作者|毛利五郎
来源|链得得
5 月 11 日，国际货币基金组织（IMF）发布题为《数字时代资本流动管理措施》（下称报告），探讨在数字经济时代，如何与时俱进。下文为链得得精选翻译，图片均来自于原文，内容经链得得编辑挑选翻译并附加解释。
论文指出，资本流动管理措施 (CFM) 可以成为更广泛的政策工具包的一部分，以帮助各国在管理相关风险的同时获得资本流动的好处，但是，CFM 正面临加密资产日益增加的挑战。
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IMF：一个成熟的监管需要满足的条件
报告承认，加密资产已成为一些国家支付和投机投资的重要工具。它们可以匿名交易并持有，无需证明资产持有人的居住地。许多加密服务提供商跨境运营，使得国家当局的监督和执法变得更加困难。加密资产属性带来的挑战因法律和监管框架的空白而更加复杂。
这篇论文主要是讨论加密资产如何影响 CFM 的有效性。报告呼吁，为了保证 CFM 的有效性，IMF 表示，一个成熟的监管政策制定者需要考虑多方面，包括：
澄清加密资产的法律地位并确保 CFM 法律法规涵盖它们；
为加密资产设计一个全面、一致和协调的监管方法，并将其有效地应用于 CFM；
建立监管加密资产的国际合作安排；
解决数据差距并利用技术（regtech 和 suptech）创建异常检测模型和危险信号指标，以便及时进行风险监控和 CFM 实施。
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加密资产只占金融资产 1%，但很多国家大部分人都持有
报告数据显示，目前，加密资产的市值约有 2-3 万亿美元，占金融资产总市值的 1% 左右，但是，在一些国家，大部分人口现在都拥有加密资产。
报告指出，一系列宏观经济、制度和人口因素推动了加密资产的采用，包括使用加密货币进行支付的便利性、交易的匿名性、加密资产的新颖性和吸引力。从地理上看，“加密采用强度”最高的 20 个国家由亚洲、拉丁美洲和撒哈拉以南非洲的新兴市场和发展中经济体组成。
从 IMF 给出的数据来看，越南、印度、巴基斯坦、乌克兰和肯尼亚这 5 个国家的加密货币采用率最高，美国排名第 8，中国排名 13 位。亚洲国家采用率较高。
图：全球加密资产采用 Top20
根据 Aramonte、Huang 和 Schrimpf 的研究论文显示，自 2020 年以来，与美元挂钩的稳定币与一些新兴市场和发展中经济体货币的交易量飙升。在规模快速增长的同时，市场结构也在发生变化。稳定币获得了市场份额，而去中心化金融（DeFi）市场已经成长为一个价值数十亿美元的行业。
图：去中心化金融、稳定币总市值
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机构投资者在加密领域有很大贡献值
报告同时指出，摩根大通数据显示，尽管散户投资者推动了大部分加密货币的采用，但机构投资者和企业为 2020-2021 年的反弹做出了贡献，尤其是在北美和欧洲的发达经济体。与此同时，加密资产生态系统已经扩大并增加了复杂性。
实证结果表明，动荡的宏观经济条件（如货币贬值和高通胀）和更年轻的人口年龄结构往往会促进加密资产的采用。
链得得编辑认为，在近期美联储的一系列加息的操作下，以及俄乌冲突中不确定因素的影响，加密资产的采用会受到一定影响。
IMF 担心，加密资产可能被一些人视为具有独特回报和风险特征的新资产类别，为投资者跨境配置资本创造额外的动力。如果加密资产的增长持续下去，它们可能会增加全球金融冲击的传递并放大全球金融周期。
加密资产，尤其是稳定币，可能会取代当地货币，成为一种交换媒介、一种价值储存手段，甚至是一种记账单位，尤其是在受高通胀和汇率波动困扰的国家。因此，这些宏观金融风险可能使得有必要在数字时代调整 CFM 的设计。
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IMF呼吁各国CBDC需要积极推进
面对数字化日益严峻的挑战，各国央行正在探索发行本国数字货币的利弊。为了保持央行货币作为官方记账单位和数字时代最终结算资产的吸引力，央行应继续实施有效的货币政策并加强货币政策框架。与此同时，很多中央银行正在仔细考虑发行中央银行数字货币（CBDC）的好处。可以设计 CBDC 以促进 CFM 的实施，同时提高跨境支付的效率。
然而，发行中央银行与外国中央银行及其他相关当局之间的密切合作对于实现 CBDC 的潜在效率收益同时防范国际货币体系风险至关重要。
IMF还发布了一个彩蛋，预告下次报告将是针对 CBDC 的顶层设计方面。这些设计选择和政策考虑将在即将发布的临时题为《数字时代的资本流动管理措施（II）：CBDC 的设计选择》的系列论文中进行讨论。
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