香港コンセンサス会議からの考察: VCコインの最高の時代は過ぎ去った

著者: YettaS

今回コンセンサス香港を訪問して一番感じたことは、VC の生活が非常に厳しいということだ。マーシャル P とは対照的に、悲惨な状況が広がっていると言っても過言ではない。次の資金調達ラウンドを行えない VC もあれば、スタッフの半数を失った VC もあり、独立した投資ではなく戦略的な投資に目を向けた VC もあり、資金調達のためにミームを投稿することを検討している VC さえあります...

多くの VC 仲間も離脱を選択し、中にはプロジェクト パーティに参加した人もいれば、KOL に転身した人もいます。これらはよりコスト効率の高い選択肢であるようです。変化の真っ只中、誰もが生き残るための新しい方法を模索しています。そして、私はまた、VC の何が問題なのかと考えていました。行き詰まりを打破するにはどうすればいいでしょうか?

まず第一に、中国でも米国でも、投資資産クラスとしての VC の最盛期は終わったことを認めなければなりません。下の図は、ライトスピードの複数のファンドのリターンデータを示しています。最も優れたファンドは、2012年にSnap、Affirm、OYOに投資し、3.7倍のDPIリターンを達成しました（DPIは分散型リターン倍数であり、評価に依存せず、エグジットしたファンドの実際のリターンを測定します）。もちろん、BTCを直接購入するのとは比べ物になりませんし、2014年以降は投資額の回収さえも問題になっています。

中国のVCも同様の軌跡をたどっています。人口ボーナスを頼りに、モバイルインターネットと消費者向けインターネットが急速に成長し、アリババ、美団、バイトダンスなどの兆単位の企業が誕生しました。 2015年は最後のハイライトでした。その後、規制の強化、流動性の引き締め、業界の配当の低下、産業サイクルの変化による成長のボトルネック、IPO出口チャネルの制限により、VC機関の収益率が急激に低下し、多くの実務家が市場から撤退しました。

暗号通貨VCも例外ではありません。マクロ環境の変化、市場構造の進化、資本収益の低下により、VCは存続の大きな困難に直面しています。

すべてはコストと流動性の問題

過去には、VC 投資のバリュー チェーンが明確に見えていました。プロジェクト パーティが革新的なアイデアを持ち込み、VC が戦略的なサポートとリソースを提供し、KoL が重要な瞬間に市場の声を増幅し、最終的に CEX で価値発見を完了しました。誰もが異なる価値を提供し、異なる段階で異なるリスクを負い、それに応じたリターンを得る。これが「比較的公平な」バリューチェーンです。

たとえば、VC として私たちが提供する価値は、初期段階で資金を投資するほど単純なものではありません。プロジェクト関係者がエコシステム内の主要リソースに迅速に接続してビジネス開発を促進し、市場トレンドが突然変化したときにタイムリーなアドバイスを提供し、プロジェクト関係者が戦略を調整できるように支援し、さらにはコアチームの構築を支援できるようにする方法。さらに、プロジェクト側との長期的な関係を築くために、TGE がいつ開催されるかについては話さないようにしましょう。TGE 後も、通常は 1 年間のロックインと 2～3 年間の権利確定期間があります。基本的に、私たちはプロジェクト側と PVE の非ゼロサム ゲームをプレイすることを望んでいます。

しかし、現在の市場環境では、流動性が極めて乏しく、市場競争が激化しており、VC モデルが持続不可能であるという矛盾が根本にあります。

資本フローの変化：VC の苦境はどこから来るのか？

この強気相場の主な原動力は、米国のビットコイン現物ETFと機関投資家の積極的な参入です。しかし、資金の伝達経路は大きく変化しました。

1. 機関投資家の資金は主にBTC、BTC ETF、さらにはインデックスに流れていますが、より広範なアルトコイン市場には広がっていません。
2. 実際の技術/製品革新のサポートが欠如しているため、アルトコインが高い評価を維持することは困難です。

これは、現在の市場環境において VC モデルが極めて FUD 的になることに直接つながります。個人投資家は、ベンチャーキャピタルが不当な優位性を持ち、低コストでチップを入手でき、重要な市場情報にアクセスできると考えています。この情報の非対称性により、市場の信頼が崩壊し、流動性がさらに減少しています。 PvP 環境では、個人投資家は「絶対的な公平性」を要求します。対照的に、セカンダリーファンドの戦略は、個人投資家も同じチップで市場に参入できるため、市場感情と激しく対立することはありません。結局のところ、彼らには完全に公平な機会が与えられています。

