作者：Techub News

撰文：Messari 團隊

整理：Yangz，Techub News

註：原文篇幅較長，建議閱讀時間約3 小時。為了方便讀者，Techub News 進行刪減與總結。

2024 年是加密貨幣產業轉型和重振的一年。在經歷了上一輪週期的動盪之後，業界在重建信任、促進創新以及成熟金融和技術生態方面取得了長足進步。

  • 我們看到了加密貨幣ETF 的到來，使資產類別合法化，並被機構採用。

  • 2024 年將作為加密貨幣政策演進的決定性一年載入史冊。至少，一個更友善的美國監管環境應該能為正在猶豫的投資人消除許多疑慮。

  • 美國大選是推動比特幣最終突破10 萬美元大關的催化劑。

  • Solana 的發展，將比特幣和以太坊之間的雙雄爭霸變成了三足鼎立。同時，以太坊也面臨著身分危機。

  • Polymarket、Telegram 迷你應用程式和Hyperliquid 的成功表明，業界吸引了許多新用戶。

  • Memecoins 主導敘事討論，並進一步幫助吸引了新用戶。投機之外，DePIN 也迎來了爆發的一年，賽道市值增長一倍多，並有實際使用。

本文分為兩個主要部分，包括「加密貨幣產業現況」及「細分賽道」。

加密貨幣行業現狀

宏觀環境

傳統市場上，在經歷了2022 年和2023 年的通膨衝擊後，2024 年投資者仍擔心通膨捲土重來。但隨著通膨緩和，焦點轉向疲軟的勞動市場。儘管失業率上升，薩姆法則創建者Claudia Sahm 認為美國經濟有足夠的彈性，且聯準會降息空間充足。

整體上，美國經濟保持強勁，除了圍繞日圓套利交易平倉、地緣政治衝突和標準的選舉驅動對沖的短暫波動外，標普指數在今年大部分時間裡一直呈穩步上升趨勢。同時，AI 生產力提升、全球央行黃金儲備需求增加等因素也影響市場。

至於加密貨幣市場，在3 月比特幣觸及階段性頂部後進入盤整，既對傳統市場面臨的所有風險都做出了下行反應，也面臨著自己的特殊阻力，如德國政府的比特幣拋售、Mt Gox 的賠償、有關Tether 遭司法部調查的新聞以及美SEC 對Uniswap、Kraken、Coinbase、Metamask、Robinhood 等公司提起的訴訟（或Wells 通知）等。還好大選成功讓市場擺脫了長達八個月的盤整和波動，監管環境的改善也提振了市場信心。

展望2025 年，宏觀環境將十分有益。儘管川普上台後可能會讓部分積極預期落空，但更友善的監管環境可能消除負面風險，帶動比特幣、以太坊、SOL 等風險資產的上漲。

監理政策

2024 年是加密貨幣政策的轉捩點，為2025 年的轉型發展奠定了基礎。

上半年，美SEC 透過各項執法行動（包括對Uniswap 等提起訴訟）來維護其權威，引發了一場關於產業發展方向的激烈鬥爭。作為回應，加密貨幣產業在國會盟友的支持下進行了反擊，主張制定明確、有針對性的立法，並尋求司法幹預以限制監管過度（如通過FIT-21 法案、廢除SAB-121）。

下半年，隨著川普競選團隊採取支持加密貨幣的立場，政治版圖發生巨大變化。而隨著川普的勝選，人們對更有利的監管環境的預期激增，2024 年成為加密貨幣政策演變的決定性一年。

川普對加密貨幣產業做出了一系列承諾，包括：

  • 建立由行業代表組成的比特幣和加密貨幣諮詢委員會，致力於制定明確的監管規則

  • 結束「不合法和非美國式的加密貨幣鎮壓」

  • 將聯邦政府收購的比特幣作為戰略儲備資產持有

  • 捍衛比特幣挖礦的權利

  • 罷免美SEC 主席Gensler

  • 反對美國CBDC

  • 讓美國成為世界「加密貨幣之都」

  • 保護自託管和“交易不受政府監視和控制”的權利

  • 釋放“絲綢之路”創建者Ross Ulbricht

此外，2024 年有關加密貨幣政策還出現了幾個新敘事，包括自託管權、對Choke Point 2.0 行動的指控、隱私與非法金融（混幣器）、比特幣挖礦和能源消耗、以及加密貨幣遊說活動。

2025 年美國加密貨幣監管環境展望：

  1. 監管清晰度來自國會而非SEC ：川普政府將在共和黨主導的國會支持下，推動加密貨幣法規的重塑，重點透過《FIT-21》法案明確SEC 和CFTC 的管轄界限，簡化註冊流程並提供針對性的揭露要求。這將為數位資產提供清晰的法律框架，推動機構採納數位資產。

  2. 穩定幣立法預計將通過：隨著兩黨支持和川普政府推動金融創新，穩定幣法案預計將在2025 年通過，最終立法可能會在很大程度上借鑒《支付穩定幣透明度法案》。至於去中心化穩定幣（如DAI），其未來並不確定，可能會面臨更多監管挑戰。

  3. CBDC 發展仍將持續，但零售CBDC 不在議程：川普政府和共和黨傾向於排除零售CBDC 的可能性，但聯準會將繼續研發批發批發CBDC，用於跨國支付。立法可能會進一步限制聯準會發行零售CBDC，強調保護金融隱私。

  4. 自託管受保護，隱私問題仍是焦點：預計會透過立法保障個人自託管數位資產的權利，但隱私增強技術（如混幣器）將繼續受到爭議，可能會出台專門的立法來平衡隱私保護和打擊非法行為。

