摩根大通曾在 2017 年称比特币是欺诈，比郁金香泡沫更糟糕；而如今却表示比特币将与黄金竞争，长期有巨大上涨空间。从传销骗局到有机会撼动传统金融的重要创新，以比特币为代表的区块链行业发展迅速，每隔一段时间也都会产生一些风口。

近期市场继 DeFi 大热后暂归平静，新的热点仍在孕育而未勃发。本文将梳理和反思今年由流动性挖矿引发的 DeFi 浪潮，并探究下一可能出现的风口和投资机会。

DeFi骤兴，动了谁的奶酪？

DeFi 并不是什么新概念，当前 DeFi 龙头 MakerDAO 于 2017 年成立，DeFi 鼻祖 BTS 更是 2014 年就已存在，但 DeFi 大火却是在 2020 年。

4 月中旬，去中心化借贷 Compound 上线治理代币 COMP，不到两个月就超越 Maker 成为 DeFi 市值第一，正式拉开 DeFi 2.0 时代的序幕。同期，去中心化交易平台 Uniswap 异军突起，凭借无需上币费冲击着中心化交易所。同期，年度最大黑马 Yearn.finance 横空出世，30 天走完比特币 8 年行情，43 天暴涨超万倍。DeFi 总锁仓量也较年初上涨了约 20 倍。当其盛时，DeFi在币圈投资者中成功引发 FOMO，甚至获得美国 SEC 等监管层的关注。

然而，自九月中旬后，各大 DeFi 龙头项目一路领跌，COMP、UNI、YFI 等较高点均跌去 70% 左右，DeFi 瞬间宛如泡沫破裂。同时，假币横行，创始人套现砸盘，项目缺乏代码安全审计，智能合约留有后门……，各种怪象，层出不穷，DeFi转瞬遭到币圈社区的口诛笔伐和看空做空。

DeFi 其兴也骤，可到底是什么造成了这波热潮的快速消退？又是动了谁的奶酪，受到打击？其实原因很多，但如果梳理行情走势与消息面，就会发现最直接的反击要从中心化交易所的入局开始。 CEX 为避免资金外流、错失热点，在八月中下旬先是疯狂上线 DeFi 类代币，然后专门开设 DeFi 板块，甚至在热度面前放低了上币条件，助推 DeFi 热潮达到顶峰，但也加速了 DeFi 热潮退却。

九月开始，众多 CEX 纷纷入局流动性挖矿，代用户进行 DeFi 理财。此举大大降低了交易者参与门槛和风险，使得原本充满风险的暴利 DeFi 项目逐渐回归正常的收益范围，原本的“二八效应”变成了“重在参与”。

另外，伴随币价滞涨，流动性挖矿又进入到恶性循环：“挖-卖-提”模式下，大户通过提供流动性赚取代币，然后提取卖掉，这对币价再次形成抛压。二级市场购入者纷纷套牢，加上负面消息不断爆出，市场信心大失，DeFi 热潮已然颓势难转。

只有泡沫？正视DeFi背后的金融创新

为什么 Maker 以及更早的 BTS 没有形成引领一时的 DeFi 热潮？DeFi 只是又一个金融泡沫，没有任何价值吗？

其实，本轮 DeFi 的兴起绝非偶然，而是一场技术与产品驱动下的金融创新。DeFi 热潮的暂时退却，是由于先前投机过于严重，但并不代表没有支撑。

先从金融创新谈起。借贷龙头 Compound 创新性地引入了治理代币。借贷双方可以通过提供出借资产和借资产来获得治理代币。治理代币的引入激发了市场的参与热情。Compound 这个应用中的资产提供数量和资产借贷数量都出现大幅增长。

实际上，Compound 业务本质就是融资融券。Compound 应用的活跃让数字资产交易更为活跃。用户可以从 Compound 类应用中以低息的方式借到数字货币，然后将其应用到能够获得更高收益的数字资产交易当中。数据显示，DEX 龙头 Uniswap 在同期的交易量出现大幅增长。

Uniswap 采用的【恒定乘积】模型，使用户可以直接在兑换池进行代币兑换，不仅改变了以往的订单簿交易模式，而且降低了做市的门槛，让每一个用户都可以成为某一个交易对的做市商，并分享手续费收益。这对于在 Compound 中成功融资融币的借贷者而言非常有吸引力。Uniswap 的创新机制在一定程度上抢占了一部分传统中心化交易所的用户和流量，这也是 Uniswap 较之前 DeFi 项目更为成功的地方。

yearn.finance 同样具有金融创新性，其作为一个去中心化金融平台，涵盖聚合流动性池、杠杆交易平台、自动做市等复杂功能，可以将投资者借出的代币与 dYdX、Aave 和 Compound 之间自动分配划转达到最高收益。

这一系列金融创新共同促成了 DeFi 热潮，这些创新有其重要价值，其将原本的中心化金融设施成功迁移到了区块链上，这是此轮 DeFi 热潮对于区块链发展最为重要的意义。

技术与产品驱动下的DeFi未来

再来回答上一个问题：为什么 DeFi 的金融创新扎堆出现在了 2020 年？

实质上，如果只有金融创新，而没有相应的区块链技术与生态发展也是不够。以我们最先提到的 Compound 为例，预言机不可或缺。预言机为去中心化借贷等各类 DeFi 应用提供可被智能合约引用的链上价格。去中心化借贷的用户可以基于预言机的价格，进行借出或借入，避免借贷价格偏离市场价格，产生亏损。可以说，预言机等通用工具的成熟，为 DeFi 应用的大规模出现提供了重要支撑。

预言机的作用其实比想象中的更为强大，目前 DeFi 应用中的锁仓资产仍以链上资产为主，然而未来会有更多链下资产上链，预言机可实现链上链下数据交互，这将使 DeFi 的应用场景被更为广泛的拓展。

伴随 DeFi 项目中治理代币的发行逐渐完成，去中心化自治（DAO）也是未来DeFi发展的重要技术支撑。DAO 并非新概念，2016 年， 基于以太坊区块链平台的 DAO 组织—— The Dao 就已诞生，但由于智能合约的漏洞使得巨额资金被黑客转移。DAO 可以实现在区块链上建立一间线上版本公司型态需要的股权结构表、代币转换机制、投票、职位任命、融资与会计等。当 DeFi 项目进入社区治理模式下时，DAO 需要提供更为成熟以及更为完善的治理功能，只有这样才能保证 DeFi 更为蓬勃的发展。

另外，万物互连，万链互通，不仅是时代的主题，更是目前区块链行业急需解决的瓶颈。DeFi 项目目前仍然主要集中在以太坊链上，未来，跨链技术的发展重要且迫切。跨链技术能让更多私有链、公链等互通，打破孤岛效应，支持更多资产上链，满足更多真实交易需求，促进链上金融繁荣。

由此可见，泡沫之下，预言机服务、DAO 架构、跨链技术等基础建设正深埋于土壤中悄然进化、日趋成熟，蓄势等待下一波DeFi热潮的到来。


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