来源：NodeDAO
作者：周鹏
关键词：DeFi；保险；区块链；智能合约；加密资产
智能合约授权的去中心化金融（DeFi）的旺盛炒作与加密资产的过度风险交织在一起，包括可替代代币（加密货币）和不可替代代币（NFTs）。持有加密资产的一个众所周知的风险是价格波动。例如，2022年5月，比特币和以太坊在Terra Luna（其价格暴跌99.9%）崩盘后的动荡月份，分别下跌27.3%和38.1%。持有加密资产的另一个臭名昭著的风险是网络攻击。仅在2021年就有约100亿美元因黑客和诈骗而损失（Elliptic, 2022）。
为了减轻加密资产的高风险，一个明显的处方是诉诸保险，与中心化金融（CeFi）中传统资产的损失保险相同。然而，世界上几乎所有的传统保险公司都不愿意为加密资产承保--传统的CeFi行业和政府监管机构甚至不承认加密资产是资产（HMRC, 2021）。因此，DeFi生态系统被迫开发自己的保险项目，以满足在智能合约的帮助下分担风险和减轻损失的迫切需求。
尽管对加密资产保险有真正的需求，但DeFi保险的发展却长期滞后于整个加密资产市场。
如图1所示，保险的总价值锁定（TVL）只占DeFi总体的1.29%。相比之下，CeFi保险的总资产占CeFi资产的8.6%（Statista, 2022）。这种差距表明，DeFi保险的发展是极其不平衡的，一定有一些独特的障碍阻碍了保险在DeFi中的发展。
因此，本文旨在解决以下两个问题：
1.阻碍DeFi保险发展的主要难题是什么？
2.对于DeFi保险的这些难题，有哪些潜在的解决方案？
图1: 2022年3月不同DeFi领域的总价值锁定（TVL）。
如图1所示，在一个DeFi保险项目的核心中，有供应方（开发商）和需求方（用户），同时市场参与者如流动性提供者（LPs）和做市商为项目提供足够的资金，以便保险用户（保单持有人）能够在适当的时候得到补偿。他们本质上是DeFi保险的做市商，相反像黑客和套利者这样的市场参与者利用恶意交易攻击项目，他们实际上是市场破坏者。除了市场参与者，鉴于DeFi的高风险和不断扩大的规模，金融市场的监管者现在也密切关注着DeFi的发展。其他DeFi项目（尤其是DEX）、智能合约区块链（尤其是以太坊）和加密货币（尤其是稳定币）为DeFi保险项目提供了生态支持（或障碍）。
备注：不同的部分可能会重叠，因此份额之和不等于100。不同的部分可能会重叠，所以份额之和不等于100。DeFi的TVL估计为2278亿美元。
数据来源。DeFi Llama (https://defillama.com/categories)。
本文通过对开发商、企业家、投资者、研究人员和媒体评论员组成的焦点小组以半结构化讨论方式，确定了八个主要难题。
1.流动性难题
2.精算难题
3.验证难题
4.规模难题
5.收益率难题
6.恶意攻击难题
7.网络安全难题
8.立法难题
这些确定的难题可以从DeFi保险市场不同参与者的角度来理解和分类。
图2： DeFi保险的市场参与者和市场结构
备注：
LPs=流动性提供者，arbitr.=套利者，DEXs=去中心化交易所，CEXs=集中化交易所。
下面将详细解释八个主要难题。
一、流动性难题
[难题]
DeFi保险或者说整个DeFi行业实际上面临的首要难题就是流动性，这主要是从供应商的角度来看（但也涉及做市商和其他市场参与者）。在DeFi发展的早期阶段（所谓的DeFi 1.0），流动性主要由流动性矿工提供，他们在不同的项目中不断切换以获取最高收益。因此，除非提供更高的收益率来竞争流动性，否则某个DeFi项目是无法维持其流动性的，直到出现庞氏骗局，例如Curve、Sushi通常在各种加密资产上提供约2%-15%APY，而其他风险较高的协议可能有令人瞠目结舌的收益率，达到35,000% APY。
