万字解析去中心化永续交易所：现状、趋势及投资价值

来源/作者：Shaunda

编译：比推BitpushNewsYanan

摘要

本文探讨了去中心化永续协议的投资价值。在加密货币市场中，期货交易通常比现货交易更受欢迎，交易量也更大。但是现在，情况发生了变化——链上现货交易量已经超越了期货交易量。

这一变化主要归因于区块链技术，特别是L1层级在执行层面上的吞吐量限制问题逐步得到解决。过去，这些限制使得链上的订单交易不太容易实现。但得益于L1扩展的最新进展，我们现在能够构建更为灵活且高效的去中心化永续协议。

这些新兴协议为加密货币交易提供了更加便捷和安全的平台。相较于传统的中心化交易所，去中心化交易所展现了更高的透明度和公平性，同时确保了用户资产的安全。

本文还详细介绍了若干领先的去中心化永续交易所，例如Hyperliquid、IntentX和Vertex等。这些交易所各自采用了独特的技术架构，旨在提供更加优质的交易体验和服务。通过对这些交易所的深入分析，我们可以更好地了解去中心化永续协议的实际应用和发展趋势。

展望未来，去中心化永续协议将继续迎来创新与发展。通过实施激励计划、采用长尾资产策略以及提升用户体验，这些协议有望进一步拓展市场份额并满足不断变化的用户需求。本文的结论为投资者和市场参与者提供了有价值的见解，有助于他们更好地把握去中心化永续协议的未来走向。

永续期货

永续期货是一种衍生合约，允许交易者在不设到期日的情况下对未来资产价格进行投机交易。这些合约是Delta-One产品，即对于标的资产的每一次变动，衍生品的价格也会有相同的变动。

尽管BTC-USD永续交易理应始终跟随BTC价格，但实际上多头和空头需求间存在微小的不平衡，形成了永续溢价。高溢价显示多头交易者占主导，推动永续价格高于现货价；负溢价则表明空头头寸较多，市场呈现不平衡状态。

为了平衡合约价格与现货价格，交易所引入了浮动的资金费率，每8小时根据永续溢价调整。当合约溢价时，多头向空头支付费用；折价时，空头则向多头支付。资金费率不仅是交易成本，也是市场情绪的风向标：多头资金费率高涨显示市场看涨情绪浓厚，而市场低迷时资金费率可能转为负。因此，交易者因市场状况可能需支付或获得资金费。

永续期货采用现金结算方式，开设杠杆永续头寸需现金抵押品。交易者可用独立保证金或交叉保证金作为抵押。独立保证金是交易者为杠杆头寸提供的一定数量资本，而交叉保证金则是将整个账户作为所有头寸的抵押。

杠杆交易在加密货币领域极为流行，2022年平均交易量已达现货的2-3.5倍。

交易者利用抵押品开设期货合约，只要维持最低保证金并支付资金费率，即可长期持有。若仓位损失超出抵押品，将触发清算，自动平仓。

例如，交易者用1000美元抵押品借入10,000美元的BTC-USD币本位保证金仓位，即10倍杠杆。他需按10,000美元的名义仓位支付资金费率。

结果A：BTC价格上涨10% - 交易者的仓位价值11,000美元，导致其抵押品产生100%的盈亏。

结果B：BTC价格下跌10% - 交易者的仓位价值9000美元，导致清算和-100%的盈亏。

Open interest（持仓量）指的是尚未平仓的衍生合约总数，如期权或期货，它表示目前市场上杠杆规模的大小。在2021年，比特币（BTC）的总持仓量达到了200亿美元的峰值；这意味着有200亿美元的资产被借入用于杠杆比特币头寸。

持仓量是衡量市场参与者对某一特定资产兴趣的重要指标，尤其是在衍生品市场中。高的持仓量通常意味着有更多的交易者参与市场，并且他们愿意承担风险来追求更高的收益。然而，持仓量也可以被视为市场潜在波动的指标，因为高持仓量可能意味着未来将有更多的合约需要平仓，这可能导致价格波动。