  5. DeFi 維持不受監管狀態：儘管人們對DeFi 的興趣和擔憂與日俱增，但到2025 年，DeFi 在很大程度上仍將不受監管。不過，國會將委託對DeFi 進行全面研究，探討其潛在的效益、風險和適當的監管方法。

  6. 川普可能調整加密貨幣立場：如果加密貨幣與維持美元霸權發生衝突，川普可能會改變對加密貨幣的支持態度，特別是在經濟危機和BRICS 金融體系崛起的情況下。

  7. 2025 年將是加密貨幣改革的關鍵年：川普政府預計在其首年內出台支持加密貨幣的政策，但2026 年中期選舉後可能面臨政治動盪，政策推進可能放緩。

美國加密貨幣政策前景明朗，川普政府的支持將為加密貨幣產業帶來機會，但也存在政策逆轉的風險。

機構的到來

  1. 比特幣和以太坊ETF 的核准：比特幣和以太坊ETF 的核准使該資產類別合法化，也使散戶和機構投資者更容易獲得該資產類別。例如，IBIT ETF 在推出後的前30 天內就達到了30 億美元的資管規模，並在約200 天內突破400 億美元，創下了傳統市場的最高紀錄。

  2. 機構參與擴展至多個領域：不僅是財富管理公司將客戶資金投入加密貨幣，傳統金融公司（TradFi）在代幣化、穩定幣、資產發行等多個方面也加強了參與。例如，Sky（原MakerDAO）和貝萊德等公司推出了代幣化國債；Ondo Finance 推出USDY（代幣化國債基金），資管規模達到約4.4 億美元；富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）也推出了以短期國債和回購協議為支持的鏈上基金，累計資管規模近5 億美元。

  3. 金融科技與加密貨幣的整合：金融科技、支付和加密貨幣的界線日益模糊。 2024 年PayPal 在Solana 上推出穩定幣PYUSD；由Nick Van Eck 支持的穩定幣新創公司Agora 也在多個鏈上推出了穩定幣AUSD。機構們看到了這一領域在降低成本、提高透明度或加快支付或其他垂直領域低效率方面的潛力。

  4. 其他機構採用亮點：

    1. 摩根大通擴展其區塊鏈平台Kinexys，支援跨境支付和代幣化

    2. 高盛計劃將其數位資產平台獨立出來，以擴大產品範圍

    3. Robinhood 在歐洲推出加密貨幣轉帳服務，並增加可交易資產

    4. Revolut 擴展其加密貨幣平台，並計劃推出符合MiCa 標準的穩定幣

    5. Stripe 以11 億美元收購穩定幣公司Bridge，成為加密貨幣領域最大收購

    6. Visa 與Coinbase 合作，支援Coinbase 客戶透過金融卡即時存款，並在Solana 和以太坊上進行USDC 轉移試點

    7. Coinbase 整合Apple Pay，為法幣和加密貨幣之間的轉換提供便利服務

Solana 的崛起

2024 年是Solana 崛起的關鍵一年。這一年中，SOL 上漲約120%，其市值相對於以太坊而言也從約16% 成長到年底的25%。 Solana 的成長不僅受市場猜測的推動，還得益於其基礎設施和技術的實際進展，包括SPL 標準的引入、Firedancer 的分階段推出以及ZK Compression 等創新技術。

此外，低成本、高吞吐量的交易與不斷增長的敘述相結合，推動了Solana 應用生態的擴展。 2024 年，Solana 的應用費用超過5 億美元，占同期所有鏈上應用費用的一半以上，可謂能與以太坊生態媲美。然而，仔細觀察費用分佈，就會發現Solana 生態相對缺乏多樣性，其應用費用高度集中在兩個領域，包括流動性質押和交易活動。究其背後的緣由，則關係到質押獎勵的推動以及其作為Memecoin 投機主要平台的身份。在以太坊上非常突出的用例，如借貸、流動性挖礦和流動性質押，尚未在Solana 上獲得類似的牽引力。

如果說2024 年是Solana 崛起的一年，那麼2025 年很可能會是Solana 成為一個完全實現生態的一年。 DePIN 應用和新興的人工智慧驅動項目的出現，標誌著Solana 在金融以外的足跡正在擴大。然而，這些發展規模仍處於早期階段，對網路活動的最終影響仍不確定。

Memecoin

2024 年，Memecoin 在加密貨幣領域佔據了主導地位。儘管在市值排名前300 名的加密貨幣（不包括穩定幣）中，Memecoin 所佔比例不到3%，但其交易量一直佔非穩定幣總交易量的6-7%。

Memecoin 的崛起並不僅僅是由趨勢或用戶友好介面驅動的。它們在資本過剩、區塊空間充裕的交易環境中得到滋養。隨著2024 年更廣泛的加密貨幣市場升值，許多交易者發現自己的資本過剩，而高品質的投資機會有限。這就促使他們轉向Memecoin。尤其是在Solana 和Base 等高吞吐量區塊鏈中，低交易成本和高可擴展性為這些投機資產提供了理想環境。此外，Memecoin 交易平台，如Pump.fun、Moonshot 和Telegram 機器人等應用，簡化了交易過程，吸引了一大波新的散戶投資者。

展望2025 年，在可擴展的區塊鏈基礎設施、低交易成本以及用戶友好型平台的不斷發展等關鍵因素的推動下，Memecoin 預計將持續成長。此外，Memecoin 作為投機行為的出口，有可能將人們的注意力從體育博彩等更傳統的投機市場吸引過來。雖然Memecoins 可能不會佔據加密貨幣市值的最大份額，但其投機性和社交吸引力將確保其具有較強的持續性，尤其在宏觀經濟不確定性增加的背景下。

融資

在12 月初撰寫本文時，加密貨幣融資（按交易數量計算）自2023 年以來一直呈上升趨勢。但以融資總額計算，新創公司和協議的融資年減了約20%，這主要是由於2023 年第一季的異常情況。不過，今年仍有一些不同垂直領域的大額融資。以下是2024 年的主要融資亮點：

  • 大型融資項目：

    • Monad Labs：籌集2.25 億美元

    • Story Protocol（由a16z 支持）：B 輪融資籌集8000 萬美元

    • Sentient（人工智慧領域）：籌集8,500 萬美元

    • Berachain 和EigenLabs：各籌集1 億美元

    • Farcaster：籌集1.5 億美元

    • Freechat：籌集8000 萬美元

  • AI 和DePIN 融資表現突出：

    • 人工智慧領域的融資總額成長約100%，特別是在a16z Crypto Startup Accelerator (CSX) 和Polychain Beacon Fund 等加速器計畫中

