著者: ABC Alpha 研究者

最近、仮想通貨市場は低迷が続いていますが、RWA（リアルワールドアセット）を巡る議論が市場で熱く盛り上がり始めています。

RWA が 1 兆ドル規模の市場であると考える人もいます。その理由は、「USDT と USDC は最も初期かつ最も成功した米ドル RWA であり、その市場価値は 3,000 億米ドル近くに達します。不動産、株式、債券などの大量のオフチェーン資産をチェーン上に配置できるため、大きなチャンスとなります。」

これは一見合理的に思えますが、よく考えてみると問題があります。 RWA は単一の組織ではありません。 USD RWA とその他の RWA の間には大きな違いがあり、比較することすらできません。他の RWA が急速な発展を達成したいのであれば、USD RWA から学びながら独自の発展パラダイムを見つける必要があります。

投資家として、RWA トラックでアルファの機会を見つけたい場合は、まず USD RWA と他の RAW の違いを明確にする必要があります。

以下では、ABC Alpha が 4 つの観点から両者の違いを分析し、非金銭的 RWA の現状と課題を理解し、RWA トラックで Alpha を獲得する機会を見つけるお手伝いをします。

1. 使用シナリオ: USD RWAの需要は明確だが、ほとんどのRWAの需要はまだ漠然としている

USDT と USDC は米ドルのデジタル拡張であり、暗号通貨市場の取引決済、国境を越えた支払い、リスクヘッジのニーズに応えます。こうしたシナリオは頻繁に発生し、需要も高まっています。たとえば、インフレが深刻な国（アルゼンチンやトルコなど）では、米ドル建てステーブルコインは富を守る強力なツールとなり、ユーザーからの強い需要があります。

対照的に、不動産トークン化などの他の RWA は、主にブロックチェーンを通じてグローバルな資金調達を実現したり、資産の流動性を向上させたりすることを目的としています。このタイプの需要は頻度が低く、ユーザーベースが限られています。暗号通貨市場のプレーヤーは、BTC、ETH、Meme コインなどのネイティブ資産に資金を投資することを好みます。オフチェーンでの収益が良好な資産にはすでに成熟した資金調達チャネルがある一方、収益の低い資産は積極的にチェーン上に載せようとしており、市場規模がさらに制限されています。

要約: USD RWA は暗号通貨市場に流動性を提供する「供給側」であり、他の RWA は流動性を求める「需要側」です。名前は同じですが、本質は異なります。では、暗号通貨市場に流動性を提供できる他の非金銭的な RWA はあるのでしょうか?

2. コンプライアンスと信頼: USD RWAは成熟しているが、他のほとんどのRWAはまだ不十分である

規制への適応性

USDC は規制された Circle によって発行され、その準備金は定期的に監査され、米国の通貨規制に準拠しています。 USDTは論争に巻き込まれてきましたが、取引所との緊密な協力を通じて市場の信頼を獲得しました。他の RWA の規制ははるかに複雑です。例えば、不動産をブロックチェーン上に載せるには、法的所有権の確認や国境を越えた司法上の問題が伴いますが、現時点では統一された基準がなく、急速な拡大は困難です。

トラスト財団

RWA の中核はクレジットのトークン化です。 USD RWA は米ドルに固定されており、米国の国家信用によって裏付けられているため、ユーザーからの信頼は非常に高くなっています。その他の RWA は、オフチェーン資産の発行者の信用に依存しています。たとえば、不動産のトークン化では、権威ある組織が所有権を証明する必要があります。そうしないと、ユーザーはチェーン上のトークンが実際に物理的なオブジェクトに対応していると信じることができません。

概要: USD RWA の信頼基盤は他に類を見ないもので、他の RWA では達成が困難です。コンプライアンスの閾値が低く、信頼を築きやすい RWA カテゴリは、短期的には注目に値します。

3. 技術的実装: USD RWAは比較的シンプルですが、他のRWAは比較的複雑です。

米ドルステーブルコインの技術的ロジックは明確です。低い閾値でのオンチェーン発行と償還です。米ドルと米国債は、監査および追跡コストが低い標準化された資産です。その他の RWA には、資産評価、配当金分配、清算などの複雑なプロセスが含まれ、オフチェーン データをリアルタイムで検証するためのオラクルが必要です。さまざまな資産（不動産など）のオンチェーンプロセスは大きく異なり、コンプライアンス基準や技術的な実装が難しいため、開発は当然遅くなります。

概要: 非標準 RWA では、資産の種類ごとにカスタマイズされた標準が必要であり、短期間で突破口を開くことは困難です。ただし、金や債券などのRWAを標準化するのは比較的簡単です。

4. プロモーション方法: USD RWAはボトムアップ、その他のRWAはトップダウン

USDT の台頭はユーザーの需要に起因しています。法定通貨で暗号通貨を購入することは規制上の制限の対象であり、取引所は問題を解決するために USDT 取引ペアを開始しました。使用が増えるにつれて、DeFi や国境を越えた支払いに統合されたデジタルドルへと進化します。これはボトムアップの市場需要の結果です。

不動産や株式などの RWA は、資金調達や流動性のニーズにより大規模な機関によって主に推進されており、トップダウン モデルです。一般ユーザーや起業家の参加は少ない。

要約: ボトムアップ開発アプローチは、暗号通貨業界の特性にもより適しています。コミュニティ開発に重点を置いた RWA プロジェクトも、ユーザーを獲得する可能性が高くなります。

要約と展望

USDT や USDC などの USD RWA の成功は、明確な需要、高い流動性、確固たる信頼の基盤、低い技術的障壁、ボトムアップの市場推進力と切り離せません。その他の RWA は、所有権マッピングの課題、規制の不確実性、技術的な複雑さ、伝統的利害関係者からの抵抗により、開発に苦労しています。

今後、他の RWA が突破口を開きたいのであれば、以下の方向で努力する必要があります。

1. 規制協力：オンチェーン資産所有権の国境を越えた法的承認を促進する。

2. コンプライアンス フレームワーク: コンプライアンス プロセスを加速するために、資産カテゴリごとにセグメンテーション標準を確立します。

3. インフラストラクチャ: RWA オラクル、発行プラットフォーム、クロスチェーン流動性プロトコルを改善します。

投資家として、私たちは USD RWA と他の RWA の違いを明確にし、RWA トラックの現在の開発状況を明確に把握する必要があります。

まず第一に、米国におけるRWAコンプライアンスフレームワークの発展に注目する必要があります。同時に、標準化しやすく透明性のあるRWA資産（金、債券）にも注目する必要があります。同時に、RWA オラクル、RWA 発行プラットフォーム、RWA 流動性プロトコルなど、RWA トラック内のインフラストラクチャ型プロジェクトにさらに注意を払う必要があります。