著者: 0xEdwardyw
なぜ金は依然として重要なのか
金は2025年に再び注目を集め、安全資産としての需要の高まりにより史上最高値を更新するだろう。金の価格が初めて1オンス当たり3,000ドルを超え、「貴金属の王」の復活を象徴する。法定通貨の価値低下と世界的な不安定化への懸念が再浮上する中、投資家たちは金に再び集まっている。
ビットコインはしばしば「デジタルゴールド」と呼ばれており、物理的な金がまだ意味を持つのかどうか疑問視する人が増えています。しかし、最新のデータが物語っているように、資産の多様化と安定性の点で金は依然として極めて重要です。 2025年3月現在、金は年率36%のリターンを達成しており、主要な株価指数やビットコインを上回っています。
ビットコインよりもボラティリティが低い
ビットコインの激しい価格変動に比べると、金の価格変動ははるかに穏やかです。たとえば、2024 年現在、ビットコインの年間変動率は約 47% ですが、金の場合はわずか 12% です。これは、ビットコインの価格変動が平均して金のほぼ 4 倍になる可能性があることを意味します。この違いは、リスク管理を重視する投資家にとって非常に重要です。
私たちはすでに2025年の初めにこれを目撃しています。ハイテク株（NASDAQ）が数週間で約15％下落した一方で、金は基本的に横ばい（約1％上昇）で、ビットコインは約20％下落し、株式市場とほぼ同期して動いています。金はボラティリティが低いため、市場の混乱時に資本を保全するための貴重な資産となりますが、ビットコインはベータ値の高いリスク資産のようなものです。
出典: https://www.ishares.com/us/insights/bitcoin-volatility-trends#:~:text=,deviation%20of%20annualized%20daily%20returns
ビットコインとの相関性が低い
最近の市場サイクルでは、金とビットコインのトレンドは分岐しています。過去1年間、インフレ懸念と戦争の緊張により、金価格は着実に新たな高値まで上昇しました。一方、ビットコインは幅広い範囲で変動しており、その動向は投資家のリスク選好によってより左右されます。注目すべきは、金は伝統的な資産との相関が低いか、あるいは負の相関関係にあることであり、これは資産配分の多様化に理想的である。実際、金とビットコインも負の相関関係を示しており、両方を保有することでポートフォリオの分散化をさらに強化できることを意味します。
2025年のトークン化された金
最もエキサイティングな展開の 1 つは、金自体がブロックチェーン革命に参加したことです。いわゆる「トークン化された金」、つまり物理的な金に100％裏付けられたデジタルトークンが急速な成長を遂げています。 2025年3月、金担保暗号トークンの時価総額は史上最高の14億ドルに達しました。この分野は、PAX Gold (PAXG) と Tether Gold (XAUt) の 2 つのトークンによって支配されています。これらのトークンにより、投資家は金の安定性と暗号資産の柔軟性を組み合わせて、デジタル形式で金を保有できるようになります。
出典: https://www.coindesk.com/markets/2025/03/27/tokenized-gold-hits-new-record-market-cap-as-trading-volumes-soar-in-march
PAXG（パクソスゴールド）
PAX Gold (PAXG) は、ニューヨークに本社を置く規制金融機関である Paxos Trust Company によって発行されています。各 PAXG トークンは、ロンドン貴金属市場協会 (LBMA) 認定の金庫に保管されている精製金 1 オンスを表します。重要なのは、Paxos が厳格な規制の下で運営されていることです。トークンは物理的な金によって 1:1 で完全に裏付けられており、準備金を確認するために第三者による月次監査を受けています。 Paxos はニューヨーク州金融サービス局 (NYDFS) の認可を受けているため、コンプライアンスが厳格で、保有者に完全な信頼を提供します。
2025年、PAXGの人気は着実に高まっています。現在の時価総額は約6億8000万ドルで、トークン化された金市場のおよそ半分を占めています。 PAXG の 1 日の取引量は数千万ドルに達することもよくあります。規制当局の信頼の恩恵を受け、Paxos Gold は米国でステーブルコインの監視が強化された後も安定的に運営を続けています。
新たなPAXG取引商品も登場しています。例えば、2024年末にはデリバティブ取引所DeribitがPAXGの先物およびオプション契約を開始し、取引資産としてのトークン化された金に対する機関投資家の関心が高まっていることを示しています。
XAUt (テザーゴールド)
