撰文：BITMEX創始人Arthur Hayes
翻譯：王爾玉，PANews
相關專題：二虎相爭：CZ與SBF的糾葛與較量
我很無語……
什麼鬼！
但我還是有幾千字要說。
幾天前我在推特上問了個問題：誰會成為這一輪加密信貸週期的雷曼兄弟。
許多人說會是FTX，我對此一笑置之。我從不相信他們會倒掉，結果打臉了。而導致大廈崩塌的引線一如往常：通過抵押資產負債表上持續上漲的高估值資產獲取廉價信貸，進行過度擴張。隨著資金越來越貴，信貸週期發生逆轉，裸泳者便暴露無遺。
本文將圍繞推文和公開聲明梳理這個故事。我會解讀這些字裡行間的內容，並就來龍去脈提出我的觀點。我相信這個加密熊市的最後一匹駱駝即將浮出水面，而等熊市離我們而去的時候，倖存者們將得到更多的機會，背負更少的重擔。
首先，我必須說我相信Sam Bankman-Fried（SBF）是一位不可多得的交易天才。縱使暴了雷，但他組建的帝國曾一度展現出某種難得一見的氣勢。同時，我要把更多讚美送給大亨CZ。當幣安可能收購FTX的消息爆出時，我發了條信息給他：
“我他媽太愛你了，兄弟。高招，敬佩。”
好了，開始吧。
一場遊戲一場夢……
一切都始於Coindesk的一篇文章，其中詳細分析了洩露的Alameda資產負債表。
這份財務資料坐實了業內人士的懷疑：Alameda很龐大。截至6月30日，該公司資產規模達146億美元。最大單一資產是36.6億美元的“未鎖倉FTT”。會計分類賬中的第三大資產是21.6億美元的“FTT抵押品”。
在其80億美元的負債中還有2.92億美元的“鎖倉FTT”。 （負債大頭為74億美元的貸款。）
“Alameda業務的大部分淨資產竟是FTX自己集中控制和憑空印出的代幣，太魔幻了，”投資平台Swan Bitcoin首席執行官Cory Klippsten說。 Klippsten對山寨幣的批評廣為人知。
Alameda首席執行官Caroline Ellison拒絕置評。 FTX未回應置評請求。
資產負債表上的其他重要資產還包括33.7億美元的“持有加密貨幣”和大量Solana區塊鏈的原生代幣：2.92億美元的“未鎖倉SOL”、8.63億美元的“鎖倉SOL”和4100萬美元的“SOL抵押品”。 SBF是Solana的早期投資者。其他涉及的代幣還有SRM（來自SBF共同創立的Serum去中心化交易所的代幣）、MAPS、OXY和FIDA。還有1.34億美元的現金和等價物，以及20億美元的“股權證券投資”。
資產負債表上的大部分“資產”都是流動性很差的FTT和一堆垃圾幣。下面分析一下為何FTT對FTX/Alameda帝國如此重要。
根據FTT聲明的代幣經濟學，FTX承諾使用所有交易費的三分之一回購FTT。 SBF擁有Alameda多數股權，同時他在不斷稀釋自己的FTX股權，從風投凱子手中換取資本。這些風投可能未意識到（也可能意識到了，這對他們的投資者而言更糟）FTX的很大一部分收入會通過Alameda持有的大量FTT，從FTX虹吸至Alameda。據推測，Alameda獲得了大量FTT分配，用於為FTX提供必要的做市服務，Alameda也參與了FTT的ICO。