    • DePIN 領域融資總額成長約300%

    • 創投機構對AI 與加密貨幣融合、AI 自主代理以及AI 在遊戲領域的潛力表示濃厚興趣

  • 其他融資熱點：

    • DeSci（去中心化科學） ：BIO 協議和AminoChain 獲得融資

    • 遊戲協議：亞太地區創投公司加大對基於TON 區塊鏈的遊戲協議的投資

    • NFT 與元宇宙專案：融資輪次與融資金額下降，較2021 和2022 年減少

    • 社交領域：儘管存在不確定性，Farcaster、DeSo 和BlueSky 等專案依然吸引了關注和融資。

使用者

a16z 今年通報稱，加密貨幣的月活躍地址已達2.2 億，創下歷史新高。但事實上，沒有人知道有多少真正的用戶在真正採用加密貨幣，因為活躍地址和用戶之間並不存在1:1 的關係。透過過濾一些噪音，a16z 估計在這2.2 億個活躍地址中，大約有3,000 萬到6,000 萬個是每月真正的加密貨幣用戶。

雖然我們不會試圖推測用戶數量，但我們認為2024 年已經提供了大量證據，證明加密貨幣作為一個整體已經有了新的用戶。下面，我們將提供一些今年成功的用戶主導應用和生態。

  • Phantom 錢包：作為Solana 生態中最受歡迎的錢包，Phantom 因其行動友善的用戶體驗而取得顯著成功。其在應用程式商店的表現極為突出，甚至超越了WhatsApp 和Instagram 等巨頭，躋身iOS 免費應用程式排行榜前十名。我們認為，Memecoin 在這一週期已經在很大程度上取代了NFT，而Phantom 和Moonshot 等行動應用程式則為用戶提供了一種隨時隨地交易Memecoin 的無縫方式。這些應用程式在應用程式商店的排名將繼續為我們了解用戶湧入加密貨幣的速度提供見解。

  • 穩定幣的普及：2024 年，全球零售用戶和小型企業都掀起了一股採用穩定幣的浪潮。非洲南部、拉丁美洲和東歐等新興市場正在繞過傳統銀行系統，在有限的銀行基礎設施和日益增長的行動裝置普及率的推動下，擁抱穩定幣。 Yellow Card、Bitso 和Kuna 等公司正透過提供無縫穩定幣交換、支付API 和適合當地需求的金融服務，引領著這項轉變。

  • Telegram 小程式與GameFi 的結合：TON 上的Tap-to-earn 小遊戲，特別是Notcoin 和Hamster Kombat，已成為加密貨幣產業的病毒式行銷現象。 Notcoin 在短短時間內吸引了超過4,000 萬用戶，成為加密貨幣中持有者最多的代幣之一，且估值已接近10 億美元。 Hamster Kombat 則吸引了約2 億用戶。

  • Polymarket：真正的加密貨幣應用案例：2024年，美國總統大選進一步推動了Polymarket 的成長，平台新註冊用戶接近100 萬，突顯其作為突破性加密貨幣應用案例的崛起。 Polymarket 不僅在交易量上取得顯著成長，其市場預測能力也超越了傳統民意調查，成為預測政治事件的新興工具。大選期間， Polymarket 的行動應用程式成為下載量第二大的iOS 新聞應用程式，超過了《紐約時報》和CNN 等傳統媒體。

  • Base 與Hyperliquid 加速CEX到DEX 的轉型：2024 年，Base 和Hyperliquid 這兩款應用程式在加速用戶從傳統CEX 遷移到DEX 方面發揮了關鍵作用。 Base 透過免費的Coinbase 到Base 的出入金服務減少了新用戶的摩擦，推動了鏈上活動的顯著增長。同時，Hyperliquid 為永續產品交易者提供了與幣安類似的高性能交易體驗，彌補了DEX 在用戶體驗方面的短板，促使衍生性商品DEX 的交易量達到新的歷史高點。

2024 年加密貨幣生態的用戶成長開始從零星、波動的模式轉向更可預測、更可擴展的成長軌跡。新用戶透過各種應用程式發現加密貨幣的自然吸引力，而上述平台的成功標誌著加密貨幣產業正向更成熟的方向發展。

DePIN 的突破

2024 年，DePIN 領域迎來了顯著突破，市值年增132%，突破了400 億美元。以下是該領域的主要發展和亮點：

  • 融資激增：2024 年，DePIN 專案獲得的融資額比2023 年成長了326.45%。其中，計算、能源和數據收集新創企業的資金總額超過2.66 億美元，顯示出投資者對此領域的濃厚興趣。

  • 現實世界牽引力：

    • Helium Mobile ：推出第一年成功吸引超12 萬用戶。

    • Glow ：在加州和印度部署了70 個太陽能發電場。

    • GEODNET ：建立了全球最大RTK 網絡，擁有超過1.1 萬個節點。

  • 主流合作：多個DePIN 專案與大型企業展開合作，如Helium Mobile 和XNET 與電信公司合作Carrier Offload 計畫；DIMO 將其服務整合到特斯拉；GEODNET 與美國農業部合作提供高精度農業服務。

2025 年DePIN 領域預測

  • 營收突破：2025 年，DePIN 領域營收預計將超過1.5 億美元。儘管需求方收入成長有限，但幾個協議已顯示出強勁的成長潛力，GLOW 和Helium 等公司的年收入都超過了1,000 萬美元。

  • 能源和無線子賽道領先：預計能源（DeGEN）和無線（DeWi）產業將在2025 年成為DePIN 領域成長最快的兩個子產業。多個新創公司如DAWN、Glow、XNET 等已準備好推出主網或正式退出測試階段，為2025 年提供成長潛力。

  • Helium 成為DePIN 領域的領頭羊：隨著Carrier Offload 計劃的推進和Helium Mobile 的持續增長，Helium 預計將成為DePIN 領域市值最大的項目。

