作者：Eric丨7 O'Clock Capital
原文标题及链接：《7 O'Clock Capital：下轮牛市何时来，因何而来》
万物必有盛衰，万事必有弛张 —— 《韩非子·解老》
引言：华尔街有一句名言，平庸的交易者用技术交易，顶尖的交易者用信念交易。信念的产生是源于对于规律的认知，掌握事物发展的规律，合理布局是我们在市场生存的重要条件。
加密市场也正在按照自身的规律不断向前发展，比特币已经历三轮牛市，但是引发每一轮牛市产生的具体要素有所不同。不过我们能够清晰的看到，比特币减半都成了牛市到来的重要节点，而以太坊技术的发展、传统资金的流入、金融杠杆的增加使得市场进入全面牛市。
下文7 O’Clock Capital将通过分析过往三轮牛市形成的具体原因，对下一轮牛市做出预测。
一、三轮加密市场牛市上涨，在其中起着重要作用的都有谁？
第一轮牛市: 2012年Q4～2013年Q4——匿名支付需求量的增加
2009年1月3日，中本聪在芬兰使用小型服务器挖出了比特币创世区块，比特币由此诞生。
2010年5月22日，佛罗里达程序员拉斯勒·豪涅茨，花10000比特币在“棒约翰”叫了两块匹萨外卖，从此比特币开始逐渐开启现实世界的使用。
2011年，比特币开始在匿名支付领域被使用，但是直到2012年维基解密为了打破封锁，开始接收比特币的捐助，才使得比特币的使用范围大幅增加。
随着比特币减半和丝绸之路2.0的开启，使得比特币供给相对减少，而需求进一步增加，比特币价格不断攀升，最终在2013年11月到达第一轮牛市最高点1163美金。
第一轮牛市最大的意义是比特币进入匿名支付领域，有了现实应用，并且带动了价格的蹿升。这使得挖矿变得越来越流行，参与者也随之增多，由矿机和电力成本构建的经济模型开始运转，成为比特币底层的价值支撑，从而使得比特币减半对于价格影响增加。
第二轮牛市: 2016年Q3～2017年Q4——矿业的高速发展以及爱西欧吸引资金入场
2015年矿业高速发展，国内的鱼池与蚂蚁矿池形成了两强相争的局面，这两家矿池算力之和最高时达到了整个矿业算力的50%。这一时期大量资金购买矿机进入矿池挖矿，由于需求的增加，矿机得以以10倍于制造成本的价格来销售，并且是以期货的形式出售，这些相当于加了杠杆的资金大量进入加密市场，推高了比特币价格，反过来比特币价格上涨，又促进了矿机的销售，形成了上涨的螺旋。同期USDT出现，并且迅速被各大交易平台使用，尤其是在亚洲，他的桥梁作用和价值稳定性方便更多用户进入加密市场。这些原因导致的需求增加，以及比特币减半的到来，对于开启新的比特币牛市起到了关键作用。
2014年7月的以太坊是迄今为止最大的“爱西欧”之一，筹措资金超过1800万美元。2015年以太坊为代表的智能合约区块链平台逐渐成熟，尤其是ERC-20协议只需短短几分钟就能创建出一个新的Token，此举大大降低了区块链创业和爱西欧发行的成本，爱西欧几乎成为区块链创业企业融资的标配。基于区块链技术的创业项目井喷，让没有赶上比特币红利的投资者开始把目光转向爱西欧，之后各种传统投资机构的不断入场，进一步将第二轮牛市从比特币牛市推向全面牛市。
2017年芝加哥期权交易平台（COBE）和芝加哥商品交易平台（CME）开放了比特币期货的交易，比特币第一次获得了主流金融市场的认可。最终在2017年12月比特币到达第二轮牛市的最高点19666美金。
第二轮牛市中矿业高速发展，比特币基于挖矿经济模型产生的底层价值更加稳固，这使得比特币减半对于市场的影响进一步增加，另外杠杆资金的进入，以及后来的爱西欧引入大量场外资金共同促成了第二轮牛市。
同时我们看到了牛市周期的一种模式：牛市初期比特币拉升，中期以太坊的发展又推动了全面牛市，牛市末期比特币进入传统金融将市场推向最高点。这种模式第一次在牛市周期中出现，这种模式对于未来走势预判有很大参考意义。
第三轮牛市：2020年Q2～2021年Q4——疫情环境下的美联储放水以及DeFi、NFT市场爆发
2020年在新冠疫情影响下，美联储释放出“零利率+无限QE”的“金融核武器”，而且拜登一上台就提出了天量的 1.9 万亿美元新冠援助计划。对于金融市场而言，拜登的 1.9 万亿新冠援助计划，就像一个的巨大泡沫。在这样巨大的泡沫下，大量资金从传统金融资产外溢到加密市场，其表现就是大量机构开始配置加密资产。