中心化交易所

传统上，衍生合约的交易主要在中心化交易所进行，这些交易所作为买卖双方的中介，为各类代币提供流动性，并代表用户执行交易。由于其用户友好的界面以及提供的便利功能，如法定货币与加密货币之间的便捷交易，这些交易所深受用户欢迎。

这一领域的主要参与者包括Binance、Coinbase、Upbit、OKX和Kraken。2023年，它们的月交易量平均超过5000亿美元。

与去中心化交易所和钱包相比，用户更喜欢中心化交易所，主要原因有以下几点：

1. 用户体验和用户界面：Binance和其他中心化交易所拥有简单易用的界面，提供教程、用户支持和直观的交易设计。

2. 法定货币与加密货币交易：中心化交易所支持借记卡和银行转账等方式，便捷地实现法定货币与加密货币的交易，是投资者买卖加密货币的首选平台。

3. 杠杆交易：提供高达100倍的杠杆和400多种加密货币交易对。

然而，中心化账户存在以下缺点：

1. “不是你的密钥，就不是你的加密货币”：在FTX破产之后，交易者们开始意识到将资金存放在交易所的相关风险。交易所持有的资金通常被用来赚取额外收益，同时将用户资金置于风险之中。

2. 严格的KYC法规：由于严格的监管，中心化交易所必须遵守国际和国内法律。这意味着对所有客户进行严格的KYC（了解你的客户）验证。中心化交易所面临的监管越来越严格，导致Binance在2023年退出了德国、荷兰、英国和印度市场。

去中心化现货交易所（Uniswap）

2020年，加密货币领域实现重大突破，以太坊上推出的去中心化交易所让用户可信任地交换ERC20代币。该交易所运用流动性池技术，用户将两种ERC20代币配对，池内代币保持等值。价格由自动化做市商确定，从而消除了对中心化做市商的依赖。

订单簿模型（中心化交易所）

由一个中心化数据库组成，不同的买家和卖家在这里提交他们的交易。这些订单的限价构成了订单簿两侧的买单（买家）和卖单（卖家）。订单簿交易所要求用户下单并等待成交。做市商通常是机构基金。

自动化做市商（去中心化交易所）

自动化做市商（AMM）的运作方式与订单簿不同，它们不依赖于第三方的买卖请求。相反，它们通过流动性池和算法，根据代币供应比例变化来设定价格。流动性提供者向池内注入代币，创造流动性，并按贡献获得交易费用奖励。

Uniswap的流动性池使用恒定乘积公式来确定资产价格。恒定乘积函数确保交易不会改变一对代币的储备余额的乘积。这种机制为去中心化交易所提供了高效、透明和无需信任的价格发现机制。

适用的公式是 x*y = k，x 代表流动性池中代币A的数量, y 代表流动性池中代币B的数量, k是一个常数。

当从资金池中提取一种代币时，另一种代币的价格会渐进式上升，这实现了自动化做市商，确保无论对手方是否存在，都能保持恒定的流动性。

交易费将直接支付给流动性提供者，同时他们还能受益于去中心化交易所的激励计划，该计划向流动性矿工发放原生代币。费用的分配按照流动性提供者在总LP份额中的比例进行。

这引发了著名的DeFi之夏热潮；在此期间，所有与EVM兼容的链上的总锁定价值从2020年1月的5.9亿美元增加到2022年1月的1500亿美元。在高峰期，去中心化交易所的现货交易量占所有加密货币现货交易量的20%，而该领域领导者Uniswap的市值达到了210亿美元。

然而，DeFi有一个问题。以太坊的Gas费对用户来说太高了。对于普通的Uniswap交易，用户需要支付30美元以上的Gas费。交易过程大致如下：

通过中心化交易所（如Binance、Coinbase）将加密货币转入Metamask；

授予Uniswap使用ETH（基础代币）的权限 → 将基础代币兑换成货币 → 授予Uniswap使用货币的权限→ 兑换回ETH；

这些步骤中的每一步都需要额外的Gas费。用户也只能在以太坊上购买ERC20代币。如果用户想购买BTC，他/她需要购买WBTC（BTC的包装版本），这增加了额外的风险。

