過去1年間、Memecoinの流行により、Solanaはトレーダーにとって金鉱となった。数え切れないほどの人々が、急騰したり暴落したりするミームコインを追いかけ、トレーディングボットでチャンスを掴もうとしています。しかし、本当に利益を生み、確実に勝てるビジネスは、K ライン チャートに飛び乗るのではなく、ブロックチェーンの暗い森の奥深くに隠れているということに気付いている人はほとんどいません。これがMEV（最大抽出可能値）です。
公開されているボットの収益と比較すると、MEV の収益はブロックの構築とソートのメカニズムに隠されていることが多く、チェーン上の権力とインフラストラクチャを制御する「見えざる手」によって制御されることがよくあります。このシステムの動作閾値が高く、情報が極めて非対称であり、コントローラーが極めて集中しているため、多くの人がこれを知りません。
Bot を使用して内部市場を先取りし、圧迫されることを防止しながら、MEV Catcher はバックグラウンドで取引順序を制御し、裁定取引スペースを正確に捕捉します。個人投資家がスピードと戦略の面で互いに競争する一方で、質権の優位性とノード権限を持つ大規模機関投資家は、その構造的優位性により、利益ピラミッドの頂点にしっかりと座っています。
Solana では、MEV は単なる取引機会ではなく、インフラ レベルの力でもあります。非常に少数の人々によって制御され、高い障壁、高い独占、高い利益を伴う資本ゲームを形成します。今日はSolanaにおけるMEVの大きなビジネスを明らかにします。
1. まず、MEVとは何でしょうか？
MEV は Miner Extractable Value の略で、マイナーがブロックをパックするときにトランザクションを含めたり、省略したり、並べ替えたりして、できるだけ多くの追加収入を得ることができることを意味します。 MEV は、Memecoin の流行と DeFi の活動により巨大になっています。
ビジネスの観点から見ると、MEV には通常、清算、裁定取引、サンドイッチ攻撃が含まれます。
• 清算: 債務不履行の危機に瀕しているローンポジションを清算して報酬を受け取ります。
借り手が貸付プロトコルにおいてローンに必要な担保比率を維持できない場合、そのポジションは清算の対象となります。 MEV Seekers は、ブロックチェーン上でこれらの担保不足のポジションを監視し、担保の一部を報酬として受け取る代わりに債務の一部または全部を返済することで清算を実行します。
• 裁定取引: 異なる DEX で同時に売買し、価格差から利益を得ます。
最も単純な裁定取引は、2 つの DEX が同じ取引ペアに対して異なる価格を設定し、裁定取引業者が 1 回の取引でその差額を得るというものです。
• サンドイッチ攻撃: 対象となる取引の前に購入し、後で売却して利益を得る。
サンドイッチ攻撃は、DeFi 市場における裁定取引戦略であり、攻撃者は 3 つのアトミック バンドル取引を通じて利益を実現します。まず、利益のないフロントランニング取引を使用して、資産価格を被害者のスリッページで許可される最高レベルまで押し上げます。次に、被害者の取引が高レベルで実行され、価格がさらに押し上げられます。最後に、攻撃者は買い戻し取引 (ポストトランザクション) を通じて資産を高値で売却し、初期コストを相殺して純利益を獲得します。
フロントランとバックランの区別は動作に基づきます。
• フロントランニング: フロントランニングは、MEV Seeker がメモリプール内の他のトレーダーの売買注文を識別し、そのトレーダーよりも先に同じ注文を出すことで、他の取引への価格影響から利益を得る場合に発生します。
