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一、1CO戛然而止，IDO应运而生

过去，在区块链领域的投资主流一直是1CO（Initial Coin Offering）,源自股票市场的首次公开发行(IPO)概念。项目方通过发行和出售通证等数字资产从外界融资，赋予token投资的属性。

但是伴生在低门槛之上的1CO项目大部分是不靠谱的，只靠一份白皮书便出来融资圈钱的项目比比皆是。最终2017年9月4日，国家一纸令下，1CO被定义为非法融资。于是，一种被称为“1CO升级版”——IDO的概念应运而生。

如今，IDO已成为2021年的筹资主流。

关于IDO的名称含义，大家众说纷纭。

有人说D是DEX，因为IDO主要是通过分布式交易所来完成，但由于“科学家”抢跑或“巨鲸”用户操盘等安全隐患，项目方将通证迁移至交易算法更复杂的开放式金融平台上，因此也有人认为D泛指开放式金融。

本文采取IDO (Initial Digital Assets Offering)，即首次区块链数字资产的发行，是指企业区块链项目首次以资产数字化产生出来的区块链数字资产，以产品锚定、资产债券、众筹的方式筹集通用数字资产的行为。

其最大的意义在于发行数字资产的发行方以要约回购的方式保证首次发行的投资本金安全。

那么，IDO出圈的背后到底有什么价值呢？让我们来一探究竟。

二、IDO出圈背后：大家齐心协力奔小康

如果说区块链是资产高速公路，那么通证就是跑在高速公路上的车。没有了车，高速公路就没有了意义。因此区块链不能没有通证，但这并不代表区块链一定要有1CO。

换句话说，发行通证不一定非要采取销售通证的方式进行。因为当它作为“商品”被卖出以实现融资目的时，其很大程度上会被资金实力较强的投资者所垄断，参与群体将变得十分有限，通证价格也容易被操作。

此外，即使用户好不容易能插一脚，由于缺乏监管，用户也存在着巨大的财务风险。

其实，销售通证获取融资只是通证诸多能力的很小一部分，而通证最大的价值其实是作为社群共识的载体，将其分散在社区用户的手里，让真正的社群用户免费获得。

只有这样，通证的持仓结构才能支撑一个社群的有效成长，才能确保通证的市场价格稳定或稳定增长。

此时，IDO开始发挥它的价值。IDO的过程其实就是“证明用户是合格有效、有价值”的过程，其希望项目方本身不通过售卖通证来募集资金，而是通过发起任务悬赏激励的方式，让看重项目价值的用户自发地利用自己的知识、时间、注意力等技能来获得项目方的通证。

这样就可以避免“巨鲸”的资金垄断，也因为用户没有资金成本的投入，从而一定程度上避免了财务风险。

然而，在实际操作中这些设定还是过于理想了些，目前大部分IDO的项目还是以兑换和拍卖的形式进行首次公开发行通证，需要用户最初有一定的资金投入来满足流动性，少部分项目在此基础上设有白名单，其具体操作将在下文详细讲述。

回到理想状态下，IDO对于用户来说，所有人都是站在同一起跑线上的，大家依靠各自的资源共同建设项目，并依据持有的通证比例进行分红。而对于发行方来说，这可能是冷启动的最佳方式。

在短时间内快速聚集关注度和人气，以近乎零成本发行的通证来奖励提供流动性的“收益耕作者”，为项目本身带来建设的资源，并依靠市场自助完成通证价值的锚定和捕获。这样看来，IDO的出圈是必然的。

三、不同平台的IDO参与方式

在了解IDO的基本情况后，还需要弄清IDO具体怎么操作，这得先从IDO平台类型说起。目前 IDO 平台可大致分为综合性DEX平台与专门服务IDO的拍卖型平台。

前者可以为项目方提供从通证发行到建立流动性等一系列的功能；后者可以专门为项目方提供多样的通证发行与拍卖策略，但无法直接为通证创造流动性Pool。

而这些平台在价格发现机制、白名单机制、准入机制等方面也都存在各自的特点，基本满足项目方首次公开发行通证的多元需求。所以，想要弄清怎么操作IDO，还是需要根据平台的特点来一一说起。

1.兑换（SWAP）

IDO中，最重要的是要实现O（Offering），而为了实现O，IDO与“流动性兑换”几乎成为标配。所谓“流动性兑换”，可以理解成是一种通证的分发方式，或者理解成兑换。

具体而言，进行IDO的项目方会在DEX等平台的Pool中创建一个主流资产与项目通证相配对的Pool，并按照一定的价格比例，为两种资产创建流动性pool。

想兑换新项目资产进行IDO的用户便能够按照相应的价格比例，在流动性pool中用主流资产购入项目通证来进行兑换。

Uniswap和Balancer作为综合性DEX平台，采用兑换来进行IDO。两者的IDO模式都是AMM（自动做市商）机制，但两者在流动性构成方面却存在着较大的差异。

