cDOT为什么能成为波卡生态的stETH?

Co-Author: Jennifer、ZhouYang、Yubo | Parallel Team

在过去几天波卡的卡槽竞拍中，cDOT当下的Adoption已经超过4.6亿美金。当前竞拍阶段处于第一个槽位，在接下来的竞拍中还有10个槽位要参与竞拍。由于Parallel的Auction Loan是一个Permissionless支持任何参与竞拍卡槽项目的平台，对于cDOT的adoption来说，现在是迈出了第一步。

在这篇文章中，我想从cDOT的角度阐述下，在 DOT 2年质押的流动性释放方案和生息资产的选择中，为什么应该选择cDOT进行流动性释放和持有？

cDOT是什么？

cDOT是由Parallel为质押DOT的用户发行的Parallel平行链的原生生息资产。目的是为了释放参与crowdloan质押2年DOT的流动性。使得用户可以质押DOT获得平行链项目Token的基础上，同时获得自己的流动性，比如继续通过参与Staking获得收益、参与流动性挖矿获得收益等。

cDOT作为释放流动性的资产，需要有这样的几个特征，才能保证用户在DOT2年的质押中降低风险：

cDOT需要具备好的流动性cDOT是生息资产

在Parallel的DeFi生态中，我们如何实现这几点呢？我们先来简单看下：

1.cDOT可以在Parallel的借贷市场中作为质押资产进行借贷：

cDOT-DOT的LTV可以做到90%：这意味着1个cDOT可以借出0.9个DOT

2.cDOT可以在Parallel的Staking产品和借贷产品中进行质押赚取利息：

在我们的模型中，我们预计可以实现cDOT的3.6%-40%的年化收益

3.关于流动性，我们将和Curve进行合作，以及对cDOT/DOT交易对进行PARA token的激励，使得cDOT和DOT的交易对的LP可以获得一个相对较为更高的年化收益率，来进一步增加cDOT的流动性。

在下面的一些阐述中，我们可以总结以下几点：

1.cDOT用作质押资产进行借贷时：MAX LTV可以达到90%

2.cDOT作为生息资产：年化收益可以达到3.6%-40%

3.cDOT/DOT流动性池LP会获得PARA激励

Parallel借贷市场的cDOT-DOT的MAX LTV可以达到90%

在Parallel的借贷市场，cDOT-DOT的MAX LTV可以做到90%， 这意味着你使用1个cDOT可以借出0.9个DOT。

cDOT-DOT的MAX LTV为什么能达到90%？

1cDOT可借出0.9DOT

cDOT作为DOT的流动性凭证资产，和DOT的兑换比例为1:1。为了实现流动性资产和质押资产之间的价格稳定，Parallel设计了Stability Pool来稳定cDOT和DOT交易对之间的价格。

Stability Pool

Stability Pool是Parallel在Margin Staking机制外的另一创新设计。用于稳定cDOT和DOT交易对之间的价格，保证cDOT和DOT之间的价差相对稳定。Stability Pool通过套利设计来使得cDOT的对价在0.9DOT-1.1DOT之间波动。

这确保cDOT作为质押资产不会被爆仓。同时可以将MAX LTV做到90%。即用户可以以1 cDOT最大借出0.9DOT，来通过借贷市场进行流动性的释放。

cDOT是年化3.6%-40%的生息资产

在Parallel的DeFi系统中，cDOT是可以做到年化3.6%-40%的生息资产。

cDOT如何可以把年化做到3.6%-40%？

 第一种收益方式，3.6%的Staking收益。

Polkadot是PoS的网络，用户可以通过质押自己的资产来获取利息。由于前面的模型，让我们假设cDOT-DOT在Parallel的借贷市场中的MAX LTV是90%，即1个cDOT可以借出个0.9DOT。

第一种收益方式，用户在借出0.9个DOT后，将0.9个DOT进行Stake，直接获得14%的年化收益。在这种情况下1个cDOT的年化收益为：

1 cDOT APY = 0.9 ·( 14%-10% ) =3.6 %

 第二种收益方式，获得40%的年化收益。

在Parallel的Staking设计中，有一个独特的设计叫Margin Staking（即杠杆质押）。通过Margin Staking的方式可以使用1cDOT获取40%的年化收益。这个实现方式是怎么做的呢？

假设，Parallel的借贷市场的借款利息为10%，用户借出10个DOT需要支付1个cDOT的利息。我们假设用户可以仅通过支付1个cDOT利息的方式，就可以借出10个DOT用于质押，那么我们可以理解为用户使用1个cDOT可以获得10个DOT的Staking收益，这个年化收益为：