• ポストトレーディング: ポストトレーディングはフロントランニングの反対で、通常は不適切なルーティングによって引き起こされる別のトランザクションによって引き起こされる一時的な価格の不均衡を利用する特定の MEV 戦略です。ユーザーの取引が実行されると、逆取引サーチャーは同じ資産を取引してさまざまなプールの価格のバランスを取り、利益を確保します。
清算はすべてバックラン、アービトラージは主にバックラン、サンドイッチ攻撃はフロントラン + バックランです。具体的な MEV のケースについては、非常に詳細な説明と例が記載されている Helius レポートを参照できます。
2. MEVの事業規模はどのくらいですか？
未確認の統計によると、昨年、トレーディングロボットは11億ドル、PUMPは5億ドル、MEVは15億ドル、AMMは10億ドル、トランプ氏などの有名人のアフィリエイトは5億ドルを稼ぎ、ほぼ50億ドルが市場から奪われました。
Solanaネットワークでは、ネットワークアクティビティの増加と2024年のMemecoinブームの到来により、SolanaでのMEV収益も急増しました。 Heliusのレポートによると、Jitoの裁定取引検出アルゴリズムは、Jitoバンドル外のものも含めたすべてのSolanaトランザクションを分析し、過去1年間で90,445,905件の成功した裁定取引を特定しました。裁定取引 1 件あたりの平均利益は 1.58 ドルで、最も利益率の高い裁定取引 1 件あたりの利益は 370 万ドルでした。これらの裁定取引により 1 億 4,280 万ドルの利益が生まれ、そのうち 1 億 2,670 万ドル (88.7%) が SOL 建てでした。
MEVは大きなビジネスです！
3. ソラナのMEVは特に深刻で、MEVの王はジトである
Solana の MEV は、ETH の MEV よりも抜本的で集中化されています。これは、基盤となるチェーン設計の違いに起因しています。
Solana: 高性能 --> 分散性をある程度犠牲にする --> 高い集中化 --> 権力の集中度が高い
Solana は、ブロック時間がわずか 400 ミリ秒 (Ethereum は 12 秒) と高性能であることで知られていますが、その設計により分散性がある程度犠牲になっており、結果として電力の集中が高まっています。
Solana にはメモリプールがないため、他のノードは、ブロック データを取得してトランザクションを送信するために、現在ブロックを生成しているバリデータ ノードに接続する必要があります。この設計により、ブロックを生成するバリデータノードに莫大な権限が与えられ、チェックとバランスが欠如しているため、Solana で深刻な MEV 問題が発生し、収益の独占が高まります。
対照的に、イーサリアムの MEV 市場はより市場志向的です。 MEV 検索者とブロック ビルダーの間では競争が激しく、全体的な MEV 収益が低下します。
Jito は Solana の MEV の覇者です。 2022年8月、JitoはJito-Solanaクライアントをリリースしました。最初の 9 か月間は、ネットワーク アクティビティが低かったため、Jito-Solana クライアントの採用率は 10% 未満に留まり、MEV 報酬は制限されていました。 2023年末から採用が大幅に加速し、2024年1月までに50%に達します。2024年末までに、Solanaバリデーターの94%以上（ステークによる重み付け）がJito-Solanaクライアントを使用し、絶対的な支配的地位を形成することになります。
Jito はどのように機能しますか?
