Coinbase 的BTC-USD，來自Kraken 的XBTUSD，以及來自Bitfinex 的tBTCUSD。這些數據將包括各個價格等級的買入和賣出價格及相應數量。
  2. 計算價格範圍的深度：決定訂單簿在特定價格範圍等級的深度。例如，計算0.1%、0.2%、0.3%、0.4% 和0.5% 價格範圍的深度。這就需要對市場價格特定比例範圍內的訂單數量進行求和。
  3. 計算每個交易對的流動性分數：比較不同交易對在每個價格範圍的深度。根據相對深度計算每個交易對的流動性得分。深度越大將，流動性分數越高。
  4. 總結流動性得分：合併每個交易對在不同價格範圍（例如，0.1% 到0.5%）獲得的流動性評分。透過給每個等級的價格範圍和流動性得分配適當的權重來計算加權平均分。
  5. 計算多幣種的交易對流動性得分：擴展相同的方法來計算更多交易對和不同base 代幣的流動性得分。收集所需交易對的訂單簿數據，並重複第2 到第4 步。
  6. 計算逐個交易所的流動性得分：最後，透過匯總每個交易所所有不同的交易對來計算交易所的流動性總得分。根據每個交易對的24 小時交易量加權流動性評分。交易量較大的交易對將對整體交易所流動性評分產生更大影響。

在下一頁中，我們透過示意圖展示了上述過程。如果您對詳細的說明方法感興趣，請造訪： Exchange Liquidity Ranking Methodology.

幣種和交易對的選擇

對於現貨交易而言，一個交易所提供多種幣的交易選擇，並且針對同一base 幣種，一般也提供多quote 幣種的交易選擇。因此，一個交易所的流動性是非常分散的。

為了更真實地分析交易所的流動性，我們首先檢查其流動性最好的交易對。

理想情況下，應考慮所有交易對，但由於特定限制，我們選擇佔總交易量超過70% 的有限交易對。

在進行交易所比較時，我們針對具有相同base 幣的交易對（例如，BTC-USDT vs. BTC-USD）。

我們首先分析選定交易對的訂單簿資料。交易對的評分是透過比較同一交易所內具有相同base 幣種的不同交易對來計算的。

交易所的流動性總分是基於交易量加權出來的交易對得分。

加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

交易所流動性排名

交易所流動性得分

作為世界上最大的中心化crypto 交易所，幣安Binance 仍然是流動性最強的市場，近6 個月以來，流動性平均分數在95.99，只有3 月初出現了較大幅度的波動。其次是Kraken，它現在在流動性排名中位居第二，平均分為86.85。

流動性最好的前四名交易所分別是Binance、Kraken、Coinbase 和OKX，其排名隨時間變化相對穩定。

加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

來源: LTP Research

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來源: LTP Research

其餘6 個交易所中，Gate.io 目前排名第7，平均分為71.87。 Gate.io 的流動性得分走勢在3 月20 日後出現了較大幅度的抬升，一度超過80 分，為期一個月後回落。緊隨其後的是Bitfinex，其波動震幅是全部交易所中最高的。

從趨勢看自2024 年3 月以來，Gate 和KuCoin 的流動性表現逐漸改善。 Phemex、Huobi、Crypto.com 和Coinex 則無明顯變化。

加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

來源: LTP Research

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來源: LTP Research

幣種的流動性

比特幣的流動性

加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

來源: LTP Research

透過匯總來自12 個中心化交易所的比特幣訂單簿，並將其分類為買單和賣單，我們觀察了比特幣在0.1% 到0.5% 五個價格範圍內的訂單簿深度表現。

為了將顆粒度放大，我們選取比特幣在2024 年6 月11 日至12 日之間30 小時內的深度變化資料。

不難看出，在0.1% 的價格範圍內，平均比特幣深度不超過5,000 萬美元。在0.3% 的水平上，它僅僅達到1 億美元。 0.4% 和0.5% 區間之間的差異不大。

