在为FTX短短数日内崩溃和SBF背后的政治关系震惊的同时，FTX及旗下130多个关联公司已根据《美国破产法》第11章在特拉华州地区执行破产重组程序，并任命了经验丰富的重组律师John J Ray III为新任CEO，这也给了FTX一定的喘息时间。
同时，11月16日，据SBF披露，目前FTX拥有流动性资产为-80亿美元，半流动性资产为55亿美元，非流动性资产为35亿美元。或许现在90亿美元半/非流动性资产（按市值计价为10亿美元净值）不值90亿美元，但这些资产在一个月前值180亿美元（100亿美元净值）。
那么，在重组成功可能性未知及资产大幅缩水的情况下，债权人的权益保障是更值得关注的话题。为此，本文PANews采访了JustitiaDAO正道、Bensamochan Firm Inc.律师事务所的美国破产法专家Eric Bensamochan，这位资深律师曾代理加州中区数百起破产案件，过去10多年里处理过涵盖《加州破产法》第7章最基本的案件到第11章复杂的重组计划案件，一起来听听他的解读。
从雷曼、安然和Mt.Gox经历，看FTX的破产重组
从三箭资本、Voyager Digital和Celsius Network，到FTX，今年以来加密企业暴雷不断。而此次FTX作为有史以来规模最大的加密破产案，根据其提交的破产文件申请显示，FTX潜在的债权人可能超过100万人，FTX及包括Alameda在内的关联公司的负债资产估值在100亿至500亿美元之间。
对于破产企业而言，一旦陷入无清偿能力的状态后，其面临的主要问题是选择何种破产程序来解决债权债务的问题。一般而言，这些企业基本会在美国破产法第7章和第11章进行选择，即清算和重组之间进行。
“第11章允许企业重组并通过剥离债务、未到期租赁等方式持续经营，即委托人被允许继续进行日常运作，即使新创建的破产财产和占有债务人对债权人负有信托责任。相比第11章，破产法第13章并不适用于企业，第7章则是清算章，这意味着企业将不再继续经营。同样值得注意的是，如果占有债务人不能表明重组的可能性，或者如果占有债务人无力偿还债务，那么该案件可能会根据第7章进行破产清算。”Eric如是解释道。
而四面楚歌的FTX选择了第11章破产保护，通过财务“止血”和业务“造血”进行重整和暂缓还债。根据第11章规定，一旦破产重整程序开始，债务人就拥有120天的“保护期”，其中体量巨大、情况复杂的企业这一期限还可以被延长至18-20个月。也就是说，在此期间债权人不能强制执行债务要求或对任何证券或抵押品强制执行权利。
那么，FTX重组过程需要多久？债务人能收回多少资金？
或许我们可以从之前的安然和曼雷兄弟案件窥探一二。2001年12月，因财政丑闻破产的美国能源业巨头安然根据美国破产法第11章正式向法院申请破产保护，成为美国史上规模最大的公司破产案。不过，安然在尝试多次重组后仍然失败，并于2003年开始实施破产计划。根据当时安然代理CEO StephenCooper透露，安然拖欠债权人的债务额约为670亿美元，债权人每美元的债务有望获得14.4至18.3美分的偿还额，而这一偿还数额远低于当时美国破产史上可偿还的平均数。
2008年9月，美国第四大投行雷曼兄弟宣告破产，并在历时3年半与多名债权人进行谈判后结束财产保护，正式迈入债务清偿。整个清偿计划分为不同阶段实施，第一个阶段始于2008年4月，为期五个月，债权人可拿到100亿美元的清偿金额；第二个阶段清偿则于2012年9月开始，除了公司资产中现持有的350亿美元现金，还将出售和重组剩余的股份和资产后进行阶段性清偿工作。而根据该方案，债权人根据所持债权类别不同，可以得到清偿的比例在21%到28%不等，预计获偿总额为650亿美元。
从以上两个案例来看，在依据破产法第11章申请破产保护后均耗时3年余进行业务重整，且赔付比例均低于30%。不过Eric认为从上述两个案例来预判FTX的赔付比例及时间并不合适，“加密货币是个新领域，且对其没有明确的监管，究竟定义为商品还是货币，或是两者的混合体还未曾可知。雷曼兄弟是一家基于房地产泡沫破灭而倒闭的金融机构，与加密货币领域截然不同。”这或许意味着，FTX的索赔时间将更长，而资产的赔付比例因加密货币的波动而有较大的变化。
而根据不良资产投资公司Cherokee Acquisition给出的最新价格表显示，其对于存款索赔超过10万美元FTX用户，收购指导价为每美元8至12美分（即可按资产价值的0.8至1.2折收购）。但507 Capital管理合伙人Thomas Braziel却认为，即使是这样低的价格，对潜在买家来说可能也太高了，没有人会以这样的价格购买。他认为更现实的FTX存款债权市场价格应该接近3至5美分。事实上，当一家公司申请破产保护或宣布破产时，那些不愿等到漫长的破产程序结束后才收回部分或全部资产的债权人，或会将其信用债权出售给不良资产投资公司。
