作者：IDEG 研究团队    

回望2008年，当时的资本市场正陷于一场史无前例的大危机，雷曼兄弟倒闭后，金融危机在美国爆发并向全世界蔓延。美联储为应对金融危机开始降息，2008年12月16日，美联储宣布将联邦基金利率降至0%至0.25%的超低水平，正式步入零利率时代，从下图1可以清楚看到当时联邦基金利率大幅下调。

由于已不存在降息空间，美联储随后采取了大规模购买美国国债、抵押贷款支持证券等非常规货币政策工具，以压低长期利率、刺激经济和向市场注入流动性，开启史无前例的量化宽松政策。从2008年底至2014年10月，美联储先后出台三轮量化宽松政策，总共购买资产约3.9万亿美元。美联储持有的资产规模占国内生产总值的比例从2007年底的约6.1%大幅升至2014年底的25.3%，资产负债表扩张到前所未有的水平。

图1 近20年联邦基金基准利率变化 单位：%

在对人类历史上的这种周期性经济危机进行思考后，2008年11月1日，一个化名为中本聪（Satoshi Nakamoto）的神秘密码学极客在一个隐秘的密码学评论组上贴出了比特币白皮书《比特币：一种点对点的电子现金系统》。这是一个电子货币的新设想，比特币的概念就此面世。2个月后，即2009年1月，中本聪在位于芬兰赫尔辛基的一个小型服务器上，亲手创建了比特币的创世区块，并获得了第一笔50枚比特币的奖励。由此，比特币正式诞生。

大放水时代造就的收益冠军

2020年，百年一遇的新冠肺炎疫情重创全球经济。各国封锁措施一度使经济大面积停摆、失业率飙升，二季度GDP跌幅普遍创历史极值。国际货币基金组织10月份发布的《全球经济展望》预计，2020年全球经济将萎缩4.4%，相当于2009年跌幅的7倍，为上世纪30年代大萧条以来最严重的衰退。世界银行同样预计，2020年全球GDP将负增长约5.2%。在189个国家中，将有170多个国家出现负增长，衰退幅度约是2008年次贷危机的两倍多。 

回顾2020年3月，美国股市连续8个交易日内四次熔断，这是前所未有的情形；道琼斯工业指数下跌了13.7%、布伦特原油期货价格下跌了55.0%、美国10年期国债收益率由1.13%下降至0.70%。为了应对新冠病毒带来的危机，以美联储为代表的各国央行实施了前所未有的超宽松货币政策，为市场注入流动性。今年三月，美联储12天内连续两次降息共150个基准点，将基准利率下调至0-0.25%。并且美联储在降息后同时宣布开始无上限的量化宽松政策，在随后短短几个月内增发了4万亿美元，资产负债表扩张量占据了全球央行总扩张量的三分之二。根据数据统计，有史以来的美元有22%是2020年这一年印出来的。从下图2可以看出，2020年美联储基础货币的投放迅速增加。

图2 美联储基础货币变化  单位：百万美元

时势造英雄。大放水时代造就了比特币这一收益冠军。2020年，比特币全年涨幅达到了318%，大幅跑赢了所有大类资产收益。

图3 2020年大类资产收益率 数据来源：Messari、JP Morgan 

机构投资比特币的纪元

2020年很多国家采取大放水的方式刺激经济，具有抗通胀属性且极具稀缺性的比特币被视为对冲颓势美元和长期通胀风险的投资选择。机构开始疯狂涌入比特币市场，而众多机构中也不乏上市公司。MicroStrategy、Square等公司直接购买了大量的比特币，比特币矿业公司Riot Blockchain、Hive Blockchain和Hut8 Mining Corp通过购买矿机进行挖矿的方式参与采挖比特币；2020年10月，支付巨头Paypal支持客户直接在Paypal和Venmo应用程序中购买、持有和出售BTC、ETH等数字资产，为行业打开了更广泛的零售渠道，比特币应声大涨。PayPal首席执行官Dan Schulman 曾在接受采访时表示，数字资产的使用案例会越来越多，这将使比特币获得更广泛的共识。 

MicroStrategy创始人兼首席执行官Michael Saylor表示已经通过MicroStrategy及他控制的实体购买了8.8万个比特币。按目前约3.3万美元的价格计算，其持有的比特币价值超过29亿美元。根据The Block Research的数据，2020年比特币牛市行情使数字资产相关上市公司的股票收获颇丰。其中，Galaxy Digital上涨了952%，Microstrategy上涨了166%，Square上涨了239%。可见上市公司购买比特币不仅可以获得比特币的增值收益，而且也能改善股票表现，相信未来会有更多的上市公司进入数字资产市场。

