​采访来源 | 《欧洲货币》杂志

编译整理 | 白泽研究院

比特币的理论已从支付层转变为数字价值存储

Genesis Trading 是历史最悠久的美国证券交易委员会和金融业监管局监管的加密经纪公司之一。该公司从 2008 年的金融危机中成长起来，当时其创始人离开了他们的投资银行雇主，成立了 SecondMarket，这是一家交易来自破产证券化业务的不良信贷资产的公司。 后来纳斯达克收购了 SecondMarket，创始人创建了 Genesis，在 2013 年 将加密货币添加到用户可以交易的证券中。现在它主要在加密现货和衍生品市场交易，为回购提供贷款，并正在建立托管以成为主要经纪人。

Joshua Lim 是 Genesis 公司的衍生品主管，在接受《欧洲货币》的采访时表示：“我们的第一批用户是风险投资公司、加密交易所和一些矿工等加密原生机构，以及早期采用者的超高净值投资者。现在他们仍在交易，但只占我们特许加密组合的一小部分。我们公司已经发展到面对更多来自传统金融界的机构交易对手。”2021 年第二季度，Genesis 衍生品部门的交易对手基数增长了 15%， 其中包括首次进入加密衍生品市场的大型宏观对冲基金的显着增加。

“例如，习惯于跨新兴市场外汇、大宗商品和信贷进行交易的宏观交易者对加密货币中的市场中性收益率策略非常熟悉，他们可以向他们的投资委员会展示零售的方法，而无需进行定向投资。”（这是现金和衍生品市场之间的基差交易，通常称为现金套利交易。投资者可能会在现货现货市场买入并溢价卖出比特币期货，或者在加密货币交易所的市场下跌期做空，例如允许借贷的 Kraken，并在期货中做多。）

“大银行的看法大致相同，”Lim 补充道。“比特币的理论已经从最初的支付层转变为数字价值存储，数字相当于黄金。CME [芝加哥商品交易 所] 上市期货是批准的一大步，几乎使市场大到不能倒。全球投资银行将比特币视为提供给投资者的另一种商品，通常是他们的商品和外汇柜台进行加密交易。”

为什么我们需要比特币 ETF？

自 2013 年以来，合格投资者可以在场外交易市场上购买灰度比特币信托 (GBTC) 的股票——无需直接购买、存储和保管比特币，只需交纳 2%的管理费。 它是迄今为止最大的加密货币基金。 该信托属于私募，仅定期开设，最低投资额为 50,000 美元，需持有六个月。长期以来，比特币社区一直认为 ETF 对投资者来说会更好，因为它可以更便宜、更容易地交易以及更大的流动性。 虽然灰度（Grayscale）尚未向 SEC 申请比特币 ETF，但长期以来一直在与监管机构进行对话，并表示在被允许的情况下会尽快将 GBTC 转换为 ETF。

比特币 ETF 的意义何在呢？ETF 倾向于复制多样化的投资组合并允许进行更简便的跟踪。比特币是单一资产，为什么投资者不直接在现货市场上购买呢？答案是现货市场不受监管。

欧洲的一些加密货币交易所的交易产品引起了一些传统交易所的兴趣，但交易加密货币是一项典型的美国运动。如果美国证券交易委员会接受它，这一步将具有巨大的象征意义，尽管 SEC 可能永远不会承认这一点。他们需要对比特币和其他加密货币市场的成熟度充满信心才行。

灰度投资公司的总经理兼 ETF 全球负责人 David LaValle 在接受《欧洲货币》采访时表示：“多年来，问题一直是美国证券交易委员会是否会批准比特币 ETF，这不再是一个是或否的问题，而是什么时候批准的问题。 比特币的故事已经成为数字资产的故事，并在不同类型的投资者、交易所、监管机构、经纪自营商、托管人、指数提供商和资金管理平台之间建立了新的对话。“

