深度分析：从真金白银的资金易手，看Luna崩盘的底层数学规律

PA荐读｜2022-05-15 4:55

Luna在从57美元跌到4.1美元，总市值缩水90%后，仅仅逃出了23.8亿美元的UST。导致死亡螺旋发生时，10倍的Luna也托不住1倍的UST市值，更不用说UST市值甚至接近Luna市值。

作者：江卓尔

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这两天币圈发生了有史以来数得着的天量财富转移，你在这次转移中，是赚了还是亏了？如果你不懂数学，那肯定是会亏的，因为这次Luna归零的例子非常极端，400亿美元在2天内彻底归零。

截止目前，我还没看到有哪篇文章，从资金易手（也就是真金白银去哪了）的角度谈这次Luna归零事件的，那我就来谈一谈吧。这将是我写的最深的一篇文章之一，请各位跟上。

一、UST稳定币的机制

要说明这次Luna归零事件，得先讲一下UST稳定币的稳定机制。UST是一个目标锚定1美元的算法稳定币。锚定机制是：双币销毁铸造：

① Luna是UST的项目币，自由涨跌。

② UST通过和Luna的 “双向销毁铸造” 来锚定1美元：

a、当UST价格大于1时（例如1.01美元），可以通过销毁价值1美元Luna，来得到1个UST，然后卖出1UST得到1.01美元，获利0.01美元。

b、反过来，当UST价格小于1时（例如0.99美元），可以用0.99美元买入1UST，销毁1个UST，来得到价值1美元的Luna，然后卖出Luna得到1美元，获利0.01美元。

套利机制如上图所示，当然其中有一些摩擦费用（例如系统铸造费用，交易费等），1.01是不够套利成本的，要再高一些才够。

因此，通过套利者的不断套利，只要Luna的总市值正常，UST就能稳定在1美元。而UST生态的发展，又会将交易费手续费等利润，反哺给Luna（Luna本质上是这套系统的股权），提高Luna的总市值。

那Luna这次为什么归零了？要深刻理解其本质，得先了解 “虚市值” 这个基础概念。虚市值的概念我在之前2019年10月29日的文章（BTC那时候价格9204美元）《比特币涨到十万美元需要多少资金？》中讲过一次，如果没看过的话，我简单讲一下。

二、虚市值

简单一句话：

“总市值” 只是个统计值，不是真金白银。

举一个最简单的例子：张三发行了一个有1亿发行量的币，然后以10元卖了1个给李四，那么这个币的总市值就是1亿个*10元=10亿元，但如果张三这时候说，我这个币总市值10亿元，我打一折，1亿卖给你，你会买吗？

你肯定不会买对吧？因为这个币的交易量远低于总市值，根本不值钱。

这是第一步，基本没人会上当，但稍微换了下花样，就会有很多人掉坑里了。我在《比特币涨到十万美元需要多少资金？》里举了一个例子：

一家股票型基金，基金历史成长性很好，每年都赚10%~30%，到现在基金持有的几只股票，净值100亿。请问，基金打个5折，50亿整个（包括股票一起）卖给你，你愿意买吗？

这个坑和前一个问题是一样的：你手上有1亿股票，每股价格10元，那就值10亿元真金白银（红色面积）吗？

当然不值10亿元，你要把这10亿市值股票在市场上卖出，换回的真金白银（红色部分），可能远远不到10亿。

你要卖出1亿股，愿意10元买的可能只有300万股，9元500万股，价格越往下，买单越多，可能要卖到2元，才能把这1亿股卖完。卖完加一起，你总共只拿到了3亿的真金白银。

那剩下7亿元的 “财富” 哪去了？不不不，这7亿元只是个虚值，从来都不是真金白银。把一股的最后成交价10元乘以数量1亿股，得到的总市值10亿元，和真正的10亿真金白银，中间的差距从1%到100%都有可能。1亿股占总股本的比例越大，差距百分比也越大，总共就1.1亿股的话，卖掉1亿股足以砸掉90%以上的价格。

三、如何利用虚市值赚钱

其实很简单，只要用 “总市值” 这个统计值，去换低认知的人的真金白银就行了。比如一开始举的例子，基金这100亿股票怎么来的？可能只是基金只花30亿元，购买控盘几只股票，逐渐做出来的。

再复习一下这个图，既然市值10亿的股票砸下来，最后只能卖出3亿真金白银，也就意味着如果花3亿真金白银逐步吸筹，在控盘度越来越高的情况下，只要花少量的钱，就能推高很大的总市值。

不过到最后，这10亿市值做出来了，但只是虚的，要是再卖出去，又只能卖出3亿真金白银，白忙乎一场，那怎么办呢？

简单，这股票是用基金逐渐买入的，把基金卖给低认知的散户好了：看看，我这基金（山寨币）很优质的，每年都盈利20%哦，现在基金持有市值100亿元的股票，卖你100亿真金白银，你不亏的哦。

