作者：Kaori，BlockBeats
經過前幾日的牛市回檔階段，ETH 價格再次站上3900 美元。回顧這十年來以太坊的發展，有許多複雜因素和情感，一方面坎昆升級順利完成、現貨ETF 正式通過，技術、基本面都迎來了牛市新面貌；但另一方面隨著比特幣、SOL、BNB 接連突破歷史新高，ETH 的價格仍在4000 美元關卡徘徊。
從上圖ETH 今年的價格走勢圖可以看出，以太坊今年以來經歷了三個主要階段，而三個階段的上漲分別對應著不同原因。年初比特幣現貨ETF 通過，以太坊的價格跟著市場情緒走高，一度突破4100 美元，但在3 月底同樣隨著大盤開始走低。又因為SOL 及其生態的強勢衝高，以太坊生態面臨大量流動性出走。
5 月，以太坊現貨ETF 獲批，價格曾短暫衝高，但其需求並未如比特幣一樣強勁。市場對以太坊ETF 推出的最初反應是負面的，因為購買灰度以太坊信託並預期其轉換為ETF 的投機投資者獲利了結，出現10 億美元的資金外流，給以太坊價格帶來了下行壓力。再加上ETH 偏向科創產品的敘事相較於BTC 的「數位黃金」更不易打動傳統市場以及SEC 禁止以太坊現貨ETF 涉足質押功能的限制客觀上也削弱了其吸引力。
這之後，以太坊基金會、再質押生態、路線圖之爭接踵而至，以太坊迎來一段至暗時刻。
11 月，美國大選塵埃落定，親加密的共和黨和川普為整個加密生態帶來了更強勁的信心和流動性注入，以太坊也因此迎來今年第三波上漲。而這次上漲不同以往，機構明牌入場，流動性基本面的改善，是這個市場在用資金在告訴我們，機構認可、看好的是什麼；而以太坊，也注定會延續其「世界計算機」的初心。
流動性基本面改善
自 12 月以來，以太坊現貨ETF 已經連續半個月淨流入超22 億美元，The ETF Store 總裁Nate Geraci 在社群平台上表示顧問和機構投資者才剛開始關注這一領域。
今年第三季度，摩根士丹利、摩根大通和高盛等銀行大幅增加了比特幣ETF 的持倉規模，季度環比持倉量幾乎翻倍，但他們的投資範圍不僅限於比特幣，根據最新的13F 文件顯示，這些機構自那時起還開始購買以太幣現貨ETF。
另外，前兩季美國威斯康辛州投資委員會、密西根州退休系統分別購買了比特幣現貨ETF，密西根州在第三季進一步購買了價值超過1,300 萬美元的以太坊現貨ETF。這說明象徵低風險偏好、偏長期投資的退休基金不僅認可比特幣作為數位價值儲存的角色，也看重以太坊的成長潛力。
以太坊現貨ETF 通過之初，摩根大通曾在一份報告中指出以太坊現貨ETF 需求將遠低於比特幣現貨ETF，不過報告預計今年剩餘時間內現貨以太坊ETF 將吸引高達30 億美元的淨流入，如果允許質押，這一數字可能高達60 億美元。
貝萊德美國主題與主動型ETF 主管Jay Jacobs 在「ETFs in Depth」會議上表示「我們目前對比特幣，尤其是以太坊的探索還只是冰山一角，只有極少數的客戶持有（IBIT 和ETHA ），所以我們目前的重點在於這方面，而不是推出新的山寨幣ETF。
在一份Blockworks Research 的調查報告中，絕大多數（69.2%）的受訪者目前持有ETH，其中78.8% 是投資公司或資產管理公司，這表明在收益產生和網路安全貢獻的推動下，機構對ETH 質押的參與意願已達到臨界規模。
機構正在積極參與ETH 質押，但參與程度和方法各不相同，監管的不確定性導致各方採取了不同的態度，一些機構謹慎行事，而另一些機構則不太擔心，並且機構參與者對與質押相關的操作面和風險有很高的認知。
潮流逆轉