  • 政府合作與整合：隨著DePIN 實用性獲得驗證，政府將更積極參與此領域。 2024 年，美國農業部已與GEODNET 合作為農場提供高精度服務。而即將上任的人工智慧和加密貨幣沙皇David Sacks 是Solana、Helium、Render 和Hivemapper 的投資者，顯示了他對DePIN 的了解和興趣。

  • Solana 競爭對手的崛起：雖然Solana 是2024 年DePIN 專案的主要基地，但其他專為DePIN 量身定制的區塊鏈，如Peaq 和IoTeX，也在加強吸引DePIN 專案。此外，預計2025 年，Base 等優先考慮使用者體驗、獲得流動性和DevX 的新興鏈將成為DePIN 專案的主要建置平台，進一步推動DePIN 的成長。

細分賽道

比特幣

比特幣資產

對比特幣來說，2024 將是載入史冊的一年。這一年，比特幣多次創下歷史新高，進入美國最大資產管理公司的資產負債表，並成為2024 年大選的焦點。主要亮點：

  • 比特幣ETF 核准：比特幣ETF 的核准是2024 年的最大亮點，12 個月裡只有4 月出現了資產淨流出。

  • 企業採用增加：Michael Saylor 和MicroStrategy 繼續以美元成本平均法增持比特幣，並計劃在未來三年籌集420 億美元購買更多比特幣。其他上市公司如Marathon Digital Holdings、Riot Platforms 和Semler Scientific 也開始累積比特幣儲備，顯示企業採用比特幣的趨勢正在成長。

  • 比特幣區塊獎勵減半：2024 年也是比特幣區塊獎勵減半的一年。作為每4 年發生一次的標誌性事件，隨著礦工獎勵的減少，比特幣的自然賣家數量也會隨之減少。

2025 年預測

  • ETF 資金流入增加：比特幣ETF 的資金流入在2025 年繼續增加，特別是隨著灰階的GBTC 轉向正淨流入。隨著時間的推移，機構很可能會慢慢成為比特幣每日價格走勢的主要驅動力，並幫助比特幣成熟。

  • 世界領先價值儲存工具：比特幣ETF 的批准很可能使比特幣進入成為世界領先價值儲存工具的早期中期階段。 11 月，比特幣取代白銀成為全球第八大資產。

  • 川普政府政策變化：雖然川普新政府對加密貨幣和比特幣表現出了積極態度，但最終政府是否會兌現主張仍有待考慮。我們認為，戰略比特幣儲備的可能性較低，但如果政府能夠兌現承諾，可能會進一步推動比特幣的成長和繁榮。

比特幣網絡

  1. 銘文與符文：2022 年末，Casey Rodarmor 首次在比特幣主網上刻寫文字，並由此產生了比特幣銘文，在2023 年期間獲得行業注目。到了2024 年4 月，Casey 推出了名為Runes 的後續協議，代表了比特幣新的非同質化代幣標準，類似於以太坊上的ERC-20。

  2. 比特幣的可程式性：雖然比特幣的基礎層設計初衷是追求安全性和去中心化，但隨著BitVM 的推出，比特幣網路的可程式性得到了顯著增強。 BitVM 實現了鏈外運算和鏈上驗證的機制，使比特幣能夠支援像去中心化金融（DeFi）、跨鏈橋和智慧合約等應用。繼BitVM 之後，「比特幣L2」的開發也是比特幣網路2024 年的一大關鍵，目前在測試網或主網中已有40 多個相關項目。以TVL 計算，CORE、Bitlayer、Rootstock 和Merlin Chain 領導了可編程層，但它們是否會發展成為成熟的生態還有待觀察。

  3. 比特幣質押： Babylon 於2024 年第三季推出，是比特幣的首個質押協議，允許比特幣持有者將其資產質押到其他網路以確保安全並獲得獎勵。與以太坊的EigenLayer 類似，Babylon 利用比特幣的大規模經濟安全性，實現了在整個PoS 網路中的共享安全性。與目前的質押形式不同的是，比特幣仍在其主網上，持有者可以在不放棄對其比特幣控制權的情況下委託他人提供安全保障。

2025 年預測

  • 從靜態鏈到多元化生態： 2024年，比特幣網路從一個主要用於儲存和交易BTC 的靜態鏈，逐漸轉變為一個多元化的生態。比特幣網路正在經歷身分轉變，雖然發展似乎將繼續向前，但對這些新類別的實際需求仍不確定。

  • 符文和銘文或將起飛：我們認為，隨著Solana 和以太坊上的Memecoin繼續保持上升勢頭，人們的注意力最終極有可能轉向比特幣上的符文和銘文。而Magic Eden 加強了對銘文和符文交易的支持。我們預計，如果比特幣生態起飛，Magic Eden 將成為當之無愧的贏家。

  • 比特幣的可尋址市場仍有很大上升空間：比特幣的可程式性和比特幣質押仍處於起步階段，早期的TVL 成長還不足以表明真正的需求。 2024 年，消費者大多青睞Solana 和Base 等網路的效能，而較不重視去中心化和安全性。如果這種趨勢持續下去，比特幣開發者將面臨一場艱苦的戰鬥。儘管如此，比特幣的可尋址市場仍有很大的上升空間。我們注意到，即使比特幣網路實用性的滲透率僅為個位數，也能帶來超過300 億美元的價值流入。我們只是需要更多的證據來證明這就是用戶想要的。

以太坊

  • 整體表現不如競爭對手：2024 年，以太坊整體表現不如比特幣和Solana 等主流加密資產。由於網路的低活躍度，以太坊供應量在整個2024 年都在膨脹。

  • 以太幣ETF 初期表現不盡人意： 7月，以太幣現貨ETF 獲準。然而，與比特幣ETF 相比，以太坊ETF 可謂是「小巫見大巫」，直到最近才開始顯示出流量成長。

  • 智慧合約平台領導者身分受Solana 挑戰： 2024 年，以太坊在多個關鍵領域，包括交易費用和DEX 交易量等，都不如Solana。儘管以太坊L2 活動有所增長，但知名投資者對這種增長是增值還是最終榨取價值提出了質疑。