Jito-Solana クライアントと公式クライアントの最大の違いは、MEV 抽出メカニズムをネイティブにサポートしており、そのコア機能はバンドル サービスを提供することです。バリデーターがこのクライアントを実行すると、Jito Alliance に参加するのと同じことになります。提携により、取引の優先実行チャネルが提供されます。トレーダーは、取引のソートの利点を得るためにチップを支払ってバンドルを送信します。したがって、Jito クライアントは、公式クライアントと比較してノードの収益性を大幅に向上させます。
- 1. Jitoバンドル
Jito バンドルを使用すると、トレーダーは取引をバンドルしてチップを支払うことで、重要な取引の送信と実行を優先できます。これは MEV の機会に適用されるだけでなく、加速、バッチ取引、トランザクションのアンチスクイーズなどの他の目的にもよく使用されます。コアプロセスは次のとおりです。
1. 取引の組み立て: トレーダーは裁定取引の機会を発見し、迅速に取引を構築します。
2. バンドルの送信: トランザクションをバンドルにパッケージ化し、ソートの優先順位を上げるためのヒントとともに Jito ノードに送信します。これらのバンドルは Jito ノードによってブロック リーダーに渡されます。
3. 優先実行: Jito バリデータが現在のスロットのリーダーになった場合、これらのトランザクションは最初にブロックにパッケージ化され、事前順序の位置で実行されます。収益はメカニズムに従ってバリデーターと Jito プロトコルに分配されます。
- 2. Jitoのステーキングの仕組み
先ほど、Jito ノードに賭ける金額が多ければ多いほど、チップと MEV 収入が増えると述べました。したがって、Jito ノードにステークされるには、より多くの SOL を引き付ける必要があります。したがって、Jito プロトコルでは、ユーザーがノードのステーキング収入と MEV 収入の一部をステークして、これらのユーザーと共有できるようになります。
Jito は、ノードのステーキング量をさらに拡大するために、一般ユーザーが SOL を Jito ノードに委任し、ブロック報酬と MEV 収入を比例して共有できるようにするステーキング契約を開始しました。誓約者は利益を得て、ノードはブロック生成の確率を高め、トレーダーは優先実行機会を得て、完全な MEV 利益閉ループを形成します。
MEVの3つの主な特徴：情報優位性、独占効果、資本障壁
1. MEVは情報戦争であり、勝者が全てを手に入れる
Solana における MEV 機会の競争は、ミリ秒レベルの速度とオンチェーン情報の機密性に依存します。裁定取引スペースを最も早く見つけ、同じ/次のスロットに取引を正確に入力できる人が利益を獲得できます。これは次の 2 つのことに依存します。
* 高速な情報同期機能。通常は大規模な Jito ノードの RPC サービスに接続する必要があります。
* チェーン上の高速トランザクション、Jito バンドル チャネルを介したトランザクションの送信を優先し、十分なチップを支払います。
2. バンドルサービスであるJitoは独占サービスです。
MEVの鍵となるのは、「ブロックプロデューサー（リーダー）は誰か」です。 Jito がトレーダーに安定した信頼性の高いバンドリング サービスを提供したい場合は、できるだけ多くのリーダー スロットをカバーする必要があります。これには、Jito ノードがほとんどのラウンドでブロックを生成することを保証するために、クライアントがネットワーク内で非常に高いカバレッジを持つことが求められます。
一旦臨界質量に達すると、ネットワーク効果は自己強化的になります。つまり、導入が広がれば広がるほど、サービスはより安定し、競合他社がそれを妨害することがより困難になります。このため、Jito は急速に顧客シェアの 94% を獲得することができました。
3. ソラナのMEVは資本ゲーム
Solana は PoS チェーンです。ステークする金額が多ければ多いほど、リーダーになれる可能性が高くなります。リーダーはブロックをソートする権限を持っているため、当然ながら最も多くの MEV とチップを獲得できます。これにより、資本の障壁が高度に集中することになります。
