市场阶段深度思考：2024年将是牛市主升浪，超额收益紧盯BTC生态与AI赛道

Mint Ventures ｜2024-03-11 19:33

本文笔者尝试对本轮周期与过往周期可能的不同之处进行逻辑推演，并提出自己的思考以及应对策略。

原文标题：《备战牛市主升浪，我对本轮周期的阶段性思考》

原文作者：Alex Xu，Mint Ventures

引言

在上周，BTC 完成了对美元计价的历史高点的上摸，这意味我们进入了本轮牛市的正式阶段。相对于从熊市底部开始的反弹、回暖，牛市正式阶段的情绪将进一步升温，波动将更加剧烈。

每轮牛市的正式阶段开启，都有一些共同的特征，比如：

从 BTC 领涨的局面逐渐过渡为山寨币领涨，比特币市占率下降
各类币种涨速和涨幅更加暴力
成为社交媒体和搜索引擎的宠儿，大众关注度迅速增加

本文笔者尝试对本轮周期与过往周期可能的不同之处进行逻辑推演，并提出自己的思考以及应对策略。

本文为笔者截至发表时的阶段性思考，未来可能可能发生改变，且观点具有极强的主观性，亦可能存在事实、数据、推理逻辑的错误，请勿作为投资参考，欢迎同业的批评和探讨。

以下为正文部分。

加密牛市的促动因素和 Alpha 赛道牛市促动因素

在 BTC 的市值规模达到一定体量后，回顾过往 3 个周期，牛市都是由多个因素联合促动的，包括：

· BTC 的减半（供需调整的预期），本轮减半将在 4 月发生

· 货币政策的宽松或宽松预期，市场对利率水平高点已经过去达成了共识，对未来一个季度开始降低有较高期待

· 监管政策的宽松。本轮周期体现在在美国会计准则更新，加密资产可以以公允价值体现在上市公司财务报表中，以及 SEC 对灰度的败诉导致了 ETF 的通过等。

· 新型资产模式和商业模式创新

本轮牛市已经具备了以上 4 点中的前 3 点。

每轮牛市的 Alpha 赛道

同时，每个牛市周期中，涨幅最猛都是该轮周期诞生（或是第一次爆发）的新物种，比如 2017 年牛市 ICO 盛行，涨的最多就是 ICO 平台（智能合约公链）如 Neo、Qtum 等；而 21 年牛市涨的最多是 DeFi、GameFi&元宇宙，以及 NFT 资产，20 年是 Defi 元年，21 年则是 NFT 和 Gamefi 的元年。

然而本轮牛市发展至今，仍然没有出现如上两轮牛市周期智能合约平台以及 Defi 类似份量的新型资产模式或商业模式。

目前的 Defi、Gamefi、NFT、Depin，无论是新老项目，其产品形态还是叙事较上一轮均无太大进化，更多是在产品功能的迭代和修复，简单来说，它们都是「老概念」。

而这轮周期出现的比较新的物种，主要是两个：

· BTC 生态：以 ORDI 和节点猴为代表的铭文类资产，以及 BTC L2 为主的二层项目

· Web3 AI 项目：包括了上一个周期就已经存在的分布式算力类项目（Akash、Render network），以及本轮冒头的 AI 项目如 Bittensor（TAO）

但是严格来说，AI 并不是币圈的原生赛道，Web3 的 AI 赛道更多乃是由 23 年 GPT 开启的 AI 热潮向加密行业渗透的结果，勉强能算半个本周期的「新物种」。

本轮牛市的推演和策略可能被误判的 Alpha 赛道们

在笔者看过的很多牛市投资组合的推荐中，都会将 Gamefi、Depin、Defi 赛道的 Alt coin（山寨币）放入资产池，主要理由是他们作为市值更小、弹性更大的加密资产，在牛市的正式阶段（BTC 新高之后）能大幅跑赢 BTC 和 ETH，实现 Alpha 收益。

然而正如笔者前面提到的，「每个牛市周期中，涨幅最猛都是该轮周期诞生（或是第一次爆发）的新物种」，Defi、Gamefi、NFT、Depin 等由于不符合本轮「新资产或新商业类别」的特征，作为历经第二轮周期的赛道，不要指望它们能复现第一轮周期时候的价格表现，因为一个资产类别只有在出现的第一轮周期才能享受巨大的估值泡沫。

因为新商业模式或资产类别在第一轮牛市出现时，其面临的主要挑战是「被证伪」，而这在牛市的狂热情绪里很难。而同赛道项目在第二轮牛市时，则面临「要证明」的挑战，即证明自己的业务天花板仍然很高，想象空间仍然很大，这同样很难，因为曾经讲过的故事想要人们再信一次并不容易，他们对上一轮牛市高点被套的经历仍然心有余悸。

或许有人会说，L1 赛道在 17 年和 21 年的两轮牛市中都是涨幅榜「最靓的仔」，这不就是一个反例吗？

并不是。

L1 赛道在 21 年牛市的市场需求是有指数级别的爆炸性增长的，Defi、NFT、Gamefi 多个产品类别的大爆发，造成了用户和开发者双边市场规模的快速增加，制造了空前的区块空间需求，这不但推升了以太坊的估值，从以太坊溢出的需求，也造成了 Alt L1 们的爆发，21 年牛市才是 ALT L1 们真正的元年。

而这一轮周期目前是否能复现上一轮 Dapp 产品类别和资产类别爆发，带来对于 L1 的需求的进一步增长？

目前仍然看不到。所以，这一轮 L1 们能实现上一轮涨势的前提也就不存在了，本轮牛市对 Alt L1 们的期待同样也要放低。

BTC 和 ETH 本轮具备更好的赔率

本轮牛市目前最大的推动力，目前来看仍然是 ETF 通道打开带来的资金流入，以及对于这种长期流入的乐观预期。因此，本轮的第一大受益对象主要是 BTC，以及 ETH（潜在的 ETF 上市标的）。结合上文对于 Gamefi、Depin、Defi 以及 L1 的观点，本轮牛市想要博 Alpha 的难度更高，主仓配置 BTC+ETH 的收益风险比会比上一轮更好。

那么，作为同样受益于 ETF 的 BTC 和 ETH，哪个是更佳的选择呢？

在笔者看来，短期看可能是 ETH，因为 BTC 的 ETF 预期已经被消化在现有价格中，而 4 月减半完成后 BTC 也暂无其他关注热点。而对于 ETH 来说，ETH\BTC 汇率仍然处在低位，加上 ETH 的 ETF 预期逐渐升温，这都让 ETH 短期的赔率优于 BTC。

长期看，BTC 可能是更优的配置选择。总体来说，ETH 现在越来越像一个科技股了，其价值在提供区块空间服务，类似于一个 Web3 云服务项目，这个市场竞争激烈，其不断遭受其他区块空间服务商（L1、Rollup 以及 DA 项目）和各类新技术方案在叙事和市场份额上的侵蚀和挤压。以太坊的技术路线一旦走错，或是产品迭代速度太慢，这些都会成为被资金投反对票的理由。

反而是 BTC 的「电子黄金」定位随着市值的稳定扩大，以及 ETF 渠道的打开，正在越来越稳固，其作为对抗法币通胀的价值储备资产的共识，正在逐步取得从金融机构、上市公司到小型国家的采信。

曾经「ETH 在价值存储的价值可以超越 BTC」的论调则已经越来越没人提了。