Tether Gold (XAUt) は、Tether の関連会社である TG Commodities が発行する、もう 1 つの主要な金担保トークンです。各 XAUt は、ロンドン・グッド・デリバリー基準を満たすスイスの金庫に保管されている 1 オンスの金を表します。 2025年現在、XAUtの時価総額は約7億7000万ドルです。
ただし、XAUt の規制構造は PAXG とは異なります。 2023年、テザーは金トークン事業をエルサルバドルの規制下に移し、TGコモディティーズはエルサルバドルでステーブルコイン発行ライセンスを取得し、同国の規制枠組み内で事業を展開することになった。 Tether Gold は定期的に金準備レポートを発行し、そのトークンは物理的な金によって完全に裏付けられていると主張していますが、Paxos とは異なり、その準備金の完全な独立監査はまだ受けていません。これにより、一部の市場では透明性に関する懸念も生じている。
テザーの経営陣は、ステーブルコイン分野における新たな規制ルールを踏まえ、ビッグ4の会計事務所による包括的な監査が最優先事項になったと述べた。市場では、XAUt の金準備が近い将来に PAXG と同等の監査基準と透明性を達成できると一般的に期待されています。
DeFiにおける利回り機会
トークン化された金は、単に購入して保有するだけでなく、分散型金融 (DeFi) におけるまったく新しいユースケースを切り開きます。暗号通貨投資家は、金に裏付けられたトークンをさまざまな収益創出戦略に展開することができ、金は受動的収入を生み出す資産となります。歴史的に、金は通常、金庫の中に静かに眠っているだけで、ほとんど利益を生みませんでした。しかし今では、物理的な金を移動することなく、DeFiプロトコルのおかげで金も利益を生み出すことができます。
流動性プールと自動マーケットメーカー（AMM）
たとえば、Uniswap の PAXG/USDC プールでは、ユーザーはトークン化された金と米ドルを取引できます。プールの流動性プロバイダー (LP) は、取引手数料を稼ぐことで利益を得ることができます。
このメカニズムにより、LP は金へのエクスポージャーを維持しながら受動的収入を得ることができます。これは、金への熱狂が高まり、取引が活発な時期には特に魅力的です。
出典: https://defillama.com/yields/pool/459e731e-60a0-45fa-8b49-092468ab14f5
もう一つの選択肢は、金とイーサリアムの交換をサポートする PAXG/WETH 流動性プールです。このプールは通常、より流動性が高いですが、PAXG (金価格を追跡) は比較的安定しているのに対し、WETH (ETH を追跡) は非常に変動が激しいため、「一時的な損失」が発生しやすくなります。 ETH の価格が激しく変動すると、2 つの資産の相対的な価値が急速に乖離し、一時的な損失のリスクが高まります。
どちらのプールも収益機会を提供しますが、リスクと報酬の特性は、ペアになっている資産のボラティリティによって異なります。
出典: https://defillama.com/yields/pool/40ac1aaf-26f1-4a04-b908-539f37672ef2
一時的な損失
変動損失（IL）は、特に Uniswap などの自動マーケットメーカー（AMM）で流動性を提供するユーザーにとって、DeFi の中心的な概念です。流動性プール内の 2 つのトークンの価格が、別々に保有されている場合と比較して変化すると、LP が保有する資産の価値が下がる可能性があります。この損失は「永久損失」と呼ばれます。価格が元の比率に戻れば損失が減ったり消えたりする可能性があるため、「無常」と呼ばれます。しかし、価格が逸脱したときに流動性が引き出されると、この部分の損失は「永久損失」になります。
IL のサイズは主に、ボラティリティとペア資産の相関という 2 つの要因によって決まります。
PAXG/USDC プールでは、一方には金価格に固定されたステーブルコイン PAX Gold (PAXG) があり、もう一方には米ドルに固定されたステーブルコイン USDC があります。金の価格変動は暗号資産よりもはるかに低く、USDCは常に1ドルで推移しているため、2つの資産の価格比率は比較的安定しており、一時的な損失のリスクが大幅に軽減されます。
対照的に、PAXG/WETH プールの PAXG は WETH とペアになっています。 PAXG のボラティリティは低いですが、ETH 市場はボラティリティが高く、短期間で 20～50% 上昇または下落することもあります。この激しい変動により、AMM の「定数積」アルゴリズムがトリガーされ、プール内の資産の再調整が行われ、パフォーマンスの良い資産 (上昇トレンド中の PAXG など) の割合が減少し、パフォーマンスの悪い資産 (ETH など) の割合が増加しました。最終的に、LP が保有する高価値資産は、単に保有していた場合よりもはるかに少なくなり、一時的な損失が大きくなることになります。
Yield Samuraiの変動損失予測チャート
出典: サムライ