“标准普尔 500 指数是机构的风险敞口，直到有人提出了市值加权 ETF 的这种疯狂的颠覆性想法。这才向所有人敞开了心扉。因子加权策略是对冲基金的专利，直到 ETF 允许全世界进行相同的风险敞口。ETF 为债券市场带来了新的流动性。我相信我们会将 GBTC 纳入 ETF 结构。” 许多资产管理公司已向美国证券交易委员会申请推出比特币 ETF，但是预计如果成功获批，那么这背后投资者的需求是巨大的。

底层加密货币（山寨币）不在受监管的市场上交易。美国证券交易委员更担心的是，可能会出现 ETF 可能交易的受监管交易所与比特币指数提供商获取价格的加密货币现货市场之间出现差距。

这些价格会被操纵吗？这是一个可怕的想法。

加密货币市场需要等待监管

目前在传统债务和股票市场上发生的事情看起来同样甚至更令人担忧：金融世界相当于长期运行的环境退化，现在正威胁着迫在眉睫的金融灾难。 投资者正在寻找受监管的工具来接触加密货币。美国商品期货交易委员会在 2017 年底允许比特币期货。尽管这并没有像许多人预期的那样提高现货市场交易量或机构参与度，但共同基金一直在购买这些期货。比特币的每日交易额从 2017 年的每天 50 亿美元增加到 2021 年头几个月激增期间的每天接近 300 亿美元。 投资者一直在购买跟踪特定加密货币价格的私募基金，特别是比特币和以太币。

加密货币的推动者和传播者一直希望美国证券交易委员会 (SEC) 主席加里·根斯勒( Gary Gensler ) 推动监管，使传统投资者能够涌入加密货币领域。据报道，他曾经在麻省理工学院教授加密课程。一位消息人士告诉《欧洲货币》：“监管机构似乎总是落后两年，因为制定新规则需要很长时间。因此，当 2018 年以来没有人推动监管时，他们仍在将首次代币发行作为证券。也许在现任 SEC 主席根斯勒的领导下，美国证券交易委员只可能会落后 18 个月。”

8 月 3 日，根斯勒在 Aspen 安全论坛上提出了一些想法。“目前，我们在加密货币方面没有足够的投资者保护。坦率地说，在这个时候，它更像是狂野的西部，这种资产类别在某些应用程序中充斥着欺诈、诈骗和滥用行为。关于加密资产的运作方式有很多炒作。在很多情况下，投资者无法获得严谨、平衡和完整的信息。 如果我们不解决这些问题，我担心很多人会受到伤害。”

根斯勒表达了监管机构对加密货币的压力，他请求提供更多资源，并建议国会和拜登政府应该关注加密货币：“在我看来，立法的重点应该集中在加密交易、借贷和 DeFi 平台上。”他暗示 SEC 可能更看好投资于比特币期货而非现金市场的 ETF。

虽然关于比特币 ETF 的争论还在继续，但最大的加密资产管理公司的 Grayscale Bitcoin Trust （GBTC）的规模却变得越来越大。8 月中旬，它管理着 297 亿美元的资产，而过去 12 个月的回报率高达 288%。 难怪更多机构投资者想要加入，即使只是为了在其另类投资组合中进行少量资产战略配置。

今年 7 月，管理着 10 万亿美元资产的富达资产管理公司发布了一项对美国、欧洲和亚洲的 1,100 家机构投资者的调查。而调查的结果表明未来几年加密货币的采用率将继续升高，因为接受调查的机构中有多于一半 (52%) 已经投资于加密资产。 虽然亚洲的采用率 (71%) 高于欧洲和美国，但在这两个地区市场的参与度有所增加。

富达数字资产总裁 Tom Jessop 表示：“我们看到的兴趣和采用率的增加反映了数字资产生态系统的日益复杂和制度化。疫情的持续恶化以及针对它的财政和货币措施，一直是许多机构投资者定义投资理论并将其付诸实施的催化剂。”

