MSTR （MicroStrategy），從年初的$69 漲到上週最高$543，漲幅遠超比特幣！叔印象深刻的是，當BTC 因大選回調被壓在地上摩擦時，MSTR 卻一路高歌。這讓我重新思考它的投資邏輯：它不只是蹭BTC 概念，而是有自己的玩法和邏輯。
MSTR 的核心玩法：發行可轉債買BTC
MSTR 原本是做BI（商業智慧報表系統）的，但這早已是夕陽產業。如今它的核心玩法是：透過發行可轉債籌資，大量買入BTC，並將其作為公司資產的重要組成部分。
1.什麼是可轉債？
簡單來說，公司透過發行債券融資，投資人可以選擇到期拿本金和利息，或以約定價格將債券轉成公司的股票。
---如果股價大漲，投資人會選擇轉股，股份隨之稀釋。
---如果股價不漲，投資人選擇拿回本金和利息，公司需要支付一定的資金成本。
2.MSTR 的操作邏輯：
---用發行可轉債籌到的錢買BTC。
---透過這種方式，MSTR 的BTC 持有量持續增加，同時每股的BTC 價值也在成長。
例如：以2024 年初數據，每100 股對應的BTC 從0.091 成長到0.107，到11 月16 日更是漲到了0.12。
結合下圖理解會更加清晰： MSTR 2024年前3個季度，發行可轉債增持的BTC和稀釋的股份之間的關係
---2024 年前三季度，MSTR 透過可轉債將BTC 持股從18.9 萬個增加到25.2 萬個（成長33.3%），而股份總數只稀釋了13.2%。
---每100股對應的BTC從0.091 上升到0.107，BTC 持股權益逐漸提高。 我們以年初價格計算：100股MSTR股票價格（$69）$6900 , 0.091 BTC（$42,000）價格$3822，比起直接買BTC的價值（-45%），好像很不划算。但以這個成長模型，透過不斷發債，每股持有的BTC數量會越來越多的。
3.最新數據：
11 月16 日，MSTR 宣布以46 億美元收購了5.178 萬個BTC，總持股達33.12 萬個BTC。以這個趨勢，每100 股對應的BTC 價值已經接近0.12。從幣本位來看，MSTR 股東的BTC "權益"不斷增加。
MSTR 是BTC 的“金鏟子”
從模式來看，MSTR 的玩法類似用華爾街的槓桿挖BTC：
---不斷發債買BTC，透過稀釋股份讓每股BTC 持股增加；
---對投資人來說，買MSTR 股份相當於間接持有BTC，還能享受股價因BTC 上漲所帶來的槓桿收益。
到這裡相信聰明的小夥伴已經能發現，其實這個玩法和ponzi 還是比較像的，用新募集的錢去補貼老股東的權益，一輪一輪擊鼓傳花持續募資下去。
4.到什麼時候這個模式會持續不下去呢？
---募資難度增加：如果股價不漲，後續可轉債發行會變得困難，模式難以為繼。
---稀釋過度：若增發股份的速度高於BTC 增持速度，股東權益可能會縮水。
---模式同質化：越來越多公司開始模仿MSTR 的模式，競爭加劇後，它的獨特性可能喪失。
MSTR 的邏輯與未來的風險
MSTR 的邏輯雖然有點像Ponzi，但從長線來看，美國大資本囤BTC 是有戰略意義的。比特幣總量只有2,100 萬枚，而美國的國家戰略儲備可能會佔據300 萬枚。對大資本來說，「囤幣」不僅是投資行為，更是長期策略選擇。
但目前MSTR 的位置風險大於收益，大家謹慎操作！
---如果BTC 價格回調，MSTR 的股價可能會因其槓桿效應而承受更大跌幅；
---未來能否持續維持高成長模式，取決於募資能力和市場競爭環境。
叔的反思與認知升級
2020 年，MSTR 第一次囤BTC 時，叔記得比特幣當時從3000 美金反彈到5000 美金。叔嫌貴沒買，而MSTR 在1 萬美金時大量買進。這時的叔還覺得他們太傻，結果BTC 一路拉到2 萬美金，小丑竟然是叔自己。 這次錯過MSTR，讓叔意識到美國資本大佬們的操作邏輯和認知深度值得認真學習。 MSTR 的模式雖然簡單，但它背後代表了對BTC 長期價值的強烈信念。錯過不可怕，重要的是從中學習，升級自己的認知。