支付给LP的兑换费是30个基点。新的v3更新创建了从5个基点到100个基点的流动性层级。此外，Uniswap还增加了15个基点的前端费用。

当时，去中心化交易所的问题可以总结为以下几点：

1. 流动性分散：每个交易所都有独特的流动性对，导致同一区块链上的流动性被分割。此外，流动性在不同区块链（如ETH、ARB、AVAX）之间也呈现碎片化。然而，目前只有ERC20代币能加入流动性池，这在一定程度上限制了其灵活性。

2. 高昂的费用：高昂的互换费、高昂的以太坊Gas费以及需要多次授权。

3. 高滑点：由于分散导致的低流动性和低市值流动性池中的无常损失。

尽管如此，DeFi在加密领域仍是一项从0到1的创新，它实现了无需信任的资产互换。

去中心化永续交易所（GMX、DYDX）

去中心化金融的初期工具主要限于现货交易所，这是由于以太坊的高费用和有限的交易速度（TPS为每秒15笔交易）使得订单簿交易所难以实施。然而，随着第二层网络的推出和第一层替代性基础设施的完善，这一局面已经得到了改观。

GMX（基于GLP的永续合约）

2021年，GMX对Uniswap现货交易所模型进行了创新。与传统现货交易所不同，GMX用户不直接买卖代币。他们存入抵押品并持有多头或空头头寸。空头头寸的利润以USDC支付，而多头头寸的利润则以该交易对的另一种代币支付。

GMX与GLP池合作。流动性提供者通过锁定池中的任何指数资产为GLP池提供流动性。作为回报，协议铸造代表流动性提供者权益的GLP代币。然后，协议自动质押新铸造的GLP代币。交易者将GLP池作为交易对手方。他们支付USDC抵押品以借用GLP池资产并获得其上行收益。

例如，交易者支付10,000美元作为保证金，以10倍杠杆从GLP池中借入价值100,000美元的BTC。若比特币价格上涨一倍，他便能赚取到原本应属于GLP池的上涨收益（即赚取10万美元，同时用价值10万美元的BTC偿还贷款）。然而，若交易失败，他将失去抵押品并需归还所借资产。值得一提的是，GLP池在过去几年中的平均年回报率达到了20%。

涉及到的费用如下：

1. 头寸费：10个基点的借款和平仓费。

2. 借贷费：这是基于利用率和选择盈利的标的资产计算的动态费用。计算公式为：(借用资产)/(池中总资产)*0.01。

3. 互换：互换费用并非固定，而是基于互换操作是否优化了GMX流动性提供者代币（GLP）池中的资产权重分配来计算。如果互换使得资产权重更接近或偏离了目标配置，互换费用将相应调整。

优/缺点如下：

GMX通过引入GLP模型，实现了链上杠杆的全新运用方式。由于交易者能够接入庞大的GLP流动性，GLP池支持高达50倍的高杠杆交易。然而，这一机制也存在明显局限：仅GLP池内的资产可进行交易，这大大限制了GMX的交易市场数量。目前，GMX仅提供包括BTC、ETH、SOL、ARB、LINK、XRP、DOGE、UNI和LTC在内的9个永续市场。

DYDX (基于订单簿的永续合约)

DYDX采用了独特的链上链下订单簿模型来解决延迟和费用问题。在此模型中，订单簿并非直接存储在区块链上，而是由验证者托管在其内存中，从而实现链下操作。当用户提交订单时，包括价格、交易量、到期日和订单类型（买入或卖出）等详细信息会被记录在链下订单簿中。一旦有匹配的订单出现，智能合约会验证交易资金的可用性，并在确认无误后执行交易。值得注意的是，虽然交易活动主要在链外进行，但最终的交易结算仍然是在区块链上完成的。这种链下订单簿模型不仅显著降低了Gas费用，还大大提高了交易速度。

为了激励市场做市商，dYdX制定了一项流动性提供者奖励计划。该计划通过综合评估做市商的交易量、双边深度以及与中间市场价格的价差，来确定其对平台流动性的贡献，并据此给予相应的奖励。这些奖励以$ethDYDX代币的形式发放，旨在鼓励更多的做市商为平台提供流动性，从而促进市场的稳定与发展。

