作者：Sterling Archer 原标题：《Tokemak, the Kingmaker of Web3》 编译：董一鸣，链捕手
背景
Web2 的数据流正在迅速被代币形式的价值流所取代。这种持续的蜕变是推动 Web3 发展的催化剂。然而，与这种流动性的互动仍远非无摩擦的，Web3 交互对应价值转移。因此，需要将价值损失最小化，也就是说，需要最大化流动性。
Tokemak是一家去中心化做市商，通过将代币聚集并转化为流动性，使其效用最大化。这是通过代币反应器（Token Reactors）和交易对反应器（Pair Reactors）实现的，LP可以在其中存入代币，这些代币将作为流动性部署到 DEX中。通过这一机制，所有代币持有者都可以轻松赚取收益，并成为Tokemak的LP，单边敞口，没有无常损失。这种针对LP的用户抽象可以简化将资产聚合和转换为tAssets (一种存储在Tokemak Reactos中，以代币的形式表现的资产)。
除了通过增加流动性来改善Web3的经济带宽之外，Tokemak还允许项目克服通胀依赖，这本来是Pool2s（原生代币及其货币对的池子）固有的流动性成本。当流动性挖矿奖励减少或消失时停止，与其吸引TVL提供“流动性贷款”，协议可以获取TOKE以将流动性注入到它们的资金池，并有单边敞口，没有无常风险。随着项目降低流动性成本和优化资本效率，Pool2s将被修改为“Poolt1s”(池子包含用tAsset表示的原生代币)。这种转变将推动在Token Reactors中使用 TOKE 的需求。
那么最近推出的包含 ETH 和稳定币的交易对反应器呢？ “Curve Wars”在为控制CRV的发行量而争夺权重的斗争中主导了 DeFi 领域。这些发行有一个目的，即钉住稳定性。然而，稳定币项目的长期可持续性和增长只能通过增加其稳定币的使用来实现，这就是 TOKE 的用武之地。
质押到每个交易对反应器的 TOKE 控制与该给定货币定对相关联的收益。因此，激励稳定币项目积累 TOKE 并将其质押到各自的 Pair Reactor 以增加其集成和需求。通过这个过程，该Pair Asset的相应 TVL 增加，从而最大化其在 Tokemak 流动性网络中的配对和分配。
Tokemak 的最终目标是成为一个遍及所有 DEX 和链的无所不在的流动性层。通过充当统一的 Web3 的流动性路由器，Tokemak 构建了一个新的layer，存在于通过其流动性引擎提供动力的 DEX 和链“之上”。因此，配对资产受益于对整个流动性层的全球敞口。
本文探讨了 TOKE旨在最大限度地提高 Tokemak在流动性网络中的有机采用率。此外，它还解决了当前“Curve之战”和即将到来的“TOKE 之战”之间存在的互补性，其中 TOKE 控制着所有流动的流动性。
DeFi 基础——Curve Finance
稳定币是 DeFi 的基本组成部分，它提供了功能性金融生态系统所需的稳定性。在 Curve 于 2020 年推出之前，保持挂钩的去中心化稳定币是 DeFi 中的海市蜃楼。考虑到当时可用的 AMM，如 Uniswap，仅提供恒定乘积的联合曲线（在所有价格上均匀分配流动性），这是意料之中的事。
Curve 的推出为 DeFi 开创了一个新时代。通过引入稳定币交易，使流动性集中在特定价格附近，最终实现可靠的挂钩稳定性并大大减少滑点。
Curve 上的深度流动性成为稳定币具有紧密挂钩稳定性的代名词。由于 Curve 稳定币交易的不变性，在价格脱钩时激发套利机会，从而使滑点最小化。这种套利过程将稳定币恢复到其钉住状态。
因此，稳定币协议开始通过流动性挖矿奖励来激励 Curve 池子（例如对 Curve MIM 池的 SPELL 奖励）。然而，这种策略使用于激励流动性的治理代币的供应量产生了膨胀，也因此，它给出售代币的流动性挖矿者带来了额外的抛压。
Curve 的代币经济学构成了锚定稳定性所代表的流动性成本解决方案的一部分。通过将 CRV 作为 veCRV “投票锁定”到平台（锁定 4 年具有最大投票权），质押者可以从 Curve 的交易费用（以3CRV分配）中受益，获得高达 2.5 倍 的CRV 的奖励，更重要的是，他们拥有对 Curve 计量权重的治理权。这些是计量数据控制CRV在Curve池的发行量的关键。
Convex 的兴起造成了veCRV 产生的收入与其治理之间的分离。每个 cvxCRV 代表对由 Convex 锁定的底层 veCRV 产生的收入的索取权，每个 vlCVX 代表与相同底层相关联的治理权。这种治理衍生工具使 CVX 能够作为vlCVX被“投票锁定”16周，因此，它使 vlCVX 持有者能够以更短的承诺期获得 Convex 底层的 veCRV 的治理权。
为了降低锚定稳定性所固有的流动性成本，稳定币项目除了累积 CRV 和 CVX 外，还开始通过 Votium 贿赂 vlCVX 持有者。这种方法比直接激励Curve pool增加相应的TVL更具有资本效率。