* 大規模ノードはステークが多く、ブロック生成頻度が高く、情報同期が高速です。
* 情報の機密性が高いほど、裁定取引能力は強くなります。
* 大規模ノードの RPC サービス (同じコンピュータ ルーム内のサービスであっても) の価格が急騰し、情報入力のための希少なリソースになりつつあります。
MEV を獲得できるのは、多くの場合、最も多くの資本を持つ最大のノードを通じてのみ可能です。
4. Solana での MEV 収益はどこに流れますか: 誰がお金を稼ぐのですか?
前述のように、Solana の MEV リターンは非常に大きいです。それで、これらの利益は最終的に誰のものになるのでしょうか?これは主に、Jito プロトコル自体、大規模なハイステークスノード、およびブロックスペース販売ブローカーという 3 つの主要な利害関係者に属します。
• Jitoプロトコル：インフラのための税金徴収システム
過去 1 年間で、Jito は 43 億件を超えるトランザクション バンドルを処理し、合計 551 万件の SOL 支払いチップを生成しました。 SOL価格140ドルに基づくと、Jitoのインフラストラクチャによって誘導される追加のオンチェーントランザクションの価値は約77億ドルになります。 jitoとバリデーターの間で3〜5％のプラットフォーム利益分配が行われるため、jito自体の実際の利益は約200,000〜270,000 SOL、つまり過去1年間で約3,500万米ドルになります。
• ハイステークノード：チェーン上の特権階級
Solana は PoS チェーンであるため、ステークの高いノードはブロックを生成する可能性が高くなります。これらの「ヘッドバリデータ」は、基本ブロック報酬とインフレメリットを継続的に得られるだけでなく、Jito バンドルから大量のトランザクションヒントも得られます。通常のノード収入は約6％です。ネットワークのアクティビティが活発な場合、一部のノードの年間収入は 20% 以上に達することがあり、これは通常のノードよりもはるかに高くなります。収入源には、インフレ報酬、ブロック報酬、Jito チップ、SWQoS トランザクションのオンチェーン権限の販売による収入などがあります。
• ブロックスペース販売ブローカー：オンチェーン取引の仲介者
これらのブローカーは、ブロックスペースの二次販売者として機能します。その動作ロジックは次のとおりです。
* ハイステークノードとパートナーシップを確立し、SWQoS トランザクションのオンチェーン権限を優遇市場価格で購入します。 （ステーク重み付けサービス品質（SWQoS）により、リーダーはステークされたバリデータからのトランザクションを識別し、優先順位を付けることができます。ネットワークが混雑した場合、SWQoSは、ハイステークバリデータからのトランザクションが遅延または破棄される可能性が低くなります）
* 複数のユーザーのトランザクションを Jito バンドルにパッケージ化して、優先度の高いヒントを集中的に改善します。
* ユーザーが支払うチップはブローカーがバリデーターに支払う手数料よりもはるかに高く、ブローカーはその差額を稼ぎます。
* 同時に、MEV のメリットをさらに得るために、独自の裁定取引 (Backrun など) もバンドルに組み込みます。
たとえば、DefiLlama では bloXroute の収益データ (リンク) の一部を見ることができ、同社が受け取ったチップがかなり印象的であることがわかります。ただし、このデータはすべての受信アドレスをカバーしているわけではなく、バリデーターや注文フロープロバイダーに配布されたシェアを除外しているわけでもないことに注意してください。
一般的に、Solanaは高度に集中化された権力構造を持っており、JitoのMEV収益の大部分はJitoプロトコル、大規模なバリデータノード、およびブロックスペースセールスブローカーによって獲得されています。
5. ソラナのクライアント競合状況
現在、Solana には 1,300 を超えるバリデータノードがあり、その 94% 以上が Jito ノードです。主な顧客には次のカテゴリが含まれます。
• ソラナノード
これは最も基本的なノード クライアントであり、MEV 最適化メカニズムは含まれていません。このクライアントを実行しているノードは、Jito を実行しているノードよりも利点がはるかに低いため、ほとんど無視されています。
• ジトノード