比特幣市場的各交易所流動性排名

加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

來源: LTP Research

Binance 在比特幣的交易訂單中，是流動性最強的交易所。特別是在非常接近市場價格的訂單簿附近，Binance 的流動性表現非常穩定，始終排名第一。從這個角度來看，對於散戶交易者來說，在Binance 總是能夠以最佳價格完成訂單。

然而，當考慮到距離市價較遠的訂單時，Binance 的優勢並不那麼明顯。在幾百點的價格範圍內，OKX 和Kraken 經常佔據第一個位置。

當價格範圍擴展到0.4% 時，Kraken 在大部分時間可以保持第一個位置。在這樣的價格區間Kraken 能夠排名第一，主要與其可以提供免費的比特幣交易費用密切相關。

以太坊的流動性

加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

來源: LTP Research

與比特幣類似，左側資料截取了以太坊ETH 在2024 年6 月11 日至12 日30 小時內的深度變化。

不ETH 的深度分佈更集中在0.3% 至0.4% 的水平。在0.1% 的水平，深度低於2,500 萬美元；在0.3% 的水平，深度超過5,000 萬美元；在0.4% 的水平，深度超過7,500 萬美元。然而，在0.5% 的水平上並沒有顯著增加。

根據這段時間的數據顯示，以太坊ETH 的買單和賣單始終保持1:1 的比例。

以太坊市場的各交易所流動性排名

加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

來源: LTP Research

以太坊ETH 的流動性變化在12 個交易所中相較BTC 波動性更高。儘管Binance 仍然排名第一，但在觀測的30 小時區間內，其分數的波動已超過50%。

特別是在6 月11 日的凌晨時段，除了0.5% 的價格區間外，其他所有區間的以太坊ETH 流動性得分都不超過75 分。直到早上6 點以後，Binance 和其他交易所才顯示出改善。

OKX 和Bybit 在以太坊ETH 流動性表現上有潛力追上Binance 。特別是在0.1% 的價格區間，他們的流動性得分非常接近Binance。

LTP 流動性指數LLI

什麼是LTP 流動性指數？

LTP 流動性指數是衡量加密貨幣市場整體流動性的指標，來自Binance、Coinbase 和Kraken 這叁大中心化交易所的BTC 和ETH 加權訂單簿深度數據。它直觀地幫助投資者了解市場整體流動性如何隨時間和BTC 價格變化而變化。接下來讓我們來看看LTP 流動性指數的基本原理。

如何計算LTP 流動性指數(LLI)?

  1. 我們從Binance、Coinbase 和Kraken 的BTC 訂單簿中提取買單和賣單深度數據，並將深度分為五個價格區間，從0.1% 到0.5%。接著，我們計算每個價格區間的總深度。
  2. 然後，我們為每個價格區間分配權重：0.1% 為30%，0.2% 為25%，0.3% 為20%，0.4% 為15%，0.5% 為10%。
  3. 我們以日為單位，使用這些權重計算每個交易所逐個價格區間的加權深度。然後，我們將叁個交易所的加權深度相加，得到BTC 的每日加權深度。
  4. 我們將起始日的深度資料設定為基礎值1,000。透過將剩馀的深度資料和起始日資料做比對，以其百分比為參考從1,000 分開始變動，進而得到BTC 流動性指數。
  5. 使用相同的方法，我們計算ETH 的流動性指數。接著，我們將BTC 流動性指數和ETH 流動性指數結合起來，BTC 佔75% 的權重，ETH 佔25% 的權重，從而獲得LTP 流動性指數。
  6. 目前LTP 流動性指數僅引入了BTC 和ETH 兩主流crypto 資產作為標的，未來將根據市值引入更多Crypto 標的，並且配有相應權重。

加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

LTP 流動性指數(LLI)

