2022 年 1 月 27 日，在加密世界上演「雷曼危机」的整整 100 天前，互联网 VC 们还在扎堆搬去新加坡追随 WEB3 创投浪潮的路上，推送里就发来了一篇诺贝尔经济学奖得主保罗・克鲁格曼的最新文章：《加密货币如何成为新的次贷危机》。

上一轮加密熊市末期，三箭资本自信地抄底押注比特币和以太币，随着市场转牛一战成名。后来，三箭资本也参与了 Solana、Axie Infinity 等明星区块链项目的早期投资。根据区块链分析公司 Nansen 的测算，三箭资本所管理的资产中，仅加密资产就接近百亿美元。

三箭资本的崛起路径，是「币圈一日，人间一年」的真实写照。

6 月中旬，三箭资本被曝出面临着流动性危机，资不抵债；半个月后，收到了破产保护申请。曾经的币圈旗帜，转眼间成了「最强水鬼」：多家关联企业也被拉下水，先后传出经营困境。

转眼之间，楼起楼塌。这家兴起于 2018 的对冲基金，生生在千禧一代面前重新演绎了一遍 2008。

毁灭的连锁

2021 年年底，已经被加密信徒封神的 Zhu Su 在推特上自信满满地预测了两个月后比特币的价格 ——88888 美元，币圈马仔们无不欢呼雀跃。Zhu Su 本人也不忘在踩一脚以太坊的同时，All in 虚拟币新阵营 ——Terra 公链。

但这一回他失算了。变幻无常的加密市场，反手就赏了一个探底俯冲。69020 美元的高点之后，比特币一泻千里，市值至今已缩水超 7 成。

Terra 诞生于 2018 年，凭借独到的双代币式经济系统而闻名：项目币 Luna 价格随市场波动，与稳定币 UST 挂钩，而 UST 则直接与美元挂钩。2022 年 5 月之前，单个 UST 价格始终维持在 1 美元上下，从未发生过严重脱锚。这让 UST 常年保持在全球稳定币市场前 3 位，并在整个加密市场排名前 10。

UST 的机制和市面上其他稳定币项目不同：传统发币方 ICO 时，每增发一个稳定币都会往账户中存入 1 美元作为资产锚定物；但 Terra 并没有锚定物，而是依托于算法，通过销毁代币等手段人为地将 UST 的价值稳定在 1 美元上下。

这种让二级市场那些传统投资人听完还云里雾里的玩法，却长期受到加密 KOL 的追捧，Zhu Su 更称其为「下一个超级周期的必要组成部分 [6]」。三箭资本也在 Terra 下了重注：仅媒体曝光的就有 5.6 亿美元。

Terra 公链上有一个名为 Anchor 的加密货币借贷协议，因许诺 19.5% 的超高年收益率而迅速走红。而当 2022 年加密货币市场由牛转熊之时，这也被许多投资者看成几乎是唯一能稳定获得收益的途径。

Anchor 不能光出血提供高收益，又放不出足量的贷款，于是他们想出了一个非常「WEB3」的解决方式 —— 遇事不决先发币。任何从 Anchor 借贷的用户都会得到新推出的「赠品」代币 ANC。

此举的妙处就在于，它直接吸引来了一票对存款不感兴趣，但对炒 ANC 代币兴致勃勃的币圈狠人 —— 我借你钱就是奔着 ANC 来的，什么 19.5% 的存款收益，都不如「赠品」炒得香涨得快。

这个当代「买椟还珠」的故事，把一切都维系在了「盒子的价格会涨上去」的信仰上。

所有人都想凭空赚钱：借款人赌 ANC 代币大涨，Anchor 赌贷款额暴增，Zhu Su 赌 Anchor 能稳定发利息，而其他借款方则赌三箭资本能赚来更多钱。

可惜 ANC 代币并没能成为那个救命稻草，Anchor 也一直处于亏损状态。脆弱的生态只消出现第一个撤退的人，繁荣就结束了。

5 月，个别「存款大户」开始套现离场。嗅到危机的投资者们先后跟风取款抛售。受到极端恐慌情绪的影响，稳定币 UST 史无前例地出现了脱锚，开始暴跌。至于和 UST 挂钩的 LUNA，价格更从 100 美元上下跌到接近归零。

Terra 算法下的 UST 代币看似稳定了，但实际没完全稳定。过去 UST 代币能保持数年不脱锚，最大功臣还是牛市给投资者带来的信心。但靠赛博意念撑起来的信心，在比特币都「跌妈不认」的 2022 年，UST 代币也没道理成为一个例外。

那一刻，不知道 Zhu Su 是否怀念在传统金融领域掌控雷电的日子。

历史的重演

即使大多数企业都清算了三箭资本的抵押品，危机还没有解除。

BitMEX 交易所创始人在公开文章中提到，大量「加密银行」急于扩张，同时对三箭资本庞大的资产池充满信心，因此在贷款抵押上放开了口子：不仅允许三箭资本拿波动较大的山寨币作为抵押品，个别机构甚至默认了重复抵押和零抵押等行为 [4]。

最终，当致命的子弹射向一个炸药桶，余波随着引线点燃了一个又一个雷管，一场盛大的「倒闭烟花秀」就此上演。

当然，如果有可能，三箭资本也不想当一个老赖。

除了「借鸡生蛋」的 Terra 投资之外，三箭资本其余投资主要布局在比特币和以太坊两大领域。过去三箭资本将比特币都用于购买了灰度信托推出的「类 ETF 基金」GBTC 上。据相关媒体透露的信息，2020 年时三箭资本曾靠此赚取了两位数的资产增长。

不幸的是，由于后来出现的比特币 EFT 的竞争，2021 年 GBTC 开始腰斩。三箭资本没有直接抛售，而是一直在等待仅剩的翻盘可能性：灰度信托打算向 SEC（美国证券交易委员会）申请将 GBTC 转为正式的 ETF，如果通过，大幅提升的流动性，甚至会让价格有机会超越曾经的高点。

只是人倒霉喝凉水都塞牙，6 月底 SEC 拒绝了这一提案，气得灰度信托直接将对方告上法庭 —— 这意味着三箭资本得再等至少一年的诉讼期。眼看讨债人都快打上门了，Zhu Su 决定抛售手头的另一大资产 —— 与以太坊直接挂钩的 stETH 代币。

结果同样的剧本又上演了：大量抛售带来的恐慌，把 stETH 也带崩了。

三箭资本宛如深陷一个沼泽，越努力挣扎，却发现下沉得越快。

7 月，有人发现 Zhu Su 准备出售价值 3500 万美元的新加坡豪宅。所有人都以为三箭资本准备努力还债的时候，负责破产案的代理律师却发现已联系不上两位创始人，他们疑似从新加坡出逃。这下，本来以为等来句号的债主们，又空剩一个大大的问号。

当故事一路走到这里就会发现，这个 WEB3 世界的第一场崩盘大戏实际并不怎么「WEB3」，更像是历史的又一个重复韵脚。

写在最后

2008 年次贷危机的尾声，一个名叫中本聪的神秘人对外发布了题为《比特币：一种点对点的电子现金系统》的白皮书，并亲自挖掘出全世界第一个加密货币。

这一跨时代的发明，让全球一大批理想主义者深受感动。在他们看来，眼前这场灾难性的次贷危机，根源正是自私自利的中心化机构和他们罄竹难书的罪状。而一个去中心化的货币，将会从根源上解决次贷危机，带来全新的经济秩序。所有平台均为六六财说，欢迎留言讨论。