监管对加密行业的关注已经蔓延到DeFi领域。

7月20日，加密金融服务平台BlockFi的CEO Zac Prince发推证实，BlockFi收到了来自新泽西州证券管理局的停止令，要求其停止提供新的计息账户。

停止令中称，BlockFi以加密货币计息账户（BIA）的形式出售未经注册的证券，为其贷款业务和自营交易提供资金。作为交换，BIA用户能获得可观的加密货币利息，但是因为这种金融服务不受SIPC（证券投资者保护公司）和FDIC（联邦存款保险公司）的保护，存在较大风险。截止2021年3月31日，BlockFi通过出售未经注册的证券已经持有147亿美元资产。

随后，包括阿拉巴马州、德克萨斯州、佛蒙特州在内的多个州对BlockFi计息账户发出警告，称其违反了《证券法》。

01，DeFi被监管

BlockFi计息账户的合规性话题拉开了DeFi监管的序幕：监管机构陆续发布对DeFi的监管声明，DeFi项目和加密货币平台则对产品和服务做出调整，从而尽可能满足监管要求。

美国证监会主席Gary Gensler在和美国律师协会的对话中表示，无论是股权代币、价值获得证券支撑的稳定价值代币，还是其他为底层证券提供综合敞口的虚拟产品，无论在去中心化还是中心化平台上，都必须在《证券法》范围内运行。

美国商品期货交易委员会（CFTC）的民主党成员Berkovitz在本月透露CFTC的各个部门正在考察DeFi，并表示“如果他们钻了漏洞，可能就需要立法来弥补。”

显然，加密货币行业内极为普遍的加密货币质押生息、借贷、衍生品等业务场景已经引起包括证监会（SEC）、商品期货交易委员会（CFTC）、美联储（FED）、货币监理署（OCC）在内的监管机构的警觉，监管机构已经在逐步采取措施。

与此对应的是DeFi项目和平台们正在对产品和服务做出调整。最为明显的莫过于Uniswap。7月24日，Uniswap以“不断变化的监管环境”为由，限制了app.uniswap.org前端对129种代币的敞口，包括股权代币、期权、衍生品等。Aave将为机构投资者提供需要KYC，有准入标准的DeFi平台Aave Arc。

无疑，DeFi的监管问题将在很长时间内成为行业的主旋律。尤其当DeFi成为继比特币、发币之后的又一造富（风险）故事，并且迎来爆发式增长。

02，监管理由

DeFi的规模虽然还不成气候，但是这个原先被监管忽略的“影子金融市场”在近1年的增速却让人惊讶。

DeFi Pulse数据显示，整个DeFi市场目前的总锁仓量为**4.9亿美元，这其中超过94%的增量在过去1年内实现。

伴随DeFi爆发式增长而来的是黑客攻击、资产被盗事件频发，让投资者蒙受大量损失。根据派盾PeckShield 2021上半年报告，今年上半年总计发生DeFi安全事故86起，造成损失超过7.69亿美元，同比增长21倍，是2020年全年DeFi资金损失的3倍。

DeFi虽然通过规则代码等省去了中间人步骤，做到了程序自动化运行，构建了自主做市、一对多交易和借贷场景，并且利用不同DeFi间的可组合性，让资产能够在不同DApp和场景功能间流动，降低了金融活动的费用，提高了效率，也带来无准入性和更大的透明度，但是正是因为没有中间人和监管控制，这也是一个更为野蛮的市场，资产一旦丢失就很难找回。

一方面要保护投资者免受伤害，另一方面目前还没有特定的法律框架适用于DeFi，有时甚至连DeFi项目的责任主体都难以明确，因此监管机构对DeFi这个新生体的态度必然谨慎。

“天下没有免费的午餐”，这是监管机构的基本判断。相对于传统金融产品，DeFi的收益率有点过高了。

根据Bankrate的数据，在7月27日，美国储蓄账户平均储蓄利率为0.5-0.75%。而前文提到的BlockFi为用户提供0.25%-7.5%的年化利率。

DeFi流动性挖矿的年化收益率也极为可观。牛市的时候，动辄百分之几百上万的APY并不是个例。而即使是目前市场已经冷却，流动性挖矿的年化收益率依旧跑赢传统金融市场。