图4 2020年比特币与相关公司股价涨幅

针对传统金融的逆袭

根据1月4日的实时数据，比特币市值达到了6120亿美金，这一市值已跻身上市公司市值排行榜Top 10。12月26日，比特币价格上涨至25,000美元，其总市值超越提供全球信用卡清算服务网络的Visa公司的市值；12月31日，比特币价格突破29,200美元，其市值超越巴菲特创办的伯克希尔哈撒韦公司。传统金融对比特币的看法也随其表现而有所转变，摩根大通此前发布的报告认为未来比特币还有很大的上涨空间，Visa也在全球范围内积极与加密货币企业合作，相信未来会有更多的传统金融资本参与进来。

图5 比特币与上市公司的市值比较 数据来源：AssetDash

数字黄金

货币天然不是黄金，但黄金天然是货币。自公元560年前，至1971年布雷顿森林制度终结期间，全球各个国家一直使用黄金作为单一或其中一种货币。黄金是人类较早发现并利用的金属，由于黄金罕有、特殊和珍贵，因此有“金属之王”的称号，享有其它金属品种无法比拟的盛誉。随着社会的发展，黄金的经济地位和应用层面不断发生变化，但仍然在各国的国际储备中占有一席之地，是一种同时具有货币属性、商品属性和金融属性的特殊商品。根据2020年12月国际金融统计数据，黄金在美国、德国、意大利和法国的外汇储备比重较高。由于比特币的稀缺性超越了黄金，未来各国央行可能将比特币纳入储备资产。

图6  主要国家/机构官方黄金储备  数据来源：世界黄金协会

桥水基金联席主席Ray Dalio曾在接受采访时表示，比特币和其他一些数字资产在过去十年中已经确立了自己作为黄金资产替代品的地位；摩根大通在一份报告中指出，比特币正在蚕食对黄金ETF的需求。自2019年以来，市场对Grayscale旗下比特币信托的需求也超过了所有黄金ETF的需求总和。

图7  灰度比特币信托与已知黄金ETF需求对比  数据来源：Bloomberg、JP Morgan

比特币未来价格展望

货币资产的视角

从全球主要国家流通中货币供给市值和比特币市值对比来看，当前比特币市值位于16位；各国央行的货币供给根据经济发展状况进行调整，最大供给量是不可预知的，而比特币最大供给量仅有2100万枚。根据1月4日的静态数据测算，若比特币达到41,000美元，则能超越当前俄罗斯卢布和泰国泰铢市值；若比特币达到100,000美元，则会超越澳元货币市值。

图8  比特币与各国货币发行规模的比较 数据来源：FiatMarketCap

权益资产的视角

与当前市值排名靠前的大公司相比，若比特上涨至36,000美元，则能超越特斯拉的市值；若比特币上涨至121,500美元，则能超越苹果当前市值。我们相信，作为一类新兴资产，比特币比传统的权益资产具有更大的价值。此外，区块链为Internet从技术互联网向价值互联网的发展指引了技术方向。而比特币、以太坊等数字资产将成为Web 3.0时代的最大价值载体。若以当前IT巨头FAANG市值作为参照，未来比特币的价格或许能够突破290,000美元。 

数字黄金的视角

黄金作为储值手段，往往不是很好的流通媒介。同样，作为流通手段比较出色的货币，如世界各地使用的法币，作为储值手段的职能也不那么可靠。而比特币兼具了储值与流通两种属性。目前，比特币市场的平均单日成交量接近1000亿美元，同比增长了560%左右。随着市场的机构化发展以及多层次资本市场的构建（现货、期货、期权及其他衍生品交易市场），比特币的流动性将逐渐向黄金市场看齐。目前，实物黄金市值约为9万亿美元。若比特币市值达到这一水平，则其价格将突破420,000美元。 

在2008年的金融危机中，人们能选择对冲通胀的资产只有黄金。而现在，孕育于经济危机的比特币成为了更好的选择，特别是在经历了今年的减半之后，其稀缺性再一次为世人所知。比特币作为一类新兴资产，已经获得了华尔街越来越多的共识。加之目前比特币的需求和供应关系已经发生明显变化，比特币的长期升值潜力有望获得更多主流机构与投资人的认可。

IDEG 研究团队  作者 Leo Zhu  主编