注：原文来自加密VC 1kx的研究分析师Justin M，以下为全文编译。

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简介

据OpenOrgs.info报道，最大的DAO金库已经积累了数十亿美元的管理资产。这些资金主要集中在协议的原生治理代币中，带来了各种挑战，例如：

在最大限度地减少市场影响的同时，实现金库的多样化在持有集中头寸的同时管理协议的特定风险用高度不稳定的资产为工作流提供资金并支付酬劳给贡献者

许多DAO开始承认这些挑战，导致人们对更复杂的资产管理策略的看法发生了转变。

这篇文章是由多部分组成的系列的第一篇，将研究这些策略，并提供关于如何有效治理集体DAO金库的建议。

在该系列的第一篇文章中，我们讨论了作为减少原生DAO代币集中度的手段的金库分散分配，并对以正和方式构建分配提供了指导。在整个文章中，我们借鉴了我们作为两个DAO金库分配（Index Coop，Forefront）的主要投资者和作为另一个分配（Visor）参与者的经验。

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多样化的好处

在深入了解具体细节之前，让我们回顾一下为什么DAO首先要考虑部分分散投资于稳定币。

对稳定币的分配可以:

减轻投资组合的总波动性抵消未来的运营费用增加DAO在市场混乱时期的弹性

由于集中于原生代币的DAO金库是天然的反射性的，因此利益相关者的前景可以大大改变金库的估值。如果外部事件或负面的未来前景推动了价格的失调，DAO将在最需要的时候失去对其购买力的获取。分散投资于非投机性资产可以增强资本储备，使DAO在熊市期间能够维持运营。

此外，正如Hasu最近指出的那样，DAO金库中持有的原生代币实际上是一家传统公司未发行的授权股份。这些股份并不被认为是资产，而是只表示协议或公司可用的潜在总供应量。DAO可以通过出售这些未发行的代币来实现一些购买力，但它可能会大大低于市场的报价。换句话说，在分析一个DAO金库的可用购买力时，我们应该主要关注它的多元化配置。

但获得稳定币分配最终需要DAO出售其原生代币，因此涉及一些细微的问题。筹集稳定币的方式可以包括，但不限于：

场外交易（OTC）：这是一种分配策略，代币被直接交换为另一种资产，而不通过二级市场流动。这可以是机构投资者和/或社区之间的直接交易，对价格的直接影响最小，并在代币锁定和归属时间表方面可以提供额外的灵活性。我们在这篇文章中将重点讨论这种特殊的方法。市场出售：这是最直接的筹集稳定币的方法，但也是对价格最不利的。在市场上出售可以向利益相关者表明对当前估值的负面看法。此外，在流动性差的市场上卖出或在短时间内大量卖出，都会导致价格下行压力。条件性订单策略：这是在市场上卖出的一种替代方法，利用基于条件的订单，随着时间的推移进行剥离。这可以包括基于日历的再平衡，TWAP/VWAP策略，限价订单，以及其他。金融衍生品：衍生品策略可以包括建立对冲的抵押债务头寸，使用新的金融原素，如UMA的范围代币，实施流动性管理计划，通过Visor等协议进行再平衡，或采用其他创收策略，如Ribbon的金库。这些往往是复杂的，或者像范围代币那样需要DAO进行充分的营销来销售发行，而且通常是一种更加亲力亲为的筹集资金的方式。

在启动上述任何策略之前，必须在DAO内部达成共识，因为金库再平衡将影响所有利益相关者。我们建议创建一个治理提案并进行投票，以确保每个人对稳定币分配的需求和获得稳定币的方法都保持一致。在这个阶段，审查如何处理收益的目标和计划也是不错的。

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执行分配

1. 设计和确定筹集资金的范围

在筹集资金之前，需要确定作为一个DAO的具体需求。问问自己最理想的是筹集多少资金，最低可接受的筹集金额是多少。从稳定币和原生DAO代币两方面考虑--对可能的分配金额范围感到满意，并确保能接受的原生代币的最大分配金额。最后，确定一个完成筹资的目标日期；理想的情况是，这应该是一个快捷的过程，以便你可以回到建设中。

一旦你完成了所有这些，就可以开始收集社区对融资的共识。社区前期的共识将有助于防止出现像SushiSwap的Sushi Phantom Troupe-Strategic Raise提案那样的问题。这是一个从社区金库中剥离约51mm SUSHI代币的建议，以便加入各种机构投资者。作为参考，交易条款包括6个月的cliff，然后是18个月的线性归属，比30天TWAP折扣20-30%。收益将被部署到生产性资产中，如Yearn、稳定池LPs和Kashi市场。