這對FTX投資者來說並不理想，但還不至於給FTX的償付能力造成致命一擊。更大的問題是，在CoinDesk的文章發出後，人們開始質疑FTX是否借給了Alameda資金（最有可能是美元或穩定幣），並將Alameda持有的FTT當作了抵押品。即便FTX借了，這本身也不是致命問題，FTX可以自由決定將保留收益借給任何人。最關鍵的擔憂是，FTX是否將客戶存款重新抵押給了Alameda，並將FTT當作了抵押品。同時，FTT的價值下跌，以及Alameda資產負債表上的一些垃圾幣的下跌，是否會導致Alameda資不抵債。最後，如果Alameda資不抵債，FTX是否會從客戶資金中藉錢來支撐它？以上即那篇文章發出後人們開始思考的問題。
Lucas Nuzzi對FTX、Alameda和FTT之間的聯繫有一個有趣分析。簡言之，他認為Alameda已與三箭資本等公司一起暴雷，但由於Alameda參與了FTT的ICO，FTX借錢給Alameda，以維持其生存，並換回了FTT代幣。
然後，CZ出手了。
CZ在推文中表示將逐步清算幣安持有的FTT。
CZ想必也讀了那篇文章，並決定拋售幣安持有的大量FTT。這兩位加密貨幣大亨之間顯然也存在一些過節。
SBF曾在推特上調侃CZ去不了華盛頓。
這可不太禮貌。
CZ在推特解釋此次出手的理由，言語中透露了對FTX的不滿。
CZ說離婚後不會再糾纏……似乎很合理。我猜CZ和SBF兩人分道揚鑣時鬧得併不愉快。
而CZ表達擔憂後，FTX儲戶心中開始響起警鐘。
在加密世界，哪怕只有一絲跡象表明一家交易所可能資不抵債，你也會立即把錢取出來，再說其他的。邏輯上，即使Alameda破產，FTX也能應付所有提款。根據SBF的說法，這是兩家獨立的公司，FTX的客戶存款沒有被拿去再投資，甚至沒有投資於超級安全的美國國債。
SBF在推特上強調FTX有充足資金，不會陷入風險。
在這一點上，沒有理由認為SBF在撒謊。但即便如此，用戶也不會坐等一切風險消除。於是，資本開始加速逃離。
一如既往，誰先賣，誰就能得到最好的價格。立即撤出的人很快就拿到了錢。但從周一來到週二，FTX的提款流程陷入停頓。與此同時，FTT價格繼續暴跌。市場顯然在嗅探是否存在FTT觸發追加保證金通知的跡象，以懲罰Alameda過度擴張。
週二我醒來時，朋友們發來了各種傳言，猜測FTX可能動了客戶資金。我向中本聰大神祈禱FTX沒有把手伸進顧客的餅乾罐裡。
接著，一顆重磅炸彈擊中了電磁球：
SBF在推特上宣布幣安將為FTX提供戰略資金。
這一驚人公告為許多問題提供了可能的答案。
FTX是否重新抵押了客戶資金，或者更委婉地說，是否“實際”動用了這些資金？
對於這個問題，我們沒有一個明確的答案。但幣安簽署了一份不具約束力的全面收購意向書，並承諾嘗試償還客戶的全部存款。這表明FTX經歷了存款擠兌，且無法滿足客戶的所有提款請求。否則，FTX怎麼會需要幣安的救助？ FTX本可以傾盡所有風投凱子的彈藥來支撐Alameda，而仍然不會削弱他們滿足提款的能力，除非他們對客戶資金動了手腳。
CZ在推特上分享關於此事的教訓：不要抵押原生代幣，不要藉錢運營加密公司。
“兩大教訓。”喔……。他指什麼呢？ CZ大亨顯然在暗示FTX可能對客戶資金動了手腳，而當擠兌發生時，他們被抓了現行。
FTX擠兌金額時間表
過去一周有10億美元存款逃離FTX。這是促成這一可怕轉折的原因。這些還只是提走的錢。我們不知道還有多少可憐人等著拿回辛苦錢。
Alameda是資不抵債還是要破產了？
我們沒有明確的答案。但既然FTX需要幣安的救助，而原因可能是FTX為Alameda提供了財務幫助，那麼Alameda大概已經完蛋了。
收購真能達成嗎？
不具約束力的意向書很好，但如果幣安能更堅定地承諾收購FTX，並承擔起一切債務，就更好了。幣安的財務人員應該正忙於探究FTX和Alameda的財務狀況。如果問題太大，我猜幣安會放棄交易。如果連幣安都不能或不願收購FTX，恐怕就沒人能消化得了FTX滾滾而來的損失了。 (PANews更新， 幣安已決定放棄收購FTX ）