  • L2 的持續成長與主網活動減少的矛盾：到2024 年底，以太坊Rollups 將以太坊的吞吐能力擴大了15 倍，每秒的累積吞吐量約為200 筆交易。此外，Base 的成長以及其他如Kraken、World（Worldcoin）和Uniswap 正在基於以太坊建構L2 的訊息都釋放了正面訊號。然而，L2 的成長也意味著以太坊主網活動的減少。更令人擔憂的是，以太幣無法有效地將其數據可用性服務貨幣化。 Blob 費用長期維持在最低1 wei 的水準。同時，不斷增長的L2 獲利能力與不存在的DA 費用之間的不匹配成為了「L2 是榨取性的」這一觀點背後的核心論點。 L2 也造成了碎片化，惡化了使用者和開發人員的體驗。目前已經實施了多種權宜之計，並提出了更多解決方案。但整體且中立的鏈抽象解決方案，如Particle Network 和Polygon 的AggLayer，仍處於早期實施階段。

  • 以太坊不再是加密投機的主要場所： 2024 年，由於Pump Fun 的成功，在Solana 上推出的代幣數量是以太坊的8 倍。除Memecoin 之外，其他以太坊原生敘事在2024 年也沒有兌現承諾：例如EigenLayer AVS 尚未找到適合市場的產品；Friend.tech 沒有帶來SocialFi 的未來；就連Farcaster 和Lens 的關注度也有所下降。

雖然部分投資人看不上投機行為，但在加密貨幣領域，投機卻能推動創新。 2020 年的DeFi 投機創造了DeFi 領域，並揭露了以太坊在基礎層上的限制。投機還能吸引更多用戶和建設者，產生長期價值。如果以太坊或其L2 的投機份額更大，就會帶來更多收入、更好的情緒，並可能實現更高的成長。

2025 年預測

  • 以太坊的雙重角色：以太坊是加密貨幣的中堅力量。它在貨幣方面與比特幣競爭，在去中心化創新方面與其他新興區塊鏈競爭。批評者認為，以太坊在這兩方面都做得很差，而信仰者則認為，以太坊在這兩方面都做得夠好。我們認為，以太坊不存在行銷問題，也不需要所謂的「北極星」。不過，以太坊可以進行一些低成本或無成本的改進，以更好地服務用戶。

  • L2 優於L1 ：以太坊的升級路線圖是有效的，特別是在L2 的擴展上。 MegaETH 等高吞吐量的L2 理論容量遠超過任何L1，且L2 在設計上具有更大的靈活性和表達空間。

  • 費用並非關鍵驅動力：雖然費用對網路經濟有重要作用，但它並非比特幣、以太坊和Solana 等L1 的主要價值驅動因素。目前的費用多由投機行為主導，這種模式的可持續性仍需觀察。我們認為，只要網路經濟是永續的，低費用就是好的。

以太坊已近乎完美，有多條成功之路。一個超大型的Rollup,、一個相互連接的基於Rollup 的網絡以及高額費用消耗，這些寬鬆的基本面都可以讓以太坊再次成為加密貨幣原住民和新進入者的“家園”。在原住民中佔據市場份額很可能會引起機構的興趣，從而創造一個積極的成長飛輪。

Solana

Solana 技術進展與上文重複，本節主要關注Solana 生態進展

在過去的12 個月裡，我們清楚地看到，Solana 的「東山再起」並非FTX 崩潰後的簡單回歸。曾經比特幣和以太坊之間的雙雄逐鹿，如今已演變成三巨頭鼎立的局面。展望2025 年，Firedancer 計畫將全面實施，以大幅提高網路客戶的多樣性。此外，首批Solana L2 預計也將於2025 年推出。

2024 年的Solana 不禁讓人聯想到早期的以太坊時代。這一年中，Solana 生態用戶可謂是賺來的盆滿缽滿，Jupiter、Tensor、Kamino、Drift 和Parcl 等項目總共向其社群空投了超過10 億美元。這種巨大的財富效應波及整個生態，推動了DeFi 參與度的激增，將TVL 從年初的15 億美元推高至本文撰寫時的90 多億美元。此外，隨著借貸平台整合新的穩定幣，以及鏈上衍生性商品的發展，DeFi 核心基礎設施也同步成熟。穩定幣的發行量也直線上升，從18 億美元攀升至近50 億美元，進一步豐富了網路的流動性基礎。除了DeFi 外，從嵌入式錢包和Blink 驅動的URL 到即將推出的行動設備，以消費者為中心的創新拓寬了鏈上應用的設計空間。

此外，DePIN 領域以及Memecoin 熱潮中，Solana 也成為了焦點。

2025 年趨勢

  • 超越投機與生態擴張：光是2024 年第三季度，Solana 生態就獲得了1.73 億美元的融資，是自2022 年第二季以來最強勁的一個季度。 2025 年，我們預期Solana 生態將出現投機以外的應用。此外，雖然網路擴展還為時過早，但新興的Solana L2 生態值得關注。

  • AI 與加密貨幣的融合： 2024 年下半年最重要的新興趨勢之一是人工智慧與加密貨幣生態的融合，特別是AI 代理。有必要指出的是，一些先行的AI 代理應用都是在Solana 上建構的，例如ai16z。

  • TradFi 興趣的成長：美國總統大選後不久，VanEck、Bitwise 和21Shares 紛紛提交了SOL 現貨ETF 申請，顯示市場對SOL 資產ETF 的需求日益增長。

  • 競爭加劇：雖然Solana 已在高吞吐量、通用智慧合約領域確立了相當大的領先優勢，但競爭對手也蓄勢待發。 Sui 和Aptos 在過去幾年中表現強勁，預計明年一批全新的L1 將加入競爭，如Monad、Berachain 和Sonic。