这一提议遭到了社区的不满。人们对该交易相对于整体财政资产的规模、被引入的战略投资者的数量、在SUSHI代币价格已经低迷的时期的巨大折扣等问题表示关切。

通过预先评估共识并确保关键利益相关者加入，DAO可以防止类似事件的发生。

交易规模

从社区金库出售代币最终是一个具有多重约束的优化问题。该项目必须使筹集的资本最大化，并使出售的代币数量最小化，同时吸引最高质量的投资者，他们也在为自己的经济约束进行优化。所有这些都必须尽快完成，以便DAO可以将注意力转回其实际目标。

如果一个DAO以太少的资本卖出太多代币，就会损害项目的长效性。高质量的投资者会理解这一点，推动最公平的价格而不是最低的价格。例如，当ForeFront与我们接洽进行资金筹集时，他们最初对项目的估值为300万美元完全稀释的网络估值（对现货的50%折扣），并要筹集80万美元，这大约是他们资金的30%。我们意识到，80万美元并不能为项目提供太多的发展空间，而且他们在项目的早期阶段就卖出了很多代币。考虑到这一点，我们向社区提供了1000万美元的估值（后来提高到2000万美元以满足需求），因为这对我们和DAO都有好处。如果我们以较低的价格跟进，我们的投资会弊大于利。

DAO第一次金库多元化分配的一个简单目标可能是筹集足够的稳定币来为1-2年的运营费用提供足够的资金。这就释放了资源，使其专注于建设DAO，而不必担心运营资金的持续压力。考虑到上面提到的约束优化问题，你可以把这个数字调高或调低，但这为内部讨论提供了一个起点。

折扣和归属

DAO应该制定适当的归属条款，以确保与合作伙伴长期保持一致。条款的长短不一，应考虑到折扣的深度和投资者的胃口。

归属期的典型期限是1-2年。超过这个期限是可行的，标志着战略伙伴和DAO之间有更大的长期一致性，但归属期的延长应与需求相平衡。

当交易中包括归属期时，通常会提供对当前价格的折扣。该折扣考虑到了流动性不足的问题。一个简单的理解方法是一个简单的思想实验：如果你在二级市场上有两个代币，一个有1年的锁定期，另一个没有锁定期，假设它们的交易量相同，你作为投资者会选择购买哪个？理性的选择是选择流动性更强的方案，因为流动性差的方案不会带来任何净收益。

现在，假设流动性较差的代币比流动性较好的选择便宜30%。你知道，无论1年内代币价格如何变化，1年后你都会比直接购买现货多赚30%。突然间，你会考虑买哪个是理性的。因此，如果交易条款包括锁定期，必须提供足够的折扣以激励承担非流动性的风险。

随着交易的进展，销售的折扣代币价格需要承诺几个月，期间的市场波动会导致现货的巨大折扣/溢价。然而，随着市场的波动不断调整价格，对所有参与方来说都是令人不安的。相反，要以稳健的方式执行，只有在绝对必要时才做出改变。

委托谈判权

一旦你设计了资金筹集的范围，确定了你的限制条件，并围绕出售的需要建立了社区共识，就可以从DAO中确定代表来领导吸引投资者的工作。

由于谈判过程的复杂性和敏感性，将DAO谈判委托给一个贡献者团队是有意义的，就像Index Coop对他们的BD工作组所做的那样，或者委托给核心团队本身，这取决于项目在去中心化过程中的进展程度。理想情况下，这个团队将由以前有商业发展或金融经验的成员组成，但一般认为，并非所有DAO都有这些类型的成员。重要的一点是确保谈判由少数人处理，以便在谈判过程中实现速度和责任。

2. 投资者的组成

选择参与者是资金筹集的最重要组成部分之一。一个项目最好的投资者既是它的用户，也是它的社区贡献者，但战略投资者也可以补充你项目的优劣势。

战略投资者

一些DAO追求战略伙伴的投资，以帮助他们发展协议。这些战略投资者可以包括投资DAO（如MetaCartel、Seed Club）、机构投资者（如1kx）或天使投资人，他们可以带来经验和专业知识，帮助指导项目从想法到执行。

DAO应该仔细考虑他们是否希望有一个领投人，如果是的话，由谁来领投这一轮。牵头人的好处包括：

帮助DAO用投资者填满这一轮。额外的投资者因其特定的属性、经验或网络而被选中，当他们与本轮融资中的其他人结合时，可最大限度地增加DAO的价值。而牵头人可以帮助以一种有助于实现社区目标的方式构建该轮融资。