FTX如果找不到新東家會如何？
我們可能會迎來另一個Mt Gox（門頭溝）式的備受矚目的破產事件，儲戶需要排隊追回他們能追回的東西。這個過程可長可短，但基於我的判斷，FTX持有的資產非常複雜，追討過程應該會很漫長。
顯然，這本身就是一種諷刺。但從更廣泛的市場影響來看，更大的問題是：
有哪些經營加密借貸的公司涉及了FTX和/或Alameda敞口？
SBF是整個加密信貸領域最早的先行者。他是IT加密的先驅。他天使般的娃娃臉經常登上最負盛名的主流財經雜誌。他的皮膚很有光澤，彷彿一個只吃胡蘿蔔和黃瓜的人。他本可以步步為營——跟隨SBF的腳步進行投資，是一條篤定的致富之路。 Solana的繁榮即是明證！
圖中為橄欖球舉行Tom Brady及其超模前妻Gisele Bündchen
SBF甚至將Tom Brady也收至FTX麾下，真會玩！
因此可以想像，如果FTX確實利用了客戶資金來拯救Alameda，那麼，在垂死掙扎的最後幾個月，這兩家實體可能已經盡可能利用它們的顯赫聲望，借入了更多救命資金。因此，這一潛在違約很可能已經波及了其他主要的中心化借貸機構。
考慮到這是一個巨大的風險敞口，現在的問題就變成了：那些最大的中心化借貸機構能否活下來：（相關閱讀： 持續更新| 哪些機構會被FTX拖下水？ ）
- 無法阻止美聯儲主席鮑威爾的步伐，他下定決心通過繼續提高短期利率和縮小美聯儲資產負債表規模來破除通貨膨脹？
- LUNA / TerraUSD暴雷？
- 三箭資本破產？
- 現在輪到FTX和Alameda破產了嗎？
問題1)到3)已經葬送了一票“傳奇性的”中心化借貸機構，包括Celsius、BlockFi和Voyager。還有幾家在苟延殘喘，就不指名道姓了，但任何有批判性思維能力的人都可以猜測一下誰會是下一家承受壓力的公司。
FTX和Alameda的一敗塗地已經夠糟。但這只是我們的雷曼兄弟，誰會是AIG？ CountryWide？誰會是房利美和房地美？哦，他們就在外面，躲在眾人的視線裡面。
2008年全球金融危機爆發後，標普500指數直到2009年3月才觸底。當時，雷曼兄弟已破產數月，美國每一家獨立投行要么收到了沃倫·巴菲特的投資，要么被能夠合法利用美聯儲折扣回籠資金的商業銀行吞併。觸底之前，財政部長保爾森為了確保困境資產救助計劃的通過，向國會女議員南希·佩洛西苦苦哀求（讓我們印一些該死的鈔票，然後把錢交給銀行家）。最終，諾貝爾獎得主本·伯南克宣布美聯儲將實施量化寬鬆。
雖然我非常看好2023年的加密前景，但我相信我們即將跌至新低，因為所有人都在想，到底有哪家知名加密公司借錢給了FTX/Alameda，並會成為下一家破產的公司。
在BitMEX的XBTUSD永續合約中，比特幣已跌至近17,500美元。在其他現貨交易所已跌至近17,000美元。我們將迎來更低的價位和更久的低迷期，請做好準備。但加密行業的好處在於，沒有一家央行會用新印製的法定垃圾幣來拯救魯莽公司的資產負債表。加密行業將被迫迅速吞下苦果，進而快速復蘇，變得比以往更強大。
最後，我要明確指出：中心化交易所永遠會面臨此類信任問題。 FTX不是第一個辜負客戶信任的交易所，也不會是最後一個。但經歷了所有這一切，比特幣、以太坊和所有其他區塊鏈仍會不停產出和驗證區塊。面對中心化實體的失敗，去中心化的貨幣和金融系統仍會持續生存並茁壯成長。