其他L1 與基礎設施

高性能通用L1

  • 上一周期的新秀Sui 和Aptos 今年的TVL 都超過了10 億美元，顯示開發者和用戶對探索以太坊虛擬機器（EVM）的高效能替代品越來越有信心。

  • TON 在相對默默無聞的情況下崛起。雖然自夏季以來活動大幅減少，但TON 可以說是所有主流L1 中擁有最大分銷漏斗的公司，其迷你應用直接整合至Telegram。

  • Tron 在支付領域依然是強大的參與者，其穩定幣的流通量接近600 億美元。

模組化構件： Celestia 和資料可用性層

Celestia 上對資料可用性（DA）的所有需求都來自於旨在降低交易成本的以太坊Rollup，這導致了一種觀點，即外部資料可用性層只是以太坊的「alt-DA」。再加上向貢獻者和早期支持者分配了近10 億美元的解鎖資金，從表面上看，這一年對Celestia 來說是低迷的一年。

然而，重大的研究突破和持續的工程進展鞏固了Celestia 的技術路線圖，明確了實現大規模、輕量級驗證和稱為Lazybridging 的新互通性標準的路徑，有可能統一目前支離破碎的Rollup 生態。

我們認為，跨鏈互通性倡議，如Celestia 的Lazybridging 提案和Avail 的Nexus ZK 證明驗證層，有可能在2025 年後半期為模組化L1 建立有意義的網路效應。尤其是Celestia，它即將成為一個自成一體的生態。明年，Astria、Forma、Hashflow 的xOS、SpiceNet 和Prism 等項目陣容將為Celestia 生態帶來健康的DeFi、基礎設施和消費者應用。

新一代L2

  • 應用正在淘汰L1，並選擇推出自己的L2：穩定幣協議Frax 推出Fraxtal；Uniswap 推出Unichain。兩者都建立在Optimism 技術堆疊之上，索尼和Kraken 等機構也宣布加入Superchain 計劃。此外，這種趨勢並不限於以太坊生態。 Zeta Markets 和Grass 等以Solana 為基礎的平台也正在探索L2 前景。

  • 下一代虛擬機器：隨著基於非EVM 的L1 虛擬機器證明了自己的可行性，L2 虛擬機器走類似的道路也不足為奇。今年最引人注目的是Eclipse 和Movement。儘管兩者仍處於起步階段，但在未來的一年裡，這類進展將加強說服開發人員放棄EVM，接受新典範。

L2 的設計空間不斷擴大

今年，Optimistic EVM L2（如Base、Arbitrum 和OP Mainnet）在大多數指標上繼續佔據主導地位，在採用率和活躍度上保持領先。而以StarkNet 和zkSync 為首的ZK Rollup 在採用率方面落後，但也取得了重要的階段性成果。

下一代L2 面臨激烈的競爭，需要差異化價值主張才能突破重圍。這催生了新的L2 設計，例如MegaETH，毫無保留地採用中心化序列器設計，目標是實現100,000+ TPS 和毫秒級的區塊確認時間。與之相反的是，基於以太坊的Rollup（如Taiko）則專注於使Rollup 更接近L1。

2025 年，所有的目光都將聚焦在Unichain 上，如果Unichain 取得成功，那麼它將掀起一股協議浪潮，這些協議將放棄其L1，構建特定應用或特定領域的L2，以增加價值累積，為代幣持有者創造更多收入。

我們也預計，替代虛擬機器（主要是Solana 和Move VM）將繼續受到追捧。不過，從長遠來看，確定哪種L2 架構能最終勝出還為時過早。

Avalanche、Cosmos 和應用鏈

長期以來，獨立應用鏈一直被視為是研究人員和開發人員的「癡夢」，很難取得持久的成功。然而，Avalanche 卻逆流而上，穩步發展成為最強大的多鏈生態之一。

值得注意的是，Avalanche 生態中的兩個L1，DeFi Kingdoms 和Dexalot，早在9 月就在Gas 使用總量和交易成本上超過了C-chain。不過，C-chain 仍然保持健康，TVL 超過15 億美元，穩定幣供應量超過20 億美元，根據DeFi Llama 數據，這兩項數據在所有L1 中均排名前十。

另一方面，Cosmos 今年的表現並不出色，ATOM 的價值累積機制也備受懷疑。不過，Cosmo 也有一些正面的發展，例如，Cosmos 穩定幣發行平台Noble 的美元卡累計發行量已超過15 億美元。

展望2025 年，Avalanche9000 升級將為Avalanche 生態中的任何L1 帶來顯著的性能提升，結合Avalanche 在機構和遊戲領域的BD 能力，這將是另一個強勁的一年。

至於Cosmos，前景仍不明朗。我們認為，Cosmos 生態中的大多數問題都源於歷來困擾的決策和失敗的協調。不過，在Interchain 基金會（ICF）收購Skip Protocol 之後，這種情況可能會有所改變。

其他基礎設施趨勢

  • 互通性：隨著L1 和L2 的數量不斷增加，互通性將成為關鍵。 Optimism 的Superchain 定位為以太坊上最大的「Rollup 集群」，Coinbase、Kraken、Sony、Uniswap 和其他公司都在其網路上推出了L2。此外，像Across 這樣的意圖協議明年將在互通性領域發揮關鍵作用。而Espresso 和其他共享排序基礎架構是提高L2 之間可組合性的另一種方法。

  • 鏈抽象：鏈抽象將成為未來一年最值得關注的趨勢之一。

  • 零知識技術：ZK 技術正在以驚人的速度進步。我們對這一領域的許多發展感到興奮，包括Succinct 的去中心化證明網絡和RISC Zero 的無界協議。成熟的ZK 技術堆疊將徹底改變可擴展性、隱私、互通性、比特幣可程式性，甚至擴展到區塊鏈以外的應用。

對2025 年明年基礎架構領域的一些預測：

  • ZK 爆發之年： ZK 技術正處於指數級成長邊緣。 2025 年，隨著證明成本的降低和效能的不斷提高，預計幾乎所有基礎設施協議都將採用ZK 技術。

  • 成熟的模組化生態：高效能、通用智慧合約鏈在今年的報道中佔據了主導地位。但事後看來，隨著跨鏈使用者體驗的改善，以及Celestia、EigenDA、Avail 等應用生態開始找到自己的立足點，這可能會被證明是一種過度修正。雖然存在基礎設施疲勞的因素，特別是在更複雜的模組化協議方面，但該技術顯然正獲得越來越多的關注。應用和基礎設施之間的界限將越來越模糊，而模組化協議將從這一趨勢中受益。