1 cDOT APY = 10 · (14-10%) = 40%

那么问题来了，用户为什么能用1个cDOT来借出10个DOT呢？

这里我们要引入一个清算所（Clearing House）的概念。

清算所是一个去中心化的cDOT托管平台。用户可以通过质押cDOT来自动获取杠杆质押的收益。在Parallel的系统中，Money Market的Lending协议会给清算所一个最高的信用级别。允许清算所不通过抵押就可以进行借贷。这样就给予了清算所进行杠杆借贷的能力。

 清算所的杠杆质押收益原理：

我们假设在Parallel的借贷市场中，DOT的借款利率为10%，cDOT-DOT的MAX LTV为90%，我们使用清算所来进行无抵押借贷时，清算所使用用户支付的1个cDOT的利息可以借出的DOT数量为：

1 / 0.1 = 10个DOT

清算所将这10个DOT进行质押，获取质押收益的年化为：

10 ·（14%-10%）= 40%

在清算所收到14%的Staking收益时，会优先支付借贷市场的借款利息8%。在这个过程中，cDOT并没有真正意义上的支付利息，而是在为10%的借款利息做抵押。清算所将利差加上杠杆，从而为cDOT用户带来更大的收益可能。在这里，利差为：

Staking年化收益14%-Borrowing年化利息10% = 4%

在这里我们要注意一点，上述的过程的前提是Staking的收益大于Borrowing年化利息。在这两者之间不存在正利差的情况下，清算所会自动停止以上杠杆质押套利。注：在固定利率的情况下，不会出现利息倒挂的现象。当浮动利率的情况下，可能由于借贷需求的巨量增加，从而大幅提高借款利息，而出现利息倒挂的现象。

由于以上，我们可以清楚的知道 cDOT在Parallel系统中可以实现3.6%-40%的年化收益的方式。

说明：

在上述模型中，运行之后，真实的收益率更重要的影响因素是清算所可以从借贷市场中借出的DOT数量。如果借贷市场中DOT的供应量不足，对于运行之后的真实收益也会起到不同的影响。我们可以来看基于三种DOT供应量而产生的三种不同情况。

市场（假设1 - 悲观情况）

* 假设Money Market有8M DOT的Max Supply - 存款利率 6.4%

* 清算所质押10M cDOT，仅可以借出8M DOT

* cDOT APY = 0.8 *（14% - 10%）= 4.8%

市场（假设2 - 正常情况）

* 假设Money Market有20M DOT的Max Supply - 存款利率 6.4%

* 清算所质押10M cDOT，假设借出16M DOT（其余Supply被其他用户借出）

* cDOT APY =  1.6 * (14% - 8%) = 9.6%

市场（假设3 - 乐观情况）

* 假设Money Market有30M DOT的Max Supply - 存款利率 6.4%

* 清算所质押10M cDOT，假设借出24M DOT（其余Supply被其他用户借出）

* cDOT APY = 2.4 *（14% - 8%）= 14.4%

在三种不同的情况下，我们可以看到模拟的不同情况下的cDOT年化APY会在4.8%-14.4%区间左右。

cDOT的流动性如何保证？

cDOT不仅可以在Parallel系统生息之外，还会具备比较好的流动性。允许用户在滑点较低并且深度合理的流动性池来进行cDOT/DOT交易对的兑换。

 与Curve合作，降低cDOT/DOT池滑点

我们计划在cDOT和DOT池子上和Curve进行合作，通过与Curve进行合作，降低用户交易的滑点，并且可以触及以太坊生态的用户。

我们将会向Curve社区提交Parallel与Curve合作的议案，推进Parallel和Curve在cDOT/DOT交易对上的合作。

cDOT/DOT流动性池激励

我们先来看ETH锁仓价值6B的stETH/ETH在Curve上的流动性池的一些数据：

stETH/ETH流动性池的volume在3.3M，基础年化 2.8%，奖励年化为 0.02-0.05%的CRV和4%的LDO。

在cDOT/DOT的流动性中，我们将如何做激励？

激励的组成会有2部分构成：

1.cDOT/DOT的手续费收益和LP的基础收益

2.PARA代币激励和合作方的代币激励

cDOT/DOT池子的代币奖励收益：

PARA代币激励

我们将会拿出Liquidity Mining的部分PARA token来激励cDOT/DOT池子流动性的增长。

Parallel的合作方项目代币激励

cDOT不仅仅是用户参与质押Parallel crowdloan的衍生流动性凭证，也是Parallel合作方crowdloan的DOT质押的流动性凭证，所以未来我们会在cDOT流动性上和合作方开展Liquidity Mining program来激励用户。

我们也可以对ETH锁仓价值6B的stETH/ETH在Curve上的流动性池的一些数据做一些参考，stETH/ETH流动性池的volume在3.3M，基础年化 2.8%，奖励年化为 0.02-0.05%的CRV和4%的LDO。

我们预计cDOT/DOT的年化收益会远高于stETH/ETH流动性池。从而可以激励更多用户参与贡献流动性。

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