過去三個月，DeFi的野蠻生長，尤其是與Yield Farming（收益農耕）天然契合的AMM DEX（自動做市的去中心化交易所）的崛起，讓原本穩坐行業頂流的中心化交易所（CEX）感到了不安。隨著Farming的不斷深入和擴大，逐利的資金開始往DEX“遷徙”，再加上“提幣運動”的動員，CEX資金流失的說法甚囂塵上。另一方面 ，為了應對DeFi的衝擊，過去兩個月，CEX紛紛上架DeFi概念幣，推出流動性挖礦產品，上線AMM DEX。在這一系列應對舉措之下， CEX的資金到底有沒有流失呢？

 
為此，PAData將通過對市場上的主要CEX和DeFi平台近期主要資產的資金流向分析來觀察市場變化。分析認為，近期，主要CEX的ETH確實呈現整體流失狀態，但穩定幣整體上處於流入狀態，而DeFi平台中的穩定幣卻呈整體流失狀態。另外，不同的DeFi概念幣在DeFi和CEX之間的流動方向有明顯的差異。

CEX流出ETH但流入穩定幣
 
由於目前的DeFi生態主要都部署於Ethereum上，因此ETH成了DeFi的基礎資產，觀察ETH的流動方向在一定程度上能展現DeFi的發展態勢。根據DAppTotal的統計， Coinbase、Binance、Huobi和OKEx這四大主要交易市場，最近一個月都在流出ETH，總計達到了185.31萬枚ETH。按照CoinMetrics校正後的8月ETH均價401.85美元來折算，相當於四大所近期共流出了7.45億美元。
 


其中，Huobi流出了約79.36萬枚ETH，相當於3.19億美元，近一個月流失率近17.77%[1]。但受到交易所餘額基數大小的影響，Coinbase和Binance的ETH月流失率都在5%左右， 但Coinbase的ETH流出額要遠遠高於Binance，達到了約46.42萬枚，相當於1.87億美元，而Binance只有約16.29萬枚，相當於0.65億美元。 OKEx流失金額低於Coinbase，為43.24萬枚ETH，相當於1.74億美元，但月流失率最高達到了約21.94%。
 
雖然過去一個月主要CEX的ETH在流失，但總體上，穩定幣卻在流入。根據CryptoQuant的數據，包括上述4家在內的10家交易所，在最近一個月內共流入了超1.07億枚美元穩定幣。這裡的穩定幣包括DeFi主流流動資產USDT（ERC 20）、USDC、TUSD和DAI四種。

 
其中，Binance流入的美元穩定幣總量最高，達到了約3.06億枚，如果按照1：1的錨定率算，相當於3.06億美元。但這主要受到USDT大規模流入的影響，根據統計，Binance近期USDT的流入率[2]達到了767.72%。其次，OKEx近期的穩定幣流入總量也達到了約1.09億枚，這同樣主要受到USDT大規模流入的影響，USDT的流入率達到了1754.94%，TUSD的流入率也達到了133.49%。
 
另一方面，Huobi近期的穩定幣流出量較高，達到了約1.82億枚，其USDT的流出率約為36.34%，USDC的流入率約為23.14%。此外，Bitfinex、Coinbase、Gate.io和Bittrex的穩定幣在過去一個月內也呈現總體流出狀態。 Bitfinex的USDT流出率最高為81.47%，共流出8870萬枚。
 
但必須要指出的是，穩定幣的金額變動大，比如恰好穩定幣在統計期間進行增發，因此穩定幣的在交易所的流入流出受到偶然因素的影響較多，此處只能有限地展現交易所的資金動向。

DeFi平台的穩定幣流入量不足1億
 
根據早前的統計，穩定幣的流動性約佔總流動性的38%以上[3]，已經成為DeFi世界中僅次於ETH的重要資產類別。那麼，各DeFi平台在過去一周內流入了多少穩定幣呢？
 
PAData統計了9月7日至9月11日期間，20個DeFi平台地址中USDT（ERC 20)、USDC、TUSD和DAI的餘額變化[4]。從總體來看，最近一周，20個DeFi平台共流出2.57億枚穩定幣。其中Uniswap流出2.04億枚，但考慮到觀察期間發生了Sushiswap從Uniswap遷移流動性的特殊事件，因此從Uniswap“流出”的穩定幣很有可能只是遷移到了Sushiswap上而已，並不是流出DeFi。如果不算Uniswap的流出額的話，那麼最近一周20個DeFi平台共流出了0.53億枚。
 


在20個DeFi平台中，Compound和Aave是流出穩定幣最多的DeFi平台，各分別流出了0.5億枚左右。流入穩定幣最多的是Cream.finance和yearn.finance，分別流入了約0.39億枚和0.12億枚穩定幣。整體上，11個平台都有穩定幣流入，總額約為0.57億枚。
 
從各類型穩定幣近期的流動率來看，Cream.finance和yearn.finance流入的主要是USDC，兩個平台的流入率分別達到了1496.6%和115.3%。

 
而且從整體來看，20個DeFi平台中16個平台的USDC都是流入狀態，只有4個平台的USDC是流出狀態。另外有11個平台的DAI呈流入狀態，3個平台的TUSD呈流入狀態，只有1個平台的USDT呈流入狀態。可能受到USDT規模較大的影響，大多數DeFi擁有的份額都比較小，超過了此次統計的範圍，但仍然可以觀察到， USDC在DeFi生態中的重要地位，以及DeFi對USDC的作用和對整個穩定幣格局的重要影響。