与此同时，Messari分析师Kunal Goel则在研究了FTX 的资产负债表后表示，根据其计算，FTX的流动性资产约为6亿美元，但其持有的RobinHood股权并没有列入资产清单。此外，FTX持有大量的 FTT和SRM资产，不过流动性很低。综合来看，FTX的存款人可能还会收回40%-50%的资产。
此外，另外一个重要的问题是债权人何时才能收回资金？我们以加密史上著名的Mt.Gox“门头沟”事件为例。2014年，曾占比特币交易量70%的头部交易平台Mt.Gox被曝遭黑客攻击，平台损失10万枚比特币及用户的75万枚比特币（后找回20万枚比特币），因此牵涉了超12万以上的债权人，且由于各个债权人分歧较大，清算赔偿也被一再延迟。直到2021年10月，东京地方法院正式批准Mt.Gox针对债权人提出的清偿方案，将以“90%比特币持有数”为基础赔偿受害者。由此来看，从申请破产清算到确定赔付方案，Mt.Gox耗时非常之久。
相比Mt.Gox，FTX债权人数量更多，且FTX集团机构的复杂程度甚至远超雷曼兄弟，这意味着这场维权路将更加艰难。
一旦重组失败，谁先获得赔偿？
虽然美国破产法第11章的破产保护在一定程度上给予了许多企业东山再起，获得盘活资产取得现金流的机会，但重组失败的案例比比皆是。而外界似乎也并不看好FTX重振旗鼓的可能性，全球陆陆续续有不少大型金融机构开始与其“划清界限”，比如支付巨头Visa就宣布终止与FTX的全球信用卡合作协议。
“确实有些案子一开始重组可能性较高，但最终也免不了被清算，且用于（赔偿）分配的资金也很少。”Eric如是告诉PANews。而根据破产法中规定，一旦重组失败，破产管理人将被指定整顿（即归集、控制管理）所有债务人的资产，并以合理的商业手段进行出售，清算也将根据优先级顺序依次分配，通常为管理费用、某些“优先级索赔”（如雇员索赔、税务索赔）、有担保债权人和无担保债权人。对此，Eric向PANews补充道，一般第11章有10种法定优先索赔等级，包括在提交申请前180天获得的工资和员工福利索赔、员工福利计划缴款索赔、税收索赔、申请产生的债权(如DIP贷款人的优先留置权)、行政费用索赔等。另外需要注意的是，债权人和股权持有人/投资者之间有个重要的区别是，后者在无担保债权人得到赔付后才能得到偿付。
在众多债权人中，用户处于哪种等级？换句话说，用户在交易所的加密资产究竟是属于用户还是平台？对此，Coinbase Global曾在提交美国证券交易委员会的文件中写道：“由于托管的加密货币资产可能被视为破产财产，在破产的情况下，我们代表客户管理的加密货币资产可能纳入破产程序，相关用户可能被视为我们的一般无抵押债权人。”
而作为跨国交易平台，用户向FTX的维权难度必然很大。在中国银行法学研究会理事肖飒看来，FTX这种涉及三个以上国家的属地原则和全球客户追索的司法管辖问题，要想完全从法律上处理干净，堪比蜀道。
“当下，我建议请一些有较强能力的律师监督案件并维护自身利益是最好的办法。”Eric指出。
目前，John J. Ray III正在与法律、网络安全和法务顾问就公司的众多子公司及其各自的破产程序进行合作, 并正配合全球数十个监管机构调查。而这位新任CEO，曾经帮助安然、北电网络等这些在过去20年间倒闭的大公司的债权人追回数以十亿计美元，或许也可让FTX利益相关人能获得最大限度回报。
值得一提的是，FTX Australia债权人计划将于11月23日召开会议，届时其制定的债务偿还方案值得关注。此外，FTX的巴哈马实体FTX Digital Markets Ltd.已依据破产法第15章向纽约南区法院申请破产保护，债务人的资产和事务将受外国法院的控制或监督，以进行重组或清算。据悉，陷入财务困境的非美国公司通常会申请第15章破产保护，以确保它们不会被美国债权人起诉，获得更为充足的债务重组时间。
“唯一的目标是让用户满意，正在为此尽其所能。将亲自与监管机构会面并与团队合作，尽其所能为客户服务，之后是投资者，但客户优先。持续清理并关注资产透明度，使用户受到的影响降到最低。”至于SBF口中“令用户满意”的赔偿措施，让我们拭目以待。
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