总而言之，所谓的“Curve Wars”代表了资本效率方面的改进，其中，稳定币项目寻求控制Curve 计量权重来作为一种稳定机制。因此，这些池接收的 CRV 的发行量与其产生的量之间通常存在偏差。这种差异可以通过对 vlCVX 持有者的贿赂来弥补，但是，Curve 社区中仍然存在对高发行量与低交易量的稳定币市场采用率低的担忧。
强于锚定稳定性 ——“TOKE War”
如前所述，就资本的有效性而言，“Curve War”代表稳定币希望控制 Curve 计量权重来作为一种稳定机制在资本效率方面的下一个前沿。这使他们能够在 Curve 上实现可靠的锚定和深度流动性。无论如何，锚定的稳定性本身并不足以让这些项目取得长期成功。
- Bob 将 ABC 代币作为抵押品存入 CDP（collateralized debt position，有抵押的债务头寸）；
- Bob 铸造了 1000 个单位的稳定币 A；
- 鉴于稳定币 A 并未广泛集成到 DeFi 中，Bob 将其换成 1000 个DAI；
- 这种交换使得稳定币 A 的一个小部分脱锚；
- Alice 也有一个CDP 并且想要偿还她的债务；
- Alice 购买了 1000个单位的稳定币 A ，销毁它以平仓她的 CDP；
在这个过于简单的例子中，很明显，如果没有促进有机需求的集成，稳定币 A 的增长就会有一个上限。因此，这种稳定币无法扩大其供应，因为它缺乏用户愿意持有它所需要的效用。
这意味着为了维持其锚定，上述协议需要通过通货膨胀来激励Curve池，在该池中 LP愿意持有稳定币 A 以换取通货膨胀奖励。因此，可以得出结论，如果没有稳定币 A 的有机需求，其长期可持续性就会受到破坏。
有许多具有稳定币分布的有前途的协议，主要集中在Curve池中。这反映了缺乏有机需求以及依赖流动性挖矿奖励来维持锚定稳定性。此外，为此类池提供流动性的 LP 会对奖励代币造成强大的抛压，最终稀释其持有者。那么稳定币如何克服缺乏采用的难题呢？
有多种方法可以让稳定币最大限度地整合并改善有机需求：
- 与 DEX 合作，旨在成为该市场中的主导交易对；
- 以 DAO 为目标并提出促进资金多元化的提案；
- 创造只有特定稳定币才能获得的机会；
尽管这些方法有优点，但与使用交易对反应器可实现的分布相比，它们并不是最理想的。 Tokemak的流动性层统一了交易所和链之间的流动性。因此，在其Pair reactor中存在的稳定币暴露在Tokemak流动性层固有的分布中。
考虑到这一点，TOKE可以被视为一个造王者，作为交易对扩大稳定币的分布。应用于交易对反应器的启发很简单：如果一个人最大化了对给定配对资产的质押的TOKE数量，那么他就最大化了它的收益。在这种情况下，交易对反应器将吸引更多的TVL，从而在Tokemak部署的流动性中增加配对。
对于稳定币项目，这意味着Toke是一种催化集成的工具。通过培育有机需求和增加稳定币的效用，纯粹的以耕作获益目的或以交易为目的的铸币恶性循环被打破了。这创造了一种共生关系，即“CurveWar”意味着稳定，而“TOKEWar”意味着效用。
示例：TOKE/FRAX 的二元性
Tokemak 在其交易对反应器中集成了几个有前途的稳定币（例如 Fei、UST、LUSD、Frax、MIM），以及著名的并被广泛采用的稳定币，例如 USDC 和 DAI。为了说明 TOKE 与采用此类稳定币之间可以产生的协同作用，我们将使用 Frax 作为说明性示例。
Frax Finance 最近批准了一项提案，旨在为其 Tokemak 交易对反应器分配多达 1亿个 Frax，这对双方来说都是一个巨大的增值。Tokemak 确保其拥有大量的 Frax 储备可以作为其资产的配对部署， Frax 受益于 Tokemak 的流动性网络中可以实现的广泛分布。然而，这只是两个项目之间可以发展的共生关系的一部分。
首先，让我们深入了解 Frax Finance 的机制。Frax 采用了 veCRV 代币模型，因此，它的 FXS（Frax的治理代币）的通胀是通过 veFXS 控制的，它可以归因于与 Frax 配对的任何池。需要强调的是，与 Curve 计量不同，Frax 计量可以出现在任何 DEX 和链上，只要有一个与 Frax 配对的池子即可。
考虑到 Tokemak 的流动性层也将扩展到所有 DEX 和链上，这意味着使用 Frax 配对部署的每个资产都有资格使用FXS计量。说这是一个强大的动态可能是一个保守的说法，因为 Frax 广泛的计量分布和 Tokemak 的流动性层产生的重叠可以创造一种共生关系。Frax 积累 TOKE 以增加其在 Tokemak 内的储备和相应配对，而 Tokemak 可以不断积累并将 FXS 锁定为 veFXS 以对自己的 Frax计量权重进行投票。