目前稳健型理财产品的年化收益大概在3-4%左右，而像dForce、CoinWind、Harvest等平台的年化收益率平均达到百分之几到百分之十几。

除了流动性挖矿，DeFi生态还衍生出了很多疯狂的玩法：基于DEX的1D0让项目方可以自主发币；闪电贷让用户在一笔交易内凭空获得贷款能力，贷款额可以高到惊人；流动性衍生品把锁定的流动性再释放出来，就好像你基于房产获得贷款的同时，还能同时交易该房屋产权，甚至基于房产获得更多贷款或者赚取利息……

这些更为大胆的设计都意味着更高的风险，让监管机构不能不防。

此外，部分DeFi资产和服务与现行的监管机构管辖范围重合。例如，基于美元和美元等价物发行的Tether稳定币、基于FAANG发行的股权代币等。

正如美国货币监理署（OCC）发言人Bryan Hubbard所说：“尽管DeFi从定义上看是去中心化的，并不一定依赖于银行系统，但两者之间存在联系，这是我们对负责任的创新的审查、对新技术潜在益处的发现、对潜在风险和用例的理解的一部分。”

异军突起，规模快速增长，攻击事件频发造成大规模资金损失，监管缺失，投资者被曝露于风险之中，设计疯狂大胆，风险更高，与监管机构的职责范围有所重合......这些因素构成了监管机构对DeFi进行监管的充分理由。

03，合规与采用并行

DeFi项目方们正在对监管做出妥协，包括将危险性较高的被审查资产划到服务范围之外，牺牲一部分用户隐私和无准入性，项目方、基金会本身的隐退等。

除了Uniswap限制129个代币敞口，Aave推出针对机构的有准入DeFi平台Aave Arc之外，我们也看到MakerDAO宣布将在未来几个月内解散基金会。这除了是MakerDAO对去中心化路径的遵循外，声明的发布时间也让人怀疑是否有来自监管机构的压力。

事实上，在7月22日-23日举行的闭门会议中，MakerDAO的创始人Rune Christensen就表示：

“如果你（DeFi项目）想要接触现实世界，那么你就需要接触监管机构，你必须遵守法律。对监管机构进行教育非常重要，我们多年来一直在这样做。现在的重点是找到一种将DeFi和现实世界资产合法性相结合的方法，这就是为什么DeFi与监管机构合作非常重要的原因。”

在这个会议上，还有多位来自Fintech的代表强调，机构采用DeFi的主要前提是准入机制和KYC。Chainlink的创始人Sergey Nazarov表示在机构采用之前需要实现链上身份，Chainlink正在处理这个问题。

在比特币ETF、比特币基金上有申请经验的纽约资产管理公司VanEck，其首席执行官Jan Van Eck表示“我们需要像Aave Arc这样的准入池，因为现有的监管规则，Van Eck无法在没有KYC的情况下将ETF和DeFi联系起来。”

DeFi项目方们也已经在和监管机构进行积极的沟通。dYdX的总法律顾问Marc Boiron在一封邮件中表示：“我们在所有协议部署前已经主动并且自愿地与CFTC进行过沟通。我们一直谨慎地考虑适用于dYdX的法律。dYdX开发的第一个协议要求美国用户遵守CFTC的零售商品交易规则。”

KYC等合规措施是DeFi项目们持续发展的前提，也是它们正在积极尝试解决的问题。与此同时，DeFi的大规模采用进程并没有减缓。

本月，高盛向证监会提交了一份ETF申请，名为“高盛创新DeFi和区块链股票ETF”，提供DeFi和区块链上市公司敞口。数字支付巨头Square则表示将创建“开放式开发者平台”，使创建非托管、无需许可、去中心化金融变得轻松……

可以预见，DeFi未来的主旋律将是采用与合规并行。在这个过程中，中心化、非纯粹的DeFi产品和服务或许将涌现。而DeFi的合规化应该也会像矿企、加密交易所上市一样，将是一个漫长、艰难但是必然的过程。