机构投资者主导了牛市初期的上涨，最具有代表性的就是灰度。灰度（GrayScale）创立于2013 年9 月25 日，是一家加密货币信托基金公司，也是加密领域最早入局者之一，其作为加密资产的管理者，帮助投资者做资产管理。它首先从合格投资人那里募集资金，募集的资金用以购买加密资产，然后将它们划分为份额，从而生成了灰度的加密投资产品，如GBTC、ETHE。灰度允许其最初创建份额的加密资产投资者（严格的合格投资人身份验证）在禁售期后可以向公众出售。
公众购买灰度的加密资产产品，可以通过传统的经纪和退休金账户进行购买，而且在税收、资产保管等方面存在好处。另外灰度的这些加密资产份额也是可转让的，交易者或投资者购买之后也可以通过交易获利。这一时期大批传统机构和投资者进入加密市场，比特币价格快速上涨。
当机构主导的比特币拉升后，市场进入牛市中期，DeFi成为市场上涨的主要影响力量。DeFi 对于应用场景的拓展进一步推升并支撑了比特币牛市。在此时期相较于比特币，机构对以太坊等DeFi领域的投资兴趣明显增加，并显示出多元化配置加密资产的倾向。之后由于以太坊性能限制，其价值红利外溢到Solana、BSC、AVAX等竞争性公链。这使得加密市场从比特币牛市，进入到一个全面爆发的大牛市阶段。
而且在这一时期，特斯拉表示，将对比特币投资 15 亿美元，也要开始接受比特币作为支付产品的一种形式。随后其创始人马斯克的不断“喊单”更加重了市场的fomo情绪，逐渐将市场推向高潮。
在牛市末期，比特币期货ETF获批上市，NFT市场爆发，散户主导了最后的疯狂。这一时期，在美国控制通胀需求增加，加息缩表预期提高情况下，美联储政策转向可能性增加，加密市场外部宏观经济最大的刺激因素逐渐消失。
在2021年10月至11月三只比特币期货ETF获批上市，市场迎来最后的疯狂，比特币价格推高至69000美金。同期NFT市场爆发，涌现出一批优质的蓝筹NFT，散户成为参与的主力军，而在这一过程中，很多聪明的资金逐渐离场。
综合近两轮牛市来看，虽然导致牛市产生的因素不同，但是牛市上涨结构呈现相似性，比特币率先上涨开始新的牛市，以太坊发展将比特币牛市推向加密行业全面牛市，在牛市末期，像上一轮的比特币期货和这一轮的比特币期货ETF上市，代表比特币被传统金融接纳，这将整个牛市推向顶峰，但比特币减半依然是牛市开始的重要时间节点。
二、未来影响加密市场走势的将会有谁？
未来影响加密市场走势的将会有谁
通过上一部分的分析，我们基本确定了以比特币减半为时间节点的牛市发展的三个阶段，那么我们尝试利用这个规律来分析一下未来加密市场走势，也就是谁将影响比特币上涨和以太坊的发展未来。
美国经济对比特币价格走势的影响
目前加密市场已经与美国宏观经济产生高度关联性，尤其是比特币与标普500指数之间的相关性已经接近0.9，我们分析比特币走势不得不关注美国的经济状况。
在今年3月16日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议决定提升联邦基金利率区间至0.25%-0.5%，开始了本轮加息。另据美联储官员预计，基准利率到2022年年底前将升至3.4%，这意味着今年还会再加息175个基点。
我们回顾美联储最近的三次加息周期分别发生在 1999/06-2000/05、2004/06-2006/06、2015/12-2018/12，近三次加息周期内美国经济整体均处在增长动能不断强化，同时通胀持续上行的阶段，即经济周期中的过热阶段。
美联储每次开启新一轮加息周期时，股市在短期内均有不同程度的回调，其中标普500最大回调幅度在 5%-15%之间，但拉长时间来看，整个加息周期内股市在经历了回调后，最终仍会随着基本面的好转而恢复上涨，走势呈“V型”。
那么我们就需要分析一下目前美国经济状况与近3次加息时是相似，还是将进入大的衰退？
目前美国出现近40年来的高通货膨胀率，同时伴随低失业率。这次通胀的核心原因是大宗商品价格上涨，而导致大宗商品价格大涨的主要原因是美元泛滥，一方面推高了以美元计价的大宗商品价格，另一方面热钱最终会涌入大宗商品交易市场，进一步推升大宗商品价格，所以美国只能通过加息以及缩表措施，希望使得大宗商品投资降温、降价。
在美国经济体系中消费占主导，作为消费的重要领先指标，就业市场可直接反映经济景气变化。目前美国非农就业人口新增稳定，劳动力供需关系折射美国经济韧性，中短期不会成为美联储政策收紧的掣肘因素。即美联储通过加息以及缩表压制通货膨胀之后，失业率即使上升，应该能在接受范围之内，经济进入大萧条概率较小。