考虑到 Convex 现在已经整合了 Frax Finance，FXS 将作为 veFXS 持续锁定在 Convex 中，并拥有一个流动的 cvxFXS 二级市场，用户可以在该二级市场退出其质押的 FXS 头寸。由于这种整合，Tokemak 将有可能激励 vlCVX 持有者对其自己的 Frax 配对进行投票，并最大化与它们相关的计量权重。通过这样做，Tokemak 可以不断累积 FXS 奖励，这些奖励可以锁定为 veFXS，从而增加其对 Frax 计量权重的投票权。此外，Tokemak 将同时因Frax Finance 分配给 veFXS 质押者的收入而受益。
总之，随着 Frax Finance 积累 TOKE，它增加了其在 Tokemak 交易对反应器的 Frax 储备，因此，该协议可以改善其分布并增加对 Frax 的现有有机需求。对于 Tokemak，这意味着随着 Frax 配对的增加，可用于计量权重的池子数量也同样会被最大化。通过累积 FXS 奖励，Tokemak 可以对自己的计量权重进行投票，从而在不依赖于此类货币对所产生的交易量的情况下使其收入最大化。
请记住，这是一个说明性示例，Tokemak 支持的其他稳定币也存在类似的协同效应。
元调节器， TOKE
无需深入了解 Liquidity Wizard （TokenReactor的founder）为Tokemak 社区准备的未公开发展策略，我们就可以确定性地宣布 Tokemak 将开始战略性地增持 CVX 和 CRV。
此外，如果一切按计划进行，Tokemechs 最终将能够绕过通过 Tokemak 周期施加的限制，并且可以利用 Curve 的深度可组合性将相同挂钩资产的 tAssets 和Assets交换。
除了流动性债务二元性带来的好处之外，这对 Tokemak 用户来说也是一项重大的效用改进，它还将推动 Curve 池子的交易量，也可以被推广到 Tokemak 反应器中存在的任何 tAsset/Asset 交易对。
因此，TOKE 将得到 CVX 和 CRV 的支持，这赋予了 TOKE 元治理的权力，这将允许稳定币最大限度地被有机采用，同时通过利用 TOKE 的底层治理权力提高挂钩稳定性。
结论
代币和交易对反应器是为 Tokemak 流动性引擎提供动力的二元性。这个流动性黑洞吸收了代币（无论它们的特性如何），并将它们与交易对反应器配对作为流动性部署到任何链上的任何场所。
从代币反应器的角度来看，这意味着与 Pool 2s 相关的成本和摩擦可以通过单方面暴露风险的资本有效性和不存在的无常风险来抽象化。这意味着项目可以降低与流动性相关的成本，并且所有代币持有者都可以成为 LP，而不会出现上述摩擦。结果就是，Assets 将变为 tAssets，Pool 2s 将变为 Pool t1s。通过协调所有利益相关者之间的利益，Tokemak 最大限度地提高了 Web3 的可用流动性，并在与它交互时最大限度地减少价值损失。
从交易对反应器的角度来看，这意味着迄今为止一直在努力增加其分布的非常有前途的稳定币现在被TOKE赋予了一种作为工具的价值，使它们能够催化整合 Tokemak 的流动性网络，并促进其长期成功所需的有机需求。
Curve 是 DeFi 的构建块，可实现挂钩稳定性。Convex 通过分离收入和治理权来释放 veToken 模型的力量。而 Tokemak 构成了一个新的超集，赋予所有代币以广泛分布的权力，由 TOKE 指挥，并且仅受限于 Web3 的扩展。
随着时间的流逝，那些追加保证金的项目会在流动性上超支预算，其对 TOKE 的需求将会增长。与Curve池的直接激励相比，CVX 的上升是由于其提高了资本效率，这也是 TOKE 未来在Pool 2 级别取得成功的预兆，但这不会是这种需求的唯一催化剂，稳定币项目也将依赖 TOKE 作为催化采用的工具，DAO 将通过积累 TOKE 以控制“价值互联网”内的流动性流动。再一次，Tokemak 的增长只受限于 Web3 的增长。
还值得注意的是，随着 Tokemak 将通胀外部化，它也会通过交易费用和 LP 奖励将价值内部化，从而增加其协议控制资产 (PCA)。一旦达到奇点，Tokemak 就会独立于第三方 LP，并且 TOKE 发行会停止。这标志着从基于通胀的流动性向依赖有机经济活动的可持续模式的转变。此外，停止 TOKE 发放也意味着需求将进一步加剧，而底层的PCA 将保持上涨。
综上所述，对于治理代币而言，Tokemak 代表资本效率和对流动性的控制，对于稳定币而言，Tokemak 代表广泛分布，而对于 Web3而言，Tokemak 代表可持续流动性。在流动性无处不在的新型互联网中，TOKE 是拥立国王者（Kingmaker）。
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