DeFi借貸平台兩大龍頭項目Compound和AAVE全面解析

PA荐读｜2020-11-24 18:46

本文深入分析了DeFi借貸兩大龍頭Compound和AAVE的各個方面的情況，有助於讀者全方面了解這兩個項目。

本文原標題：COMP號令天下，AAVE不出，誰與爭鋒？

原文作者：好爸爸壞爸爸

YFI毫無疑問是聚合理財的老大，Uni是當之無愧的DEX老大，那麼誰才是藉貸類的老大？本文深入分析了DeFi借貸兩大龍頭Compound和AAVE的各個方面的情況，有助於讀者全方面了解這兩個項目。

1 商業模式

Compound和AAVE都是在區塊鏈上面搭建加密資產的存款和抵押借貸市場，其中存款和借貸的利率根據供需情況由算法來動態決定，而且同一類別的資產放在同一個資金池子裡面進行管理。這裡面有三個要素需要了解，分別是加密資產抵押借貸，資金池模式和供需決定的存貸利率。

1.1 加密資產抵押借貸

我們首先通過一個具體例子來理解加密資產抵押借貸模式。 Bob買車需要1萬美元的首付，他雖然有100個ETH，但是他覺得ETH會上漲，賣掉ETH換成美元不合算，所以他會選擇把ETH存到AAVE或者Compound裡面（目前Compound的ETH存款利率是0.2%），然後通過抵押ETH來獲取USDC（USDC在Compound的貸款利率是5.65%）。當然由於風控的原因，Bob最多只能貸出ETH價值75%的USDC；如果ETH價格下降接近25%，Bob質押的ETH面臨被清算的危險，並且會被收取清算成本。注意，由於是加密資產，這個清算的效率會比鏈下資產高。

另外，整個借貸存款的流程全部是在區塊鏈上進行，非常透明化，用戶不會擔心在某些中心化金融機構裡面會出現的暗箱操作問題。

1.2 資金池模式

資金池模式是從P2P模式演變過來的（AAVE的前身ETH Lend就是P2P模式）。在P2P模式下，用戶想要抵押借款，首先需要在藉貸平台發布借款請求，投資人看到適合的借款請求以後，再給借款人資金，同時收取抵押物；當借款人還款以後，再把抵押物還給借款人。可以看到，P2P匹配的過程不是非常有效率，而且用戶體驗差，所以ETHLend的模式一直沒有做起來。

為了解決P2P模式的匹配效率問題，Compound提出了基於流動性池子的借貸方案。在這種模式下，借款人只需要向流動性池子借款，不需要匹配投資人；而投資人也只需要向流動性池子存款，不需要匹配借款人。這種模式被市場證明是更好的模式，後來ETHLend也轉型做資金池模式，並且改名為AAVE。這種Pool Together的模式，是這波DeFi模式的共性，比如Uniswap的AMM模式也是匯集了用戶的流動性，被證明是比之前的基於訂單薄的DEX更加有效。另外，這個資金池模式是“活期”的概念，投資人可以在任何時候取款，借款人也可以在任何時候還款。

對於傳統金融機構來說，資金池的流動管理不是件容易的事情，指導原則是巴塞爾協議，其里面核心內容就是金融機構必須要有足夠的資本金，資本金的大小限制了公司規模的大小。但是對於AAVE／COMP模式來說，公司本身並不需要資本金。在沒有資本金限制的情況下，業務的快速發展有很大的想像空間。關於AAVE／COMP的風控模式，我們在2.5節有詳細討論。

1.3 供需決定的借貸利率

對比中國的商業銀行，其利率確定是以央行規定的法定利率為基礎，在一定的浮動範圍內確定自己的利率。央行規定的法定利率是否真實反映了市場真正的供需情況那？央行有宏觀的視角來判斷，但是由於其掌握的信息有限，也不能完全反映市場供需。