具体来看，Uniswap并不是为了IDO专门开发的DEX，其IDO流动性与其他Pool的流动性构成一致。当项目方为通证交易对添加流动性之后，即可在 Uniswap上参与IDO交易。

需要注意的是，在 Uniswap上项目方是按照 1:1 的比例充值通证以及 ETH作为储备金的。当买盘资金大量进场时，通证价格将根据曲线模型的设定而随之推高，由此产生的问题是：少量的资金就能将初始的通证价格大幅拉升数倍甚至数十倍。

所以开放式金融上的科学家和“巨鲸”们可以在项目开始的刹那，用大比例的资金冲入来拉升通证价格，而后续参与者只能得到一个相对昂贵的价格。而AMM（自动做市商）本身没有订单簿，只能市价交易，因此普通参与者的成本可能会过高。

同时，由于交易量激增导致 gas 费被瞬间拉升，即便通证价格在后续能有增长，用户也有可能会被过高的gas 费弄得“入不敷出”。

为解决这类问题，Balancer为IDO专门开发的一套模板流动性引导池LBP（Liquidity Bootstrapping Pools）。在LBP中，项目方会设置一个相对较高的通证价格。随着时间的推移，如果没有人参与的话，价格将会逐渐降低。

因此，LBP 模式的开盘价通常会刻意定得较高，而较优惠的价格通常会出现在活动的后期。在此模式下，平台允许项目方自由设定权重和指数曲线，不需要限制在1:1的比例。项目方得以降低池中通证的价值，以阻止由于早期投机行为导致的价格飙升。

由此，想参与通证购买的人便能够在通证价值达到与自己期望符合时购入通证。

2.拍卖（Auction）

上述IDO方式主要是针对综合性DEX平台而言，而对于专门服务IDO的拍卖型平台来说，其大多采用拍卖方式来发行通证。拍卖方式主要以固定汇率拍卖、荷兰式拍卖、批量拍卖为主，现在我们就一起来看看在不同拍卖模式下，IDO是如何操作的。

（1）固定汇率拍卖

项目方为通证设置固定价格进行拍卖。目前，提供固定汇率拍卖模式的平台较多，包括Bounce、Polkastarter和Sushiswap。

以Polkastarter为例，发行方可以在Public（公募）和POLS（私募）两个Pools设置两种固定汇率，发行通常不设最低额度，但会设最高限额。

（2）荷兰式拍卖

荷兰式拍卖是一种公平透明的价格发现方式。通证会从某个较高初始价格开始起拍，并在一定时间内稳步下降至某个较低价格。在这个过程中，每个用户都能看到当前的价格、参与销售的人数和剩余可购买的通证数量。

因此，用户可以选择坚持到通证价格下降到自己预期时进行购入，但也会承担还没有达到自己预期价格而提前售空的风险。

这种拍卖方式相当于把决定权放在了参与者的手中，用户可以根据自己的需求选择合适的价格参与。

每个参与者的承诺购买金额将不是决定性因素，无论预算多少，所有社区成员都可以参与，而不仅仅是“巨鲸”们的游戏。在IDO平台中， Bounce和Sushiswap都支持荷兰式拍卖的方式进行IDO。

（3）批量拍卖

批量拍卖也是一种公平透明的发行方式。在这种模式下，批量拍卖会预先设定最高限价和最低限价，通证价格由需求决定。即：

所以在同一批量的拍卖中，所有通证价格将相同，不存在套利的机会。

当募集总额未达到最低募集金额（最低限价*通证总发行量）时，买家认购的金额将会在扣除少量手续费后退回原账户；一旦募集总额达到最高募集金额（最高限价*通证总发行量）时，项目方将停止IDO。

Mesa作为专门服务IDO的拍卖型平台，采用批量交易拍卖来进行IDO。Mesa要求用户提前向官方钱包地址充值，以实现汇集、最大化流动性和防止提前抢拍的目的。

Mesa用户的竞拍订单不会单独进行结算，而是每5分钟批量进行一次。在五分钟的批量拍卖开始时，所有用户竞拍订单都会被罗列出来，再根据价格与金额选取30个订单，由链外求解器发起最优结算方案的公开竞争，通过特定计算公式来确定单一结算价格。

在下一批五分钟的拍卖开始前，所有竞拍订单将批量完成并在链上结算。Mesa会向每笔成交订单收取0.1%的手续费，这部分费用将会用于支付用户的gas费用。为了确保平台不产生亏损，Mesa建议用户最低认购金额为1600 USDC，过低订单将不予以结算。

Mesa的批量拍卖机制意味着单个批次中的所有参与者将以相同的价格购买通证。这样可以避免出现部分用户付出高gas费进行抢拍的情况，从而为用户提供相对公平的参与机会。