  • 高性能通用鏈競爭加劇：迄今為止，主要由Solana 主導的下一批高吞吐量通用智慧合約鏈在Aptos 和Sui 的帶領下發展勢頭良好。不過，隨著Monad 和Sonic 等新的L1 的上線，競爭將會真實存在。現在下定論還為時過早，MegaETH、Eclipse 和Movement 等L2 也將爭奪這一領域的市場份額。

DeFi

DEX 及交易

2024 年，現貨DEX 交易所的交易量相對CEX 的份額略有提高，從1 月的約9.4% 提高到11 月的約11.4%，10 月達到高峰約13.9%。衍生性商品DEX 相對於CEX 的份額從1 月的約2.7% 增加到11 月的約3.7%，2 月達到峰值約5.2%。

  • 現貨交易： 2024 年1 月至11 月，現貨DEX 的總交易量較去年同期成長171%。隨著時間的推移，一些較新的DEX 獲得了市場份額，而Uniswap、Pancakeswap、Curve 和其他現有交易所的市場份額則受到了影響。 Solana 交易活動的激增推動了Raydium 的成長，目前Raydium 的現貨交易量份額約佔30%，在市場上處於領先地位。其他Solana DEX（如Orca 的Whirlpool、Lifinity 和Meteora）的相對地位也有所提高。此外，Uniswap 在Base 和Optimism 市場的交易量份額領先優勢被Aerodrome 和Velodrome 所取代。

  • 衍生性商品交易： 2024 年1 月至11 月，衍生性商品DEX 的總交易量年增328%，這顯示隨著市場條件的改善，投機行為有所恢復。與現貨DEX 一樣，新的永續DEX 也在與dYdX 的競爭中獲得了份額。 Hyperliquid 是2024 年當之無愧的贏家，年底時在衍生性商品領域佔據約40% 的主導地位。此外，2024 年，Solana 上的Perp DEX（如Jupiter 和Drift Protocol）的市佔率也有所成長。

預測市場及交易機器人

今年，Polymarket 作為一種新型加密貨幣交易所取得了巨大成功，在10 月和11 月大選期間每月交易量超過20 億美元。此外，2024 年還出現了Trojan、Bonkbot 和Maestro 等DEX 交易機器人，並迅速成為許多用戶進行鏈上交易的首選方法。目前，這些機器人的每日平均交易量超過1.8 億美元。

2025 年趨勢預測

  • Base 和Solana 上的DEX 交易額將持續成長： 2024 年交易量成長最快的兩個區塊鏈是Solana 和Base。 Solana 的交易量主要集中在Memecoin，而Base 的交易量則主要集中在現貨ETH 和Coinbase 的cbBTC。我們認為，這兩條鏈的成功在很大程度上是低交易成本和以用戶為中心的產品路線所造就的。我們認為，相對於其他鏈上的DEX，Solana 和Base DEX 的份額將在2025 年繼續增長。

  • 垂直整合與可組合性： 2024 年為我們帶來了垂直整合與可組合性的抉擇。一方面，像Hyperliquid 和Uniswap 這樣的協定已經過渡到擁有自己的基礎設施；另一方面，Multicoin 等VC 支援Drift 等Solana 原生應用程式。這兩種觀點都有可取之處，我們相信，隨著專注於執行的高價值交易者傾向於垂直整合協議，而更多不太成熟的鏈上參與者選擇可組合性，這兩種方法都能提供很好的發展路線。

  • 大選後的預測市場：今年，Polymarket 作為非典型交易市場（如政治和流行文化）的鏈上交易場所，找到了產品與市場的契合點。儘管如此，隨著2024 年總統大選的結束，該平台上的未平倉合約已經急劇萎縮。我們預測，與大選前的交易月相比，交易量可能會下降，但由於大選催化了其產品的使用率和心智份額，Polymarket 可以在其核心競爭力方面繼續取得成功。此外，新的和現有的各鏈預測市場將獲得關注。

RWA 的回歸

自2023 年開始以來，RWA 鎖定總價值（TVL）從20 億美元增至90 億美元，且主要由代幣化國債驅動（貝萊德和富蘭克林鄧普頓等主要金融機構推出代幣化國債產品）。儘管有局限性，代幣化國債在高利率環境下仍發揮了連接傳統金融和加密貨幣的關鍵作用。然而，這種對有利宏觀條件的依賴引發了人們對該行業在利率正常化後能否保持彈性的質疑。

展望2025 年，隨著利率下降，代幣化國債預計將面臨逆風，而隨著鏈上收益率變得更具競爭性，成長可能會放緩。然而，RWA 在以下幾個方面擁有擴大影響力和吸引新資本的重大機遇，包括閒置的鏈上資本、交易所抵押品、輸出鏈上收益以及收益更高的產品，如代幣化私人信貸。

積分和收益策略

2024 年，未發行代幣的協議會選擇推出積分計劃，包括EigenLayer、Ethena 和最近的Hyperliquid 在內的著名協議都採用了這一策略。此外，以Solana 生態Whales Market 為首的積分市場也獲得了廣泛關注，允許用戶將積分和預分配貨幣化。

除了積分，Pendle 依靠與流動性再質押代幣（LRT）的整合以及與EigenLayer 再質押積分計劃的連接，成為利率衍生品的重要平台，允許用戶能夠將本金和收益從流動性再質押代幣和LRT 中分離出來，從而促進了EigenLayer 積分的交易，為這些投機激勵創造了一個二級市場。 EigenLayer 透過與ether.fi 和Kelp DAO 等協議的合作，讓Pendle 用戶透過收益代幣（YTs）交易EigenLayer 的預期空投價值。在推出基於LRT 的資金池的三週內，Pendle 就從這些整合中獲得了2 億美元的TVL，到今年年底，佔其總TVL 的40%。