但是在區塊鏈裡面，所有信息是透明的，並且是“可計算“的，也就是通過鏈上數據完全計算出供需情況，所以可以通過計算機算法模型來確定利率，具體的算法在2.2裡面結束。

1.4 盈利模式

AAVE的收費方式

－一般的loan收0.00001% 費用，裡面的20%用來做客戶referral的成本，另外的80%用來燒毀Lend／AAVE 代幣

－ Flashloan收取0.09%的費用，其中70%給到協議的存款者，30%和上面的分配方法一樣

Comp的收費通過收取貸款利息的一部分，具體收多少每個資產不一樣，比如ETH收10%，USDC收5%，這些收費會放到項目的儲備池裡面。

傳統金融機構的收入用來作為支持公司的運營，而Compound和AAVE的收入用於回饋用戶，提高token價值和保險基金，公司的運營則由VC的投資來支持。

2 產品

2.1 支持幣種

上面的圖（數據來源intotheblock）展示了不同平台的支持幣種和利率的比較，可以看到AAVE的支持幣種比COMP多。利率的話不同平台有不小差距，但是會實時變化，所以只能藉貸的時候根據當時的利率來決定。

除了單幣種，目前AAVE還支持Uniswap的LP token作為抵押資產。

2.2 存貸利息計算

借款利息模型就是在U（資金利用率）上升的時候，提高利息；U下降的收回，降低利息。同時，設置一個最優的U optimal，當利用率小於U optimal的時候，利息緩慢上升；當利用率超過U optimal的時候，利息迅速上升。下面的圖是AAVE裡面的貸款利息計算公式（存款利息基本上等於貸款利率乘以資金利用率）。

下面這張圖展示了COMP的DAI在不同資金利用率情況下的利率，上面水平線是資金利用率，下面兩條分別為貸款利率和存款利率。

defiscore.io 對AAVE／COMP的資產的風控治理，進行了打分，見下圖

從上圖可以看到，comppound的總體風控分數要比AAVE高一些。

2.3 流動性挖礦

COMP在今年6月份提出了流動性挖礦的概念，用戶在COMP進行存款或者藉貸就可以獲得COMP代幣的收益：

－對於存款用戶來說，他的淨收益就是存款收益＋獎勵收益，比如在COMP上面存ETH，存款收益是0.08%，獎勵COMP收益是0.11%，淨收益就是0.29%

－對於借款用戶來說，他的淨成本就是藉貸成本－獎勵收益，比如在COMP上面借出USDC，借款成本是4.05%，獎勵COMP的收益是2.88%，淨成本就是1.17%

AAVE目前沒有流動性挖礦，但是用戶可以質押AAVE幣到AAVE的安全模塊裡面，來獲取獎勵，根據coingecko的統計，現在質押AAVE價值1.6億美金，APY是4.88%。

2.4 閃電貸

閃電貸是AAVE的特色（目前COMP不支持閃電貸）：如果用戶沒有抵押品，用戶也可以向AAVE通過Flashloan借款，只要藉款和還款在同一個交易裡面完成就可以。這是一個非常創新的功能，一般需要用戶通過編程實現，但是現在也有一些工具，不需要編程，也能實現flashloan的功能，包括collateralswap， defisaver，furucombo等。

Flashloan主要有以下幾個應用場景

－實現套利，比如上次Harvest被攻擊，套利者就是用了Flashloan

－重新貸款，比如你的貸款利息本來是4%，後來發現另外一個貸款方提供3%的利息，那麼你可以向flashloan借款，直接把第一個貸款還了，然後再從第二個貸款方獲取貸款，還給Flashloan

－更換抵押物，比如你的貸款本來是ETH抵押的，你想換成WBTC抵押，那麼就可以用Flashloan把貸款還了，取回ETH，然後用WBTC再進行抵押貸款，然後還給Flashloan