最近，dYdX从以太坊二层网络迁移至其独立的区块链，即dYdX链。这次迁移是dYdXv4升级的一部分，旨在通过提高吞吐量来更好地支持平台的订单簿功能。dYdX链采用Cosmos SDK和Tendermint权益证明共识协议构建，每秒能够处理多达2000笔交易。迁移至独立链带来了多方面的影响：

1. 完全去中心化：dYdX链是一个完全独立、开源的区块链软件，这意味着它不依赖于任何外部区块链或系统。

2. 社区控制：v4升级使交易所实现了完全去中心化和社区自治。对技术栈的更改通过dYdX基金会的社区治理投票进行决策。

3. 费用共享：在早期作为二层网络时，dYdX并未与用户分享其收取的做市商与交易者之间的费用。但随着dYdX迁移至其独立的区块链，一项新的机制得以实施——交易费用现在将与在dYdX链上进行质押的用户们共同分享。

当前去中心化永续合约领域概况

自2021年以来，以太坊在L2和Layer 1平台上的扩展性得到了显著增强，这极大地推动了衍生品基础设施的发展。在这一领域，不仅交易量屡创新高，而且参与者的数量也实现了快速增长。截至12月，链上衍生品交易量已达到惊人的1140亿美元，相比11月的840亿美元有了显著提升。

当前的去中心化衍生品交易所主要可根据其架构设计来区分：

1. 基于预言机的合成资产与资产组合：基于预言机的协议使用流动性池作为交易的对手方。在合成流动性中，单一资产是所有交易市场的基础。通过使用预言机，流动性提供者（LPs）可以成为这些市场的对手方。在资产组合模型中，则使用多种资产作为对手方。

2. 虚拟自动化做市商（vAMMs）：vAMMs（虚拟自动做市商）通过提供解耦的市场结构，推动了独立于基础现货价格的价格发现机制。这种机制可能会导致期货价格与资产现货价格之间出现差异，进而为套利交易者创造机会。然而，需要注意的是，由于深度流动性的不足，投资者在开仓或平仓时可能会遭遇意外或不利的价格波动。

3. 现货AMMs：现货AMMs（自动做市商）可以集成到其他现货AMMs或DEX（去中心化交易所）聚合器中，使得交易能够在Uniswap、Curve等平台上进行。价格发现机制与集成场所的数量以及这些场所内的流动性密切相关。对于现货AMMs而言，预言机的主要作用是确保为买家和卖家执行最优价格，即通过从各个交易所收集价格信息，选择最有利于交易者的价格进行成交。

4. 订单簿：订单簿机制推动了点对点交易的发展，其中买家的出价与卖家的要价相互博弈，共同构建了一个用于价格发现和交易执行的市场环境。在这种协议下，交易者可以自由选择任何价格进行交易，从而在此类设置中完全消除了对预言机的依赖。

5. 混合模式：AMM + 订单簿：混合模式结合了订单簿和AMMs以确保持续流动性。例如，Drift v2使用了三种不同的流动性机制：即时（JIT）荷兰式拍卖、限价订单簿和恒定产品AMM。Vertex使用价格/时间优先算法，因此无论是由AMM还是做市商定价，订单都将基于最优价格执行。同样，Vertex也采用了混合模式，它使用价格/时间优先算法来确定订单的执行顺序。这意味着，无论是通过AMM还是做市商定价，订单都将基于最优价格执行。这种设计确保了交易的公平性和效率，为交易者提供了更好的交易体验。

以下是当前去中心化衍生品领域的领导者及其架构选择：

Hyper Liquid（L1 订单簿，完全链上）

Hyperliquid L1是为高性能去中心化衍生品交易所定制的区块链，采用优化的Tendermint共识机制，实现0.2秒快速端到端响应，每秒可处理高达20,000次的下单、撤单和清算操作。该系统基于Rust语言和ABCI服务器构建，并通过权益证明确保安全。相较于Tendermint默认每秒1,000次交易的限制，Hyperliquid L1的性能有了大幅提升。