[解决方案】
焦点小组一致认为，需要一个革命性的解决方案来解决流动性难题。一个新出现的可能性是所谓的DeFi 2.0解决方案，即在流动性池之外建立一个基金储备或 "金库 "来支持流动性需求。这种解决方案最初由其他DeFi项目开发，如Olympus（一个储备货币项目），并由DeFi保险项目如NodeDAO采用。通过各种激励设计，DeFi 2.0中的金库可以稳定DeFi保险项目的流动性。
二、精算难题
[难题]
这个难题也是从供应商的角度出发的，焦点小组中的精算分析师提出，与传统的集中式保险相比，被保险的风险（加密资产）缺乏固定的、独立的分布，所以相关的风险很难量化。例如著名的数字艺术《The First 5000 Days》在2021年的交易价格为6930万美元，成为卖给单一所有者的最昂贵的NFT。交易历史不够长，不足以构成对价格分布的可靠、连续的估计。
[解决方案]
保险本质上是不确定状态下的索赔，所以风险溢价的定价模式与金融衍生品的定价模式类似。传统保险业的精算分析师评论说，他们通常使用蒙特卡洛方法来模拟和估算被保险资产的公平溢价。随着越来越多的价格记录的出现，也可以应用连续时间的定价模型，如Black-Scholes公式，来自NodeDAO的精算分析师回应说，现有DeFi保险中最流行的方法确实是蒙特卡洛方法，但如果可以使用平均法（或指数化）来构建复合危险，那么就有可能被稳定和平滑化，所以像Black-Scholes公式这样的传统方法也可以应用。这可以通过对同一系列的NFT进行平均化或对同一NFT的单位进行平均化来实现（例如，The Merge以312,686个单位出售给28,893名收藏家，总价为9180万美元）。
三、核查难题
[难题]
相对于CeFi保险，DeFi保险的一个独特困难是损失的核查。现实世界中的损失可以由中心化的保险公司和中心化的政府以一定的信息成本进行核实。然而，在加密世界中，数字钱包的匿名性特征使得核实索赔的有效性变得困难，有时甚至不可能。例如，如果投保人声称他的NFT被入侵，几乎不可能区分真正的盗窃和保险欺诈，因为投保人可以简单地创建另一个数字钱包并转移加密资产而不被识别。更糟糕的是，由于缺乏监管，这种类型的保险欺诈没有任何法律后果。
[解决方案]
焦点小组没有就解决验证难题达成共识，但这一困难并不是普遍存在的。加密货币、NFT甚至现实世界中的金融资产的交易价格和底价等公开数据可以在区块链神谕的帮助下被输入验证过程。然后可以使用智能合约来自动进行验证和赔偿。DeFi保险很可能必须限制其范围，以避免，而不是解决核查难题。
四、规模难题
[难题]
这是从用户的角度来看的一个难题。焦点小组强调了DeFi保险规模小的两个可能原因。一方面，保险业存在着规模经济（包括DeFi和CeFi），要使大数法则发挥作用，需要有足够大的用户群，如果流动性池不够大，那么很少有用户愿意投保，因为整个DeFi保险行业的总价值锁定只有10亿美元左右（DeFi Llama, 2022），而仅艺术领域的NFT的市值已经达到8.4亿美元（Statista, 2022）。一个小的基金池不可能为大的资产投保（小池塘里养大鱼）。如果资金池不够大，那么它就会一直小下去，永远无法引导自己成为一个大资金池。然而，如果没有人参与，那么资金池将永远不会增长。这是一个协调博弈的保险市场的纳什均衡（Kets等人，2022）。"坏 "的纳什均衡（都不参与）和 "好 "的纳什均衡（都参与）显示在下面的简单协调博弈中（表1）。如果没有外部力量，DeFi保险市场总是停留在坏的纳什均衡中。
表1 DeFi保险市场的协调游戏。