自從FTX 暴雷後，Coinbase、Kraken、Ripple 等接連受到SEC 等美國監管機構的嚴厲打擊，許多加密項目甚至無法在美國主流銀行開設帳戶。而在上個牛市因DeFi 入場的傳統金融機構投資者也遭受了巨大損失，如Toma Bravo、Silver Lake、Tiger、Cotu 等大型基金不僅僅是在FTX 上受挫，他們還以高估值投資了一些並未兌現其宏大承諾的加密項目，資金至今並未回流。
2022 年下半年，許多DeFi 計畫被迫遷移到美國以外的地區，根據Alliance DAO 聯創qw 的說法，「兩年前，大約80% 達到標準的加密新創公司位於美國，然而，這一比例自那時起持續下降，目前僅約20%。
但11 月6 日，川普勝選，美國金融體系一直在等待的綠燈亮了。
川普拯救幣圈
川普勝選，無疑為機構採用掃清了監管疑雲。
建立政府效率部門（Department of Government Efficiency），直接將馬斯克、皮特蒂爾、馬克安德森等一系列華爾街金融精英聚集在其麾下，又任命Paul Atkins 為SEC 主席之後，川普又任命PayPal 聯創David Sacks 擔任「白宮人工智慧與加密貨幣事務負責人」。一系列舉措都顯示出川普將會打造一屆加密監管寬鬆的政府。
摩根大通分析師表示川普上台後幾項停滯不前的加密貨幣法案可能會迅速獲得批准，包括《21 世紀金融創新與技術法案》（FIT21），該法案通過明確SEC 和CFTC 的監管職責，可能為加密產業提供急需的監管明確性。並表示，隨著監管框架更加清晰，SEC 的執法力度加大的策略可能會演變為更具協作性的方法，其限制銀行持有數位資產的《員工會計公告第121 號》（SAB 121）可能會被廢除。
而針對Coinbase 等公司的高調訴訟也可能會被緩和、和解甚至撤銷。向Robinhood 和Uniswap 等公司發出的監管通知可以重新考慮，從而降低更廣泛的加密行業的訴訟風險，
除了部門和法案改革，川普團隊也正在考慮大幅削減、合併甚至取消華盛頓的主要銀行監管機構。知情人士透露，川普顧問在與潛在的銀行監管機構人選面談時，詢問了部分政府效率部人員是否可以廢除聯邦存款保險公司（FDIC）等問題。川普顧問也詢問了聯邦存款保險公司和貨幣監理署的潛在人選。此外，其也提出了合併或徹底改革聯邦存款保險公司、貨幣監理署和聯準會的計畫。
隨著政策紅利逐漸釋放，美國市場更大規模的機構資金有望重返加密市場。
DeFi 復興進行時
家族辦公室、捐贈基金、退休金計畫等較穩健的資本不僅會佈置以太坊現貨ETF，也將再次進入上週期已被驗證的DeFi 領域。
與2021 年相比，穩定幣的總供應量已經達到了最高水平，而川普勝選後的這一個多月，穩定幣總量更是已經增發近250 億美元，目前穩定幣總市值達2022 億美元。
Coinbase 作為美國加密上市公司的領頭羊，今年除了政治上的出錢出力，在DeFi 領域也有所建樹，其一方面作為最大的加密ETF 託管商，另一方面推出了cbBTC。
由於cbBTC 與大多數比特幣ETF 面臨相同的託管和對手風險，部分傳統金融機構可能會重新評估是否繼續支付費用持有比特幣ETF，而轉向幾乎零成本地參與DeFi 生態。這種轉變可能為經過市場考驗的DeFi 協議帶來資金流入，尤其是在DeFi 提供的收益率相較傳統金融更具吸引力的情況下。
這一週期的另一個大DeFi 板塊是RWA，今年3 月，BlackRock 透過與美國代幣化平台Securitize 合作，發行了代幣化基金BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund），以相當高調的姿態正式入局RWA 賽道。 Apollo、 Blackstone 這樣掌握龐大資金池的資本巨頭，也開始準備進入這個市場，帶來大量流動性的注入。