DeFi 吸引了越来越多的传统机构和投资人

DeFi（去中心化金融）通过提供收益而改变了整个加密货币市场。加密货币的所有者可以将他们的资产锁定在以各种方式产生收入的协议中：例如，通过将资产借出或成为去中心化交易所的自动化做市商的 流动性提供者。 现在，DeFi 吸引了大量外部投资者进入加密货币世界。 大型 DeFi 协议包括 Uniswap、Aave、Compound、Curve、MakerDao、SushiSwap。这些可以提供 2% 到 15% 的年收益率，有时当新推出的 DeFi 协议试图吸引用户购买自己的代币时，收益率会更高。

加密市场的新来者可能会被这样的被动收入所吸引，因为他们可以将自己的美元稳定币锁定到去中心化的应用程序中，这些应用程序将其借出以换取 2% 至 5% 的年收益率，这是 DeFi 的低风险端。

Fireblocks 的创始人兼首席执行官迈克尔·绍洛夫 (Michael Shaulov) 在接受《欧洲货币》的采访时表示：“这些协议内部有很多价值，它们都公开曝光并且已经运行了几年，在此期间每个人都试图破解它 们。没有人成功的事实并不意味着他们永远不会成功——尽管你可以对任何一家银行说同样的话——但这也是它们如此受欢迎的原因之一。”

一些加密货币领域的专家认为，借入和借出比特币、以太币以及协议代币的风险较小，因为抵押的比例如此之高，以至于流通供应减少，因此价格得到支撑。 一条经验法则是，中等风险的 DeFi 提供 5% 到 10%，例如，在这种情况下，自动做市商可能已经出售了押注到流动性池中的资产，而没有在所有者想要的时间更换它撤回他们的资金。但当你看到一些新 DeFi 协议的广告中的收益率为 25% 甚至更高，但这是买家要注意的领域，显然这样的高收益是不可持续的。

AllianceBlock 的联合创始人 Amber Ghaddar 告诉《欧洲货币》：“当我在全球金融危机后 [摩根大通] 从事跨资产解决方案工作时，收益提高策略是最受欢迎的策略之一。今年，在疫情危机之后，你不会相信我们从家族办公室和 HNWI [高净值人士] 那里收到了多少请求，他们问我：‘Amber，找到我们获得这种 12% 理财产品的方法。’” 提供高回报的协议部分反映了不同数字资产的供需波动以及市场风险。”现在金融人士正在通过去中心化交易所的抵押和流动性池带来知识和新产品，这些交易所的收益高于传统金融，在某些情况下可能每年支付 200%。”

ConsenSys 首席营收官 Ken Timsit 表示：“机构投资者需要确定可接受的风险水平，然后才能进行建模和对冲，然后再进行大量分配。因为今天的加密货币市场风险依然很大。”

EQIBank 成立于 2018 年，在加勒比拥有完整的离岸银行牌照，并受多米尼克金融服务部门和东加勒比中央银行的监管。它是一家单一银行，客户可以在其中持有加密资 产和传统资产。 8 月，EQIFI 推出了一系列新的 DeFi 产品，其中包括固定或浮动利率借贷和收益聚合器。 EQIFI 的首席执行官 Brad Yasar 在接受采访时表示：“每天都有数十种新产品出现，几乎不可能跟踪并准备好在所有交易所和区块链中进行交易。我们想要创建一种产品，它可以查看 DeFi 市场，找出收益最高的产品，进行风险分析，然后根据投资者的风险偏好为他们提供多元化的资金池。”

而对于区块链，Yasar 认为：“有几类在传统金融中的风险在这个市场是不存在的，代码是以保护用户的方式编写的，还是可以插入一行来破解它？谁是产品的幕后推手，他们的意图是什么？加密领域有许多优秀的人试图建立有用的、可持续的项目，他们创造了巨大的价值。但就像在传统金融中一样，存在诈骗、暴涨和倾销，提供高促销率的人可能会消失。”

“在传统的资产管理领域，有一个战略资产配置的关键概念，对于传统资产管理公司来说，加密货币仍然不是其中的一部分。主要买家仍然是家族办公室、对冲基金和越来越多的企业国债，它们不受与养老基金相同的指导方针的约束。如果数字资产真的像私募股权一样被认可为战略配置的可接受部分，那么需求将是巨大的。先行者可以建立竞争优势。”