2.5 風控模型

2.5.1 流動性風險

AAVE／COMP的模式為數字資產抵押借貸，所以沒有信用違約風險，但是還會面臨流動性風險，表現為存款資金池為空，資金利用率為1（也就是存款資金全部用做貸款，並且貸款還沒有償還），存款資金無法收回。這種情況一般通過2.2裡面的借貸利率公式來調整供需，緩解流動性問題，同時用戶也可以在Uniswap市場出售AAVE／COMP給的資產憑證（比如DAI，就是對應cDAI和aDAI）

2.5.2 資金損失風險

除了流動性風險，下面這幾種情況都會造成用戶本金的損失

－智能合約錯誤：系統的bug或者缺陷造成黑客攻擊

－流動性問題：價格劇烈波動，抵押資產清算價值比貸款價值低

－預言機錯誤：預言機報價錯誤或者延遲造成的系統錯誤

針對以上的問題，AAVE和Compound都採用了類似保險金庫的方式來覆蓋損失，其中AAVE的保險金庫的來源是通過用戶質押AAVE和系統增發AAVE來實現，而Compound主要通過1.4裡面提高的儲蓄池的方式實現。

3 團隊和投資人

AAVE

AAVE的CEO Stani Kulechov是芬蘭人（領英鏈接 https://www.linkedin.com/in/stani-kulechov-361284132/ ），作為連續創業者，他小時候就開始編程，開發了一些財務類app，後面在著名的赫爾辛基大學讀了法律專業。之前做的項目是ETHLend，後面就轉型成為AAVE。

2020年10月份AAVE進行了新一輪的融資，融資規模為2500萬美元，投資方為Blockchain Capital、Standard Crypto以及Blockchain.com ventures等機構。 AAVE的前身ETHLend在2017年進行過ICO融資，融資規模為1620萬美元。

Compound

Compound的CEO 是資深金融人士（領英鏈接 https://www.linkedin.com/in/rleshner/ ），畢業於美國名校賓夕法尼亞大學經濟系，有Discover等知名企業工作和成功創業退出經驗，並且持有註冊金融分析師執照（CFA）。 Compound CTO Geoffrey Hayes（領英鏈接 https://www.linkedin.com/in/geoffrey-hayes-a0b0952a/ ）畢業於賓夕法尼亞大學的計算機專業，曾就職於Applied Predictive Technologies（Masercard旗下公司），之前和Robert有過共同創業經歷。

2019年11月，Compound完成了由Andreessen Horowitz的a16z密碼學貨幣基金領投的2500萬美金A輪融資，其它投資者包括Polychain Capital,Paradigm Capital 和Bain Capital Ventures等。 Compound在2018年完成了820萬美金的種子輪融資。

分析

從團隊和投資人的背景來看，Compound顯得更加專業一些，更具有傳統VC投資的風格。

4 通證經濟和治理模式

AAVE

目前AAVE一共有1600萬個token，其中1300萬個由Lend 通過100:1轉換過來（其中團隊佔23%，投資人佔77%），而剩餘的300萬個分配在AAVE的儲蓄池裡面，由AAVE持有者來控制。

Compound

Compound一共有1000萬個token，分配比例如下

－ 2,396,307給compound項目方的投資人

－ 2,226,037給項目團隊，4年vest

－ 372,707留給後面新加入的團隊成員

－ 4,229,949給到協議用戶，每天通過挖礦釋放2,312個token，目前已經釋放405,429個token

－ 775,000給治理社區預留

分析

AAVE的首次投資來源於ICO，後面才有機構加入，而COMP的投資都是來自於專業投資機構。所以AAVE的token中，社區佔了主導，而在COMP的token中，團隊加投資人佔了一半，佔有主導地位。所以在目前的治理中，AAVE是以社區為主動，COMP更偏機構主導，這樣的風格完全是由token的分配機制決定的。

5 運營數據

對於借貸類的defi，鎖倉量指存款（supply）－貸款（borrow），反映了剩餘流動性。除了鎖倉量，我們還關注貸款量以及利息。下面三張圖（來源intotheblock）分別比較了鎖倉量，貸款量和利息收入。