加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

來源: LTP Research

上側圖表以小時為基礎變動單位，清楚地展示了從2024 年1 月到2024 年6 月中旬LTP流動性指數（LLI）與比特幣價格之間的關係。

從圖表中可以看到，在過去的六個月裡，流動性指數逐漸從起始點的1,000 點增加，標準差約為250 點。

截至2024 年6 月13 日，流動性指數已上升至1,748 點。在比特幣歷史最高價（ATH）期間，有幾個異常值超過了3,000 點，這表明市場流動性在短期內激增，是價格上漲的重要訊號。值得注意的是，這項訊號也出現在6 月初。

BTC 流動性指數

當我們單獨檢查BTC 的流動性指數時，可以看到上述三月和六月的兩個流動性高峰都來自BTC，峰值接近4,000 點。

相反，BTC 的流動性在該區間只有兩次向下較為嚴重的插針，分別發生在四月中旬和五月末。

加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

來源: LTP Research

加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

來源: LTP Research

Bitcoin 訂單簿的深度數據

加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

來源: LTP Research

此圖顯示了三個交易所的BTC 訂單簿分層深度資料。

儘管實際計算時，將BTC 訂單簿深度資料分為五個檔位（0-0.1%、0.1%-0.2%、0.2%-0.3%、0.3%-0.4%、0.4%-0.5%），但為了清晰起見，圖表僅顯示前三檔位。

不難看出，比特幣三月發生的流動性高峰主要出現在0.2%-0.3% 的範圍內。

ETH 流動性指數

至於以太坊ETH 的流動性指數，它在三月中旬的歷史最高點期間僅有一次超過3,000 點的峰值，六月沒有出現這樣的峰值。相反，ETH 流動性指數在曾三個時間點跌至500 點以下：一次是在三月峰值前期，一次是在四月中旬，還有一次是在五月底以太坊ETF獲批之後。

加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

來源: LTP Research

加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

來源: LTP Research

Bitcoin 訂單簿的深度數據

加密交易所流動性半年報：市場整體呈上升趨勢，幣安坐上頭把交椅

來源: LTP Research

此圖顯示了Binance，Kraken，Coinbase 三個交易所的ETH 訂單簿分檔位的深度資料。

同樣，儘管實際計算將ETH 訂單簿深度資料分為五檔，但該圖僅顯示前三檔位，即0 -0.1% 直到0.2%-0.3%。

很明顯，在過去六個月中的三個流動性低谷都發生在0.2%-0.3% 的範圍內。每次流動性急劇下降時，整體流動性水準都跌至1,000 萬美元以下。

總結

我們從流動性的基本概念開始，向投資者介紹傳統金融中的流動性及其理解方式。接下來，我們解釋了加密貨幣交易所的訂單簿深度如何影響流動性，並簡要介紹了去中心化交易所中流動性的概念。

然後，我們介紹了LTP 如何使用交易所訂單簿中不同價格範圍的深度資料來計算每個交易所和加密貨幣的LTP 流動性分數。在獲得長期數據後，我們對12 個目標中心化交易所的流動性進行了排名。

從流動性得分數據可以看出：流動性最好的前四名交易所是Binance、Kraken、Coinbase 和OKX，它們的排序在超過6 個月的觀測階段可以保持相對穩定。自2024 年3 月以來，Gate 和KuCoin 的流動性表現有著逐步遞增的趨勢。而Bitfinex 的流動性則表現出較高的波動性。

此外，我們比較了各個交易所約六個月期間BTC 和ETH 交易對的流動性表現，觀察到Binance 並不總是保持在首位。

僅在0.1% 的價格範圍內，Binance 的流動性表現始終保持領先。一旦價格範圍超過0.3%，Binance 的比特幣交易對流動性變得更加波動，而Kraken 的流動性表現相對較高。

最後，為了評估整體市場流動性的波動性，我們引入了LTP 流動性指數。我們觀察到過去六個月市場流動性逐漸上升趨勢。

需要注意的是，本報告的原始數據來自公共交易所訂單簿API，我們僅使用了12 個主流交易所的主要交易對，因此覆蓋範圍並不全面。在未來的版本中，我們將包括更多的交易對，使評分和指數更有效。