看到了吧？不好好学习，提高认知能力，就是这个后果，被卖了还不知道是怎么卖的。

四、Luna中的虚市值

Luna在脱锚前，最高到过400亿美元的总市值

但根据虚市值，假设有人用无限多的Luna砸盘，那能卖出来的美元，是远低于400亿美元的，具体能卖出多少，这次就发生了一次极其罕见的社会实验，后面给出数据。

UST在Luna生态发展的过程中，逐渐通过Luna销毁生成，在5月9日脱锚前，总市值为187亿美元，此时Luna总市值为204亿美元。

有人这时候就说，Luna总市值快小于UST了，UST快锚定不住了，这说法对吗？

给你1分钟时间思考，看你是否真正理解了 “虚市值” 这个概念（而不是仅仅 “知道”）。

这说法当然不对，因为Luna在1:1之前，早就锚定不住UST了，Luna能卖出的真金白银远小于总市值。从这次社会实验的结果来看，Luna总市值要至少10~20倍于UST才可能锚定住。

Luna协议要能长时间运行，必须设置UST总市值小于Luna总市值10%的硬顶（最好是5%），并在Luna总市值下跌时，对应销毁UST，当然这也无法防止Luna在总市值下跌时，发生死亡螺旋并最终归零，但至少不会那么惨烈，近400亿美元市值在2天内归零（204亿美元的Luna和186亿美元的UST）。

五、Luna创始人Do Kwon的巨额套现

那么，就有了一个很有趣的问题，Luna什么时候跨过了 “UST总市值占比过大” 这个鬼门关的？

下图这段UST发行量直线飙升，就是Do Kwon将大量Luna销毁铸造成UST。

增发前2021年11月9日，Luna总市值201亿美元，UST总市值28.8亿美元，占比14%。

11月20日UST增发完成后，Luna总市值180亿美元，UST发行量71.7亿美元（增发了42.9亿美元），占比40%，Luna进入 “一碰就倒” 的归零倒计时。

这些Luna名义上是社区池的，但实际上是Do Kwon自己控制的，本质上就是Do Kwon自己的。

这是一个非常高明的套现行为，如果Do Kwon在Luna总市值201亿美元（总币量4亿个）时，卖掉8867万Luna（占总量22%）的话，最多只能卖20亿美元。因为按5月11日的实际砸盘结果，8120万Luna币就能把Luna总市值从196亿美元，砸到25亿美元（砸掉了87%），同时只销毁了19.4亿UST。

而Do Kwon通过将Luna的虚市值，铸造为UST的方法，在市场毫无波动的情况下，获得了40亿UST。这时候，最迷惑人的一个障眼法就来了：

UST是Luna虚市值的一部分，有很大折扣，

UST不是真金白银。

但UST看起来又很像美元，

在少量兑换时也可以按1:1兑换为美元。

这时候，就看哪些数学不好的人，愿意接受 “假币” UST了。

六、Do Kwon买入的8万个BTC

那么Do Kwon销毁Luna产生的40亿UST “假币” 都花到哪了呢？

手上有假币，当然要去买保值的硬通货，所以Do Kwon都去买了BTC。

从Luna基金会（LFG）公布的一个存币地址查看bc1q9d4ywgfnd8h43da5tpcxcn6ajv590cg6d3tg6axemvljvt2k76zs50tv4q

42530个BTC的买入均价是42152美元（假设转入时间等于买入时间），乘以8.04万BTC就是33.89亿美元，接近铸造的UST金额，剩下的USDT估计是Do Kwon留着备用的（Do Kwon还用UST换了12亿美元的USDT）。

更讽刺的是，Do Kwon还卖了10亿美元的Luna给机构。

Jump Crypto、三箭资本、Republic Capital、GSR这些机构将被永远地钉在耻辱柱上，这么简单一个数学障眼法，内部流程没有一个人审出问题。为什么这些机构看不懂这么简单的一个数学障眼法呢？不要迷信机构，圈外再牛逼的机构，在币圈都是大号韭菜，这些机构里的分析管理人员，也只是普通人而已，很多也是不懂数学的傻逼。

那么，下一个万众瞩目的问题就是：

七、Do Kwon用8万个BTC救市了吗？

要是传统资金市场，这就是个谁也不知道的黑箱，可惜Do Kwon操纵的是一切透明的区块链，那就一目了然了。

Do Kwon于5月10日2~4点（UTC+8 北京时间，下同）移动了

bc1q9d4ywgfnd8h43da5tpcxcn6ajv590cg6d3tg6axemvljvt2k76zs50tv4q 里的42530 BTC和

bc1qkhl4pt957urd8sleys3p00ua2h23nl3hghhtkyaatgzapj9kflhqar0jdv 里的12581 BTC

以上的5.5万BTC是从Luna基金会地址打出去的，另外还有2.5万BTC只是Do Kwon声称有，不能确认是否真实存在。

这些币充入了各大交易所，例如根据 bitinfocharts.com 的标记，其中的3万BTC最终进入了OKEX的地址 1NYAd6fA2dc5xowuweFUSDRqRTEzDwk28