Hyperliquid采用了完全链上的订单簿模型，确保所有交易活动的透明性和可追溯性。此外，Hyperliquid还设立了金库（HLPS），这一创新机制旨在实现做市商的民主化。通过金库，用户可以将自己的做市商策略存入并从中赚取收益。

Hyperliquid目前尚未发行代币，但他们已经宣布了一项积分活动，作为对即将到来的空投的预热。根据这项活动，Hyperliquid计划在六个月的时间内，每周向其用户分发1,000,000积分。第一次积分分发已于11月9日顺利进行。这些积分旨在奖励那些为Hyperliquid协议的成功做出积极贡献的用户，从而激励社区参与和协议的进一步发展。

Hyper Liquid的独特功能如下：

自定义L1 Uniswap永续合约：Hyperliquid推出了独特的L1 Uniswap永续合约，它独立于其他市场，利用Uniswap v2/v3预言机确定价格。这样，只需依赖DeFi项目，无需中心化交易所介入价格发现。同时，这种合约也支持无代币形式的预期货交易，简化了交易流程。

指数永续合约：指数合约在HyperliquidL1上独辟蹊径，它们不依赖现货资产价格，而是紧密跟踪一个特定公式，该公式定义了其基础指数。对于指数永续合约而言，其运作机制并非追踪一系列流动中心化交易所（CEX）的中位价格。相反，它依赖于验证者定期将指数公式的计算结果提交至HyperliquidL1。这些提交的值随后被系统处理，取其中位数作为计算资金费率的基础，从而替代了传统的现货预言机公式。例如，NFTI-USD（代表蓝筹NFT指数）和FRIEND-USD（代表Hyperps的Friend科技股指数）就是这样运作的，它们为投资者提供了与传统现货市场不同的、基于公式的衍生品交易机会。

金库：金库功能是Hyperliquid的一大创新，它允许用户创建自己的金库并成为金库领导者。其他用户可以选择存入资金到这些金库中，并自动复制金库领导者的交易策略。作为回报，金库领导者将获得所赚取利润的10%。

Aevo(前RibbonFinance) - 链上链下订单簿

Aevo是一个高性能的去中心化衍生品交易所，专注于期权交易。该交易所运行在自定义的EVM roll-up上，与以太坊相连。Aevo运营一个链下订单簿，但结算在链上进行。这意味着一旦订单匹配，交易就会通过智能合约执行和结算。Aevo以其期权合约而闻名，目前占有77%的市场份额，同时提供场外交易(OTC)和结构化期权。Paradigm、Dragonfly Capital、Ethereal Ventures、CoinbaseVentures、Nascent、Robot Ventures、ScalarCapital和Alliance等都是Aevo的投资者。

Aevo 采用了一种投票托管式代币经济系统，用户可以通过锁定 Aevo来获取投票权和奖励。将Aevo质押3个月后，它会变成sAEVO，这是AEVO的不可转让版本，使用户享有2倍的投票权、佣金折扣以及新产品的优先访问权。根据RGP−33提案，Aevo投票决定从RBN 重新命名并升级为 $Aevo，并计划于2024 年1月进行1:1 的代币互换。

Aevo的独特功能如下：

aeUSD：aeUSD是Aevo Layer 2平台上的创新金融工具，结构为ERC-4626资产。它是一种混合资产，由5%的USDC和95%的sDAI组成。这种资产在Aevo交易所上作为抵押品，完全获得交易所的白名单认可，并具有100%的抵押系数。这意味着用户可以使用aeUSD完全抵押他们的头寸。投资者，包括个人用户、做市商和各种金融策略，可以利用aeUSD在交易所保证金上获得4.75%的竞争性年化收益率(APY)。

期权：Aevo期权提供了一个功能强大的保证金系统，以及丰富多样的可交易工具，涵盖日、周、月和季度期权，满足不同投资者的交易需求。该平台采用欧式期权结算方式，即期权只能在到期日进行结算，为投资者提供了更加规范和稳定的交易环境。