另一方面，加密货币市场的风险偏好非常高，加密货币社区的最大群体是年轻男性（18-29岁），具有很高的技术热情，这些人以其高风险容忍度和热爱风险的投资态度而闻名（Fairley & Sanfey, 2020）。因此，他们在加密货币市场上是为了高风险、高回报，而不是为了减轻风险、温和回报。对保险的内在需求可能首先是有限的，这加强了DeFi保险市场被困在 "坏的 "纳什均衡中。
[解决方案]
与传统保险不同，DeFi保险所使用的资本不能随着外部力量而扩张，因为所有的保险购买都是自愿的，而不是像实体经济中的车辆保险或国家保险那样是强制性的。但焦点小组一致认为，矿工、LP、stakers和NFT投资者对DeFi保险有内在的需求。随着加密货币市场用户的增长，保险需求也随之增长，因为新进入者的风险偏好往往低于存量者。解决规模难题的唯一办法似乎是时间，DeFi保险项目必须等待用户与加密货币生态系统自然增长，在此之前，DeFi保险项目不能纯粹是一种加密资产的保险，它必须产生一个多样化的商业模式来支持增长。例如，NodeDAO提出了一个名为NICE（N = NFTs，I = Investment，C = Cryptocurrencies，E = Events）的综合保险模式。它不仅涵盖了现货市场（N和C），还包括未来市场（I和E）。此外，稳定币（如USDC）将加密货币与现实货币连接起来，而储备币（如Olympus）和NICE（如NodeDAO）将加密资产与现实资产连接起来。
五、收益率难题
[难题]
这个难题反映了做市商的观点，如LP和stakers，如果没有做市商提供流动性，DeFi市场就无法运作，然而他们也在DeFi 1.0中造成了严重的流动性问题，因为高风险用户总是寻求最高的APY（就像国际金融市场上的热钱），正如在流动性难题中提到的那样。一旦替代项目中出现更高的收益率，追求高收益率的用户就会有动力从现有项目中撤出资金，这就导致了旧的流动性池子的快速流失。这就是为什么在DeFi 2.0中，总是有一个资金储备来控制资金的流动性，并将流动性锁定在同一个项目中。对于DeFi保险，追求高收益率的用户必须在LP和stakers之间选择自己的角色，如果你选择成为LP，那么你的资金就会在较短的时间内被锁定在流动资金池中，但年利率较低。如果你选择成为一个投保人，那么你的基金被锁定在股权池中的时间更长，但年利率更高，同时还有一些管理权。一些DeFi保险协议还提供了第三种选择，即成为 "债券持有者"，从基金库或 "金库 "购买具有固定APY的债券（例如，奥林巴斯、NodeDAO）。此外，他们还需要比较DeFi保险项目和其他DeFi项目（如DEX和DeFi借贷）之间的APY。所有这些选择都涉及复杂的信息，需要时间来消化。这个难题与其他难题相互关联，如流动性难题和规模性难题。
[解决方案]
这个难题对DeFi保险的影响比其他DeFi项目更大，因为保险的APY往往较低，所以其风险较低。为了吸引用户，保险项目需要创造性地提供不同收益类型的产品，以满足不同的风险偏好和投资需求。例如，NodeDAO提供了三种可供选择的投资方式：（i）购买债券，从 "金库 "中赚取固定利息；（ii）提供流动资金，从流动资金池中赚取保险费份额；以及（iii）持股代币，从持股池中赚取回溯奖金。持股人的APY往往高于LPs和bonders，所以它鼓励用户在项目中停留更长时间，确保产生收益的可行性的基本逻辑是保险费的持续增长。只要保险需求的内在增长能够支持代币发行和收益率偿还的增加，它就不是一个庞氏游戏。
六、恶意攻击的难题
[难题]