（4）其他拍卖

Bounce作为目前开放拍卖方式最多的一个平台，除了上述提及的拍卖方式外，它还提供NFT拍卖、密封式拍卖等特殊的拍卖方式，在这里不再详细介绍。

3.白名单（Whitelist）

在IDO平台上，部分项目方会在上述两种方式的基础上设定白名单机制，通过发布白名单任务，例如：搭建或加入项目社群，在其中进行内容创建、群友交流、广告营销等活动，来更好地筛选用户和扩大知名度。

而用户通常需要完成项目方规定的一系列任务或者报名抽签才能获得白名单资格。不同项目对于白名单用户开放的特权是不同的，例如：部分项目规定白名单用户可以优先参与IDO；或者只有进入白名单的用户才可以参与IDO；亦或是白名单用户可以拥有更高限额的兑换或拍卖资格。

在IDO平台中，Bounce和Polkastarter有采取白名单的方式。Bounce设有社区授权拍卖平台，平台将协助有资格的项目创建拍卖，而想要参加认证拍卖的个人需要根据每个项目的要求通过KYC和白名单。

同样，在Polkastarter上进行募资的项目通常也会发布白名单任务，任务一般是加入项目的官方社群、关注项目的推特并进行互动等，想要在Polkastarter参与IDO的用户需进入白名单后才可参与打新。

四、普通散户真能从IDO中分一杯羹吗？

了解了IDO的参与方式后，我们该认真思考一个问题——大多数普通投资者真能从IDO中分一杯羹吗？

其实，受开放式金融生态持续向上发展的影响，2021年以来，IDO已经成为通证首次发行的主流选择之一，不少开放式金融项目在进行IDO后，会立刻连接到开放式平台进行流动性做市，并启动流动性激励。

这使得IDO不仅可以完成融资目标，还可以完成新项目的冷启动，更大程度上调动用户的参与度，并为投资者提供了获得超额回报的可能。

根据CryptoRank的统计，在10个IDO平台首发的112种通证中，4月份平均回报率最高达到了约4151%，最高平均回报率甚至达到了约9801%。然而，在IDO如此高的投资回报中，普通散户又能拿到多少呢？

首先，我们来看IDO的收益主要来源于哪里。据小编测试，由于大多数项目首次公开发行通证的价格较低，普通投资者参与IDO项目的收益主要来源于——通过上述三种方式获得的由项目方发行的通证。

在看涨时，用户可持有通证，等待升值；在看跌时，用户可卖出通证，获得价差。

接着，我们来看参与IDO项目时用户需要承担的风险。首当其中的是假Token问题，由于不同平台对项目的审核标准不同，有可能出现项目方造假通证的情况。

第二，普通参与者由于资金有限，抢到的额度都较少，而为了这较少的额度，用户却可能付出大笔的 Gas费，还存在“科学家抢跑”导致持仓通证价格下跌的风险。

第三，有些项目还存在白名单的设定，用户只有做完关注、评论、填表等一系列任务后才能进入，且最后能不能得到抢购机会还得靠运气。

最后，就算是获得了购买资格，还可能出现无法将通证变现等情况。所以很多普通散户表示：“自己就是个长时间颗粒无收的IDO打新族”。

综上看来，其实真正参与到 IDO 且获得高收益的人仅为少数，大部分参与者只能沦为“气氛组”。

因此，我们相信IDO项目热潮过后，终究还是要回归长期投资价值。而参与IDO项目的投资者一定要具备项目的辨识能力，做经验充足的“伯乐”，而不是随热度的“追潮者”。

五、总结

综上看来，IDO无疑是具有发展性的，它正引领我们进入一种新的众筹模式。但我们也相信IDO还会更新迭代至更安全、更高效的形式，这是区块链行业进步的必经之路。

大家如果想真正参与到IDO来，不仅需要有足够的资金和知识储备，还要能够管理风险敞口，避免无法控制的损失。

因此本文通过对IDO的研究，希望为广大读者提供一些思路。同时，小编搬运了一些可信任的IDO平台，供大家研究使用，不构成任何投资建议。

1、Polkastarter：现在最为火热的IDO平台，项目颇多，质量也都不错。目前分为pols池与公共pool。

https://www.polkastarter.com/

2、Bscpad：Binance上IDO平台。Bscpad可以保证持有BSCPAD用户都有机会购买通证（Token），持有个数不同，购买个数不同。

https://bscpad.com/

3、Boca Chica、Solstarter、Solanium：针对索拉娜上的项目进行IDO的平台。

https://solana.com/

4、WeStarter：HECO上IDO交易平台，有白名单形式及公共pool形式两种。

https://www.westarter.org/

 

本文为达瓴智库公众号原创，内容旨在信息传递，不构成任何投资建议。

作者：Jessica丨达瓴智库

视频制作：Chi丨达瓴智库

校对：Jessica、Shine丨达瓴智库

排版：Jane、Shine 丨达瓴智库

审核：Amber丨达瓴智库