現在、VC に対する大きな反発が起きているのは、流動性不足の中で、「絶対的な公平性」が「相対的な公平性」に反撃しているからだ。

ミーム資金調達モデルの台頭

前回、ミームを文化現象として捉えたのなら、今回は新たな資金調達方法として捉える必要がある。この資金調達方法の核となる価値は次のとおりです。

• 公正な参加メカニズム: 個人投資家はオンチェーンデータを通じて情報を追跡し、比較的公正な価格設定メカニズムの下で早期にチップを入手できます。
• 参入障壁の低減: DeFi Summer 期間中、私たちは価値獲得を促進するために製品のイノベーションに頼る多くの個人開発者をサポートしました。現在、Meme モデルによってそのハードルはさらに下がり、開発者は「まず資産を持ち、次に製品を持つ」ことが可能になりました。

この論理自体には何も間違いはありません。振り返ってみると、多くのパブリックチェーンは成熟したエコシステムやメインネットなしでTGEを実施しています。なぜMemeは同じアプローチを使用して、まず十分な注目を集めてから製品開発を促進できないのでしょうか?

本質的には、この「資産優先、商品は後回し」の道の進化は、金融エコシステム全体を席巻するポピュリスト資本主義の波の結果です。アテンション・エコノミーの普及、一攫千金を狙う大衆の欲求への対応、伝統的な金融機関の独占の打破、資金調達のハードルを下げること、そして情報の公開と透明化は、すべてポピュリズムの新時代における止められないトレンドである。 GameStopの個人投資家とウォール街の戦い、ICOからNFT、ミームに至るまでの資金調達方法の進化、これらはすべて時代の流れを金融的に解釈したものです。

だから私は、暗号通貨はまさにこの時代を象徴する縮図だと言うのです。

新しいモデルにおけるVCの役割

完璧な資金調達モデルは存在しません。 Meme の資金調達モデルの最大の問題は、信号対雑音比が極めて低く、前例のない信頼の課題をもたらすことです。

• 信号対雑音比が極めて低い: 公正なローンチにより資産発行コストが極めて低くなり、大量のゴミがそこに溢れかえることになります。
• 不十分な情報透明性：流動性の高いMemeプロジェクトの場合、市場の誰もが早い段階で参入できるため、プロジェクトが長期にわたって構築されるかどうかはそれほど重要ではなくなりました。重要なのは、ゲームでどのように利益を上げるかです。
• 信頼のコストは急騰しました。流動性が高いということは、ギャンブル性も高いということです。流通初日は、私たちと創設者が長期的なウィンウィンの結果を達成するために利益を結び付けるメカニズムがないことを意味します。誰もがいつでも相手方になり、お互いの出口流動性になる可能性があります。この信頼構造は危険であり、持続不可能です。

私は、参加者間の考え方の違いについて @yuyue_chris が書いたことに非常に同意します。

• ミームをプレイする人は、次のように考えます: 物語 > チップ構造 ~ コミュニティまたは感情 > 製品テクノロジー。
• プライマリーマーケットは、物語 > 製品技術 ~ チップ構造 > コミュニティまたは感情であると考えています。

Meme モデルは本質的に、VC モデルよりも暗いオンチェーンの世界です。製品および技術サポートが不足しているため、「絶対的な公平性」は単なる言い訳に過ぎないことがよくあります。リブラを見てください。市場の背後にいる陰謀団が公共の利益を慎重に計画するたびに、彼らは最終的に私たちを正確に収穫するターゲットにしました。彼らは常にあなたの予測を予測することができます。ゲーム指向の強い環境では、本当の長期ビルダーを特定することが難しくなります。

VC がなくなることはないと思います。なぜなら、世の中には膨大な情報の非対称性と信頼の非対称性があるからです。例えば、ARC のような協力的なリソースは、普通の開発者が入手するのは絶対に不可能です。

しかし、このようなポピュリスト資本主義の波に直面して、VC がこれまでのように単に情報の非対称性を利用して何もせずに金儲けを続けることは非現実的です。変化に適応することは決して容易ではありません。特に、市場のパラダイムが完全に再構築され、過去に有効だった方法論が急速に時代遅れになっている場合はなおさらです。 Meme ファイナンスの台頭は偶然ではなく、流動性の大幅な変化と信頼メカニズムの再構築の結果です。

Meme の高い流動性と短期的なゲーム精神が、VC の長期的なサポートと価値の強化と出会うとき、両者のバランスをどのように取るかが、VC が今直面しなければならない問題です。プリミティブは市場の変化に対応できる自由と柔軟性を備えているという幸運に恵まれている一方で、構造的な変化を認識して投資戦略を転換することは決して容易ではありません。

しかし、市場がどのように変化しても、変わらないことが 1 つあります。それは、長期的な価値を本当に決定するのは、ビジョン、強力な実行能力、そして構築を継続する意欲を持つ優れた創業者だということです。