但10日2点后的BTC价格却没有明明显下跌，一直在横盘，完全不是8万个BTC砸盘的表现。一直到11日晚上8:30（美国公布4月CPI通胀数据）后，BTC价格才出现剧烈波动。

另一个更坚固的数学证据是：假设Do Kwon真的用了这20~30亿美元资金，在脱锚点（5月10日0点）后的2~4小时内救市，那在各种数据统计曲线上将能看到明显的痕迹，尤其是在脱锚刚开始的数据段，毕竟UST到现在总共也就逃了（销毁了）74亿美元出来，20~30亿美元的救市资金，足以造成明显的曲线变形。

但是，以下从脱锚点（5月10日0点）开始的数据统计曲线都非常顺滑，符合自由落体脱锚的表现。

例如 “UST累计币数销毁量” 开始慢（因为市场还没恐慌），中间快，最后慢（因为Luna都被换完了），基本对称。

这是什么？这就是个标准的皮尔曲线。

解释一下皮尔曲线：

当经济变量的发展变化表现为初期增长速度缓慢，随后增长速度逐渐加快，达到一定程度后又逐渐减慢，最后达到饱和状态的趋势，即原时间序列倒数的一阶差分的环比为一个常数，可以用皮尔曲线来描述。

这次脱锚后UST的销毁，完美适合这种数学模型，并且画出了一个标准的皮尔曲线。这哪里有20~30亿美元人为救市干预的痕迹？我估计Do Kwon就用小指头象征性地救了一下市，把8万个BTC全部装进了自己的腰包。

“UST累计币数销毁量占 Luna总市值减少百分比” 这个指标也基本平滑，说明销毁的UST均匀地由Luna总市值减少来吸收。

据说现在韩国有人线下去堵Do Kwon肉身，Do Kwon已经向警方求助了，我只能说，这条路对了。Do Kwon手上肯定还有很多BTC，甚至没有将任何BTC用于救市，自己搞出来的局，自己还不清楚结果吗？各大交易所有义务调查Do Kwon充入BTC后的交易行为。

Do Kwon如果要自证清白也很简单，公布由交易所联合作证的UST买入记录，并把救市买入的至少40~50亿UST提现到链上地址，向全网证明即可。

八、Luna&UST归零中，损失的资金都到哪去了？

损失中的一半是持有Luna的人，不过这些人本来就是Luna投资者，盈亏同源。

比较惨的是在Luna下跌过程中接死亡螺旋的人。他们以为Luna这样一个市值前十，数百亿美元的项目，在跌掉90%，99%，99.9%后会止跌。

还有满仓进去赌一把的

但经过上面的分析，大家应该知道，在187亿美元的UST全部逃出之前，Luna将有无限增发的抛压，所有在中途接盘Luna的人，他们买入Luna的真金白银，实际上是在解救持有UST的人，除非接盘资金大于187亿美元，否则Luna只有归零的一个结局。

而204亿美元市值的Luna，有可能有187亿美元真金白银的接盘资金吗？当然不可能，Luna在从57美元跌到4.1美元，总市值缩水90%后，仅仅逃出了23.8亿美元的UST。

从23.8亿到74亿之间逃出来的UST，就要感谢各路看Luna便宜，又不懂数学的抄底资金了：

57美元到4.1美元之间的买入资金，解救了23.8亿美元的UST。

4.12美元到1美元之间的抄底资金，解救了29.2亿美元的UST。

1美元到0.1美元之间的抄底资金，解救了16.8亿美元的UST。

0.1美元以下的抄底资金，解救了4.2亿美元的UST。

以上慈善资金共解救了74亿美元的UST，最终剩下了113亿美元的UST归零。

所以，我5月11日课后作业第2问考察的是：

你是否理解，抄底资金本质上是去解救UST的，而币价越低，能吸引的抄底资金越多。

Luna币价 0~1美元（对应市值变化11.3亿美元）的抄底资金，解救了21亿美元的UST。

这几乎和 Luna币价 57~4.1美元（对应市值变化176.7亿美元）解救的23.8亿美元一样多，

所以答案是小于。

九、如何在UST脱锚中赚钱？

这是我5月11日课后作业第1问。赚钱的方法，可以大体分为四层：道体用术。

道：

① 能量守恒。

② 熵增不可逆，减熵（秩序）无法凭空产生。

所有的系统都会往混乱发展，除非有外部能量的注入。例如你的房间永远会变得更乱，除非你消耗能量整理房间。这里我要再强调一次，知道某些规则（例如能量守恒）和理解这些规则，中间差距的鸿沟大于十万八千里。

