著者: Scof、ChainCatcher
編集者: TB、ChainCatcher
4月1日、Binanceプラットフォーム上で複数の低時価総額トークンが一斉に暴落し、ACTは最大55%下落した。この突然の下落はコミュニティ内で幅広い議論を引き起こし、暗号通貨市場の表面下に隠された根深い矛盾を表面化させました。
クラッシュの背後にあるオンチェーンの真実は何ですか?
市場はまずマーケットメーカーのウィンターミュートに注目した。オンチェーンデータによると、フラッシュクラッシュの前後に、Wintermute は ACT、DEXE、HIPPO、KAVA などを含むいくつかのアルトコインを清算しました。これらのトークンは、今回の下落で最も大きな打撃を受けました。
Wintermuteの創設者は、売却はAMMプールの価格変動を裁定取引するためのものであり、価格が激しく変動した後に操作が行われたが、積極的な市場投げ売りではなかったと回答した。しかし、オンチェーンのタイミングの観点から見ると、この資金グループの撤退はクラッシュの時期とほぼ一致しています。
業界をリードするマーケットメーカーとして、Wintermute の基本的な収益モデルは、高頻度マーケットメイキングとクロスマーケット裁定取引を通じて流動性を維持し、価格差利益を得ることです。通常の市場では、買いと売りの両方の深さを提供し、価格の安定性を維持します。しかし、極端な市場状況下では、リスク管理や利益最大化のために、流動性を積極的に引き出したり、ポジションを清算して利益を確定したりする戦略に移行する可能性もあります。表面的には、この行為は「市場への投売り」と何ら変わりありません。
バイナンスのリスク管理ロジックと戦略ゲーム
同時に、Binanceの契約調整もこの事件の中心的な引き金となった。 4月1日15時32分、Binanceは発表を行い、同日18時30分よりACTを含む複数のUベース契約の最大ポジション制限を引き下げることを決定した。 ACTを例にとると、保有限度額は450万米ドルから350万米ドルに引き下げられました。これは、新しい制限を超えるすべてのポジションが強制的に削減されるか、市場価格で決済されることを意味します。
注目すべきは、ACT の契約パラメータがわずか 4 日間で調整されたのは今回が 3 回目であるということです。
3月28日、レバレッジ制限が25倍から10倍に引き下げられました。 3月31日、最大ポジションは900万ドルから450万ドルに削減されました。そして4月1日にはさらに350万ドルに減額されました。このような高頻度の調整は珍しいです。市場データと組み合わせると、Binance は、無関係で認証されていない大口投資家が ACT 契約で膨大なポジションを蓄積しており、市場の深さが不十分な場合に清算されるリスクがあることに気付いた可能性があると推測できます。
これは、契約リスク管理における一般的な「バブル崩壊」メカニズムでもあります。限度額を引き下げることで、リスクポジションが解消されるように誘導され、市場が激しく変動した場合に保険基金に大きな損失が生じるのを回避します。その後のデータによると、調整が実施された期間中にACT契約の保有量は75%減少し、Binance保険基金は約200万ドルの損失を被った。
しかし、リスクの予防と管理のためのこの技術的な操作は、ミームのエコシステムが極めて脆弱な時期に、連鎖的な暴動へと急速に進化しました。
複数の当事者の対応における責任の曖昧さ
プロジェクト団体ACTも事件後に発言し、価格変動は「完全に制御不能」だったと述べ、騒ぎが収まった後に事後検証報告書を発表すると約束した。
事態がここまで進展するにつれ、多くの関係者が自らの責任を「免れよう」としているが、真実は一つではないのかもしれない。 Binanceは、この急落はユーザーが短期間で105万ドル相当のACTスポットを売却したことが原因であると強調した。ウィンターミュート氏は、これは市場の暴落ではなく裁定取引行為であると強調した。ユーザーは取引所が事前に十分なコミュニケーションをとらずにルールを調整したと非難したが、プロジェクト側は戦略的かつ冷静な対応を維持した。
しかし、どちらの側であっても、この突然の事件によって露呈した業界の構造的な問題は、もっと注目されるに値する。今日の暗号通貨市場における最も根本的な矛盾は、ジャンク資産の急速な崩壊とユーザーの利益への損害との間の矛盾です。 Meme のようなファーストフード資産の巨大な存在は、本質的には感情によって動かされるより大きな愚かなゲームです。基本的なサポートは不足していますが、上場、宣伝、コミュニティ運営を通じて主流の取引プラットフォームに参入しています。
バブル崩壊の時代、犠牲になるのは誰か？
大手マッチングプラットフォームとして、Binance は板挟み状態にあります。一方で、システムの安全性を確保し、流動性の低い資産によって引き起こされる連鎖反応を防ぐ必要があります。一方、ユーザーの取引の自由度と資産に対する信頼も高まります。極端なケースでは、リスク管理行動が価格暴落を引き起こし、ユーザーの利益を損なうことになります。二重のプレッシャーの下でのこのトレードオフは、まさに現在のプラットフォームが直面している「役割のパラドックス」です。
マーケットメーカーの役割も同様に複雑です。彼らはどちらも市場流動性の提供者であり、市場が不安定なときに最初に撤退するプレーヤーです。戦略が変わると、一般の投資家は、気付かないうちにすでに深く関与していることが多い。
より現実的に考えると、ジャンク資産が清算されると、その混乱から利益を得る人々が必ず存在することになる。それは、リスクの撤退を事前に特定する機関投資家であれ、ボラティリティ・アービトラージを利用する戦略的口座であれ同じだ。リスクの除去と排除は健全な市場にとって必要な段階ですが、このメカニズムがオープン性と透明性を欠くと、信頼の危機を引き起こすことになります。
結局のところ、ACT 事件は資産の暴落であるだけでなく、現在の暗号通貨市場の深刻な制度的ジレンマを反映する鏡でもあります。
急速に進化する市場では、プラットフォーム、プロジェクト所有者、マーケットメーカー、ユーザーなどのそれぞれの役割は孤立しておらず、システムの安定性はすべての関係者間の動的なバランスに依存します。 「価値」と「流動性」、「クリアランス」と「保護」の間の緊張を調整するための十分なメカニズムがなければ、小規模なリスク管理操作は、体系的な信頼の低下につながる可能性があります。
そして、これらすべては最終的には市場のすべての参加者によって負担されることになります。
