著者: Frank、PANews
「株式トレーダーとしてのキャリアの中で、この日のことを最も鮮明に覚えています。初めて利益が 100 万ドルを超えた日でした。計画していた取引戦略が初めて成功した日でした。私が予見していたことはすべて過去の事実となりました。しかし、それ以上に、私の壮大な夢が現実になったのです。
この日、私は市場の王様だ！ ”
——株式運用者の思い出
100 年以上前、伝説の株式トレーダーであるリバモアは、自らの成功をこの言葉で表現しました。 100年後、同じシナリオが暗号通貨市場で再び起こっているようです。偶然にも、今回の相場王も大規模な取引に成功し、市場の流動性が不足した際に自らのポジションを清算するという極端な操作を行い、市場の崇拝を巻き起こした。違いは、今回は市場の王者の利益が取引所によって支払われるという点です。
世紀の転生：ウォール街の幽霊がチェーン上で復活
このクジラは、トランプ大統領がBTC、ETH、SOL、ADA、XRPの5つの暗号資産を暗号資産の戦略的準備金に追加すると発表した前夜に、50倍のレバレッジで600万ドルのETHとBTCのロングに投資し、680万ドルの利益を上げました。過去1か月間、市場での度重なる操作によりかなりの利益が上がり、Hyperliquidの歴史に記録されるであろう古典的な戦いを再び戦いました。
3月12日、このクジラは再び16万ETHの50倍のロングポジションを開き、800万ドルの資金を引き出した後、そのポジションを清算し、最終的に約180万ドルの利益を上げましたが、ハイパーリキッド取引所は400万ドルの損失を出しました。
この状況は論理的には奇妙に思えますが、本質的には、Hyperliquid のオンチェーン取引の「抜け穴」から利益を得ようとする試みです。
この巨大クジラの運行プロセスを振り返ってみましょう。
3月12日6時54分、このアドレスはクロスチェーンブリッジを通じてHyperliquidに348万ドルを入金し、17,000ETH（3,120万ドル相当）のポジションを開設した。
その後、このアドレスは証拠金を補充し、ポジションを拡大し続けることで、ポジションを21,790 ETH（4,085万ドル相当）まで増やしました。
その後、このアドレスは保有量を増やし続け、ETHの総保有量は17万ETH（保有額3億4,300万米ドル）に増加した。帳簿上の利益は859万ドルだった。
このプロセス中に、アドレスは合計1,521万ドルの預金を使用しました。
最終的に、ポジションをクローズして証拠金を引き出すことで、1,708万ドルを回収し、187万ドルの利益を獲得しました。
最後の操作では、ユーザーは800万ドルの資金を引き出し、約613万ドルを証拠金として保持し、強制清算を待っていました。
ハンティングタイム：170,000 ETHのポジションの背後にある正確な計算
なぜクジラは利益が出るまでポジションを閉じるのを待たずに、このようなことをするのでしょうか?
