作者：Crypto, Distilled, 加密KOL
编译：Felix, PANews
TL;DR：原因包括项目饱和、代币过剩、市场智力不断提高以及比特币ETF打破传统山寨季路径。
比特币减半后山寨币齐飞，是以往牛市的“规律”，但当下备受期待的“山寨季”仍没有出现。加密KOL Crypto, Distilled对此现象产生的原因进行了分析，并为投资者提供了优化策略的建议。
什么是“山寨季”？
当山寨币的表现超过比特币，价格全面飙升就是山寨季。这是山寨币市场在乐观情绪的推动下进入蓬勃发展的时期，就像水涨船高一般。山寨季推动了几乎所有赛道的发展，大量流动性涌入市场是其驱动力。
流动性追踪
从历史上看，流动性主要来自两个方面：
- 通过中心化交易所 (CEX) 流入的散户资金
- 从CEX上的比特币流出到CEX上的山寨币
然后，流动性沿着市值排行”阶梯“向下流动。OG们非常了解这种动态，经常将其称为“山寨季之路”。
Lalapalooza效应
2021年“山寨季之路”很清晰，但现在却消失不见。作者认为原因是多方面的，是几个因素共同作用的结果。
单个因素的力量不足以改变太多事情。但当它们结合起来，向同一个方向施加影响时，其效果是巨大的。著名投资者查理·芒格将这种效应描述为“Lalapalooza效应”。（注：Lalapalooza效应指多个互相联系的同向因素叠加后产生了极强的放大作用的效应）
那么多因素结合起来产生了什么影响?
1.项目饱和
市场流动性虽然充沛，但项目却极度饱和。想象一下，大海里的船比海浪还多。
只有某些领域，如AI领域或SOL生态，才会感受到“山寨季”的真正浪潮。曾经的“水涨船高”已经演变成了一场选择性的轮换游戏，类似《饥饿游戏》电影中的PvP性质（项目互卷）。
2. 代币稀释：隐形的“手刹”
代币稀释（尤其是来自代币解锁的稀释）扼杀了类似2021年的山寨季。这个经常被忽视的因素吸收了大量的流动性。无论项目的技术有多好，如果供过于求，价格很难上涨。
有社区用户@thor_harvisten对2024年迄今为止上线的代币进行了抽样调查。这些项目代币的平均流通率（流通量/供应量）约为14%，还有约700亿美元的代币等待解锁。
当项目过度饱和与代币供应过剩结合时会发生什么？山寨季难以为继。
3. 采用率提高是把双刃剑
传统领域的采用率提高是好事也是坏事。一方面增强了加密货币的可信度；另一方面也让这个领域更加敏锐。如果更多聪明人转投加密货币，那么就更难找到行业机会。
4. 比特币ETF：新动态
比特币现货ETF的获批改变了山寨币的格局。在ETF出现之前，比特币的主要访问渠道是通过CEX。这对山寨币来说是件好事，投资者可以轻松地从比特币转向尝试山寨币。
这一次，买家不同了。那些通过ETF购买比特币的人，进入山寨币市场的途径并不那么直接。
5. 新冠疫情的影响
为什么2021年对山寨币来说如此不同寻常？在很大程度上与特殊的环境有关。在实施封锁的环境下，资金流和盯屏时间都非常高，为加密货币吸引散户投资者创造了完美的条件。
鉴于这种情况的罕见性，将2021年视为异常值是合理的。每个人都还沉浸在2021年的高潮中，但盛况不再。
下面快速总结山寨币“消失”的原因：
- 山寨币市场由涨势迅猛转为轮动博弈
- 随着市场智力不断提高，寻找机会需要付出更多努力
- 项目饱和，加上供应过剩，正在耗尽流动性
- 由于比特币ETF，传统的山寨币季节路径被打破
那么在当下市场环境下，用户应如何应对：
1. 密切关注完全稀释估值（FDV）和饱和率。
2. 密切关注ETF的发展以及机构大量参与的领域，比如RWA。在接下来的几年里，这些可能会有不同的赛道，甚至更有利的动态。
3. 在山寨币泛滥的市场，不要只看项目的美元价值。将山寨币估值与比特币估值进行比较，可以更准确的评估山寨币实力。
4. 更加努力，获得优势。这不仅仅是为了增加资产，也是为了提高知识、技能和人脉。
结语
加密市场还存在大量机会，但需要付出更多努力并拥有全新的视角。形势瞬息万变，那些能够迅速适应的人更易成功。