有两种类型的市场破坏者。温和的是套利者，他们利用商业逻辑错误来赚取无风险的利润。例如，在2020年10月，一个套利者利用嘉实金融DeFi平台上的套利机会，使用闪电贷款来操纵流动性池的价格，这笔5000万美元的闪电贷款在很短的时间内产生了2400万美元的利润。另一个著名的例子是2020年对Ethereum Classic的 "51%攻击"，这些事情虽然不道德，但都是遵循规则的有效操纵。因此，如果被攻击的项目能在暂时的损失中幸存下来，它们可以提高商业逻辑的稳健性。焦点小组中的经济学家提出了DeFi保险的一个可能的商业错误。套利者可以利用闪电贷款买入一大笔特定的加密货币，以推动其价格上涨，同时购买加密货币保险，以防止价格过高。这个组合可以形成一个无风险的套利机会。一个强大的DeFi保险协议必须为这种自我实现的套利做好准备。
[解决方案]
如果由企业家、投资者、研究人员和技术人员进行内部和外部审查，商业逻辑错误在很大程度上是可以避免的。关键是要设计好项目，使货币方面和商业方面不发生系统性的分歧（Tokenomics）。这类似于教科书《货币经济学》中的货币市场和真实市场的关系。如果代币/货币的增长超过商业/GDP的增长，那么就会出现通货膨胀。正如诺贝尔奖获得者米尔顿-弗里德曼所说，"通货膨胀在任何时候都是一种货币现象"。
七、网络安全的难题
[难题]
另一类市场破坏者是黑客，他们在非法盗取加密货币方面更加残忍，最流行的方法是渗入加密货币交易所的安全系统。CEX通常充当托管人，代表在交易所购买和交易加密货币的用户持有私钥。这种托管结构具有交易速度、客户支持和保险验证等优势，就像现实金融系统中的证券交易所一样。然而，这种集中控制有悖于DeFi的精神，容易受到网络攻击。仅在2021年就有约100亿美元因黑客和诈骗受到损失（Elliptic, 2022）。
[解决方案]
来自NodeDAO的区块链技术员建议在发布前让内部和外部检查代码，以缓解这一难题。其他建议包括去中心化自治组织（DAO）投票，创建一个分叉，以撤销黑客的攻击。
八、立法难题
[难题]
这个难题是从监管者的角度来看的。大多数国家没有关于DeFi的正式立法，因为它在本质上不受主权边界的限制，而且实际上很难监管DeFi活动。例外的是，英国的税务部门在其加密资产手册中增加了一个关于DeFi的新章节，但该法规只适用于洗钱和恐怖主义融资（HMRC, 2021）。立法的缓慢步伐无法赶上DeFi的快速发展，但缺乏监管确实从总体上限制了DeFi保险的进一步发展。
[解决方案]
随着DeFi的发展，适用于CeFi的法规预计将被调整，以对DeFi的同行施加类似的限制，但是何时以及在何种程度上立法仍不确定。
焦点小组讨论确定的八大难题涵盖了DeFi保险市场的所有利益相关者，但它们并不是DeFi保险挑战的全部清单。其他小问题也被提出并讨论，但小组认为它们的重要性不同。例如，机构投资者（如风险资本）通常没有兴趣支持像DeFi保险这样的长期项目，因为他们追求的是短期利润。然而，焦点小组认为这个问题不如其他难题重要，因为机构投资者在DeFi市场的权力也是分散的。另一个小的技术难题是智能合约区块链的共识速度低，但它被认为是一个暂时的问题。
八大难题中的一些并不限于DeFi保险，也与一般的DeFi有关。例如，流动性难题（I）、恶意攻击难题（VI）、网络安全难题（VII）和立法难题（VIII）是所有DeFi项目的共同问题。然而，与其他DeFi应用相比，这些难题给保险带来了更大的困难，导致了不平衡的发展。
从这八个难题的讨论来看，DeFi保险的增长是稳定的，但也是缓慢的；DeFi保险的前景是有希望的，但不会一帆风顺。DeFi保险市场很可能继续处于无监管状态，这使得市场由以DeFi 2.0基金库为特色的项目自由竞争。竞争的核心在于谁能从市场上吸引并攫取最多的流动性，而不至于使代币发行和业务增长之间的平衡发生倾斜。