Jito クライアントは公式クライアントをベースにしており、Jito プロトコルとバンドル サポートが追加されているため、ノードはバンドルされたトランザクションを受け入れ、そこからチップを収集できます。ユーザーがフロントランニング、アンチピンチ、高速チェーンアップなどの要件を達成したい場合は、Jito バンドル サービスを通じてバリデーターにトランザクションを送信し、実行優先度を上げるためのチップを添付することができます。 Jito クライアントを実行しているノードは追加のヒント特典を取得できるため、現在のメイン ネットワーク上のノードの 90% 以上が Jito ノードに変換され、デフォルトの選択肢になっています。
• パラディンノード
Paladin は Jito クライアントをベースにした改良版で、より公平なトランザクション優先順位メカニズムを提供することを主な目的とし、主に Jito のバンドル ソートにおける「サンドイッチ攻撃」問題 (つまり、サンドイッチ トランザクションを挿入する悪意のあるバリデーターが存在するが、処罰されない) を解決します。コミュニティの情報源によると、Paladin クライアントの現在の採用率は約 15% で、ネットワークでは依然として Jito クライアントとして認識されているため、合計統計の 94% に含まれています。
• ファイアダンサーノード
Jump Crypto によって開発された Firedancer は、ネットワーク スループットの向上と Jump の定量取引の促進を本来の目的として、独自に実装された高性能 Solana クライアントです。初期バージョンでは Jito プロトコルをサポートしていなかったため、Tips の収益にアクセスできず、メインネットの採用率が非常に低かったです。ただし、新しいバージョンが Jito プロトコルと互換性を持つようになると、Firedancer を使用するバリデーターも Jito Tips 収入を得ることができるようになります。現時点ではメインネットへの導入は少ないものの、テストネット上のほとんどのノードがFiredancerを採用しており、将来的にはメインネットでより大きな市場シェアを獲得する可能性があることを示しています。 Solana Foundation からもサポートを受けています。
これらのノード クライアントの競争ロジックは次のとおりです。
• ジトVSパラディン：公平な戦い
Jito プロトコルは高度に集中化されており、MEV 抽出の事実上の独占を生み出しています。ただし、現在のプロトコルには悪意のある行為 (バリデータサンドイッチ攻撃など) に対するペナルティメカニズムがないため、バンドルを使用するユーザーでもサンドイッチ攻撃を受ける可能性があります。これにより、Paladin などのクライアントに、チェーン上でより公平なトランザクションの優先順位を得るための入札プロセスを提供する機会が与えられます。しかし、パラディンは元々はジト・ソラナで改造されたものです。今後ジトが機構を改良すれば、パラディンの生存空間を抑圧することになるかもしれない。
• Firedancer VS 他のクライアント: パフォーマンスの変化
Firedancer の最大の利点はそのパフォーマンスです。 TPSは100万（理論上は100万だが実際の効果は不明）に達することができるとしている。今後 Solana ネットワークのトランザクション量が増加し続けると、パフォーマンス要件を満たす高性能クライアントノードが優位になり、低パフォーマンスクライアントを圧迫することになります。高性能ノードがより大きなブロックをパックし始めると、低パフォーマンスのクライアントは同期の進行についていけなくなり、検証パフォーマンスに影響を与え、最終的には疎外される可能性があります。したがって、Solana に対する TPS の需要が高まると、Solana ネットワーク全体が自然に高性能クライアントに移行することになります。
一般的に、Solana メインネット上のノードの大部分は Jito-Solana クライアントを実行しており、Jito プロトコルはインフラストラクチャの一部になっています。 Firedancer クライアントが Jito プロトコルと互換性を持つようになると、メインネットでは将来、「Jito を実行すると収益が上がる」から「排除されないように高性能な Jito を実行する」まで、クライアントのパフォーマンスが反復的にアップグレードされる可能性があります。