金库：Aevo设有金库，用户可以在其中运行自动化策略并获得收益。虽然Aevo金库目前处于早期访问阶段，但之前它们有两个活跃的金库：Theta金库和Ribbon Earn金库。Theta金库运行自动化的欧式期权卖出策略，通过每周写出价外期权并收取溢价来周期性地获得收益。当用户将资产存入Theta金库时，金库会铸造并持有用户的股份。然后，金库每周对所有存款发出价外看涨期权。如果期权到期时价外，金库将把获得的收益再投资回策略中，随着时间的推移有效地为存款人复利。Ribbon Earn金库被描述为一种全天候收益产品，提供本金保护，并结合贷款和奇异期权，通过暴露于市场的短期波动来增强收益。

IntentX (RFQ 交易所)

IntentX是新一代的场外(OTC)衍生品交易所，提供永续期货交易。它基于意图的架构进行操作，这与传统的订单簿或自动化做市商(AMM)模型有所不同。IntentX允许交易者表达他们的交易意图，而不是用已承诺的资本来执行订单。这些意图随后由外部求解器（做市商）执行，后者可以接入中心化交易所(CEX)的流动性，确保有竞争力的报价和最小的滑点。该平台建立在Base之上，并利用了多项尖端技术，包括LayerZero（一个跨链通信协议）、账户抽象和报价请求(RFQ)架构。

IntentX的独特功能如下：

LayerZero全链功能：借助LayerZero这一先进的跨链通信协议，IntentX实现了流畅的跨链扩展与缩放能力，从而轻松地在整个去中心化金融（DeFi）生态系统中部署，且无需担忧技术难题或流动性瓶颈。

竞争优势：IntentX提供超过180个可交易的加密货币对，具有深厚的流动性，永续期货的杠杆率高达60倍，为xINTX奖励提供“交易即挖矿”的激励措施，并提供跨保证金账户以实现高效的保证金管理。

代币经济结构：100%的收入分享给XINT持有者。

Vertex Protocol（混合AMM订单簿交易所）

Vertex Protocol通过创新的混合订单簿-AMM设计，旨在提高资本效率、降低用户成本并改善整体用户体验。该设计融合了中心化交易所（CEXs）的订单簿模型与自动化做市商（AMM）架构。在Vertex模型中，AMM的集合流动性与订单簿上的买卖单相辅相成，智能合约替代API为市场提供流动性。这种独特设计让Vertex能够在众多DeFi资产中实现低延迟交易和高效流动性利用。

Vertex Protocol独特功能如下：

混合模型集成：VertexProtocol成功地将中心化交易所（CEXs）的订单簿模型与自动化做市商（AMM）架构相融合，这一创新对于去中心化交易所（DEXs）的繁荣发展起到关键作用。该混合设计致力于为用户提供卓越的价格匹配、交易执行及机会捕获体验。

垂直集成方面：VertexProtocol作为一家垂直整合的去中心化交易所（DEX），提供包括现货交易、永续合约和货币市场在内的全方位服务。这种一站式服务消除了用户在不同平台或应用间切换的繁琐，显著提升了交易的便捷度和效率。借助其创新的混合架构与垂直集成特色，Vertex Protocol致力于在保持去中心化交易所核心优势的同时，为DeFi用户带来更加高效、便捷的交易体验。

Injective (基础设施 & 去中心化交易所)

Injective是一个第一层协议，致力于为构建去中心化交易所的协议提供必要的基础设施。其出色的区块时间处理能力（每秒处理事务数超过10,000笔）以及即插即用的模块化设计，使得开发者能够轻松创建基于订单簿的去中心化交易所。值得注意的是，所有建立在Injective协议之上的去中心化交易所都共享同一个链上订单簿。这一特性不仅确保了整个生态系统内的流动性得到高效利用，还使得用户基础能够在不同的交易所之间无缝切换和共享。Injective协议的原生永续交易所是Helix Exchange。

Injective独特功能如下：

共享流动性：Injective L1为去中心化永续交易所提供基础设施，其中包括共享流动性。Injective上的每个交易所都与Injective提供的做市商共享相同的流动性。