川普家族推出DeFi 計畫後，合規DeFi 一直是個被熱烈討論的話題。 Uniswap、Aave、Lido 等以太坊老牌藍籌DeFi 項目在川普勝選後價格上立即有所反應，紛紛上漲突破，而COW、ENA、ONDO 等DeFi 板塊的後起之秀也接連新高。
同時，川普加密DeFi 計畫WLFI 近來也十分頻繁的交易以太坊系代幣，分多次交易將500 萬枚USDC 兌換為1325 枚ETH 後，其多簽地址又分別買入1000 萬美元ETH、100 萬美元LINK 與100 萬美元AAVE。近期巨鯨增持ETH 的消息不斷，暗示無論是機構或鯨魚帳戶，目光正重回以太坊生態。
WLFI 多簽地址持倉訊息
近期DeFi 賽道的新舊項目在價格層面的表現已無需多言，目前，DeFi 的TVL 大約是1000 億美元，當前加密貨幣和相關資產的總價值大約是4 兆美元，其中真正活躍在DeFi領域的資金僅佔2%，相比整個加密貨幣市場的規模來說仍然很小。這意味著在監管風向轉暖下，DeFi 仍有巨大成長空間。
Aave 是本輪「資金回流」的典型受益者，其價格在川普勝選前便已突破，此後TVL 與收入呈現爆發式增長：TVL 突破2021 年10 月歷史高點達220 億美元；代幣價格從年內低點80 USDT 一路上揚，在9 月上旬突破3 月高點140 USDT 並在11 月末加速上漲；協議單日總收入超過2021 年9月的次高峰，週收入更創下歷史新高。
儘管Aave 近期升級了V4，但在技術層面上的創新動力或許並不足以支撐規模如此之大的上漲，監管與資金層面的推動顯然是更重要的邏輯，甚至這種推動也將溢出至上個週期同樣獲得機構青睞的NFT 賽道。
以太坊的未來
以太坊在今年年中卻遭遇了一系列生態發展相關的爭議及討論，隨著Solana 的崛起，新老公鏈開始奪取以太坊的開發者和用戶群，生態系統也開始動搖，以太坊似乎忘記了它最初的目標。作為第一條打造智慧合約的區塊鏈，以太坊透過先發優勢在上一周期成功讓各大機構投資人為其買單，不管是DeFi、鏈遊或NFT、元宇宙，都逃不出以太坊生態，其「世界電腦」的初心已深入人心。
儘管目前以太坊的流動性基本面都有樂觀的改善，但從以太坊本身來看，其日均交易筆數、Gas 費、活躍地址數等各項鍊上數據指標並沒有顯著增長。這說明以太坊鏈上活躍度並沒有隨著其價格同步提升，區塊空間仍然過剩。
以太坊Gas 費用水平
過去幾年，以太坊的重點在於建立加密貨幣的基礎設施，為市場提供了大量廉價的區塊空間。這項措施一方面提高了Dapp 對區塊的存取效能、降低了L2 擴展方案的交易成本，另一方面，由於市場流動性不足和交易需求低迷，以太坊的龐大區塊空間並未充分利用。
然而，從長期來看這並非真正的問題。如前文所述，機構資金正逐步回流，甚至開始為打造專屬的區塊鏈用例。對於擁有安全性與靈活架構的以太坊而言，to B 正是其優勢所在。它不僅在安全性上具有壓倒性優勢，還能相容於眾多EVM 項目，為開發者提供一個幾乎「不可能被解僱」的選擇。
以太坊的長期價值將取決於其區塊資源的稀缺程度，也即世界對以太坊區塊結算的實際、持續需求。隨著機構與應用程式不斷湧入，這種稀缺性必將愈發凸顯，從而為以太坊奠定更強大的價值基礎。以太坊是一個機構的世界計算機，從DeFi 開始，機構將在未來解決以太坊區塊過剩、路線圖之爭的問題。
12 月初，以太坊研究員Jon Charbonneau 撰寫了一篇長文分析為什麼以太坊需要一個更明確的「北極星」目標，也建議將以太坊的生態力量匯聚在「世界電腦」這一點上，一如比特幣的「數位黃金」，Solana 的「鏈上納斯達克」。
10 年過去，以太坊早已不在創業階段，而下一個十年，以太坊的未來已經清晰可見。