为什么理科生收入比文科生更高，并且更多地主导了社会？虽然理科生和文科生都知道能量守恒，但理科生通过数以万计的题目练习，将 “能量守恒” 这样世界运行的基本规律，深刻写入本能。

在面对同一个坑时，理科生更容易看出：这里不守恒。

体

① 因为熵增不可逆，所以将 “算法稳定币” 作为一个独立系统，除非有源源不断的外部能量注入（例如外部持续输入的增长、救市等资金），否则算法稳定币必将归于混乱（脱锚）。

② 虚市值导致死亡螺旋发生时，10倍的Luna也托不住1倍的UST市值，更不用说UST市值甚至接近Luna市值。

用：

① 获利方法：在课后作业中，很多人都说应该做空Luna，这个回答对吗？

错误，因为在任何时间点，都不能预测Luna的涨跌，除了在刚脱锚时，Luna下跌的概率比较大以外，其余时间点Luna做空的赢面都不稳，举一个做空Luna反被爆仓的例子：

Luna在这次归零前的死猫反弹中，反弹了11倍，爆了无数的空军。

在这次大反弹中，

第一个做多亏光A8的兄弟，逃出了一个A7，

而第二个做空爆光A8的兄弟，靠套利赚回了一个A7。

不同的选择，同样的命运，生活真是戏剧性。

当然，太阳底下没有新鲜事，我在2016年的《给Zcash泼泼冷水——有了深黑，市场真的需要纯黑吗？》中，写了一段自己亲身经历：在Zcash刚开始挖矿，从零点几BTC涨到3200BTC的时候，先被爆了一个小仓位，然后靠着Bitmex期货的10BTC限价，赚了100BTC回来。

虽然一开始被爆的仓位很小，但这是我错得最离谱的一次，Zcash按理性预测，参考门罗币、达世币这两个已有的匿名币，合理估值应该在0.01~0.03BTC之间。我在1.7 BTC时做空，已经是超过合理价格100倍的泡沫，但万万没想到，市场还能在100倍泡沫之上，再涨2000倍。

虽然我最后赚了，但那是靠Bitmex期货限价规则赚的，从此以后，我再也不做空任何加密货币。所以建议大家：

不要做空任何加密货币，

做多最多跌100%，做空可能涨10万倍，

觉得会跌回来吗？

市场不理性的时间，

总是会超过你撑着不破产的时间。

所以，正确的获利方法是：加杠杆做空UST。UST锚定1美元，几乎不可能长时间&大幅高于1美元，因此杠杆倍数越高越好，可以高至10~20倍。

② 预测UST脱锚时间：

《稳定币利率长期高达20%，Anchor也是庞氏吗？》这篇文章提出了一个观点，认为UST提供了一个年利息20%的理财协议Anchor，而Anchor本身的经营收入达不到20%，每日将亏损418万美元。亏损要消耗Luna基金会提供的补贴，现在还剩3.6亿美元，按照目前的烧钱速度，大概只能再支撑 3 个月。

因此这篇文章认为：

按照目前 Anchor 储备金的消耗速度，我们大概率会在今年等来这个金融游戏的破局时刻

虽然结果对了，但是逻辑是错的。Anchor高达20%的高息存款，确实加速了UST的死亡，但死亡的逻辑传导并不是利息不够。Do Kwon能轻易地从系统中抽出40亿美元，买入8万个BTC，在系统规模继续扩大的情况下，抽几亿美元出来付利息，在3年内毫无问题。

并且还有一点，Anchor付的利息还是UST，只要UST的信用不破，实际上甚至不需要用多少真美元付利息。这是央行套利学的一个常识：本国货币国债永远不会违约，如果还不上，直接印更多本国货币就行了。

所以，关键还是UST的信用什么时候破？或者说，市场什么时候开始普遍怀疑UST的兑付能力？

虽然如前所述，根据本次真实的砸盘数据，无法兑付的时间点是：UST总市值超过10%的Luna后。但市场上绝大部分人数学不好，不懂虚市值，并不知道2021年11月20日，Do Kwon增发40亿UST，UST市值占比达到Luna的40%后，UST就无法兑付了。

聪明人要跟着傻逼走，

傻逼的共识也是共识。

所以，UST信用破产的时间点是：UST总市值接近、甚至超过Luna时。

在最近一两周，我已经多次看到有人指出风险：UST总市值已经接近Luna了。再迟钝、再傻逼的人，也会意识到：这样Luna总市值好像不够UST兑付了？

死亡的逻辑传导并不是利息不够，而是高利息快速吸引大量UST，提高了UST总市值占比。

术：