带有IBC桥的现货交易所：利用Cosmos SDK构建的Injective交易所，通过IBC桥实现了跨链交互和互操作，让资产能在不同区块链间自由转移，从而丰富了平台上的交易选择。用户可便捷地购买原生SOL并直接转入Phantom钱包。

交易机器人：Helix交易所的网格交易机器人提供了自动化策略，通过预设价格区间内的订单网格，随市场波动自动执行买卖操作，无需交易者持续盯盘，轻松把握市场脉动。

Rage Trade（聚合器）

Rage Trade是一个多链永续聚合器，兼容EVM L2、L1、AppChains、Cosmos等各类链，打造了一个去中心化的衍生品交易环境。它允许用户利用其他协议的流动性提供者（LP）代币为永续交易注入流动性，从而简化了交易过程，让用户能选择最优路径进行杠杆交易。此外，Rage Trade还提供了跨链访问和比较不同交易所永续合约价格的功能，用户可据此执行最优价格交易，大幅提升交易效率和收益。

Infinity Pools (VAMM)

InfinityPools是一个创新的去中心化金融（DeFi）协议，为杠杆交易带来了革新。它允许对任意资产进行无限制杠杆交易，消除了清算风险、对手方风险，并且不依赖预言机。该协议运作简单：去中心化交易所（DEX）的流动性提供者（LPs）将LP代币存入协议，随后被寻求杠杆的交易者聚合和借用。例如，一个ETH-USD Univ3 LP能在特定范围内提供紧密流动性，交易者可以借用这些LP，只需质押相应抵押品ETH。

其特点包括：无限杠杆，通过预先确保的清算流动性，实现近乎无限的杠杆水平；无限资产，利用现有DEXs，任何资产都能安全进行杠杆交易，无需许可；无预言机依赖，价格与借用的LP头寸直接关联；无清算风险，由于没有现金贷款，避免了传统清算方式。

该协议无需清算机器人或预言机，因此能独立扩展至任意资产市场，仅受限于现有流动性。InfinityPools还改进了LPs的收益模式：除在资金范围内赚取交换费外，贷款给交易者时也能持续获益。

协议比较

费用

去中心化交易所现已在费用上与Binance等巨头竞争，提供低廉的吃单费。与领先的去中心化现货交易所相比，去中心化永续交易所的费用更为亲民，远低于Uniswap的默认费用。

尽管Binance的年化融资费用领先，但去中心化衍生品交易所仍展现出强大竞争力，未来成本还有望通过市场创新进一步降低。InfinityPools凭借其独特的VAMM设计，为DeFi领域带来革新，为交易双方提供了更多选择和机遇。

协议增长

以下是提及的协议交易量增长的比较。大多数协议的增长速度都非常快，自7月以来平均交易量增长了400%。其中，Hyperliquid和Vertex的增长领先。GMX由于费用和交易对有限而滞后。

1. 衍生品交易量总体激增：衍生品交易量迅速增长，平均增长率为400%。

2. 代币激励的影响：Vertex和Hyperliquid的交易量都出现了激增。Vertex的月交易量从7月的17.8亿增长到12月的125亿，增长了753%，而Hyperliquid在同一时间框架内从6.46亿增长到71亿。VRTX和HyperLiquid都通过代币激励补贴了交易量。

3. DYDX & GMX面临竞争：与竞争对手相比，巨头GMX和DYDX的增长较为缓慢。虽然它们作为先行者占据主导地位，但新进入者可以灵活部署激进策略吸引新用户。

市值

衍生品领域总市值达38亿美元，前三名分别为SNX、DYDX和GMX。值得注意的是，众多交易所尚未发行代币。尽管去中心化衍生品的交易量与去中心化交易所相当，但其市值却仅为后者的四分之一。