このプロセスの間、クジラには2つの選択肢があった。1つはポジションを直接クローズし、859万ドルの帳簿上の利益を得ることだった。このような操作の利点は最大化されます。しかし、チェーン上の相手は一度にこれほど大きな注文を受けることができず、取引が完了するまで価格が下がり続けて利益が減るのを待つことしかできないかもしれません。この 3 億 4,300 万ドルの注文が実際に成立すると、市場の動向に大きな影響を与え、利益の大幅な減少を引き起こす可能性があります。
そのため、クジラは2番目のオプションを選択し、証拠金と利益の一部を引き出す（つまり、ポジションの一部をクローズしてから残りの証拠金を引き出す）ことで、証拠金がレバレッジ50倍の最低基準に留まるようにしました。この方法では、市場が上昇し続ければ、より大きな利益を得ることができ、ポジションを一括でクローズし続けることを選択できます。市場が急落した場合、彼のポジションは2%の下落で清算されるだろう。しかし、1,708万ドルの資金を引き出したため、全体の利益は187万ドルに達した。したがって、ポジションが清算されたとしても、実際の損失にはつながりません。
これは狂ったギャンブラーの作戦のように見えたが、結局彼は保守的な利益戦略を選択した。
その後、Hyperliquidが発表したデータによると、Hyperliquidはその日400万ドルの損失を被った（注文のコピーによる利益も含む）。クジラは180万ドル以上の利益を実現した。
実際、損益率から計算すると、このクジラは総額約1,521万ドルを投資し、187万ドルの利益を上げ、利益率は約12.2%でした。割合や金額で言えば、ADAとSOLが戦略予備軍に選ばれたとトランプ大統領が発表した時の演説ほどではない。
余波と啓示：オンチェーン取引所の進化を推進
市場の観点から見ると、この操作が最終的に取引所での買い注文につながることは極めて稀です。ただし、これは Hyperliquid でのみ可能なようです。
KOLハンバロンワン氏のツイートによると、2018年にOK Exchangeでも同様の事件が発生したという。同じ方法が使用されます。利益が出た後、証拠金が引き出され、市場が清算価格に達し、相手方がそれを吸収できないため、取引所の買い注文が発生します。
OK事件後、さまざまな中央集権型取引所は、ユーザーのマージンが常に合理的な市場範囲内であることを保証するために、段階的マージンシステムを追加しました。この事件は、新興のオンチェーン取引所Hyperliquidに教訓を与えたようだ。プロセス全体でDEX取引方式を採用しているため、証拠金要件に関するリスク管理はありません。
最終的に、クジラのポジションが清算されたとき、市場には強制清算注文を引き受けるのに十分な流動性がなかったため、Hyperliquid はカウンターパーティとして機能するために自腹で支払わなければなりませんでした。 HLPのデータによれば、400万ドルの損失はHyperliquidの1か月間の利益とほぼ同額だった。 3月10日時点で、HyperliquidのHLP収益は6,350万ドルに達しており、この注文損失があっても、まだ6,000万ドル近くの利益が残っていた。
しかし、この事件がソーシャルメディア上で白熱した議論を巻き起こしたことを考えると、今後この巨大クジラの例に倣うユーザーが出てくるかもしれない。 Hyperliquid は、同様の問題を回避するために、BTC のレバレッジ比率を 40 倍に、ETH のレバレッジ比率を 25 倍に調整するとも直ちに発表しました。
このアプローチがHyperliquidを根本的に揺るがすかどうかという市場の憶測については、計算によってこの可能性を理解することができます。HyperliquidのHLPプールは現在も約6,000万ドルの資金を保有しています。BTCの最大レバレッジ40倍に基づくと、マージンコールの最大リスクは24億ドルです。この観点から見ると、それに匹敵する強さを持つユーザーは少ないようです。一般的な市場注文に直面した場合、市場相手だけで注文を平滑化することができます。
事件全体を振り返ると、このクジラは今回の作戦を完了する前に複数のテストを行っていた可能性があることがわかります。 Three Arrows Capitalの共同創設者であるZhu Su氏は、このアドレスがこれほど大きなリスクを取ることができたのは、同時期にBinance取引所で空売りをしていたためだと推測した。これはロングとショートのヘッジの注文状況に相当します。Hyperliquid の清算の仕組みが中央集権型取引所の清算の仕組みと異なることを発見したため、ここから始めることにしました。
実は、この操作方法は魔法のような革新ではありません。冒頭で述べたように、リバモアは 100 年前に偶然に同様の効果を達成していました。ただ、当時、リバモアは市場の存続のために積極的にロングポジションを取り、ポジションを閉じることを選択しました。しかし、今日の市場では、この現象を保証する取引所があり、ユーザーが取引所での保有を断つという現象を可能にしています。しかし、今後はこのような運用の場が再び閉ざされていく可能性が高く、今後同様のプラットフォームで同様の効果を得ることは難しくなるだろう。
取引所にとって、これは高い代償を払って教訓を得たもう一つの事例だ。個人投資家にとって、こうした操作は、抜け穴を見つけて利益を得るという一時的な現象に過ぎず、再現されるほどの意義はない。それは、退屈なトレンドの中で人々が楽しく話す話題に過ぎません。