DeFi概念幣流向“四分五裂”
 
除了ETH和穩定幣以外，由於DeFi生態豐富的可組合性，DeFi代幣也成為了重要的農耕資產。但是有意思的是，有的DeFi概念幣流向了CEX，有的DeFi概念幣在DeFi平台間流動“套娃”。
 
同樣，PAData統計了9月7日至9月11日期間，23個中心化平台和15個DeFi平台中11種DeFi資產的餘額變化[5]。選擇觀察資產的標準是該種DeFi資產在DeFi平台中的流動性較高。
 
根據統計，整體上，最近一周內，中心化平台中的DeFi資產共流出了790.63萬枚。其中，AMPL和LEND流出最多，都流出了890萬枚左右，相反，SUSHI是流入CEX最多的DeFi資產，共流入了908萬枚左右。

 
從各CEX平台來看，過去一周，KuCoin淨流出DeFi資產最多一個市場，共流出了745萬枚，其中AMPL就流出了約662萬枚，佔KuCoin流出量的88.86%。而Huobi是淨流入DeFi資產最多一個市場，共流入了約262萬枚，其中SUSHI流入了約369萬枚，LEND流出了112萬枚。
 
另外值得注意的是，Binance是資產流動最活躍的市場。最近一周，Binance共流出超686萬枚DeFi概念幣，但流入了超722萬枚DeFi概念幣。其中，LEND流出了約635萬枚，是流出最多的資產，SUSHI流入了約530萬枚，是流入最多的資產。
 
從各個資產流向的CEX平台來看，呈現出一定的“平台-資產”集中性。

 
比如，AMPL在過去一周內較多的流入了FTX，Band較多的流入了Binance，COMP較多的流入了Bitfinex，SUSHI較多的流入了FTX、CoinEx和Binance，UMA較多的流入了KuCoin， YAMv2較多的流入了Huobi，YFI較多的流入了OKEx。
 
另外，LEND、LINK和YFII則表現為普遍從CEX中流出。
 
在DeFi平台中，最近一周，各類DeFi資產也整體呈現流出狀態，共流出了約0.82億枚，其中，LEND、SUSHI和AMPL是流出量最大的三種資產，分別達到了約0.34億枚、 0.22億枚和0.15億枚。
 


從DeFi平台來看，受到SushiSwap流動性遷移影響的Uniswap是近期流出DeFi概念幣最多的一個市場，共流出了0.76億枚左右，其中，LEND是流出最多的資產，達到了約0.32億枚，其次SUSHI、AMPL、SNX、LINK和BAND也流出較多。
 
此外，Balancer、Harvest和Aave流出的DeFi概念幣也不少，都超過了140萬枚。 Balancer流出最多的是LINK，約為114萬枚，Harvest流出最多的是SUSHI，約為158萬枚，Aave流出最多的是LEND，約為248萬枚。其中值得注意的是，Aave是DeFi平台中資產流動比較活躍的市場，過去一周共流出約248萬枚DeFi概念幣，共流入約102萬枚DeFi概念幣。
 
而Cream.finance是過去一周DeFi概念幣淨流入最多的一個平台，達到了約57.10萬枚，其中幾乎都是LEND，共約56.98萬枚。
 
從各個資產流向的DeFi平台來看，除了YFII集中地流向了Uniswap和YFI集中地流向了Cream以外，其他多個DeF資產都普遍從DeFi平台中流出，比如AMPL、 BAND、COMP、LEND、SNX和SUSHI。其中，Uniswap中資產的流出率普遍大於85%，這可能與觀察期內Sushiswap的遷移有關。剔除這一影響後，依然可以觀察到COMP從Pylon.Finance和MCDEX中大量流出、SUSHI從Boosted和Harvest中大量流出、YFI從Harvest中大量流出等。

 
如果結合CEX和DeFi平台中代幣流向，可以看到YFII在CEX中普遍流出，但較多地流入了Uniswap，AMPL、BAND、COMP、SUSHI從DeFi平台中普遍流入，但較多的流入了個別CEX。
 
市場的資金流向是十分複雜和多變的，本次觀察僅從一個很窄的時間窗口進行有限的分析，其結果可能有一定的偶然性，但從中已經可見，雖然DeFi的發展動了CEX的“奶酪”，但目前下CEX資金流向DeFi的結論也為時過早，更有可能的情況是資金在兩個不同類型的市場中頻繁交換。而且，由於加密世界和現實世界仍然缺少廣泛溝通的渠道，因此從目前DeFi的發展形態來看，更像是一種理財產品，其與CEX的競爭核心在於向用戶提供的收益大小。資本逐利流向收益更高的市場是常理，但這種流向還不足以做更多的判斷。
 
數據說明：
[1] 月流失率即指9月6日的餘額相較8月9日的餘額的降幅。
[2] 月流入率即指9月6日的餘額相較8月9日的餘額的增幅。
[3] 參考《數說風口上的DEX：流動性暴漲300% ，“壽司大廚”吃相難看》。
[4] 這裡僅觀察Etherescan上各資產餘額前200的地址中DeFi平台的地址餘額。這種不完全統計會產生一定的誤差，但考慮到不論是各類穩定幣也好，還是DeFi資產也好，其籌碼集中程度都比較高，因此前200的地址已經有一定的代表性了，理論誤差比較小。
[5] 同上，且剔除協議治理地址的餘額。