深度解析分级基金 Tranchess：项目机制、业务情况和估值分析

Mint Ventures ｜2021-10-18 18:12

Tranchess 通过将单个投资品类拆解成若干个衍生品投资工具来满足不同风险偏好的投资需求，同传统金融中的「融资型分级基金」类似。

研究机构：Mint Ventures

研究员：Rollin

第一节

研报要点

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▌1.要点概括

Tranchess是一个面向加密货币投资者的资产管理平台，目前为BSC链上用户提供基于BTC资产的高收益资管产品。主打分级基金概念，但目前为止，其分级子基金并没有受到用户的喜爱。用户主要需求是持有母基金代币(BTC被动指数基金)以获取平台代币激励，极少用户会持有风险分级后的子基金代币。

▌2.主要风险

项目运营风险：项目是否可以带来长期可持续的利润，目前还有待验证。当前用户在平台上并没有明显分级需求，单纯被动指数基金并不能维持当前高额利率回报。

代币解锁风险：目前约57%平台代币CHESS被质押，平均锁定时间为 4 个月，年底将迎来大额抛压。

▌3.估值

当前平台规模约30000个BTC，项目全稀释估值为9亿美元。在当前平台收益以管理费为主情况下，项目价值显著高估。

第二节

项目基本情况

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Tranchess是一个面向加密货币投资者的资产管理平台，为用户提供挖矿、借贷和交易功能。Tranchess通过将单个投资品类拆解成若干个衍生品投资工具(包括约定收益份额和杠杆份额)以满足不同风险偏好的投资需求，同传统金融中的「融资型分级基金」十分类似。

Tranchess在BSC链上发行，其平台代币为CHESS。

▌1.业务介绍

在介绍Tranchess的实现机制之前，先简单介绍下分级基金。

「分级基金」是指在一个投资组合（母基金）下，通过对母基金收益和净资产进行分层拆解，从而形成两级或多级呈现差异化风险收益表现的基金份额（子基金）。

分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。

例如拆分成两类份额的母基金净值=A类子基净值 X A份额占比% + B类子基净值 X B份额占比%。

如果母基金不进行拆分，其本身是一个普通的基金。

分级基金的一种常见类型是融资型分级基金，通常子基金分为约定收益A类子基金和杠杆份额B类子基金，其中持有B类子基金的人每年向A类子基金的持有人支付约定利息，至于支付利息后的总体投资盈亏都由B子基金承担。

以某融资分级模式分级基金产品X（X称为母基金）为例，分为A类子基金（约定收益份额）和B类子基金（杠杆份额），A类子基金约定一定的收益率，基金X扣除A类子基金的本金及应计收益后的全部剩余资产归入B类子基金。当母基金的整体净值下跌时，B类子基金的净值优先下跌；相对应的，当母基金的整体净值上升时，B类子基金的净值在提供A类子基金收益后将获得更快的增值。

B类子基金相当于从A类子基金借钱，获得一定杠杆能力。A:B的比例越大，则杠杆越高。B类子基金拥有更为复杂的内部资本结构，非线性收益特征使其隐含期权。

分级基金通过母基金拆分成子基金的模式，可以满足不同风险偏好投资者的复杂投资组合需求。

Tranchess平台产品通过借鉴传统金融世界中的融资型分级基金模式，为加密货币市场提供能够满足不同风险偏好用户投资需求的理财产品。

Tranchess实现机制

Tranchess 1.0 是直接跟踪 BTC 表现的基金。理论上，Tranchess 可以跟踪任何单个加密资产或一篮子加密资产。

Tranchess 由三个分级代币（QUEEN、BISHOP 和 ROOK）及其治理代币 CHESS 组成。每一个分级代币旨在满足不同用户群体的需求：稳定收益（BISHOP）、杠杆投资（ROOK）和简单持有（QUEEN）。

QUEEN、BISHOP 和 ROOK的铸造过程：

用户通过质押BTCB（BSC 链上的锚定比特币产品）进行1:1铸造QUEEN。QUEEN可以用于拆分成BISHOP和ROOK，持有QUEEN的用户可以选择是否进行拆分。一个QUEEN可以拆分为0.5个BISHOP(约定收益子基金)和0.5个ROOK(杠杆子基金)，0.5个BISHOP和0.5个ROOK可以合并成1个QUEEN。

如下图所示：

QUEEN、BISHOP 和 ROOK均可以通过Tranchess平台上的交易所进行二级市场交易流通。无论你是否拥有BTCB，都可以使用USDC在该平台二级市场上购买以上代币。

当用户铸造出QUEEN，可以选择不进行拆分并简单持有被动指数基金；也可以选择进行拆分，并卖出手中的BISHOP代币，持有ROOK代币，这样既保持了同等BTC做多头寸，又获取了更多流动性资金。

QUEEN-BTC被动指数基金

QUEEN 可以理解为母基金的代币，每个 QUEEN 都代表母基金的一部分。而母基金投资标的是 BTCB（BSC 链上的锚定比特币产品），相当于跟踪 BTCB 的指数基金。

QUEEN 的净资产总价值 = 比特币价值 — 管理费用。

拥有QUEEN等于拥有等额的BTC，并且还能额外获得平台币Chess的奖励。

BISHOP-低风险偏好基金

BISHOP就像一个高收益储蓄账户，BISHOP持有人将自己的流动性资产借给ROOK 持有人，每天只赚取无风险的利息收入，其净值不受BTC二级市场价格波动的影响。BISHOP每周的收益率基准是一个预先确定的数字，由前一周VENUS平台的USDC贷款利率作为基准。另外，社区还会对BISHOP进行额外的利率激励。

BISHOP每日利率= VENUS前一周贷款利率/7 + 社区激励利率/365

因为BISHOP的所有资产流动性都借给了ROOK子基金，其资产利用率始终是100%。因此，BISHOP的利率可以根据借贷平台的贷款利率(高利率端)而非出借利率作为基准。当前利率在16.8%～44.3%之间，近期VENUS平台的USDC的贷款利率在10%左右，当前平台稳定币利率超过其它借贷平台和杠杆平台。