充当DAO的谈判团队和投资者群体之间的联系。通常情况下，牵头人将代表整个投资者群体进行谈判，最大限度地减少所有参与方之间的谈判时间。

由于领头投资者发挥着至关重要的作用，DAO最好选择一个具有类似精神或愿景的领头人。如果DAO希望扩展到一个特定的垂直领域，找到一个为其他DAO做了类似事情的牵头人将为项目带来最大的价值。考虑DAO的最大风险，并找到能够帮助降低这些领域风险的各方。

通常领头的投资者（通常是风险基金）由于其基金的经济性，有着代币网络所有权的目标，因此可能要求一轮融资中的很大一部分。这要由社区来决定，基金的价值是否会给社区带来净收益，而不是去找一个更多样化的投资者群体。然而，有时候，更多的投资者可能会对项目产生反作用，因为你可能需要高度集中的少数投资者在游戏中占有重要地位。我们通常建议给少数投资者更多的份额，而不是更广泛的分布，这通常会导致投资者的冷漠，没有投资者会感到对项目负责。

不过，牵头人并不总是必要的。把牵头人看作是帮助DAO完成其任务的工具包中的另一个工具。如果DAO希望有一个更多样化的回合，或者对谈判过程有更多的实际控制，那么没有牵头人是完全可以接受的。选择最适合你的情况和限制条件的方法。

如果DAO打算寻求机构投资者的投资，他们应该考虑报告要求。这些要求将因投资者、他们的第三方服务提供商（审计师/行政人员/会计师）以及司法管辖区和结构而有所不同。投资者将大大受益于有关投资的额外验证和信息，这可能包括：

智能合约/投资条款的细节（从智能合约审计师那里获得分配机制的书面确认也是有益的）。关于如何查询智能合约以查看锁定/可要求的代币的说明，或者一个基本的前端用户界面，允许投资者连接他们的钱包并查看他们的头寸。谅解备忘录或条款表，这不是一个具有法律约束力的协议，概述了每个人对机制的理解，并为投资者的审计提供了联系人（由DAO和投资者的核心贡献者签署）。

机构投资者的一个主要关切是围绕他们自己的审计工作。不幸的是，审计师目前还不够成熟，无法验证智能合约的机制。在传统的世界里，如果资产由第三方保管，审计师会与联系人联系，以核实资金被安全地保管，并且它们被欠回或控制在投资者手中。在智能合约中，这是不可能的，所以尽可能清楚地提供更多的信息将有利于投资者。

社区投资者

请记住，你最好的战略伙伴是你自己的社区成员。一个成功的金库多元化分配应该包括一个与社区有类似条件的分配。Forefront和Index Coop在他们最近一轮的金库销售中都是这样做的。

在Forefront的销售中，DAO为社区保留了100万美元FF中的20万美元FF（20%）的最大分配，优先考虑那些对DAO有重大贡献的Forefront贡献者。拨款的上限为1万美元，最低贡献为5千美元。

Index Coop也同样向社区提供拨款。资格的确定是通过审查哪些成员在销售前的三个月内获得了贡献者的奖励。这些成员被允许以与战略投资者相同的条件购买，包括6个月的线性归属期和对市场价格的折扣，每个贡献者的总上限为10万美元。

3. 创建最终提案

在确定最终交易条款时，所有DAO成员都应该有发言权。社区共识是一个持续的过程，应该在DAO的能力范围内以公开和透明的方式管理。出于这个原因，我们建议起草一份提案，并在最终确定分配之前让DAO投票。有时是创始人创建提案（Forefront），有时是社区（Index Coop），有时是牵头的VC。不管怎么说，它总是为了在利益相关者之间达成协议而进行的。

通过在论坛上进行的审议过程，社区将能够适当讨论和修改提案，以确保它与DAO的目标相一致。该提案应强调资本筹集的目标，交易的具体条款（如折扣，归属期），以及社区可以参与的方式。此外，它应该在关闭本轮融资之前，为社区提供足够的时间来深思熟虑。

金库多样化将为许多DAO揭开新的篇章，为他们提供专注于其特定任务的能力，而不被持续运营的恐惧所限制。金库多元化分配是一种手段，既能保证资金的稳定币分配，又不会对价格产生实质性影响，还能让新的利益相关者有动力与DAO协调其目标。