综合来看，本次加息与之前三次所处经济状况没有太大不同，那么依据前三次规律分析，美联储加息从3月开始，下半年标普500可能触底反弹，比特币也可能将完成本轮熊市筑底。
以太坊技术发展对加密市场走势的影响
在上一轮牛市中，以太坊主网在使用人数增多时，出现了拥堵和高gas的情况，这对于生态发展产生了非常大的阻碍，而且后期资金利用率低的缺点也显现出来。以太坊扩容和基于DID系统的信用金融体系成为急需解决的问题。
目前以太坊正在进行升级，测试网合并已经完成，之后将进行以太坊主网合并（Merge）， PoW 将切换成 PoS。合并完成之后的首要重大事项就是 EIP-4844，利用分片使rollups处理巨量的交易来增加可扩展性。Arbitrum、Optimism、zksync、StarkNet、 Polygon 这些layer2项目都可以从 EIP-4844 中获得巨大进展，这将使得越来越多的开发者涌入。
以太坊扩容，以及其他公链的发展将为web3.0的发展打下基础，而web3.0 最初可能将是平行于现实世界的一个虚拟经济体，在这个新的经济体中，会有新的行业诞生，也会对已有行业进行重新塑造。基于DID 所建立的信用体系和声誉体系，将解决目前DeFi超额抵押导致的资金利用率低的问题。而且隐私、DAO、NFT、Gamefi 、Socalfi等赛道也必将全面爆发，这会将比特币牛市推向加密市场全面牛市。
三、下一轮牛市全周期的预测，以及牛市对于行业内部和外部影响
我们利用比特币的历史价格周期规律，结合上面我们分析的原因来对下一个牛市周期做一个简单的分析预测。
首先我们看比特币前两轮牛市顶点到熊市最低点回调周期和深度，统计显示：
第一轮牛市从最高点到熊市最低点，下跌了14个月，回调幅度87.06%
第二轮牛市从最高点到熊市最低点，下跌了12个月，回调幅度84.78%
第二次下跌周期和幅度较第一次都有缩短，那么基于此，本次回调至最低点的周期可能会小于12个月，回调幅度可能小于84.78%。
结合上面标普500走势分析，我们认为比特币本轮熊市最低点可能出现在9-10月份，最低点价格可能在14000美金到15000美金区域。
前面已经分析过比特币减半是之后牛市开启的重要节点，每次减半之后都伴随着更大的牛市，在比特币熊市最低点到减半中间这段时间，我们可以认为是比特币调整时期，在这一时期比特币价格大体震荡略有上行。对于这个时间周期统计显示：
第一轮熊市最低点到减半，调整18个月
第二轮熊市最低点到减半，调整16个月
比特币下一次减半大约发生在2024年5月，在比特币触底到减半这段时间将是调整周期，而美国加息可能在今年底或者明年初结束，之后市场也进入恢复期。
综合以上两点，我们预测这一时期，美股和比特币都将进入调整期。可以预判机构可能在此时期建仓，但是大幅震荡中散户可能失去信心而离场。
在减半完成后比特币开始进入拉升阶段，我们可以看下比特币减半后到牛市最高点的周期和幅度的统计：
第一轮牛市上涨了13个月，上涨倍数是523.87
第二轮牛市上涨了17个月，上涨倍数是129.04
第三轮牛市上涨了19个月，上涨倍数是 22.09
从上面数据看出，每轮牛市上涨周期在增加，上涨倍数由于基数变大，在不断缩小。那么我们可以推测2024年5月之后，比特币将进入拉升阶段。随后以太坊在完成升级后，基于技术提升，生态必将更加丰富，资金利用率必然提高，整个web3.0的应用层开始爆发，这时将进入加密市场全面牛市。我们预计本轮牛市比特币上涨至最高点可能需要超过19个月的时间，上涨倍数可能低于22倍，即最高价格不超过30万美金。最终比特币现货ETF也将通过，加密市场和传统金融进一步融合。
综合来看，我们认为下一轮加密市场牛市的内在驱动力就是狭义的web3.0发展，即基于区块链技术的全新互联网进行迭代发展。它将带来的是互联网端的生产关系革新，生产关系的变革必然也会带来生产力的创新，这将是未来互联网的发展动力。可以预见，未来必然会有更多资本进入加密行业，成熟的加密行业应用也将开始进入人们的日常生活。
对于在本轮牛市中崛起的NFT，可能会首先进入人们的日常生活。而基于NFT发展的Gamefi 、Socalfi也会慢慢颠覆web2.0的模式。而且狭义的web3.0只是web3.0的初期，包括区块链、元宇宙、VR/AR、人工智能的广义web3.0必然跟随发展，这将是软件和硬件设施共同带来的科技革命。做时间的朋友，耐心等待，该来的终究会来。