我們預計，2025 年積分計畫仍將是旨在透過代幣分配引導用戶採用的協議的核心。但未來的積分計畫可能會進行調整，使激勵措施與期望的使用者行為一致。

AI x Crypto

AI 與加密貨幣的融合無疑是2024 年最熱門的新話題之一。 2024 年，該領域的投資額超過10 億美元。在公開市場上，AI 相關協議的總市值從2023 年10 月的約50 億美元增長到了12 月初的600 多億美元。至於具體的賽道，可分為去中心化模型訓練（例如Bittensor）、AI 代理工具和服務（例如Autonolas 和Wayfinder）以及近期的新趨勢，AI 代理KOL（例如Terminal of Truths、Zerebro、Luna、Ai16z等）。

展望2025 年，我們預期Bittensor 將透過Dynamic TAO 升級，成為加密領域尖端人工智慧研究中心；去中心化模型訓練上，專案方可能不會試圖透過訓練大量基礎模型來與OpenAI 和Google 等巨頭競爭，而是將重點轉向微調較小的專業模型；對於AI 代理，鏈上開發將會增加，AI 代理幣將比Memecoin更「動態」；此外，開源與閉源人工智慧也將在加密貨幣產業獲得討論。

DePIN

本部分內容主要聚焦在DePIN 領域細分賽道的進展，包括兩大板塊：實體資源網路（PRN）以及數位資源網路(DRN)。其中，PRN 又細分為能源（如Daylight 和Grow）、無線（如Helium 和DAWN）、環境資料收集（如GEODNET 和Onocoy）、行動端及地圖影像（如Hivemapper 和NATIX）賽道。 DRN 則細分為運算（如Akash 和Render）、檔案儲存（如Filecoin）、AI 資料層（如Grass）等。受篇幅限制，本文就不展開詳述了。有興趣的讀者可以閱讀原文進一步了解。

消費者應用

  • Web3 遊戲：經過兩年相對停滯的成長後，2024 年標誌著Web3 遊戲玩家活動的顯著復甦。鏈上每日活躍地址(DAA) 全年持續呈上升趨勢，從130 萬開始，在12 月達到近700 萬的歷史新高。展望2025，我們認為，遊戲作為進入Web3 的切入點，仍然具有巨大的潛力。此外，P2A 將繼續成為吸引玩家進入Web3 遊戲的主要方式，行動應用程式將成為2025 年的Web3 遊戲的決定性趨勢。

  • Memecoin：不管你喜歡或討厭，Memecoin 無疑是2024 年最突出的敘事之一，而Solana 無疑是這一趨勢的最大受益者。我們預計，到2025 年，Solana 將繼續佔據Memecoin 交易活動的最大份額。

  • DeSoc 和SocialFi：去中心化社交領域在過去一年中經歷了加速發展，延續了2023 年下半年的勢頭。 fantasy.top 和time.fun 等類似的以投機為中心的平台在2024 年獲得了關注，但大部分增長實屬短暫，推出後不久留存率就急劇下降。相較之下，Farcaster 和Lens 等DeSoc 平台在全年的採用率更高。

  • NFT： 2024 全年人們對NFT 的興趣基本上平淡，交易量在第一季短暫上升後持續下降。然而，該賽道的一些藍籌項目仍舊取得了許多進展。例如Doodles與麥當勞合作，在全美推出1 億個限量版McCafé 節日盃；Pudgy Penguins 將其Pudgy Toys 系列拓展至各大零售商，包括最近在Target 推出的產品；此外BAYC 於10 月推出ApeChain 主網，而Pudgy Penguins 和Az​​uki 也在開發自己的基礎設施，分別推出了Abstract Chain 和AnimeChain。

CeFi

  • ETF 的崛起：比特幣ETF 取得了巨大成功。在經歷了推出後的一些波動後，累計淨流入一直在穩步上升。目前，比特幣ETF 總共持有超1,000 億美元的資產價值。此外以太坊ETF 在大選後開始獲得牽引力，12 月更是出現了多個九位數的資金流入日。

  • CEX 的努力與鬥爭：在監管方面，交易所們尋求透過遵守新的監管框架來擴大其全球影響力。幣安和Crypto.com 在杜拜獲得了虛擬資產服務提供者許可證；OKX 在澳洲和新加坡獲得了各自貨幣當局的監管勝利。同樣，Bybit 在少數新興市場完成了VASP 註冊，尋求在土耳其和格魯吉亞等對數位美元和替代貨幣需求特別強勁的市場中競爭。在穩定幣領域，Circle 成為第一家遵守歐洲新的加密資產市場監管框架的穩定幣發行人。此外，Kraken 就其質押服務與SEC 達成和解，而Coinbase 繼續與SEC 抗爭。除監管上的努力，各CEX 在鏈上整合、交易功能、成長計畫、穩定幣擴張等方面進行了擴展。

  • 新機構的到來：除了貝萊德大力擁抱加密貨幣之外，一些大型企業今年進入（或重新進入）加密貨幣領域，例如Revolut 推出了獨立加密貨幣交易所Revolut X；高盛計劃分拆其數位資產部門並與TradeWeb 合作；渣打銀行和野村證券擴大針對機構客戶的託管服務等。

  • 穩定幣大趨勢： 2024 年是穩定幣大放異彩的一年。 2024 年中期，所有鏈上的穩定幣月轉帳量突破3.5 兆美元，相當於Visa 整個第三季的交易量。此外，考慮到美元仍是世界主要儲備貨幣這一事實，美元穩定幣成為了許多投資者持有美元的另一種選擇。同時，鏈上穩定幣創新也有許多實質進展，例如Ethena 的USDe 成為供應量最快達到30 億美元的穩定幣，而Maker 則更名為SKY，希望透過其新穩定幣USDS 重新加速其穩定幣供應的成長。不斷發展的穩定幣賽道也催生了新的垂直產業PayFi，允許利用區塊鏈為鏈上和鏈下支付應用提供資金。