译 / 范芊芊   作者 / Caitlin Long   来源 / 福布斯


不到3年时间，数字货币投资市场就开始挑战传统投资银行筹集新资本的霸权。

因为2018年第二季度美国ICO融资额度就约等于传统IPO（首次公开募股）的45％。现存的投资银行仍然在新生的数字货币资本市场缺席，并可能因此越来越多地失去客户。

首次代币发行（ICO）市场被定义为通过代币销售在开放的区块链上筹集的资金，2018年第二季度，美国ICO融资额度分别占传统IPO和风险投资市场的45％和31％，而第一季度分别为40％和30％。根据普华永道和CB Insights的具体数据，美国2018年第二季度ICO融资额约为72亿美元，而同期IPO融资额为160亿美元，风险投资市场融资额为230亿美元。

ICO代替陷入困境的传统融资


ICO市场发行人有几个有趣的特征，所有这些都归结为：相较于传统投资市场，发行人可以通过ICO市场以更低的成本筹集资金。

为什么？因为ICO市场对于发行人没有任何条款或优先权。

此外，ICO投资者是全球性的和分散的。换句话说，这些交易吸引了一批新的，更广泛的投资者。

简而言之，ICO是一种公司通过出售明天将要生产的产品的获得权（今天打折）来筹集资金的方式。在传统投资市场中，这种交易被称为“担保融资”或“证券化”，在一个更高的层面上，ICO，担保融资和证券化之间的差别实质上很小。它们都是非稀释性融资，投资者可以在二级市场交易其现金赔偿或赎回其相关资产的赔偿（尽管在止赎案中，担保融资的投资者通常只会收到相关资产）。

在传统市场中，发行人和投资者将讨论单个收益基点，或偿债备付率条款，或在瀑布式中索赔的从属程度等。在ICO市场上没有这样的附带条件。没有契约。没有优先权。

听起来好得令人难以置信？

ICO市场以低成本向发行人提供无契约和优先的资本并不是偶然的，我认为其原因是摩擦成本低——没有承销商，受托人，转让代理人，交易所，托管人，结算所或中央证券托管系统参与ICO，代币交易立即结算，没有对手风险。这些摩擦成本差异总体上是显著的。

此外，ICO发行人只承担上市公司成本的一小部分，例如投资者关系成本，代理征集成本以及与上市公司财务报告和审计相关的重大税务执行费用。此外，ICO发行人可以比传统证券更有效地回购代币或执行要约收购或交换。

到目前为止，ICO投资者已经表现出愿意为低摩擦成本（投资者最终还是要支付，无论是直接还是间接）的利益而在交易时缺乏保护（如契约和优先权）。

以下是使用代币融资的重要公司的有趣案例。


ICO取代IPO：Telegram是一家拥有超过2亿月活跃用户的信息应用程序巨头。3月，它通过两轮数字货币销售筹集了17亿美元。毫无疑问，华尔街投资银行将Telegram作为传统IPO的目标。

然而，为什么 Telegram会在能够获得IPO融资，几乎没有任何附加条件的非稀释性资本以及比其他上市交易公司所面临的麻烦要少得多的情况下，仍然为IPO而烦扰？在过去20年中，美国上市公司的数量减少了大约一半，而上市公司的高摩擦成本经常被认为是IPO下降的原因。由于ICO市场，公司现在有更多的选择来筹集资金，同时保持私有化。

ICO代替陷入困境的融资：Eastman Kodak KODK -5.41％是上市公司通过ICO筹集无契约资本的例子。在宣布ICO计划之前，1月份 Kodak的股价为3.10美元。（当股票价格如此之低时，市场暗示该公司已无法进入传统的融资市场。）当 Kodak宣布其与WENN Digital合作的ICO计划时，Kodak已经收到了来自WENN Digital的200万美元的现金和股票。

它将从现在正在进行的5000万美元的KODAKCoin代币（无契约）发售中获得300万美元。最初的公告导致 Kodak的股价翻了三倍，虽然在随后的几个月里股价有所回落（由于监管和其他原因推迟发售），Kodak上周五的收盘价3.70美元仍比公告发出前的价格高出约20％。

由于ICO，企业资本结构可能会随着时间的推移而显著改变——因为但在控股公司现在可以通过非稀释性代币筹集数十亿美元而不用发行传统股票和债券，并且他们可以使用代币而非股票期权来补偿员工。对于私营公司和非投资级公司而言，ICO尤其对发行人友好，因为这些公司通常会放弃传统市场的优先权和契约。

家族办公室 养老金入局


对于机构投资者而言，尽管最近的价格调整，数字货币市场也已成熟。机构型交易正在发生，可筹集数亿美元，甚至在少数情况下募集了超过10亿美元。2018年上半年，主要的机构投资者购买了他们的第一批ICO——仅举一例，Bain和Lightspeed首次参与（在1.33亿美元的Basis ICO中，与受尊敬的投资者Stanley Druckenmiller一起参与）。

流通资本也开始变得有趣。coinmarketcap的数据显示，尽管由于制度性规范数字货币市场规模较小，但其每日报告的流动资金通常占约3000亿美元总市场规模的8%-10%。这一直是如此的，尽管该市场在2017年末超过8000亿美元的泡沫峰值之后价格调整了。

然而，数字货币市场的真正流通资金要高得多，因为数字货币交易中，经常有客户进行链下交易，并且只向公有区块链报告净额。

许多对冲基金和家族办公室已经进入该市场，养老基金和共同基金也开始进入这个市场。

在传统市场中不起作用的交易策略一直在数字货币市场中起作用，尽管规模很小。买卖价差正在下降，大宗交易现在正在发生（场外交易），实际波动性普遍走低，新兴的衍生品市场正在慢慢获得牵引力。

缺乏合格的托管人是养老基金和共同基金进入的一大障碍，但许多聪明的参与者正在研究这个问题，我相信，明年将成功突破。

游戏开始！


现有企业对数字货币市场的崛起感到满意，但最终不会轻易加入这一趋势。投资银行有很多损失，并有许多方法可以将发行人锁在传统的投资市场——包括双方深层的关系，向发行人提供亏损的银行贷款（信贷措施）的能力，以及监管机构保护破坏性的初创企业现状的倾向。但发行人将为可找到的全部成本最便宜的投资项目提供资金——他们对股东有信托义务。

有趣的是，高盛投资公司似乎采取了“加入他们”的方式。4月，它聘请了一位经验丰富的数字货币交易员。自2015年以来，它一直投资于早期的比特币玩家Circle，该公司今年收购了最大的数字货币交易所之一Poloniex（目前正在注册为美国证券交易所并寻求美国银行业务执照）。高盛宣布其首席新闻官Marty Chavez将于2016年12月成为其首席财务主管，从而表明金融服务正在成为软设备方面它是领先于同行的。

但对于包括高盛投资公司在内的投资银行而言，美中不足的一点在于：他们中没有一家拥有参与ICO市场的技术能力。在ICO筹集资金之前，发行人必须建立技术应用程序，而且技术是其资本筹集结构的组成部分，这两者是不可分割的。

投资银行根本无法协助发行人建立技术应用程序，他们的研究分析师也没有能力分析ICO背后的技术。实际上，数字货币市场中出现了一个全新的生态系统来提供这些服务，以及专业交易所，专业的抵押品管理者，甚至是专业的代币研究公司，所有这些公司都拥有必要的数字货币技术技能。