撰文：James Ho
編譯：深潮TechFlow
投資L2 vs ETH
在過去幾年裡，以太坊上的Layer 2（L2）解決方案取得了顯著進展。目前，以太坊L2 的總鎖倉量（TVL）超過400 億美元，而一年前這一數字僅為100 億美元。在@l2beat 上，你會發現超過50 個L2 項目，但前5-10 個項目佔了90% 以上的TVL。
EIP-4844 提案實施後，交易費用大幅降低，在Base、Arbitrum 等平台上的交易費用甚至低於0.01 美元。
儘管L2 在技術和使用上取得了巨大進展，但作為流動性投資，L2 代幣的表現總體上較差（儘管作為風險投資，它們表現出色）。你可以找到許多關於L2 代幣相對於ETH 表現不好的笑話和段子。
我們回顧了主要L2 相對於ETH 的估值情況。一個顯著的觀察是：儘管上市的L2 數量增加了，但它們的總完全稀釋估值（FDV）佔ETH 的比例保持不變。
兩年前，唯一上市的L2 是Optimism 和Polygon，它們的FDV 佔ETH 的8%。今天，我們有了Arbitrum、Starkware、zkSync 等L2 項目，它們的FDV 佔ETH 的9%。
每一個新的L2 代幣上市，實際上都在稀釋之前上市的L2 代幣的估值。
投資L2 代幣的結果是相對於ETH 的顯著表現不佳。過去12 個月的回報率如下：
- ETH：+105%
- OP：+77%
- MATIC：-3%
- ARB：-12%
長期以來，主要的L2 代幣的FDV 約為100 億美元。在某種程度上，這是相當隨意的，市場參與者並沒有強有力的理由解釋為什麼是10 億美元而不是20 億美元或3 億美元。最終，由於需求流動性和/ 或大量解鎖，存在顯著的供應壓力。
上述L2 每月產生2000 萬至3000 萬美元的費用。自EIP-4844 實施以來，費用已下降到每月300 萬至400 萬美元，年化費用約為4,000 萬至5,000 萬美元。
包括：ptimism, arbitrum, polygon, starkware, zksync
目前，主要的L2 代幣的總FDV 約為400 億美元，年化費用為4,000 萬美元，估值倍數約為1,000 倍。
這與大型DeFi 協議形成鮮明對比，後者的估值倍數通常在15-60 倍之間（基於上個月的年化費用）：
- DYDX：60 倍
- SNX：50 倍
- PENDLE：50 倍
- LDO：40 倍
- AAVE：20 倍
- MKR：15 倍
- GMX：15 倍
隨著更多L2 專案的上市，L2 代幣的FDV 可能會繼續受到壓力和稀釋。市場上供應過多，流動市場難以輕鬆支撐。
結束語
從長遠來看，L2 可能會產生可觀的費用收入。 L2 每年產生1.5 億美元的費用（包括Base、Blast、Scroll），隨著L2 活動的增加，這一數字可能會顯著增長。
上述內容並非針對特定L2 項目，而是對整個類別的廣泛觀察。以約400 億美元FDV 和約4000 萬美元費用（1000 倍）購買一籃子L2 代幣，並期望其長期表現優於ETH，似乎是困難的。
顯然，L2、高吞吐量鏈（如Solana、Sui、Aptos 等）之間的區塊空間並不短缺。限制因素在於使用這些區塊空間的應用。我希望未來更多的關注點放在應用層，並且流動市場在未來幾年內會獎勵應用層而非基礎設施層。
在上一個週期，專案大幅提前上市的情況更為普遍。 MATIC 在流動市場上以低於5,000 萬美元的FDV 上市，現在已經超過50 億美元，成長了100 倍以上。然而，最近$OP、$ARB、$STRK、$ZK 和其他大多數最終可能上市的L2 代幣的情況並非如此。
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