在去中心化金融的背景下，衍生品仍处于起步阶段，占总市场份额的4.7%。

未来展望

这一部分重点介绍了在2024年实现金融衍生品广泛采用的过程中，有哪些关键因素和计划将起到重要作用，以帮助读者更好地理解市场趋势和未来发展方向。

市场扩张

2020年，Uniswap推出了重大创新：任何Er20对都能无许可上市。相较于中心化交易所受限于流动性、监管和审查，Uniswap在几秒内就能创建流动性对。仅在2020年9月，Uniswap就见证了30万次铸币，为资金池注入大量流动性，主要集中在无许可的小资金池。其优势在于，不论市值、流动性或监管状态，所有资产都能交易。

去中心化永续交易所正沿着这一方向发展。市场领军者DYDX计划打造一个去中心化、无许可的永续协议，任何有价格馈送的资产都可在其上市。未来，碳信用、预测市场和指数等都将在DYDX交易。与此同时，2024年推出的InfinityPools将允许对任何Uniswap v3代币进行杠杆交易，就像Uniswap允许任何资产的现货交易一样，InfinityPools也为期货交易对敞开了大门。

此前，多数去中心化交易所专注于基础设施建设，打造能处理高吞吐量和低延迟的L1。如今基础已稳固，团队将重心转向创建交易对和拓展增长。Hyper Liquid自9月以来，每周平均新增4对交易对。

另一个显著的区别在于各协议间的不同侧重点。Binance虽在大市值资产上领先，但其严格监管为永续协议带来了巨大增长机会。Hyperliquid上，53%的零售交易来自“其他”代币，即非BTC、ETH、ARB、AVAX等主流币种。这种针对零售需求的长尾策略，提供大量交易对，可能成为推动交易量的关键。Hyperliquid和Aevo已推出长尾产品，例如BLAST和JUP的预售永续合约，并列出了一些Binance未上市的零售资产，如HPOS、SHIA、UNIBOT等。同时，Hyperliquid在Memecoins方面也很积极，上市了8个永续合约，相比之下Binance仅有9个。这些交易所还通过独特的结构化协议，如复制交易金库和预售产品，来增强竞争力。

用户体验简化

去中心化永续交易所正致力于优化用户体验，以更接近中心化交易所的便捷性。相较于其他去中心化交易所，去中心化永续交易所在原生图表、零Gas费交易及MEV保护方面已有显著进步。其最大优势在于省去了繁琐的KYC流程，用户仅需数秒即可完成注册，无需等待数日审核。

交易所将从多项改进中获益，尤其是原生的上下坡道功能，使用户能直接为账户充值，无需依赖中心化交易所。同时，支持IBC桥的现货交易所让用户能跨区块链购买和持有代币，进一步提升了交易的灵活性和便捷性。

激励计划和社区治理

去中心化永续协议通过提供与中心化金融相媲美的费用，并结合代币激励来进一步降低交易成本。这种策略类似于2020年的流动性挖矿模式，曾为去中心化交易所带来巨大的资金流入。

Hyperliquid为例，他们推出了6个月的积分计划。同样，Intent X和Vertex也分别将26%和44%的代币分配给交易者作为收益。在dYdX链上，每天有50000个$DYDX可供交易者赚取。

这些激励措施旨在吸引用户和做市商提供交易量和流动性。独特的代币经济模型通过收入共享和质押机制增加用户粘性，如IntentX将全部费用支付给INTENTX持有者，Vertex和GMX则分别将50%和30%的费用支付给质押者。此外，去中心化永续合约的代币还具有增值潜力。

结论

自2023年7月以来，去中心化衍生品交易量飙升400%，但在加密货币期货总交易量中仅占2%，显示其巨大潜力。尽管期货交易通常超过现货2-3.5倍，去中心化衍生品月交易量与链上现货去中心化交易所（DEX）却相当。永续交易所长期受高手续费和延迟问题困扰，但近期基础设施和协议创新使其能与中心化巨头竞争。目前，总流动性池（GLP）、合成资产和订单簿模型交易所表现突出。订单簿模型在可组合性和低延迟方面更胜一筹，DYDX和Hyperliquid已获得成功应用。此外，去中心化永续协议通过激励和手续费优惠等策略拓展市场。不受监管限制，无需KYC且代币对上市更灵活——这些优势及社区治理和代币增值效应，有望推动去中心化衍生品市场持续繁荣。