6. Solana ではどのようにして大規模な機関投資家が徐々に利益操作者になるのでしょうか?
Solana のアーキテクチャは必然的に集中化される傾向があり、大規模な機関が介入してエコシステムを支配するのに有利な環境を提供します。 Solana Foundation、Jito、Multicoin、Jump、Helius、Coinbase、Binance、Jupiter などはすべて、Solana 上で大きなガバナンス力を持っています。多くの機関は Solana の将来性について楽観的であり、Solana で利益を上げる事業者の 1 つになることを望んでいます。最近活発に活動しているSol Strategiesを例にとると、大規模な機関投資家がSolanaに侵入し、利益を得るためにどのような措置を講じているかがはっきりと分かります。
ステップ 1: Sol Stratagies はノードを取得することで市場シェアとエコシステムの優位性を拡大し、主要プレーヤーの 1 つになります。
Solanaの現在のステーキング率は65.6％（約3億8000万SOLがステーキング）と高くなっています。バリデータノードを制御するということは、ネットワークのコンセンサスメカニズムと投票権を掌握することを意味します。 Sol Strategies は大規模なヘッドノードを取得し、急速に権力の中核に参入しました。
• 2024年11月：Solana、Sui、Monad、ARCHネットワークの検証ノード運営者であるCogent Cryptoを1,800万ドル（現金+株式）で買収し、SOLネットワークのレイアウトに注力しました。
• 2025年3月：SolanaのトップバリデータノードであるLaineとStakewiz.comを3,500万カナダドル（現金＋株式）で買収し、ステークされたSOLの数を330万（約3億8,800万米ドル相当）に増加させ、Laineの創設者であるMichael Hubbard氏を最高戦略責任者として採用しました。
ステップ 2: インフレ率調整提案 SIMD-228 を推進して、権力をさらに強化します。 （この提案は可決されなかった。）
SOL Strategiesはインフレメカニズムを調整するためにSIMD-228提案を推進しています。この提案は、現在の固定デフレモデルに代わる動的なインフレメカニズムを導入することを目的としています。この提案が可決されれば、ソラナの年間インフレ率は固定の4.68%から1%、あるいは0%にまで引き下げられることになる。この提案は最終的に承認されなかったものの、その背後にある戦略的意図は明らかでした。
• SOLの価値を安定させる：インフレを抑えることで、新しいSOLの発行を減らし、トークン売却の圧力を緩和し、ステーカーの長期的なリターンを増やすことができます。
• 小規模ノードを抑制し、大規模ノードの優位性を強化する: インフレの抑制によりすべてのバリデーターの利益が圧縮されますが、小規模ノードはリスク耐性が弱く、簡単に排除できるため、ネットワークをトップバリデーターに集中させるのに役立ちます。
ステップ 3: Solana で取引して利益を得る。 Solana ETFの上場を推進し、暗号資産を制度化し、ETFの担保プロバイダーになります。
Sol Strategies は 3iQ Solana Staking ETF のステーキングプロバイダーとなり、3iQ Solana Staking ETF の上場を促進します。誓約資金の額をさらに拡大し、ブロックチェーンガバナンスの優位性を競います。
要約:
1. MEV は大きなビジネスです。特に、Solana の MEV は特に強力で収益性が高いです。
2. MEVプロトコルであるJitoは、強いヘッド効果を持つ独占プロトコルです。
3. Solana の権力は高度に集中化されており、MEV の資金は主に Jito プロトコル、ハイステークス ノード、ブロック スペース セールス ブローカーによって獲得されます。
4. Solana ネットワーク上に複数のクライアントが存在するようになりました。現在、メインネットワークはJito-Solanaクライアントが主流となっており、将来的にはJitoプロトコルをサポートするFiredancerクライアントが高性能なアップグレード版になる可能性があります。
5. Solana は組織のリーダーシップに非常に適しています。 SOL Strategiesは、ノードの取得、ガバナンス提案の推進、ETF上場の促進などの行動を通じて、機関がテクノロジー、ガバナンスから金融システムまであらゆる側面からSolanaに浸透し、ブロックチェーンガバナンスの主権を競うことができることを実証しました。
参考文献:
https://www.helius.dev/blog/solana-saking-simplified-guide-to-sol-saking
https://medium.com/@lvxuan147/deep-dive-into-simd-0228-%E6%B7%B1%E5%BA%A6%E7%90%86% E8%A7%A3%E8%83%8C%E5%90%8E%E7%9A%84%E6%B7%B1%E5%B1%82%E5%8D%9A%E5%BC%88-a910a1f60cbf
